家电：国际市场发展“三部曲” 行业整体增持 (研报)

　　“二元结构”夯实家电市场中期向好的基础

　　未来 3 年中国家电市场处于升级与普及并行的第四发展阶段，将保持较快发展速度，销售产值年平均增长约10-15%。中国经济独特的城乡二元结构，城镇和农村部门呈现不同的消费阶段，将带来家电消费的“两次革命”。中国经济刺激政策将缩短家电市场发展的，中国家电市场几乎没有内生性调整期，预计未来3-5 年城市和农村将基本完成升级消费和普及消费。中国经济发展的东中西、城镇乡等递次性和中心向外围城市的延伸性将给家电市场带来中长期增长，三四线城市城镇化加速和商品房整体销售面积稳步增长确保了城市部门家电消费的较快增长速度。{zh1}，消费升级稳步推进，家电也是重要消费品种。中国家电行业至今没有调整期，预计未来3-5 年或现调整期，同时将受整个消费周期的影响。

　　国际家电市场发展的“三部曲”

　 　从国际比较看，美国、英国等家用电器行业经历了快速发展期、基本饱和期和更新换代等三个阶段，发达经济体家电消费基本遵循“快速普及-平稳调整-升级换 代”的路径。居民收入水平的提高是家电消费的主要推动力，但是如果收入水平超过特定阶段之后，收入水平与家电消费的相关性降低，大家电的收入弹性比小家电 要小。本世纪初以来，英美等国家电消费再次呈现快速发展特征，升级换代特征极为明显，消费升级是发达经济体最近几年家电消费的主要推动力，预计未来3-5 年内发达经济体将基本普及液晶彩电消费。

　　2010：“四个轮子”助推家电快速上行

　　中国家电行业将有一个快速上涨的时 期，家电市场在2010 年将是一个向好的行情，销售产值预计同比增长12%以上。一是城市升级换代。以液晶电视、智能冰箱、洗衣机等为代表的升级产品将受到市场的推崇。二是农村 市场的政策刺激。针对农村市场持续的政策刺激将保证农村市场行情持续向好，农村家电消费普及将加速。三是出口。出口复苏将是中国家电市场快速增长的外部推 力。四是小家电。小家电市场将为整个家电市场增添新的活力，增长空间巨大。

　　家电行业整体增持

　　2009 年家电板块涨幅靠前，而其估值水平仍处在中等水平，这可能与家电行业的业绩大幅提升是紧密相关的，家电板块上涨是具有业绩支撑的。在 2010 年，我们预计家电行业将保持快速增长的态势，上市公司中的家电板块也将持续向好行情。尤其是在国民经济增长动力上，2010年出口、消费对经济增长的贡献 将会相对投资提高，城镇和农村消费水平提高将稳步推进。2010年，我们给以家电行业整体增持评级。

        乘用车
　　在小排量车型购置税减征的政策刺激下，狭义乘用车2008 年下半年延迟的需求和2009年的当期需求集中释放；在汽车下乡的价格补贴政策刺激下，交叉型乘用车产品销量在2009年的销量出现爆发式的增长，乘用车 产品销量同比增长52.9％。由于汽车企业对2009年的行业趋势判断普遍趋于保守，产品供给相对于市场需求出现短缺，2009年全行业出现了罕见的销大 于产的现象，产品价格维持稳定，原材料价格低位运行。以上因素驱动2009年乘用车行业盈利高速增长。

　　重 卡

　　2009年下半年重卡行业盈利水平不断超预期。2009年1季度，受国家大规模投资于基础设施的 驱动，土建类重卡产品市场需求旺盛；养路费取消驱动公路货运价格趋稳，刺激公路货运运输户开始更新或新增车辆，公路货运类重卡需求从5月份开始快速复苏， 成为拉动重卡销量持续增长的最重要的因素。重卡行业产品销量全年呈现前低后高的走势，全年同比增长17.2％，而产品成本比2008年有显著下降。销量的 不断增长和产品成本的下降驱动重卡行业盈利水平在2009年下半年不断超出市场预期。

　　轻 卡

　　轻卡行业收获前所未有的 好年景。2009年国家给予轻卡购车补贴，燃油税实施、养路费取消，这两项政策刺激轻卡需求快速释放，2009年轻卡产品销量同比增长32.2％；由于国 家购车补贴的存在，轻卡产品价格维持在2008年4月份的高位；同时原材料价格同比大幅度下降，轻卡产品毛利水平同比显著提升。轻卡行业出现了销量快速增 长而毛利水平也在显著提高的可喜局面，这种双增长对于轻卡行业而言较为少见。

　　客 车

　　大中型客车行业已经看到复苏的迹 象。从2009年12月份开始，大中型客车行业需求增速显著加快，我们认为，除了旺季因素以外，本应该发生在2009年全年的车辆更新高峰正在到来，预计 2009年被延迟的更新需求将和2010年的当期需求将叠加释放。长期来看，稳定增长的宏观经济、中国人口高度分散的特点、铁路客运能力的提升、城市化进 程的不断推进，决定了中国公路客运行业和城市公交行业将维持良好的成长性，从而驱动大中型客车需求持续稳定增长，而且产品结构也将朝着xx化的方向发展。

　　投资建议

　 　2010年汽车行业展望：我们依然看好汽车行业，预计汽车行业仍将维持较高的景气程度。乘用车产品的价格体系将在2009年的基础上下移；受提价和产品 销售结构改善的影响，商用车的产品价格体系将显著上移；产品成本将在2009年的基础上显著上涨。企业盈利水平将会出现较大程度的分化。

　　投资评级：继续维持对汽车行业“看好”的投资评级，重点推荐上海汽车(600104)、一汽轿车(000800)、潍柴动力(000338)、中国重汽(000951)、福田汽车(600166)、宇通客车(600066)、东安动力(600178)。

　　春节后，中央将加快推进新兴产业发展的步伐。近期连续动作预示着后续将有“大动作”。特别考虑到即将召开的“两会”，新兴战略产业必将成为会议的重要议题之一，更多的相关产业支持政策有望在会议期间得到确认，从而进一步推动相关产业的发展进程。

　　在多重利多效应累积的背景下，新兴战略产业有望成为近期市场的热点题材。国家发改委表示新能源、新材料、生命、生物医药、信息网络、节能环保、电动汽车、海洋工程和地质勘探等行业符合战略性新兴产业的发展条件，有望率先进入战略发展规划。结合当前市场的和各行业个股的表现，我们建议投资者重点关注新能源、节能环保、电子信息等板块。

　　新兴战略产业相关个股一览

　　行业 子行业或概念 相关个股

　　新能源 太阳能 金晶科技(600586)、天威保变(600550)、孚日股份(002083)等

　　核能 东方电气(600875)、中核科技(000777)等

　　风电 金风科技(002202)、天奇股份(002009)等

　　清洁能源 广汇股份(600256)、天茂集团(000627)、丰原生化(000930)等

　　电动汽车 电池及电动汽车 杉杉股份(600884)、江苏国泰(002091)、安凯客车(000868)、威孚高科(000581)等

　　节能环保 节能 红宝丽(002165)、泰豪科技(600590)、延华智能(002178)、联创光电(600363)等

　　环保 洪城水业(600461)、蓝星清洗(000598)、合加资源(000826)、龙净环保(600388)等

　　新材料 新材料 天通股份(600330)、安泰科技(000969)、中科英华(600110)等

　　生物育种 种子 登海种业(002041)、敦煌种业(600354)、隆平高科(000998)、丰乐种业(000713)等

   要压缩和疏导过剩产能,加快淘汰落后产能,引导产业发展。坚决控制钢铁、水泥、电解铝、焦炭、电石等行业产能总量。强化、环保、能耗、质量等指标的约束作用,提高落后产能企业和项目使用能源、资源、环境、土地的成本。建立钢铁行业碳排放考核指标体系和汽车产品管理制度,启动石化行业低碳技术示范工程建设。

　　分析人士认为,xxxx淘汰电力、煤炭、钢铁、水泥、有色、焦炭等行业的落后产能,有利于相关公司集中度提高。

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