□东兴证券 刘家伟

　惠泉啤酒（600573）2009年销售不理想，不过我们认为公司有雄厚基础和实力将压力转化成动力，有望在若干新机遇来临之际，以营销变革为突破口，迎来销售和业绩增长的拐点。按照目前啤酒行业平均35倍PE，预测公司股价以及{jd1}估值均为16元左右，{jd1}估值上限超过20元，超越当前股价40%-80%，因此我们维持公司“强烈推荐”的投资评级。

　“四法宝”化压力为动力

　2009年公司产品销量增速不足5%，与全国平均及大股东燕京啤酒的差距较大；已达80万吨的产能连续3年左右产能闲置1/3；大股东燕京啤酒计划到2015年实现产销量800万吨，相当于未来五年年均需要增长67万吨或14.5%。作为燕啤三个子品牌之一的“惠泉”，最需要在销售上实现突破。

　我们认为，公司“四大法宝”将成为化压力为动力的有力武器。

　一是xxxx商标“惠泉”有良好口碑与影响力：72年厂史和27年啤酒历程可圈可点，公司产品丰富且品牌过硬，效益指标在上市公司同行中xxxx或靠前；

　二是来自燕啤的四大预期将成为公司求变的{zd0}动力源泉：燕啤将其确立为东南沿海战略依托、鼓励其借鉴燕京漓泉经验转变营销模式、促进实施高管股权激励和注入燕京啤酒品牌及其闽赣基地相关资产；

　三是区位优势：海西区经济与啤酒消费实力超强，福建人均啤酒消费居全国之冠，海西主要区域经济实力和啤酒消费能力雄厚，台湾市场有望成为主要潜力市场；

　四是公司将实施新的营销思路和策略，如建立建设若干标杆市场并复制推广，强调终端掌控和精耕细作xx市场盲点，加强弱势市场和高收益市场深度开发、产品差异化和xx化等，实现2010年年度利润增幅>销售收入增幅>销量增幅。

　五大机遇催生高增长预期

　经过近期对公司产品主销区泉州、福州、漳州、厦门等地和大股东燕京啤酒等的走访，我们对公司各项已有及潜在优势，包括营销与产品创新、品牌整合、市场拓展等在内的预期，以及竞争对手{zx1}发展态势等有了新的认识和判断。我们认为，公司有望在以下五个新机遇来临之际，以营销变革为突破口，迎来销售和业绩增长拐点。

　一是政策眷顾，海西“先行先试”政策及ECFA框架下对海西区域及台湾市场的良好预期。“先行先试”政策有利于该区政策走在东南沿海各地的前面，并获得各种优惠措施，进而有利于该区域经济发展提速和啤酒消费能力提升。而ECFA（海峡两岸经济合作框架协议）有望于2010年5月签订，意味着两岸经贸自由度将大幅度提升。

　二是对手腾让，来自竞争对手的市场机遇。据了解，公司一个主要竞争对手2009年下半年因为水源被当地化工企业污染，产品品质下降，消费者转向其他品牌，导致销售大幅下滑，这应该被看作是竞争对手被迫腾让市场给公司带来的新机遇，只要公司善于捕捉，应可趁机扩大市场份额。

　三是主动拓展，公司加强产品调整与营销及产品创新创造新市场。公司主打产品的酒精度和麦汁浓度均低于竞争对手，而有些消费者反映其口感偏淡，喜欢喝口感较浓（包括酒精度和麦汁浓度稍高）的啤酒，因此，公司存在产品结构调整特别是风格口感调整甚至创新的必要和可能。而一旦推出新口感品种，相信会夺回不少失去的客户。

　四是时令变化，天气转暖趋热啤酒，消费渐入佳期。啤酒消费时节与白酒、黄酒有所不同，一般而言，炎热季节和春节前后趋旺，天冷趋淡。我们预计2010年闽浙赣粤地区3月至11月几乎都是啤酒消费旺季，也就是说一年之中的四分之三时间都是啤酒消费佳期。

　五是通胀效应，产生啤酒提价预期。2010年宏观经济进入较高增长通道，通胀预期较强，大麦等啤酒原辅材料价格上涨将成为啤酒提价的主要推动力；同时随着公司在区域性市场掌控力度的加强，提价的干扰因素减少，产品提价较为便利；即便是结构调整如更改外包装、产品升级换代等也会成为间接提价的一个方面；再者，还有可能跟风公开提价。总之，多种方式或途径都会成为2010年公司产品提价的理由，公司也因此分享通胀效应。