烟台冰轮(14.95,0.00,0.00%) 快速增长 估值偏低

　　天相投顾研究部 侯 瑞

　　投资要点

　　●公司在余热利用、地源热泵地铁空调核电制冷等领域的竞争力远超预期。2008年后公司尤其参股公司的基本面出现了明显改善。

　　●预计公司2009-2011年每股收益为0.47元、0.72元和1.06元。公司是具有业绩支撑且估值不高的低碳经济类投资标的，重申“买入”投资评级。

　　●风险提示：原材料价格大幅上涨风险；大盘系统性风险。

　　烟台冰轮(000811)是中国{zd0}的自制螺杆制冷压缩机、活塞式压缩机及工业制冷成套设备的生产企业。利润主要来源是投资收益，2009年1-9月公司实现营业利润5414万元，其中投资收益4605万元，占营业利润的85.06%。净利润中有 73.74%的比例来自于低碳经济类的参股公司，投资收益具有可持续性和较快增长速度。

　　多个领域实力突出

　　公司在余热利用、地源热泵地铁空调核电制冷等领域的竞争力远超出市场预期。其中，参股公司烟台荏原空调和双良股份(19.68,0.00,0.00%)的溴冷机在工业领域和余热利用方面处于双寡头地位，两家合计占有约70-80%的市场份额。烟台荏原拥有世界溴冷机行业600余项的专利技术，占总专利数2/3。地源热泵方面，公司和参股公司顿汉布什联合投标，凭借{lx1}的技术和可靠的质量，成为了“鸟巢”地源热泵系统的{wy}中标商，设备运行以来无出现任何故障。荏原空调的地源热泵在沈阳市场占有率{dy}，2010年有望实现6000万元收入，2011年该项收入有望过亿元。顿汉布什公司凭借全封闭式螺杆机组的{sjlx}技术占据了地铁站内中央空调系统近 70%的份额，受益于地铁的快速建设，未来公司收入保持30%以上的增长。顿汉布什的制冷设备也应用于核电的制冷设备领域，已得到多个核电站的订单，前景广阔。参股公司现代冰轮重工的余热锅炉于2008年9月厂房建成达产，2009年开始产能释放，预计2009年实现净利润3000万元左右，同比增长 225%。目前订单饱满，我们预计2010年有望实现40%左右的增长。

　　业绩将持续高增长

　　公司近日发布业绩预告，预计2009年度公司实现归属母公司净利润约6900-9400万元，对应的基本每股收益约为0.39-0.54元，较2008年同比大幅增长约 90%-160%。我们认为，2009年公司业绩实现高增长的原因是：1)原材料价格同比下降，公司毛利率提高，2009年三季报显示综合毛利率为 25%，同比提高了6个百分点；2)参股公司贡献的投资收益增加：经过对各参股公司的经营预测，我们预计公司2009年投资收益总额约6400万元左右，同比增长约40%；3)子公司实现一定程度的减亏；4)母公司自身的营业利润同比增长120%左右。

　　从2008年之后，公司尤其参股公司的基本面、经济宏观面都发生了有利变化。从基本面来看，参股公司现代冰轮重工于2008年9月产能投产，开始产能释放；参股公司顿汉布什于2008年改革了销售体系，国内市场快速增长，并且于2009年搬入新厂区，产能充足；参股公司荏原空调，加大了工业余热利用领域的开拓，并积极推出新产品；子公司冰轮铸造2009 年大幅亏损，2010年开始有望扭亏为盈；预计烟台三信冰轮阀门公司在2011之后有望减亏，并有开始供应核电阀门的可能；母公司通过开拓产品的应用领域，增强了收入的抗周期性。从宏观政策面来看，国家的地铁和核电建设速度加快，增加了公司产品需求；国家在“十二五”期间将愈加重视工业节能减排、建筑节能、地热利用等节能技术，也为公司提供了广阔空间。

　　盈利预测与评级

　　根据公司的预告区间和我们的盈利预测假设条件，我们预计公司2009年归属母公司净利润约为8200万元，对应的每股收益约0.47元，同比增长126%左右。同时将此前预测的2010-2011年每股收益分别由0.60元和0.76元上调至0.72元、1.06元。上调的主要原因是由于公司的3家参股公司(烟台荏原空调设备有限公司、烟台顿汉布什工业有限公司、烟台现代冰轮重工有限公司)在2010年和2011年的利润增速超过我们原来预期。

　　公司是具有业绩支撑且估值不高的低碳经济类投资标的。我们认为当市场对国家宏观调控政策风险存在担忧时，此类符合国家“调结构”发展方向的投资标的有望受到市场追捧。并且公司业绩受后续宏观调控政策的负面影响较小，未来节能减排政策、地铁以及核电建设进程加快有助于公司业绩的高增长，重申“买入”的投资评级。

　　三木集团(7.60,0.00,0.00%) 海西龙头 再领风骚

　　异动表现：农历新年的{dy}个交易日，区域经济概念表现靓丽，其中以三木集团为代表的海峡西岸经济区概念最为强势，三木集团(000632)开盘即告涨停，而漳州发展(8.31,0.00,0.00%)(000753)、中福实业(000592)等均以涨停收盘。

　　点评：国家早在十一五规划里就提出发展海西经济区。在去年政府工作报告里，再次提到要加快海西地区以及其他台商投资集中地区的经济发展。其中，2009 年5月4日国务院原则通过《关于支持福建省加快建设海峡西岸经济区的若干意见》，海峡西岸这一崭新的区域经济实体轮廓渐明。

　　意见公布后福建板块个股受到市场资金xx，并形成了海西概念板块，农历虎年的{dy}个交易日，海峡西岸经济区概念成为新的看点，三木集团开盘涨停，中福实业、漳州发展、中国武夷(8.47,0.00,0.00%)、福建水泥(8.84,0.00,0.00%)等均以涨停收盘。三木集团主营房地产综合开发和国际贸易等业务，是福州本地的老牌企业，具有明显的区位优势。可以说，公司将实实在在受益于两岸相互开放以及海西经济区的发展。

　　在大盘持续弱势震荡的情况下，区域概念炒作或许在近期反复成为市场热点，该股{jd1}价位不高，作为人气龙头，激进投资者后市可适当xx。

　　世纪光华(13.81,0.00,0.00%) 资产重组 连续涨停

　　异动表现：2月11日世纪光华(000703)发布公告称，董事会审议并通过了重大资产重组预案，受此消息影响该股连续三个交易日“一”字涨停。

　　点评：公司重组的主要内容是：{dy}大股东汇诚投资以现金购买公司全部资产和负债、公司以发行股份购买资产的方式购买恒逸石化{bfb}的股份，同时，汇诚投资以协议方式将其所持世纪光华1223.705万股股份转让给恒逸集团。上述重大资产出售、发行股份购买资产和股份转让互为条件，同步实施。恒逸石化是我国精对苯二甲酸(PTA)和聚酯纤维生产的xxxx企业，产业分布于宁波、杭州、上海和大连，其控股股东恒逸集团是一家以恒逸石化“石化+化纤”类资产为核心资产，以金融与地产投资为辅助业务的控股型集团公司。本次重大资产重组完成后，恒逸集团及其一致行动人鼎晖投资等将获得公司控股权，公司主营业务将变更为生产和销售精对苯二甲酸(PTA)和聚酯纤维等。

　　该股复牌前一直延60日均线震荡向上，后市或仍有上升空间，但近期连续涨停后短期风险加大，观望为主。(恒泰证券 安洪战)

　　北大荒(13.71,0.00,0.00%)(600598)

　　评级：增持

　　评级机构：方正证券

　　今年生产的早籼稻、中晚籼稻、粳稻每50公斤{zd1}收购价分别比2009年分别提高3元、5元、10元。当前我国面临的战略形势复杂，北大荒蕴含的粮食战略意义远未被市场所反应。从公司走出去的战略中，我们可以清晰地看到其在粮食安全方面所肩负的重大使命，考虑到北大荒作为集团的主要融资平台，近年来公司大量融资，我们判断公司业绩提升时机不远，市场空间巨大。公司2009年中报显示生产承包收入为6.3亿，是主要利润来源。目前生产承包收入保持稳定。北大荒米业公司增长也相对平稳。

　　受麦芽和化肥业务拖累，公司2009年会出现业绩谷底，但我们认为复杂的战略形势和集团市场化的动作预期将提升公司未来几年的盈利和价值，业绩谷底将强化战略机会。给予“增持”评级。

　　紫金矿业(8.57,0.00,0.00%)(601899)

　　评级：推荐

　　评级机构：民族证券

　　公司旗下矿产资源品种丰富，其中黄金及铜金属储量均排在国内前列。矿产金产量在上市公司内居{dy}位，铜精矿产量仅次于江西铜业(35.91,0.00,0.00%)，排名国内第二；锌精矿产量排名国内第三。但公司产量规模相对较小，未来仍存在较大提升空间。2010年公司产量增长主要来源于两方面：一是新建成项目的达产，如塔吉克斯坦ZGC 项目预计2010年开始逐渐达产，全部投产年产金有望达到7吨左右。此外东坪金矿预计2010年可增加1吨左右的黄金产量；二是公司现有开采的金矿的矿产金量也将稳定增长。

　　公司在黄金储量及矿产金产量、生产成本等方面都具有竞争优势，在A股黄金上市公司中估值{zd1}。金价走高是公司业绩的重要推动力。我们认为，当前黄金价格仍具有较强投资潜力，尚难言顶。随着国际黄金价格的逐渐攀升、新增产能的逐步投产，公司将迎来新一波高速增长。预测公司2009-2011年每股收益分别为0.28元、0.40元和0.59元，给予“推荐”评级。

　　士兰微(13.28,0.00,0.00%)(600460)

　　评级：增持

　　评级机构：国泰君安

　　2009年公司实现营收、净利润分别同比增长2.87%、465.11%，每股收益0.19元，扣除非经常性损益后的每股收益为0.02元。通过产品结构调整，业绩出现拐点。公司重点发展电源和功率驱动、数字音视频、MCU、混合信号与射频、安防监控、分立器件、LED器件七条产品线，综合毛利率达到 28.12%的历史高位。LED收入同比增长10.48%。新购2台MOCVD 机已于2009年底到货并进入调试阶段。通过合资公司美卡乐介入xx彩屏封装领域，目前小批量出货。外延、芯片、封装的一体化LED产业链已经形成。 2010年公司计划扩张MOCVD机2-6台。同时拟通过定向增发大幅增加外延片产能和自给能力。扩产领域为公司具有优势的户内外显示屏市场和需求快速增长的照明和背光市场。

　　公司集成电路收入同比下降5.47%；器件收入同比增长14.51%。目前产线开工饱满，公司今年计划将产能提升至12-13万片/月。产线上量之后，芯片设计正向xx靠拢，并考虑输出部分工艺，外包标准化产品制造。预计公司一季度收入规模接近2008年同期水平，2010-2012年每股收益分别为0.28元、0.50元、0.74元。维持“增持”评级。

　　宝钛股份(21.89,0.00,0.00%)(600456)

　　评级：增持

　　评级机构：海通证券(17.47,0.00,0.00%)

　　2009年公司营业收入同比增长1.90%；净利润同比下降94.54%；每股收益0.04元。2009年受经济危机以及中国钛材行业产能大幅增长影响，公司钛材盈利能力达到历史{zd1}水平。2009年公司钛产品平均销售价格12.20万元/吨，远低于2008年之前的20万元/吨左右的售价。由于 2009年钛材价格降幅超出海绵钛价格下滑幅度，公司盈利大幅下降。

　　我们认为，随着钛材销售量和销售价格将不断增长，公司盈利将提高，尤其是中国经济和军工发展对钛材的需求将不断提升，未来钛材市场仍然看好。维持“增持”评级，调整2010每股收益为0.35元。公司未来增长幅度还要看我国军工产业的发展速度以及大飞机项目进展。