2月7日，我曾经发过此文，但仔细计算后，发现部分数据有误，又删除了。今日国药控股大涨6.75%，复星医药2月
22日主要上市公司每股权益市值已高出当日股价。
复星国际在2009年12月16日上网的月报通讯报道了《复星国际公司的价值》。
按照12月11日收盘价，复星国际主要上市公司（指复星医药、复地、南钢股份、豫园商城、分众传媒、招
金矿业）每股权益市值高出复星国际当日股价（5.72元）0.78港币，达到6.5元港币。
我按照复星医药下属主要上市公司，2010年2月22日的每股权益市值测算，已经高出复星医药当日股价，粗
算如下：
2010年2月22日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的中间价为：1港元兑人民币0.87914元；1美
元对人民币6.8271元。复星医药总股本12.3777亿股。
复星医药（证券代码：600196）持有港股国药控股（证券代码：HK01099）7.7亿股，34元港币，折复星医
药18.60元；
复星医药持有港股上海复地（证券代码：HK02337）2.41917615亿股，此股权以2.68元港币（批准的转让价
）转让给复星集团，已在公司2009年11月18日召开的2009年第四次临时股东大会批准；2月10日，复地公告收购
别的公司中，复星医药还作为持有复地9.56%的关联方出现，转让并没有正式实施。以2月22日，复地收盘价2元
计算，折复星医药0.39元。
复星医药持有美股同济堂(证券代码：TCM)2010年2月22日收盘3.56美元、复星医药持有美股美中互利(证券
代码：CHDX)2010年2月22日收盘11.58美元。复星医药收购同济堂共花费2783.52万美元持有8274848ADS，占
24.48%股权，折算成股价为3.3638321美元。2010年2月22日复星医药持有同济堂的市值为201115845元人民币。
复星医药收购美中互利共花费2200.07万美元持有1520835股，占11.18%股权，折算成股价为14.4661978美元。
2010年2月22日复星医药持有美中互利的市值为120233897元人民币。以上两家股权折复星医药0.26元。复星医
药公司持有在美上市的北京科兴股权极少，可以忽略不计。
复星医药持有A股羚锐制药（证券代码：600285）208.85万股，2010年2月22日收盘12.04元，市值2514.554
万元；复星医药公司控股25%的天药集团持有A股天药股份（证券代码：600488）25420.93万股，2010年2月22日
收盘9.10元，市值57832.61575万元；复星医药公司控股25%的天药集团持有A股中环股份（证券代码：002129）
9588.62万股，2010年2月22日收盘10.03元，市值24043.46465万元；复星医药公司控股25%的天药集团旗下子公
司中通投资公司参股A股利尔化学（证券代码：002258）3472.31万股，2010年2月22日收盘23.16元，市值
20104.6749万元；复星医药公司持有A股海翔药业（证券代码：002099）1134.56万股，2010年2月22日收盘
12.29元，市值13943.7424万元；复星医药公司持有A股水晶光电（证券代码：002273）1300万股，2010年2月22
日收盘36.64元，市值47632万元；以上6家市值166071.0517万元，约折复星医药1.34元。
综上所述，按照2010年2月22日收盘价，复星医药每股权益市值达到20.59元，复星医药股票的2010年2月22
日收市价为20.17元。复星医药上市近12年来，{dy}次，其每股权益市值高出复星医药当日股价。
以上的计算，并不包括复星医药众多没有上市的资产，仅近期就有山东滨化、湖南汉森将要上市；港股中
生北控生物科技HK8247受让及认购股权正在进行中。
香港证券交易是国际化的市场，是比中国A股市场成熟规范的市场，A股的定位及市盈率普遍高于港股。国
药控股是复星医药每股权益市值计算的{jd1}“大头”，那么，就要考虑了，是A股的复星医药低估了还是港股的
国药控股高估了呢。
我的答案显然是前者。
附录：
天津药业集团有限公司集团简介
天津金耀集团有限公司前身为天津制药厂，始建于1939年。五十年代，天津制药厂在国内率先研制并生产
皮质xx类xx，在该领域填补了多项国内空白，为我国医药工业的发展做出了巨大贡献。
金耀集团旗下药业公司、金耀氨基酸公司、天安股份公司是原天津健民制药厂、天津人民制药厂、天津和
平制药厂改制而成，是中国历史最悠久的软膏制剂生产企业、专业化小容量注射液生产企业和国内{dy}支氨基
酸输液产品生产企业。作为具有70年发展历史的国有老企业，经过历史的变迁，特别是改革开放30年的发展，
发生了xxxx变化，焕发出勃勃生机，成为目前亚洲{zd0}的皮质xx类xx科研、生产和出口基地，皮质激
素类原料药生产能力世界{dy}，主导产品地塞米松生产规模和技术水平国际国内{lx1}，氨基酸原料药和制剂软
膏国内品种最多，生产能力{zd0}。目前，金耀集团拥有天药股份、中环股份、利尔化学三家上市公司和40多家
控股、参股公司，总资产达160多亿元，成为跨行业、跨地区、跨国界的大型企业集团。
金耀集团建有国际{lx1}水平、具备{yl}人才和试验设备的药业研究院，设有博士后科研流动站、{gjj}技
术开发中心，在天津经济技术开发区建有现代化的制剂工业园和生物工业园。在近十几年的发展中，金耀集团
始终坚持技术{lx1}，走自主创新道路，企业拥有“生物脱氢”、“生物氧化”和“雄烯二酮”三大核心技术，
并已实现产业化，达到国际先进水平。企业连续多年生产经营快速增长，各项经济技术指标不断创新高。
金耀集团发展战略:“高科技加规模经济”；
经营指导思想：“抓好主营业务，做实做强金耀”；
经营发展目标：“确立行业主导地位，打造{yl}制药集团”；
企业精神：“创新、xx”。
金耀人将为民族创建一个年延百年的世界品牌，为国家创建一个具有国际竞争力的专业化制药企业而不懈
努力奋斗！
金耀集团参股公司利尔化学成功上市
2008年7月8日，金耀集团旗下子公司中通投资公司参股的利尔化学股份有限公司（股票简称：利尔化学，
证券代码：002258）在深圳证券交易所成功xx上市。金耀集团委书记、董事长，利尔化学副董事长郝于田和
集团资产管理部副部长李嵘出席xx仪式。
利尔化学总股本为13496.27万股，首次公开发行3400万股，其中上市流通股本2720万股，xx价格为16.06
元。xx当日，股价{zg}达到25.80元，收盘时股价为22.30元，涨幅达38.85％。中通投资有限公司于2005年投
资入股利尔化学，股本为3472.31万股，占总股本的25.73％，是利尔化学的第二大股东。按xx日收盘价计算
，公司所持股票的总市值达到77432万元。
据悉，利尔化学股份有限公司前身为四川绵阳利尔化工有限公司，成立于1993年2月。2007年8月，正式整
体变更为利尔化学股份有限公司， 是由中国工程物理研究院发起设立的中外合资企业，是一家以科研为基础的
农化企业。公司总部位于四川省绵阳市经济技术开发区。现有员工500余人，拥有博士、硕士在内的一大批具有
丰富经验的优秀科研工作者，建立了省级企业技术中心和成都研发中心，是四川省{zd0}的农药企业,国内{zd0}的
氯代吡啶类除草剂系列产品的生产、销售、出口和科研开发企业，是全球第二、国内xx突破该类产品核心生
产技术——氰基吡啶氯化技术的农药企业，主要产品毕克草、毒莠定和氟草烟原药均是高效、低毒、低残的吡
啶类除草剂原药品种。目前公司已经通过ISO9001：2000、ISO14001：2004、OHSAS18001：1999体系认证。公司
以开发杂环类农用化学品为主导方向，通过多年的不懈努力，在杂环类农用化学品及其中间体的开发、研制、
生产与应用等方面，取得了显著成效，产品远销全球二十多个国家和地区。公司在氯代吡啶类除草剂原xx面
，市场份额仅次于美国陶氏益农公司，成为全球第二大氯代吡啶类除草剂原药供应商。
截至目前，金耀集团共持有三家上市公司的股权：控股上市公司天药股份（证券代码：600488），参股上
市公司中环股份（证券代码：002129）、利尔化学（证券代码：002258）。
复星Pre-IPO结硕果——利尔化学正式启动IPO 拟公开发行3400万股
利尔化学今日在巨潮资讯网发布招股意向书，正式启动IPO，拟公开发行3400万股，占发行后总股本的
25.192%。本次发行将采用网下向询价对象询价配售和网上资金申购定价发行相结合的方式进行。
据招股意向书显示，利尔化学本次发行的询价推介时间为2008年6月19日-2008年6月23日；定价公告刊登日
期为2008年6月25日；网下配售日期为2008年6月25日及2008年6月26日，网上申购日期为2008年6月26日，发行
完成后将尽快安排在深圳证券交易所上市。
四川利尔化学股份有限公司自成立以来一直主要从事吡啶类农药原药及制剂的研究、生产和销售，主要产
品毕克草、毒莠定和氟草烟原药均是高效、低毒、低残留的吡啶类除草剂原药品种。产品主要出口到欧洲、美
洲、大洋洲、亚洲四大洲二十几个国家，供国际知名农化企业制成制剂在世界范围内销售，少量产品在国内由
本公司制成制剂销售。
在2006年全国农药xxxx统计中，公司利润总额居全国第六位、销售利润率居{dy}位。公司现为国内最
大的氯代吡啶类除草剂系列产品的生产、销售、出口和科研开发企业，主要产品毕克草原药和毒莠定原药销量
均居国内{dy}、全球第二。
复星国际拟分拆旗下企业A股上市
⊙本报记者 薛明
复星国际(00656.HK)拟分拆旗下企业在A股上市，包括复地集团、利尔化学。其中，来自四川绵阳的大型农
用精细化学品开发企业利尔化学最受市场xx。
上述消息来自昨天复星国际董事长郭广昌在香港股东大会上的介绍。根据郭广昌的说法，因为目前资本市
场的不确定因素较多，具体能否在年内成功分拆仍不明确。但利尔化学上市已经在接收证监会审批。公开资料
显示，证监会发行审核委员会开始审核利尔化学xxA股申请的时间是4月25日。
另据郭广昌透露，目前复星国际还有意寻找战略性投资医药化学合作伙伴。有分析人士认为，利尔化学有
可能也是复星战略投资对象之一，甚至可能作为复星的Pre-IPO案例，在其上市后复星或以股权出售方式退出。
但该猜测目前没有得到复星方面的回复。
资料显示，利尔化学股份有限公司是1993年由中国工程物理研究院发起设立的中外合资企业，以化学科研
为基础，是四川省{zd0}的农用精细化学品开发生产企业，国内专业的氯代吡啶类精细化学品制造基地。公司总
部位于绵阳市。
在复星化工投资有限公司网站，记者发现，利尔化学是复星化工投资的10个投资项目之一。而复星化工投
资“担负上海复星集团对外战略投资和实业投资的任务和功能”，也是“复星集团在非主营业务领域对外投资
的主要渠道和窗口，”专业从事在化工、材料、矿产、生物、电子技术、信息产业及制造业等领域进行实业投
资和产业整合。
10个项目中，除利尔化学外，还包括国内{zd0}的商品量环氧丙烷生产企业山东滨化集团、锆和铝盐系列产
品生产规模居全国{dy}位的河南佰利联化学股份有限公司等。根据复星化工投资网站公布的投资标准，复星拟
投资企业需要位居行业前三位，通常毛利率不低于25%。
今年3月，郭广昌在复星的年度业绩报告会上介绍，2008年，复星会投入1亿美元以上发展Pre-IPO业务，并
有意将该业务发展成公司的常态业务，培养成资产管理类的独特品牌。
所谓Pre-IPO业务，是指在企业上市之前或预期企业可于近期上市时进行投资的基金业务，该基金的退出方
式一般为上市后从公开资本市场上出售股票套现。郭广昌表示，该业务风险较低，但获利丰厚。不过，所投资
的Pre-IPO公司净利润需要超过2000万元。另外，2008年复星国际已经列入投资计划的项目有10个之多，预计投
资额80亿元。
另一方面，复星执行董事兼财务总经理丁国其昨日表示，复星继续看好内地矿产业发展，受惠未来20年内
地对石油及造船业的巨大需求，今年钢铁价格会大幅提升65%-75%。去年复星已经投资了内地三个矿产，今年6
月，复星再发消息，出资38亿元获天津钢铁有限公司47.5%股权，成为其第二大股东。丁国其此前表示，今年矿
业及钢铁业产量将分别增加20%及15%-20%。随着矿业的产能及售价增加，矿业占公司整体盈利比例可能由现在
的18%增加至超过25%。
中通投资于2005 年5 月7 日在香港依据香港公司条例注册成为有限公司，注册编号968930，商业登记证号
35876418，注册地址香港湾仔轩尼诗道245-251号守时商业大厦16 楼B 室。现任董事为张国星（持香港身份证
，K233248（5））、郝于田（持中华人民共和国护照，P5511077）和王喆（持中华人民共和国护照，P6048596
），法定股本为10,000.00 港元，已发行股份数目为1 股，主营业务为股权投资。公司股东为津耀发展有限公
司，持有其{bfb}的股权。
津耀发展有限公司于2005 年5 月3 日在香港依据香港公司条例注册成为有限公司，注册编号967764，商业
登记证号35597333，注册地址香港永乐街西177-183 号永德商业中心19 楼。现任董事为高如艳（持中华人民共
和国护照，G10130673）、张国星（持香港身份证，K233248（5））、郝于田（持中华人民共和国护照，
P5511077）、薄云（持中华人民共和国护照，S0202427）和卢彦昌（持中华人民共和国护照，P5135437），法
定股本为100,000,000 港元，已利尔化学股份有限公司 首次公开xxxx招股说明书（申报稿）1－1－50
发行股份数目为96,720,000 股，主要从事市场开发、信息收集、产品和技术研发、贸易及投资咨询等。现任股
东为张国星，持股量是19,344,000 股，占20%；天津药业集团有限公司，持股量是72,540,000 股，占75%；天
津经发投资有限公司，持股量是4,836,000 股，占5%。截至2006 年12 月31 日，中通投资总资产47,794,357
港元、净资产268,358港元、净利润为11,772,154 港元。（以上数据已经香港展龙会计师楼审计）
截至本招股说明书签署日，中通投资持有发行人的股份不存在质押或其他
中通投资有限公司
本公司发起人中通投资有限公司在发行前持有本公司34,723,088 股，占本次发行前公司股份总数的
34.392%，为本公司第二大股东。也就是利尔化学
【利尔化学高管简介】
｜ 姓名 ｜周林林 ｜性别 ｜男 ｜学历 ｜博士 ｜
├────┼─────┼─────┼─────┼────┼─────┤
｜职位名称｜董事 ｜任职起始日｜2007-07-31｜年薪 ｜13000 ｜
├────┼─────┴─────┴─────┴────┴─────┤
｜持股数 ｜ ｜
├────┼────────────────────────────┤
｜简历 ｜ 加拿大国籍，1961年出生，美国马利兰大学化学博士。现任｜
｜ ｜利尔化学股份有限公司董事，上海复星化工医药投资有限公司总｜
｜ ｜裁等职务。曾任加拿大国家研究院助理研究员，美国罗门哈斯公｜
｜ ｜司资深研究员、市场经理、事业发展经理，麦肯锡咨询公司高级｜
｜ ｜咨询顾问、赛若金中国公司总裁等职务。
复星医药：中环股份上市获投资收益
2007年04月23日08:02 作者：王璐 上海证券报
2007年4月20日，中环股份正式挂牌上市，开盘价即至16.8元，午市收于17.25元，上涨197%。复星医药因
持有中环股份第二大股东天津药业集团25%的股权将分享其共3.76亿元的增值收益。
资料显示，中环股份第二大股东为天津药业集团，天津药业持有中环股份9241.14万股，以4月20日午市收
盘价计算该部分股权的市值为15.94亿元。
据了解，天津药业目前持有该部分股权上市前的账面净值为9156万元，每股约0.99元。上市当日，天津药
业持有的中环股份收益高达16.4倍，增值超过15亿元。据复星医药定期报告显示，公司持有天津药业25%的股权
，天津药业增值的15亿元复星医药将分享3.76亿元。
