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近期披露的年报不尽如人意。
4季度的业绩表现一般，4季度总体毛利率环比下跌2个百分点，由3季度的23.77%下降至21.78%.
4季度收入环比上升了10.44%，但销售费用和管理费用各环比上升了50%。费用的增加幅度远高于收入的增幅。这部分费用直接影响净利润在1.3亿左右。但全年管理费用增幅为30%，销售费用增幅18%。就全年的两项费用而言，增幅基本合理，但4季度的费用增幅明显不合理。
4季度有一笔营业外收入达到了7071万。年报中该收入全年明细中显示主要来自于政府补助和递延收益摊销。同比增长近{bfb}。
就以上几项而言，毛利率环比下降2个百分点损失的净利润基本和营业外收入抵消，因此四季度的净利润没有达到预期的关键因素就在于费用的不合理增长。该部分不合理费用影响每股收益0.072元，假设第4季度费用控制合理的话，特变电工的年收益就可以达到每股0.92元。至于为何产生，年报中找不到原因。
就整体09年全年业绩而言，特变电工业绩在预期范围的下沿，基本在范围内。

主营业务方面，变压器项目收入同比增长20.78%，毛利率由08年的25.13%上升至09年的28.44%。对比09年中报的数据，中报显示变压器项目收入同比增长36.54%，这意味着09年下半年变压器收入仅仅同比增加5.02%，这主要是08年下半年变压器业务收入基数较大，08年下半年变压器业务收入近43个亿，09年下半年变压器业务收入为46个亿。变压器业务增幅放缓非常明显。毛利率方面对比中报，变压器毛利率没有明显的下跌，仅下跌0.6个百分点，而同期的原材料，铜，铝，硅钢等价格处于全年的高点。目前变压器市场竞争激烈，特变电工的毛利率能维持高位，可能的原因是得益于高压特高压产品的占比提高。
电线电缆业务收入全年几乎无增长，上半年增长为-10%，这意味着下半年该业务同比增长10%。毛利率全年同比提升3个百分点，但下半年较上半年下跌，大约下跌1.3个百分点。
太阳能组件方面，毛利率同比下降2个百分点，该业务仍处于亏损状态。硅业公司和新能源公司合计亏损520万元。
就以上几点而言，变压器产品使然是公司盈利的核心项目，该业务目前的收入基数较高，自08年完成增发后连续三个半年周期该业务收入均无明显变化。

随着年报一起发布的还有公开增发不超过3.5亿股的公告，大约投向6个项目，需募集资金约37个亿。"本次增发募集资金到位之前，公司将根据项目进度的实际情况以自筹资金先行投入，并在募集资金到位后予以置换。"根据08年从公告到募集完成大约是6个月的时间，在这期间，实际上各个项目均已在进行中，尤其是两个海外合同，已经签订了正式合同，其他的几个特高压项目，不用描述都是香饽饽。
几个项目是不错，但是还是显得有点狮子大开口般的野蛮，这可能也是第四季度的数据为何不那么好看的原因，数据做得太好，股价高了增发难度就更大。根据08年的增发经验，公司拟增发1.2亿股，证监会神奇的批准增加到增发1.56亿股，最终实际增发0.88亿股。拟募集19.5亿元，实际募集15.6亿元，增发价格17.74元，根据08年每股收益0.84元计算增发市盈率为21倍。
按以上经验数据来计算，假如实际募集30亿，实际增发股数按拟增发的50%计算，大约需要增发1.75亿股，增发价格将会是17.14元/股。
若按照市盈率20倍来计算，假设10年净利润同比增长30%，净利润将为19.86亿，假设增发使得股本增加10%左右至19.8亿股，大约增发后的每股收益为1元，20倍市盈率的增发价格将会是20元/股。
个人比较倾向于按市盈率推算的增发价格，即20元/股，考虑到特高压的增发项目盈利能力较强，同时煤炭业务进程的稳步推进，11年维持30%的盈利增长是值得期待的，那么对应的11年市盈率只有15倍，这个价格对于长线持有者具有一定的吸引力。
以上增发价格属个人预测，仅供参考，每个人都可以根据自己的理解来预估增发价格和增发股数，调整盈利或者调整股数都可能影响增发价格。公开增发最终的结果和公告的拟增发数据肯定是有较大的差别的，这里只是提供了一种思路供参考。近期券商密集发布的研究报告和我的预测相比较，我的测算是比较乐观的，若根据券商的盈利按市盈率20倍增发价格计算，增发的实际价格可能还要低。

前次增发在08年中，08年增发前半年的变压器业务为31亿，增发后的变压器业务为43亿，增发完成后下半年的变压器业务较上半年环比增长40%。今年的市场和08年已经xx不同，增发的市场环境要相对好一些，但公司的业务增长幅度放缓也很明显，未来公司的业绩除了特高压项目外，主要看煤炭业务的进度，以及多晶硅市场的回暖，通威股份将多晶硅业务剥离，专心做主业，这显示多晶硅市场的前景依然不被看好，特变电工该业务09年亏损不多，只有520万，该业务贡献利润尚需时日。煤炭业务是最值得期待的，从09年4月份煤层剥离工程开始，至09年底，煤炭业务进展缓慢，年报显示，新能源公司09年业务收入为0，亏损435万元。
短期而言增发对股价形成压力，于是便有了印度中标的消息随后公布，公司意在稳定投资者的情绪，按此逻辑，公司手中理应还有牌没有出完，如果股价走势出现大幅度的下跌，公司会继续公布更多的消息，而{zd0}的{wp}就是采矿证的取得，市场先生可能回倒逼公司公布更多的消息。

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