燕京啤酒(000729):东方证券买入评级 重启可转债融资
     事件:09年营业收入同比增长15.1%,利润总额同比增长44.6%,归属于母公司净利润同比增长36%;每股收益0.52元,每股分红0.16元,分红率30.8%。
     研究结论
     四季度吨酒成本快速下降:四季度吨酒成本同比下滑15.4%,成本下滑已开始显现。09年大麦采购成本约为220美元,估计吨大麦成本约可下滑100美元。以40万吨大麦用量计算,2010年大麦成本可节约2.8亿,对净利润的贡献约为2.38亿,每股贡献约0.2元。09年期货原材料存货账面成本同比亦下滑了25%。
     重启可转债融资,新一轮扩张在即:09年销量增速为11.2%,高于6.4%的全国平均增速,市场份额由08年的9.8%上升至10.4%。受全球经济危机的影响,09年ABIbev和嘉士伯等跨国公司在中国市场的市场份额正处于下滑趋势,国内xxxx的扩张战略运势而生。公司目前总产能550万吨,09年自然产能利用率高达85%,基本上满负荷运转。今年的销量增速规划为10%,将发行12亿5年期的可转债,用于新建60万吨的产能:新建产能一方面继续扩充原有的优势区域,如广东和江西分别扩建15和5万吨;另一方面继续向竞争相对平缓的西部市场扩张,在晋中和昆明分别新建10和20万吨产能。
     产品结构优化和提价并举:消费升级将带来中xx啤酒需求量的增大;公司区域龙头的战略定位使其具备一定的议价能力。09年产品结构不断优化,吨酒价格上升了3.4%。今年1月份提价10%的10度清爽在北京销量70万吨,占总销量约12%,对公司整体吨价提升贡献约1.2%,带来净利润增量约为1.38亿,约合0.11元EPS。
     维持买入评级:公司2010年成本将显着下降,并有明确的融资规划,有释放业绩的动力,即使以目前20元的转股价计,12亿约增加股本6000万,对每股盈利的稀释仅为5%。根据年报调整后,我们预计2010年EPS0.838元,对应30x市盈率的目标价为25元,维持买入评级。
     风险因素:
     大宗农产品(000061)价格上涨
     经济下滑导致啤酒行业销量增速放缓
     扩张带来费用快速上升
     开滦股份:大同证券强烈推荐 股权结构调整
     2010年3月1日,开滦股份 (600997股吧,行情,资讯,主力买卖)与山西省介休市政府、山西义棠煤业有限责任公司(以下简称“义棠煤业”)和介休市国有资产经营公司(以下简称“介休市国资公司”)签订《合作意向书》。意向书主要系对山西介休泰瑞煤炭资产经营有限公司(以下简称“泰瑞公司”)股权结构进行调整。
     泰瑞公司目前的股东为介休市国资公司、义棠煤业和安泰集团(600408)。其中,义棠煤业出资290万元,持有泰瑞公司29%的股权;介休市国资公司出资510万元,持有泰瑞公司51%的股权;安泰集团出资200万元,持有泰瑞公司20%的股权。
     根据山西省煤炭产业整合重组政策的要求,为确保被整合重组煤矿安全稳定发展,上述四方达成新的股权转让协议。股权转让完成后,开滦股份、义棠煤业各持有泰瑞公司48%股权,安泰集团在泰瑞公司保留4%股权。
     股权转让完成后,上述三方股东将按照股权转让后的持股比例以货币实质性出资,注册资本拟达到3亿元,并满足山西省政府及主管部门的有关规定要求,由公司合并会计报表。
     泰瑞公司共整合介休市内29个矿井,整合前以上矿井产能不足1000万吨,整合后拟形成16个矿井,产能达到1200-1400万吨。按照股权比例测算,最终权益产能将达到600-680万吨。
     目前上市公司产能约800万吨,本次重组成功后,将增加权益产能700万吨左右,晋中介休煤炭品种多为瘦煤和动力煤,洗后可作为炼焦精煤和电精煤,由于具体煤种公司未披露,详细业绩测定不便进行,但业绩增厚将十分明显。
     由于本次协议属意向性,距离最终签署获批具有一定的不确定性。2010年煤炭板块业绩提升明显,经过大幅下跌后,存在一定的安全边际,炼焦煤价格上涨以及整体上市预期,都将刺激股价,我们给予开滦股份强烈推荐的评级。
     晨鸣纸业:广发证券(000776)买入评级 造林面积增
     目前造纸行业面临较好的阶段性投资机会,而晨鸣纸业作为造纸行业的xxxx和估值洼地,当前是纸业板块中一个较好的投资标的。
     晨鸣的林业资产价值将逐渐反映在公司股价上晨鸣的林木资源储备能力已经遥遥{lx1}于国内造纸同行。晨鸣近几年在广东、湖北、江西等地购买林地和造林的规模急剧扩大,而且由于介入较早、地方政府支持、抓住金融危机这个有利时机,林地租金和林木收购价格都非常低廉。我们认为晨鸣林业资产的公允价值变动在2010年有可能过亿元,而且未来每年的林业资产公允价值变动将逐年增加,这将直接增加每年的利润。
     文化纸很可能在3月份再次提价
     据我们与主要文化纸厂的交流,3月份国内文化纸很可能再次提价。
     一是国务院淘汰落后产能的力度明显加大,二是文化纸旺季即将到来,三是去年底以来木浆价格显着上涨。晨鸣由于文化纸占比大,所以将从此次提价中明显受益。
     公司从人民币升值上将显着受惠
     晨鸣纸业在人民币升值上将从以下方面受惠:一是由于原料进口大于产品出口,二是主要造纸设备来源于进口,三是国外xx近2亿美元,四是晨鸣在外汇远期结售汇上积累了较为丰富的经验。我们初步估计,如果人民币升值3%,晨鸣近两年每年节约的成本可在4亿元以上。
     美欧对我国铜版纸的反倾销对晨鸣的影响非常有限
     理由如下:1.国内铜版纸需求旺盛;2.目前铜版纸制造商呈寡头垄断格局,而且在明年年底前铜版纸新增产能有限;3.晨鸣出口欧美的铜版纸数量非常有限;4.晨鸣铜版纸的产品结构优于同行。
     盈利预测与投资建议
     目前公司已有自有林地233.7万亩,我们预计公司2009、2010和2011年实际造林面积将分别达到60万亩、90万亩和120万亩。考虑林木的自然生长、林木价格逐年上涨、以及公司在自有林地上的实际造林面积不断增加,我们保守估计2009-2011年林木公允价值变动分别为3000万元、10000万元和12000万元。这样,在其他因素不变的条件下,我们将2009-2011年的EPS分别调整为0.44元、0.60元和0.71元。
     我们继续认为公司目前具备较好的投资机会,给予强烈“买入”的投资评级。
     农 产 品:广州证券强烈推荐 电子化与扩张
     从公司内部看,电子化和归核化战略持续推进,并逐步产生效果;从外部看,正处于农业大发展的良机,扩张正逢其时,而且农产品涨价预期强烈、交易火爆。
     归核化:对深深宝股权计划年内减持不超过5%,民润由于各方面关系复杂,解决的难度仍然较大。
     电子化:电子化覆盖率超过20%,佣金率各市场不一样。可提高安全性(食品安全、xx、交易安全等),对商户有利,也提升了公司的竞争优势。未来新开市场电子化覆盖率预计更高。
     扩张:已公告签约5个新市场预计未来公司将保持每年2-3家市场的扩张速度,平湖、南宁、银川市场有可能在2010年开业。。
     公司有显着的规模优势、及成功的政府合作和异地扩张经验,经营管理水平和市场形象也非常突出,国内农批市场的{jd1}龙头地位牢固。
     中短期业绩增长来源于成熟市场的稳定增长和新开市场的贡献(包括租金、佣金、服务费,及配套商铺的销售收入),中长期看,电子化率提高后将能充分分享农产品交易上升带来的好处。
     预计2009-2011年每股收益(2010和2011为经常性收益)分别为:0.14、0.32、0.46元,考虑到公司较高的成长性,结合商业连锁公司的估值水平,可给予33和29倍的2010和2011年PE,对非经常性收益给予1元的估值考虑,价值区间为11.57-14.44元,对人民币升值预期和城镇化因素给予20%的溢价考虑,目标区间为13.88-17.32元。
     目前价格处于目标区间的中段,短期上升动力或会减弱。长期看,如果公司虚拟市场模式继续复制、电子化比例提升,估值有继续提升的空间,因此维持“强烈推荐”评级。
     威海广泰:湘财证券买入评级 目标价26.65
     公司股价走势强劲。春节后六个交易日内,威海广泰 (002111股吧,行情,资讯,主力买卖)走势强劲:六个交易日内上涨幅度达到10.84%,并且成交量明显放大,而同期中小板综指上涨4.68%,公司股价走势强劲.
     我们认为公司股价走势强劲原因在于公司基本面的好转。公司景气状况滞后于航空运输业景气状况2个季度左右,2009年3季度将是公司的盈利低点,2010年公司公司将进入盈利攀升期。目前来看,最困难时期已经过去;从营业收入的角度来看,2009年第3季度营业收入已经出现攀升态势,也反映出公司营运状况出现好转迹象.
     根据全国民用机场布局规划,到2020年我国民航运输机场总数将达到244个,其中新增机场97个(以2006年为基数),形成北方、华东、中南、西南、西北五大区域机场群。公司作为国内机场设备龙头,未来几年公司将受益于国内中小机场建设以及货邮吞吐量、旅客吞吐量的平稳增长。其次,公司收购中卓时代也给公司带来了想象空间。2010年,公司将通过定向增发方式完成收购中卓时代剩余75%股权,从而全资控股中卓时代,进入消防车领域,给公司带来了想象空间。
     “契合效应”是公司保持高毛利的保证。公司所处行业具有较高的进入壁垒,这源于民航总局对机场设备产品实行的使用许可证制度,这在制度上保证了公司的竞争壁垒。从生产方式来看,机场设备行业属于多品种、小批量生产方式,并且产品之间生产的通用性较低,因而规模效应难以发挥;同时,一个新产品生产出来后,从机场试用到量产需要1-2年左右的时间,这对技术、资金实力等方面提出较高的要求,这使得小企业很难进入该行业。另外,公司所在机场设备行业市场规模相对有限(40亿元左右),并且规模效应不明显,这种情况下,大企业不愿意进入该行业。因而,机场设备行业属于大企业、小企业均不合适的行业,只有“契合程度”较高的企业才有动力加入该行业,公司就是“契合程度”较高的企业之一。
     关于公司估值。按照我们的盈利预测,目前公司股价对应的2010年市盈率为40倍左右,估值较高;但从长期来看,我们认为公司可以享受高估值:1)公司目前处于xxxx地位,并且随着行业的发展,公司市场份额具有进一步提高的趋势。2)收购中卓时代,发挥协同效应,同时避免了公司业绩大幅波动。公司收购中卓时代丰富了公司机场设备产品(机场消防车),而中卓时代将借助公司销售网络及管理经验使得盈利能力获得提高,有利于中卓时代在行业高增长时期“做大、做强”;同时,未来10-15年,我国消防车行业处于快速增长时期,年度增长率在20%左右,需求比较稳定,波动性较小,增强公司业绩平稳性。3)开拓军工领域,军品占比将不断提高。目前,公司军品业务占公司业务的比重为8%左右;近年来,公司不断加大军品市场开拓力度,并获得解放军总装备部装备承制单位资格;相信公司军工业务比重将稳步提高,从而使得公司“军工味道”越来越浓。
     盈利预测与投资评级
     在核心假设下,我们预计公司2009年、2010年、2011年每股盈利分别为0.35元、0.53元、0.89元。
     投资评级
     考虑到公司所处的xxxx地位、公司进入盈利攀升期、公司未来几年的高速成长,以及公司整合中卓时代带来的协同效应,我们上调公司的投资评级,由增持调升至买入,6个月目标价为26.65元,对应于目前的股价仍有22%左右的上升空间。
     大龙地产:上海证券跑赢大市 目标价18.22元
     公司在顺义当地市场占有率较高
     公司脱胎于政府部门,目前实际控制人为北京顺义区国资委,母公司1987年开始从事房地产开发,当地50%以上的楼盘皆为其开发。
     公司土地储备成本低廉
     公司拥有136万平米的土地储备,且大部分都是831土地大限之前获得的土地,成本低廉。
     公司所在区域经济快速发展,将带动房地产发展
     顺义是北京{zx1}重点发展的三个区域之一,交通便利,经济发展迅速,最近土地成交活跃,顺义有28个村进入拆迁计划,未来房地产发展空间巨大。
     公司发展迅猛,未来几年将继续快速成长
     公司从04年开始决心做大做强,05年资产置换,借壳上市,从500万的资产到现在百亿规模,公司发展迅猛,借助本土优势,公司有望成为区域龙头。
     近期“xx”事件的双面性
     对于一个扩张性的地产公司,增加土地储备是其首要任务。此次“xx”事件对于前期发展较为顺利的公司而言,起到警示作用,如果能够接受教训,以后扩张策略将更加稳重。
     投资建议:
     未来六个月内,首次“跑赢大市”;
     预计10、11年EPS为1.02元、1.28元,对应市盈率为15倍、12倍,RNAV为18.22元/股。目前估值较为低估,首次评级为“跑赢大市”。
     中天城投(000540):国金证券(600109)买入评级 目标价22.86元
     为何会有中天城投这类城投公司出现?中天城投与单纯意义上的开发公司不同,不但从事房地产开发建设,还介入土地一级开发,其开发项目在补足成本后的收益部份可以与当地政府按照7:3的比例分成。我们认为分税制是城投类公司出现的制度基础,而一级开发对资金的要求和整体当地资源的特殊性,也注定了有中天城投这类能够分享土地超额收益公司的存在,公司的盈利模式具有复制性和可持续性。
     再融资放开的{zx0}受益者。有媒体报导了地产股再融资即将重启的新闻,我们认为地产融资如果放开,还是能够一定程度表明政府对地产的调控态度在发生微妙变化,至少对能够实现融资企业的微观经营十分有利。从时间顺序分析,公司融资申请是在已经公告且未实现融资的公司中最为靠前的,如果地产股融资能够提速,中天城投将是最有希望率先实现融资的公司。而对于中天城投这类拿地能力强的公司而言,得到资金支持后的发展速度无疑会更快。
     公司业绩既有确定性也有弹性。
     确定性体现在公司主打项目会展城的销售,由于政府已经搬至该地区,并且连接该区域与市区的道路也已经通车,对在该区域办公的公务员置业有较强吸引力,我们认为该项目每年的潜在需求量不低于70万平米,而每平米楼面地价只有290元,显然公司在定价政策上有较强灵活性,所以未来会展城的开盘热销是较为确定的。
     弹性将体现在补贴收入和土地一级开发项目的受益。我们在盈利预测中没有考虑补贴收入,在对卖地的价格和规模也采取了较为保守的估计,公司未来业绩存在一定弹性空间。
     投资建议。
     预计公司09-11年每股收益分别为0.79、1.27和1.61元,动态市盈率分别为21.5、13.4和10.5倍。由于公司的盈利模式具有持续性,并且业绩既有确定性又有一定弹性,赋予公司2010年16-18倍市盈率较为合理,目标价格20.3-22.9元,建议买入。
     通程控股(000419):申银万国买入评级 目标价12元
     通程控股是长沙市国资委旗下仅有的两家上市公司资源平台之一,在湖南省经营电器销售、商业、酒店以及典当等多项业务。07年通程集团改制,管理层持有了25%的集团股权,并且进行了大量的集团资产的收购。未来公司将会降低资本开支,专注于经营好现有众多资产,2010年将是公司步入业绩释放期的开局之年,业绩将较09年翻一番!
     四大零售业态齐发力:通程控股的零售业务覆盖电器销售、购物中心、百货以及超市等多个业态。通程电器连锁经营网络遍布湖南省几乎所有的市、县、区,目前在湖南省的市场份额超越苏宁与国美两大家电连锁巨头,名列{dy};购物中心也完成对长沙东南西北四个门户的战略布局;百货和超市有序发展。..温泉酒店将大幅减亏。温泉酒店09年亏损3700万,2010年将降至1500万元左右,大大低于此前市场对其亏损额的预期,xx一项即可显着提升2010年EPS约10%。我们预计,宁乡温泉酒店在2012年将能实现扭亏。
     通程典当将受益国家信贷收紧。通程典当业务飞速发展,因其较高的毛利率成为公司重要利润来源。09年受到国家信贷政策放松的影响,典当收入增速有所趋缓,我们预期未来随着宏观经济的进一步复苏和国家相关货币政策逐步趋紧,典当收入和盈利增速有望显着回升。
     首次评级“买入”,目标价12元:未来几年将是通程控股由资产“厚积”转向业绩“薄发”的关键期,公司在近年来所累积的大量经营性资产将逐步产生效益,业绩上升的拐点清晰可辨。09-11年公司净利润CAGR达73.2%,给予永续经营业务10年30倍PE,加上银行股权和土地资产每股价值1.42元,公司合理股价为11.62元,同时公司每股重估资产净值为12.82元,综合考虑目标价为12元,较目前股价存在26.4%的上涨空间,首次给予“买入”评级。