具体而言，我们认为， ( )的投资逻辑主要有三点：（1）公司资产质量优良，现经营的中兴大厦一、二期项目占据沈阳太原街核心商圈的黄金地段，经过积极的经营结构调整和品牌优化，将逐步发挥成效（即使在三期项目已经有了资本开支的情况下，公司2009 年末的资产负债率也只有33%，且基本无有息负债）；（2）公司将于2010 年9 月底开业的三期项目构成公司年内的重要外延扩张，将在现有6.6 万平米的百货经营面积基础上，新增超过5 万平米的商业经营面积，且凭借与一、二期项目相连接的协同经营效应（培育期会大大缩短），以及不需太多增加员工成本的费用节约，将能从2011 年开始为公司贡献较大的增量利润；（3）“股权之争”逐步明朗之后（新纪元和银泰均已通过二级市场减持了所持股份），管理层将有更多精力聚焦百货主业经营，预计公司对期间费用将有更好的控制，利润率将从当前的较低水平有较大提升，成为公司业绩增长的又一驱动力。

基于本次调研获得的基本情况，我们更新了公司的盈利预测模型。预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.387 元、0.686 元和0.887 元，同比增长为17.59%、77.44%和29.23%，对应的收入增速分别为8.39%、36.20%和12.30%。当前股价13.44 元对应2010-2012 年的PE 分别为34.75 倍、19.58 倍和15.15 倍，调高投资评级从“增持”到“买入”，六个月目标价17.15 元（对应11 年25 倍PE）。

考虑到公司受益于新疆主题投资下的估值提升，同时公司资源价值重估提供了巨大的长期增长空间，我们给予适当高估。按照2012  年25  倍市盈率估值，给予目标价33.5  元和“谨慎增持”评级。我们的假设中未考虑哈萨克斯坦斋桑稠油形成产能后的利润贡献，也未考虑富蕴县煤矿资源的开发利用。从长期来看，做为公司能源布局中不可缺的两块业务，有望分别在2011  年和2013  年后贡献业绩。

2009 年公司采取了谨慎的财务政策,公司有可能在重组预期趋于明朗后逐步释放利润,具有较大的不确定性。

首次给予“谨慎推荐”投资评级考虑到计提的影响,我们预计公司09 年10 年EPS 分别为0.22 元,0.54 元,当前股价 10.21 元,对应PE 分别为46 倍和18.9 倍。投资风险主要在于轿车项目未能有效突破,行业形势恶化使得预期目标难以完成。首次给予“谨慎推荐”投资评级。

新产品与产业链上游延伸是公司未来发展方向 1)开发节省客户染色工序,节能环保的新助剂产品:之前客户染色需要2~3道工序,现在公司准备开发1~2道工序的助剂产品;除了助剂,公司在化纤油剂方面每年的新产品比例在20%左右;2)消费升级大势所趋,未来xx印染助剂需求增长是较为确定,而小作坊式企业不具备应对需求变化的技术实力,无法获取这块新增市场,另外国家对于环境污染工业的治理越来越严厉,企业的环境成本将逐步显性化,这二个因素分别从供给和需求方面将加速行业整合,利好综合性的纺织化学品企业,公司未来之路日渐宽阔;3)公司未来将向助剂上游发展,逐步实现关键原料自给,提高产品附加值。

投资建议与估值 1)目前纺织化学品下游行业持续景气;2)公司11年,12年,13年持续有高毛利的新产能投放,未来三年将再造一个传化;3)长期来看,消费升级与环保压力逼退行业落后产能,纺织化学品行业长期前景乐观。公司染助一体,技销服相互促进的模式保证了长久的竞争力,助推公司向纺织化学品系统服务提供商迈进。我们认为公司可享受对应10年摊薄后业绩22倍的估值水平,目标价17.1元,维持“买入”评级。

风险提示 原材料价格过快;产品投放力度低于预期;下游需求下滑

外延扩张推动公司收入较快增长。公司在报告期内营业收入实现较为快速的增长，主要是因为公司2009年新增了23家门店，截止2009年末，公司在福建省内共拥有连锁门店71家，公司连锁门店面积达到44.71万平方米。单季度分析，公司第四季度的增速明显要快于前三个季度，这一方面也是得益于报告期内公司新增的门店，另一方面在经济逐渐好转的情况下，消费相应的在复苏。公司计划在2010年拟新增30家连锁门店。

公司推出了比较严格的股权激励机制，收入和净利润连续5年增长分别不低于31.6%与28%。从公司目前表现来看，今年公司股权激励的收入目标已经达到，但是利润指标没有达到，我们看好公司以后业绩的表现。

估值和投资建议：我们预计公司2010年和2011EPS为0.76元和1.04元，维持公司的投资评级“谨慎推荐”。

不考虑芳纶转好因素，公司  2010  年EPS  至少为1.44  元/股，给予30倍PE，一年内目标价43.20  元。由于芳纶实际已在转好，结合敏感性分析表，我们预测公司2010  年EPS  为  1.52-1.90  元/股，对应目标价45.60-57.00  元。我们以1.65元/股为基准，一年内目标价49.50元，给予“买入”评级。

风险提示

1、氨纶价格上涨幅度低于预期的风险；2、芳纶出口恢复进度低于预期的风险。