安徽出了大牛股海螺水泥，源于海螺的技术与管理，600063拥有技术与管理优势，2009年开始了全国性的布局，是否是海螺第二？值得期待

一、华泰联合证券 研报首页

二、研报解读

1、专注于PVA 的行业{lx1}者

皖维高新前身是安徽省维尼纶厂，经过长期发展，现已形成化工、化纤、建材三大产业相互联合、具有鲜明循环经济特征的产品链。从建厂初期的单一化纤产品，发展到化工、化纤、建材三大系列三十多个品种规格的产品结构。现公司主要产品的年生产能力为：10 万吨聚乙烯醇、1.5 万吨高强高模PVA 纤维、300 万吨水泥熟料、6 万吨差别化聚酯切片、4.5 亿千瓦时余热发电。其中，聚乙烯醇和高强高模聚乙烯醇纤维产能规模多年保持全国{dy}，占公司收入比重超过6 成。

2、技术{lx1}，管理水平高，单耗{lx1}

公司PVA 单耗处于行业{lx1}水平，反映出公司出色的成本管理水平。2009 年PVA 行业受到金融危机的影响，公司苦练内功，有机分厂的物料消耗大幅下降，其中：吨PVA耗电石1.999 吨，比去年下降0.033 吨/吨；耗醋酸42.9 公斤，比去年下降0.074 公斤/吨；耗甲醇69.62 公斤，比去年上升0.99 公斤/吨；耗碱42.8 公斤，比去年下降1.87 公斤/吨；耗蒸汽17.03 吨/吨，比上年下降0.17 吨/吨。PVA 合格品率99.88%，比去年上升0.03%。（资料来源自公司网站）

3、全国布局应对PVA 行业整合

2009 年，公司收购完成因爆炸而停产的广西广维化工，增资控股内蒙古蒙维科技公司，

目前已经完成PVA 的全国布局。公司计划在广维和蒙维分2 期，分别建设10 万吨产能。项目投产后，公司PVA 总产能将达到30 万吨，一举成为世界{dy}大PVA 生产企业。根据公司规划，广维化工产品今后将主要覆盖珠三角地区和东盟自由贸易区，蒙维科技产品主要覆盖华北地区和环渤海经济带，本部产品主要销往长三角经济区的同时，主要向下游发展高附加值产品。通过公司合理布局，产品运输半径缩短，成本得到进一步降低

4、PVA 价格触底，下游有望复苏

聚乙烯醇（简称PVA）外观为白色粉末，是一种用途相当广泛的水溶性高分子聚合物。

其性能独特，具有较好的粘接性、成膜性、耐油性、胶体保护性，可降解性，除作合成维尼纶纤维的原料之外，在纺织浆料、粘合剂、涂料、薄膜、农业土壤改良剂、汽车改性材料、食品包装、建材、医药、造纸、可降解塑料等行业有着广泛的应用前景，是环保节能型高科技产品。目前，建材行业消费占比约38%，纺织行业消费占比34%，对聚乙烯醇需求量影响{zd0}。

三、结论

1、产能快速扩张，公司业绩有望快速增长

广维化工和蒙维科技PVA 各5 万吨产能有望2010 年底建成投产，公司PVA 产能届时将实现翻番。同时，醋酸甲酯生产5 万吨醋酐项目有望于2010 年5 月份建成投产，2万吨可再分散性胶粉项目也将于今年贡献业绩。

公司每生产1 吨PVA 的同时副产1.5 吨醋酸甲酯。由于市场需求有限，公司只能加热回收利用。每吨醋酸甲酯回收，需要消耗5 吨蒸汽，耗费大量能源的同时，醋酸甲酯回收能力有限也制约了PVA 装置的产能投放。醋酐国内主要用于醋酸纤维，医药中间体和染料中间体等，市场空间较大。

公司生产醋酐的工艺与丹化科技相同，均为液相羰基合成法。相比传统的乙醛氧化法和乙烯酮法，具有流程短、产品质量好、消耗低、三废排放少等优点，代表着醋酐生产技术的先进水平。由于煤炭成本较高，丹化科技09 年醋酐业务出现亏损。由于公司是利用副产物生产醋酐，成本较低，以目前价格计算仍然能够保持盈利

2、国元证券股权提供安全边际

皖维高新持有国元证券股票约6600 万股，对应每股0.18 股国元证券。以18 元/股股价计算，该部分股权市值达到11.8 亿，对应每股3.24 元

3、盈利预测及估值

根据预测，公司2009 年至2011 年的EPS 分别为0.14 元、0.29 元和0.74 元。公司现价12.85元，扣除国元证券股权对应的3.24 元后，股价对应2010 年和2011 年PE 分别为29.3 倍和11.5 倍。公司业绩对PVA 产品价格弹性较大。根据我们测算，PVA 产品价格每上涨1000 元，按公20 万吨产能计算，公司业绩增厚0.36 元/股。PVA 价格目前处于底部，公司未来将充分受益于行业复苏。当前股价具有较高的安全边际，建议增持。