基本结论
观点一：三网融合的推出打破竞争僵局，广电投资带来巨大的增量需求；
新竞争对手的进入和业务的逐步放开使得带宽资源的争夺成为运营商网络战略资源的焦点和热点，电信运营商的光通信及宽带投资将明显提速，光通信设备、宽带接入设备、FTTx
等成为需求亮点：不考虑广电运营商的投资，三大电信运营商在光通信设备、光纤光缆、FTTx 和IPTV 等相关领域的投资规模09-12
年预计分别为409.7、489.6、541.8和556.5 亿，4 年复合增速16.2%。
与此同时，双向准入下广电运营商的进入为国内光通信市场带来了巨大的增量需求，未来3-5
年广电系统的数字化双向化网络投资将成为光通信行业公司业绩的直接助推剂：市场初步预计2010-2012
年试点期间，广电网络数字化和双向化方面的网间投资将达到90、360 和400
亿，其中光通信设备和光纤光缆约占30-35%，就是约30、120 和133 亿的增量需求。
观点二：公司暂受制于产能瓶颈，11 年后将逐步提速；
预计09 年公司主营收入7.5 亿左右，同比增长约15%。光通信市场需求高速增长，公司产品供不应求，业绩未能同步行业发展的主要原因仍然是受困于产能瓶颈，目前只能选择牺牲部分订单，确保公司主要产品光纤放大器和波分复用器的供应。11
年扩建产能达产和光通信产业园建成后，公司作为国内光器件市场xxx，将恢复并超过行业的增长水平，同时PLC 分路器、VGA
智能光纤放大器和ROADM 模块等新产品的量产和外判工序的回流将提高公司毛利水平。
业绩预测和投资推荐：建议买入，目标价40.57-46.36 元；
净利润同比增长29%，每股收益0.61 元受益国内3G 网络建设，09 年公司实现营业收入7.3
亿元，同比增长11.7%，全年营业利润增长44.3%，达到1.2 亿元，我们认为营业利润增速显著高于营业收入应是由毛利率提高所致。09
年归属于母公司的净利润为9819 万元，同比增速达到29%，折合每股收益0.61
元，略低于我们此前的预期(非经常项目预测偏差)。根据我们此前调研的结果，09
年公司子系统的销售收入增长较快，其中光纤放大器的出货量预计在2.5
万台左右，同比增速21%；而无源器件因产品价格下滑，收入增速表现一般。
喇曼放大器销售放量，子系统占比上升提振毛利率通过调研，我们了解到09
年喇曼放大器在公司光纤放大器中的销售占比提高到30%左右，使光纤放大器的毛利率上升，预计整个子系统的毛利率在35%左右；无源器件中，波分复用器因价格下降以及外包外协等原因，毛利率有所下滑。未来公司将通过产能扩充、对毛利率下滑严重的无源器件进行外包等措施保持综合毛利率稳中略升的趋势。
产业中移、网络流量快速膨胀、三网融合以及市场集中度进一步提高都预示着行业发展前景看好在全球通信行业技术差异越发弱化的背景下，国内光电子器件厂商将凭借成本优势充分承接全球转移至国内的订单；2010
年2 月18 日，在巴塞罗那的世界移动大会上，华为首席策略官郭平表示，未来10 年整个网络的流量将增加75
倍，其中移动宽带的流量增长将超过2000 倍，网络流量的快速膨胀将保持光通信未来旺盛的投资需求；国务院于1 月13
日发布公告实施三网融合，要求加快推进国内宽带建设步伐，这使得电信运营商和广电部门均将加大力度建设有线网络，三网融合将为国内光通信业的景气度添砖加瓦。此外，09
年12 月美国晶体技术公司II-VI 以8200
万美元的价格收购福建高意科技，使国内光电子器件行业的市场集中度进一步提高，我们认为市场集中度的提高将减弱行业内的竞争，并提高全行业的议价能力，有利于保持光通信业毛利率的稳定。这四大因素预示着国内光电子器件行业未来拥有一个美好的发展前景。
产能问题将得到妥善解决，股权激励和兼并收购或将成为未来收入超预期的催化剂在拟建厂房竣工之前，公司将通过租用厂房，放置募投项目中计划采购的机器设备，以扩充产能，产能问题能够得到很好地解决。随着公司市场份额的提高以及产业链向上实现突破，我们预计其未来3
年其净利润能够保持20%的复合增速。此外公司目前有计划实施股权激励和兼并收购，我们认为股权激励和兼并收购将成为公司未来收入增长提速的催化剂，不排除收入增长将有超出我们预期的可能。
我们给予公司2010 年35 倍PE，目前股价不具备吸引力，评级“中性”
综合考虑行业目前整体的估值水平，以及公司未来通过并购提高增速的预期，给予公司2010 年35 倍PE，对应公司2010 年0.80
元的每股EPS，合理价格为28.00 元，我们认为公司目前的估值水平偏高，需要时间消化，给予“中性”评级。
研究员：周励谦
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