长城证券:东力传动 多因素致4Q业绩不佳 中性

　　公布09年业绩快报。2009 年公司实现营业收入5.34 亿，净利润8362 万元，同比增长1.34%和0.28%，每股收益为0.46 元，低于我们和市场预期。

　　多重因素导致四季度业绩表现不佳。公司三季报营业利润8029 万元， 全年营业利润8506 万元，四季度营业利润不到500 万，显著低于前三季度。主要原因有以下几点：一是四季度的相关费用较多，如员工奖金等；二是公司IPO 募集资金项目大型重载齿轮箱四季度投产，采购了一些工装夹具，计入了相关费用；三是四季度产品毛利率有所下降，主要是2009 年公司新接订单价格由于金融危机的影响有所下降。

　　下游需求较为平稳。2009 年冶金行业景气不佳，新建冶金项目减少， 新建项目的齿轮箱订单减少较多，而备件齿轮箱订单比例增多。由于备件齿轮箱订单批量较小、批次较多，对于公司的技术和生产环节形成了较大压力。除了冶金行业外，公司也在积极拓展起重机等其他行业需求，新客户拓展较为顺利，但目前整体规模和批量不大，目前新行业中的订单以小批量新产品订单居多，客户接受公司产品,大批量采购仍需一定过程。

　　IPO 项目折旧对于公司2010 年略有影响。公司IPO 募集资金项目已经基本投产,在建工程基本已经转入固定资产,计提折旧。IPO 募集资金项目投产将使公司新增固定资产折旧2200 万元以上，对于公司2010 年盈利水平可能有一定影响。

　　风电齿轮箱项目可能会在上半年取得发改委批文。风电齿轮箱增发项目是市场xx焦点，上半年可能会取得获得发改委批文。风电齿轮箱项目的实施将给公司带来新的增长空间。

　　? 盈利预测。我们预计公司10-11年EPS为0.58元、0.71元，目前对应动态市盈率为29倍，24 倍，估值基本合理，给予公司中性评级。不过公司增发价格具有明显吸引力，公司拟定向增发不超过 5500 万股，增发底价仅为12.02元，估值优势明显，具有明显的吸引力。 (徐星月 长城证券)