公司业绩符合我们和市场预期:上半年实现收入8.3 亿,大幅增长25.6%;归属母公司净利润为1.12 亿,同比增长10.5%;实现每股盈利0.29 元。其中三项费用控制有力,与去年同期相比三者费用率均出现小幅下降;而净利润增速慢于收入增速原因在于,其他业务(包括纸张、材料销售在内)毛利率仅为12.3%,比去年同期下降37 个百分点。

公司上半年收入实现快速增长,表现出多点丰收的喜人局面。

教材教辅在面对循环教材推广使用的不利因素影响下,收入仍实现15%的超预期增长,表明公司在中小学图书馆馆配领域、中高职教育、继续教育等细分市场的拓展取得初步成绩,同时我们判断教辅市场的自然增长也是拉动因素。

印刷业务则受益于技改带来产能扩大、和收购整合带来的业务范围扩大,收入实现34%的强劲增长,占总收入比也从去年同期的7%提升到7.4%。春秋两季是教材印刷旺季,由于此前产能不足,约有两三成业务外包,公司于去年11月底投入6 千万用于购置印刷设备及生产线的技术改造,目前新的印刷设备已投入运营;同时公司在去年底完成对芜湖新华印务公司增持,股权比例由此前22.5%提升到60%,业务范围也从原来的书刊印刷、商业印刷拓展到包装印刷。

其他业务(包含纸张、材料销售等)同比大幅增长71%,和与去年同期相比新增并表的原科大创新业务(电子类产品和辐射化工产品),也是推动收入快速增长的原因。

一般图书在继续提升核心竞争力和品牌影响力的同时,却并没有转化为推动收入增长的引擎,反而出现1.1%的微跌,占总收入比也从去年同期的14.1%下降到11.1%;表明该领域由于高度市场化而竞争异常激烈。公司上半年少儿社、黄山书社、美术社在全国近6 百家出版社综合竞争力评估中进入前五;公司畅销书已形成多点开花的喜人局面,其中今年推出的漫画书籍《三国演义》市场反响热烈,4 月份上市的{dy}周全国销量就达4 万册,现已开始重印,并有上千套出口海外。

公司还积极拓展新媒体领域,并在上半年取得一定成绩。公司建立的时代教育在线开通后,4 个月的点击量就突破300 万,并受益于丰富新颖的线上内容从而推动线下教材教辅的销售;同时尝试开发语音出版和新媒体电子阅读,并与中移动安徽分公司合作开展校讯通家教助手彩信业务以及外语类、保健与生活类彩信业务;推动开展以影视为核心的多媒体传播业务。

下半年经营展望:期待公司在跨地域拓展取得实质性进展,也希望公司在对民营工作室的合作上转为股权合作与项目合作并举公司上半年账面现金5.5 亿,现金流充沛(上半年经营活动产生的现金流量净额2 个亿),足以支持公司进行跨地域出版社收购整合。4 月份新闻出版总署公布的《关于进一步推进新闻出版体制改革的指导意见》使众多出版事业单位进入改制阶段,并推动行业进入全面整合阶段。公司无疑可充分利用中央部委和大学出版社脱钩转企的有利时机,适时进行重组合作或控股,从而将出版主业延伸到中心城市,并进一步强化其在出版领域的专业竞争优势。

同时我们也希望公司在与民营工作室的合作上能在股权合作上有所突破。北方出版传媒上市后以万卷出版有限公司作为募投“出版策划项目”的实施主体,分别与国内颇有成就的出版策划人路金波、李克和汪俊合作,设立辽宁万榕书业发展有限责任公司、智品(北京)书业有限公司和万邦(北京)书业发展分公司,通过锁定优质出版策划人和股权合作的方式,在一般图书出版领域见效显著,去年底和今年1季度万卷出版公司分别实现594%和697%的超高速增长。因此,我们认为公司除了继续重点锁定上游一批名家大家和畅销书作者资源,和加强市场营销模式的探索创新外,在对民营工作实的合作上也应由目前的项目合作制,转为股权合作和项目合作并举。

投资评级:“审慎推荐-A”

我们预测09~11 年的EPS 为0.61 元、0.65 元和0.69 元。通过DCF 估值得到的股价区间为16.5~20.8 元,估值中枢为18.4 元;按PE 估值,对应10 年业绩给予30~35倍PE,股价区间为19.4~22.7 元;我们认为合理股价区间为18.4~20.8 元。我们给予“审慎推荐-A”的投资评级。公司股价催化剂在于跨地域出版资源的整合,如中央部委或大学出版社的整合。