万顺股份：国内中xx包装印刷用纸行业的{lx1}企业

公司是国内中xx包装印刷用纸行业的{lx1}企业
    汕头万顺包装材料股份有限公司前身为汕头保税区万顺有限公司，该公司成立于1998 年3 月6 日，2007 年12 月27 日改制为股份公司。
    公司的主营业务是中xx包装印刷用纸的研发、生产和销售，主导产品为镭射和非镭射两大系列规格的复合纸和转移纸，主要用于烟标、酒标、中xx玩具、日用品和化妆品等包装的印刷，其中烟标印刷领域应用的产品占85%，酒标印刷领域应用的产品占5%。国内烟标印刷材料生产企业众多，行业格局小而散，经测算，公司在该细分行业的市场占有率为5%左右，居行业{dy}。

    公司所处行业位置

    转移纸和复合纸是公司收入的主要来源
    公司的主导产品分为转移纸和复合纸。
    复合纸是装饰性能与防伪性能均佳的xx包装材料，广泛应用于各种商标、各类包装，尤其是烟酒包装中。
    转移纸：转移纸可自然降解，并可被再生利用，有良好的印刷性能和机械加工性能，广泛应用于烟酒、化妆品、日用品、茶叶、月饼等的精美包装。
    2009年，公司主导产品镭射和非镭射两大系列各规格转移纸和复合纸的销售收入占营业收入的平均比重为95.02%，由此可见，公司销售收入和利润的增长主要来源于主导产品销售的增长。

    公司主导产品销售收入及其比例情况（单位：万元）

    行业呈现快速增长的态势
    公司所处的包装行业为国家产业政策所支持，中共中央、国务院有关部门多次出台鼓励发展和规范包装行业的政策，体现出我国政府对包装行业的高度重视。包装由于具备产品保护、附加值提升等多重功能，在现代社会得到越来越广泛的应用，应用领域涵盖{dy}产业至第三产业、涵盖物品流通的每一个环节。
    据中国包装联合会统计，中国包装工业总产值由2003年的2806亿增长至2008年的7300亿元，年均增长21%，其中2008年总产值相当于1070亿美元，已经成为世界第二包装大国，约占全球13%的份额。
    包装行业包括纸制品包装、塑料包装、金属容器包装、玻璃容器包装、包装印刷、其他包装及包装机械制造等七大子行业。公司生产销售镭射与非镭射两大系列各规格复合纸、转移纸等中xx包装印刷用纸，位于包装行业中包装印刷、纸制品包装子行业的产业链上游环节。
    我国纸类包装材料与容器一直保持着快速增长势头，2007年全国纸包装业总产值完成2326.5亿元，同比增长37.8%，占同期全国包装工业总产值的37.2%，正逐渐发展成为我国包装行业中的支柱性子行业之一。

    公司竞争优势
    优质客户保持盈利稳定。公司凭借良好的信誉、健全的客户服务体系和不断进取的营销团队，在长期的经营过程中积累了丰富的客户资源，与国内众多知名的印刷公司建立起长期、稳定的合作关系。
    在烟标应用领域，多家xx中xx卷烟品牌全部或部分使用公司产品。在酒标应用领域，国内xx白酒、啤酒品牌如五粮液、金六福、五粮春、浏阳河、珠江纯生、金威等酒标均逐渐成为公司核心客户。在中xx玩具包装、食品包装及化妆品包装等应用领域的拓展也取得明显成效，沃尔玛、美国礼品公司、德国FOLIA 公司及美泰（Mattel）玩具公司等相继成为公司直接或间接客户，伊丽莎白雅顿、兰蔻等xx化妆品和迪斯尼影碟盒、月饼盒等包装也应用了公司产品。客户资源的不断积累、产品服务领域的不断拓宽为公司的长远发展提供有力的市场保障。2006 年至2009 年1-6月，公司对前五大客户的销售金额占当期销售总额的比例分别为42.22%、37.90%、40.70%、52.16%。
    环保优势突出。包装材料产品方面，当前绿色经济、绿色产品和绿色消费在世界范围内得到大力提倡，国家对包装产品提出了更高的环保要求，即要求产品实现可降解、低污染的目标，由此市场需求逐渐由复合材料向转移材料转型。公司的主导产品转移纸具有能自然降解、可回收再生利用等特性，被公认为环保生态型产品，符合国际环保潮流，为国家鼓励推广使用的产品。
    包装材料生产工艺方面，随着《清洁生产促进法》、《中华人民共和国循环经济促进法》等法律法规的不断出台，国家正逐步强制淘汰不环保的包装材料，大力提倡使用节能、低耗、xx、无污染、可重复使用、易降解、多功能、无公害的新型包装材料，即要求纸制品包装物在达到可重复使用、易降解等要求的同时要求VOC含量符合国家和行业标。目前，公司生产的包装用纸每平方米VOC含量仅为0.002毫克，大大低于行业限制要求，生产工艺中的环保优势明显。
    生产规模优势。公司生产设备为国际先进水平，具有产量大、效率高、质量好的特点，2008 年生产各类包装印刷用纸3.92 万吨，生产规模居同行业前列。生产规模的优势直接衍生了公司大宗原材料的采购优势，体现为两个方面，{dy}，具备了强于同行业一般公司的议价能力；第二，大宗原材料尤其是原纸的采购可按公司所需规格定制，大幅降低了生产过程中的损耗。
    公司占据区位优势。公司总部所处汕头市的包装印刷产业较为发达，全市包装印刷企业达3,000 余家，年产值近百亿元，占广东省印刷业总产值10%。经过多年的发展，汕头市已成为全国{zd0}的包装印刷和包装材料批发基地之一，其周边区域是全国包装印刷配套服务企业最密集的地区之一。

    根据公司新股推介会的介绍，我们判断公司2009－2011 年转移纸的销量分别为2.70 万吨、3.60 万吨和4.55 万吨；复合纸2009－2011 年销量分别为2.10 万吨、2.30 万吨和2.60 万吨。基于以上分析和判断，我们预测公司2009－2011 年摊薄后EPS 分别为0.38 元、0.54 元和0.73 元。考虑目前市场情况和公司基本面，我们按照公司09年35-40倍PE估算给予公司13.3-15.2元价值区间。