申银万国:首次xx证通电子给予“增持”评级 目标价26.2元
     申银万国24日发布证通电子(002197.sz)深度研究报告,首次xx给予“增持”评级,目标价26.2元,具体如下:
     结论及投资建议:目标价26.2元,建议“增持”。预计09-12 年EPS 0.35/0.65/0.95/1.30 元,复合增速52%。相关领域可比上市公司10 年平均PE 估值34 倍,考虑到公司具有的高成长性和热点行业的标的稀缺性,并存在超预期可能。申银万国认为公司股价的合理估值应为2010 年40 倍PE,据此给出目标价26.2 元,尚有27%的上涨空间,首次xx给予“增持”评级。
     原因及逻辑:
     1. 自助终端、LED 照明和RF-POS 将成为未来3 年业绩增长新的“三驾马车”。三者新组合将替代过去三年的老组合(E-POS、密码键盘和自助终端)成为业绩增长新的“三驾马车”。预计09-12 年三者将贡献72%的收入增量,收入占比从21%提升到54%,毛利占比从21%提升到48%,综合毛利率稳定在32%左右。
     2. 群雄逐鹿手机支付,RF-POS 即将放量。据银联统计,1H09 我国手机支付用户突破1920 万户,实现交易6268万笔,交易额170 亿元,同比增长42%和64%。银联、三大运营商和手机制造商均已进入,移动1Q10 RF-SIM采购量100 万张。央行第三方电子支付牌照预计年内出台,产业有望加速发展,拉动对基础设施之一的RF-POS 的需求。预计10-12 年 RF-POS 采购总量10/30/60 万台,公司份额在10%左右。
     3. 入股中科恒源,LED 照明业务快速成长。风光互补是目前独立电源照明系统的{sx}方案,可用于城市及偏远地区的独立照明。中科恒源具有全球{lx1}的技术专利,并获得湖南、海南、内蒙、云南等省政府支持。
     公司入股中科恒源并取得优先供应权,市场拓展更有保障,并将直接受益于风光互补LED 照明的高速发展。预计09-12 年LED 灯头收入复合增速129%,毛利占比从5%提升到17%。
     4. 自助服务终端:金融有突破,非金融更可期待。公司有望在10 年获得建行的规模订单,09-12 年收入预计保持复合增速71%,金融领域份额维持在20%左右。随着多元化消费升级,基于第三方平台的便利服务理念正在创造全新商业模式(例如维洛城),此类模式都需要在城市人流汇聚点(如地铁)布设新型自助服务终端(毛利率40%以上),此类模式有望成为下一个杀手级应用。
     与大众不同的认识:
     1. 市场可能还未充分认识到公司业绩的增长动力将发生质变。市场可能认为,公司业绩的增长动力还是E-POS,密码键盘和自助终端,因此当E-POS 毛利率逐年骤降时,市场普遍担忧公司的过去年均41%高速成长期就此结束。申银万国认为,公司的高成长性和盈利能力未来三年仍将保持。公司近期战略性启动了LED 和RF-POS 业务,同时把握住了像中移动、拉卡啦这样非金融自助终端的需求。自助终端,LED 和RF-POS 将成为“新三驾马车”带动未来3 年业绩50%左右的复合增长。
     2. 市场目前可能认为手机支付还只是概念。申银万国认为,手机支付将是{dy}个物联网和移动互联网融合而成熟的商业模式:{dy},使物联网和移动互联网在终端(RFID%2B手机)和应用层面(开环应用%2B第三方支付)实现融合,并已在日本大规模商用;第二,银联和运营商相继高调进入,群雄逐鹿的局面反应出对行业的高度认同。实现3G 用户“开源节流”,谋求差异化服务和分众精准营销的ARPU 值,完成从无线通信运营到移动商业平台的战略渗透,中移动力促手机支付可谓殚精竭虑;第三,央行第三方支付规范有望10 年下半年出台,行业将迎来实质性政策利好。潜在的市场空间、明确的业界投资意愿和政策利好的预期共振,手机支付将大有可为。
     3. 市场可能担心公司目前收入占比50%以上E-POS 业务盈利能力还要继续下滑。申银万国认为,规模搭台,服务唱戏,E-POS 平台化发展大有可为:{dy},银行有动力,小商户有需求(目前渗透率仅10%左右),还能用于类似拉卡啦的便利支付领域,预计E-POS 需求还将保持年均25%增速;第二,价格已接近行业成本底线,毛利率下跌的空间已经不大;第三,公司拥有全国{zd0}(120 万终端)的E-POS 固网接入平台,有望衍生出类似杉德巍康一卡通的第三方支付平台,并向RF-POS 升级。从这一视角出发,该平台是一个极具商业价值的隐性资源。
     4. 市场此前虽然存在自助终端能在金融、电信领域外得到大规模应用的预期,但一直找不到确定性的突破口。申银万国认为,类似维洛城的第三方服务平台有望成为非金融自助终端下一个杀手级应用。基于第三方平台的便利服务理念正在创造全新商业模式(例如维洛城VELO),这类模式前提之一是在城市人流汇聚点(地铁、商场等)布设新型自助服务终端(毛利率预计40%以上),而上述地点是明显多于传统营业厅网点的,且铺设成本更低。因此,申银万国看好这类商业模式所带来的需求前景。
     5. 市场此前可能对公司LED 业务的市场开拓能力存在担忧。申银万国认为,入股中科恒源并获得优先供货权能够保证需求并培养能力。风光互补LED 路灯在总成本(投建%2B运维)上与LED 路灯接近,偏远地区的风光互补系统还能享受财政部金太阳工程高达70%的补贴,申银万国看好其未来前景。中科恒源拥有独占性的技术和政府渠道优势,示范项目包括奥帆赛场和三亚“国家海岸”。公司入股与其结盟既可降低初期市场风险,也能借此迅速发育自身的技术和市场能力。(申银万国)
     申银万国:交通银行配股点评 维持“增持”评级
     申银万国24日发布交通银行(601328.sh)配股点评,维持“增持”评级,具体如下:
     公司发布董事会决议公告,将按照每10 股配售不超过1.5 股的比例向A、H 股全体股东配股,融资总额不超过人民币420 亿元,用于补充公司资本金。
     申银万国点评如下:
     本次配股将有效补充公司核心资本,提高公司资本充足率2 个百分点左右。截至09 年3 季度末,公司核心资本充足率为8.08%,资本充足率12.52%,仅考虑自身盈利积累,预计09 年底公司核心资本充足率约为7.48%,资本充足率约为11.47%,面临较大的融资压力。申银万国预计本次配股能够在2010 年完成,将提高公司核心资本充足率2 个百分点左右,大致能够支撑公司未来2-3 年的规模扩张。
     公司依靠发行次级债补充资本金的空间已经基本用足,这是其此次选择通过股权融资来补充资本的重要原因。考虑到公司股东结构中财政部持股比例较高这一特点,申银万国判断,公司此次配股将获得大股东,包括财政部及汇丰的有力支持,预计在A 股市场上融资规模大概在100 亿元左右,因而对A 股市场整体冲击不会很大。
     配股价格方面,公司规定A 股和H 股配股价格经汇率调整后相同。鉴于目前公司A/H 股存在价差,配股时股价按汇率折算后较低的市场将享受更少的折价,因而该市场的投资者相对处于不利位置,但申银万国认为这不会影响公司此次配股的顺利完成。
     配股将提高公司资本充足率,为其达到监管要求打下基础,同时保障其实现未来2-3 年的快速发展,预计公司09、10 年净利润增速分别为5%和28%,目前公司股价对应09 年 13.2 倍PE,2.39 倍PB,10 年 11.5 倍PE,1.93倍PB,维持“增持”评级。(申银万国)
     国泰君安:交行配股再融资点评 维持“增持”评级
     国泰君安24日发布交通银行(601328.sh)配股再融资点评,维持对交行的“增持”评级。
     交行于2 月23 日晚在香港联交所发布董事会公告称,公司董事会审议通过了《关于交通银行股份有限公司A 股和H 股配股方案的议案》。配股方案的主要内容:每10 股配售不超过1.5 股的比例向全体股东配售,A 股采用代销方式,H 股采用包销方式;配股融资总额不超过420 亿元人民币。募集资金用途:扣除发行费用后全部用来补充资本金。
     国泰君安评论如下:
     1、对市场资金压力影响有限。按交行董事会公告,A 股可配股份数量不超过38.9 亿股,H 股可配数量不超过34.6 亿股。由此测算交行A 股市场配股融资额不超过222 亿元(H 股融资额不超过198 亿元),其资金压力影响有限。
     2、可提升交行核心资本充足率约2.5 个百分点,有助于交行持续稳健发展,并确保未来3 年业务发展资本充足无忧。
     3、2010 年我国大行再融资基本告一段落。根据大行的资本充足率现状,国泰君安认为,2010 年大行中的中行、交行有可能先行完成再融资,农行属于IPO 也有可能在年内完成;而工行、建行的再融资则可能放到2011 年实施。
     4、再融资方式选择。交行之所以选择配股方式,是因为:(1)其股权结构相对较分散,大股东财政部、汇丰等很可能参与配股;(2)配股方式不仅分散了A 股的融资压力,而且操作简单,无需分2 步走。正因为如此,招行、兴业银行(601166)等均采取了配股方式。该方式的缺点是,表面上对市场的资金压力较可转债方式要大(实际上无啥区别)。
     国泰君安认为,未来工行、建行再融资时,有可能更多地借鉴中行的模式,而其他股权比较分散,大股东参与再融资的则可能借鉴交行的模式。
     5、维持对交行的“增持”评级。假定交行最终配股价格为6.6 元/股,10 配1.3 股,按xx摊薄后的业绩预测计算,交行目前2010 年的动态PE、PB 分别为11.8 倍、1.82 倍,具有明显的估值优势和持续发展动力,维持增持评级和11 元的年内目标价。 (国泰君安)
     国泰君安:1月“玻璃价格差”预示1季度业绩大增 “谨慎增持”南玻A
     国泰君安24日发布玻璃行业分析报告表示,1月“玻璃价格差”预示1季度业绩大增,建议“谨慎增持”南玻A(000012.sz),具体如下:
     1 月BMI 浮法玻璃价格88 元/重量箱,环比12 月涨7.4%,同比涨42.3%(同比上涨26.32 元/重量箱)。普通平板玻璃价格为73 元/重量箱,环比12 月下降幅1.9%,同比上涨24.39%。
     1 月主要城市浮法5mm 玻璃价格29.6 元/平方米,环比上涨1.9%,33%的城市价格上涨,下跌城市占14.3%。普通平板5mm 玻璃价格24.6 元/平方米,环比下降0.97%,26.19%的城市价格上涨。
     1 月BMI 浮法3mm 玻璃价格100 元/重量箱、环比12 月上涨27%,大幅异常波动原因是:12 月统计7 家企业中有2 家价格低于40 元,1 月统计7 家企业中上述两家木有价格统计在内。
     山东玻璃集团3mm 浮法玻璃重量箱价格2009 年12 月为96.2 元,今年1 月95.3元、环比下降0.94%,2009 年1 月价格为54.4 元、今年1 月同比增加75%。1 月价格仅略有松动但同比大幅增加。
     CPCIA1 月纯碱价格1410 元,环涨10%、同涨13%;重油价格3890 元,环涨9%、同涨11%。BC 统计的2 月华东xx重质纯碱价格环比1 月增加9%,2 月华北石化重油价格环比1 月增加4.7%。
     1 月“玻璃-纯碱与重油价格差”36.6,环比12 月增加13%,同比增加418%。自2009年9 月开始“价格差”连续6 个月在30 以上。本月“价格差”创2006 年以来新高。主要因3mm 价格异常所致。
     1 月BMI 重点玻璃产量2854 万重量箱,同增10%;销售玻璃2366 万重量箱,同增2%,本月玻璃销售率为83%,库存同降24%%。12 月玻璃出口数量和金额同比下降33.2%、33%,仍处于底部。
     1 月玻璃价格和“价格差”同比大幅增加虽有统计口径和春节时间错位影响,但同比大幅增加确实事实。2009 年1 季度玻璃行业亏损、2 季度开始复苏,今年1 季度玻璃业绩大幅增加几成定局。
     房地产对玻璃是潜在{zd0}风险,若上半年销售不佳将直接影响新开工并影响竣工面积导致玻璃需求不佳。今年制定“十二五”规划,建筑节能政策对玻璃是潜在{zd0}利好,尤其对LOWE 玻璃。
     玻璃机会来自价格高位持续时间超预期和建筑节能政策。建筑节能政策预期将是上半年主题,LOWE 玻璃相当值得期待。南玻A(000012.sz)是LOWE玻璃xxxx,建议“谨慎增持”、潜伏等待节能政策出台。 (国泰君安)
     海通证券:中国北车收购上海轨发公司,给予“增持”评级
     海通证券2月24日发布投资报告,针对中国北车(601299.SH)收购上海轨发公司,给予“增持”评级。
     今日中国北车股份有限公司公告收购上海轨道交通设备发展有限公司股权并增资。公司收购上海电气(601727)集团股份有限公司所持上海轨道交通设备发展有限公司(“上海轨发公司”)44.79%的股权,并单方认购上海轨发公司新增注册资本。前述收购价款和增资价款以2009 年9 月30 日为评估基准日确定,收购价款为人民币3.65 亿元,增资价款为人民币8491 万元。本次股权收购和增资完成后,上海轨发公司注册资本由人民币6亿元增加至人民币6.63 亿元。其中,中国北车持股50%;上海电气持股34.91%;上海电气(集团)总公司持股15.09%。
     上海轨发公司主要经营轨道车辆及配件的设计、制造、销售、租赁、维修、轨道交通机电设备集成和工程承包等业务。在与中国北车合资前已具备中国城市轨道交通C 型地铁车辆的生产资质。上海轨发公司2008 年销售收入为人民币10.51 亿元、利润为人民币1.07 亿元。对应与净资产7.34 亿元计算,净资产收益率达到14.58%。中国北车以4.5 亿元人民币的投资获得上海轨发公司50%股权,投资溢价率约为10%,投资价格较为合理。收购上海轨发公司后,中国北车虽然不能将其并表,但可计入该公司50%的净利润作为投资收益,即使该公司利润无增长也将为中国北车每年净利润带来5350 万元的增长,折EPS0.6 分钱。另外,我们收集到上海轨发公司目前涉及城轨地铁项目情况如下:公司分别同法国阿尔斯通公司、美国GE-FUNUC 公司组建了3 家合资企业,每年可集成总装300 辆车、169 套牵引系统设备以及监控系统等相关设备,并将形成每年维修1000 辆车的能力。近年来,公司及下属企业加强同阿尔斯通等国际着名公司和国内轨道交通建设、设计、运营等单位的合作,为上海轨道交通五号线提供全部车辆(估计约200 辆A 型车,十几亿元订单额),为上海轨道交通三号线、五号线以及南京地铁南北线等项目提供牵引设备,为上海轨道交通三号线、广州地铁二号线等项目提供监控系统设备。目前又承担了A 型大车国产化研制开发(上海市首批科教兴市重大产业化项目),上海轨道交通八号线168 辆C 型车和一号线延伸段64 辆A 型大车的制造,八号线、九号线、二号线的供电系统设备成套等项目。
     海通证券虽然认为中国北车投资4.5 亿元人民币收购并增资得到上海轨发公司50%的股权具有重要意义,但是注意到2010 年2 月4 日,同属于上海电气集团控制下的自仪股份(600848)公告称与上海电气集团进行关联交易以335.76 万元的低价受让上海轨道交通设备发展有限公司综合监控系统相关资产。同时,轨道交通公司将上述资产涉及的22 名员工劳动关系全部转移至自仪股份,成为自仪股份的员工,协议双方将与这些员工签订劳动合同转移协议书。海通认为上海轨道交通设备发展有限公司综合监控系统相关资产是上海轨发公司城轨车辆、牵引系统、监控系统和供电系统4 类业务中的优质资产之一,且人员精简,以低价转让给上海电气关联公司自仪股份对中国北车而言是一项损失。
     海通证券认为该事件最为重要的意义在于中国北车从此在中国城轨交通关键城市上海设立了一个重要生产和研发基地,落地上海本土,将有助于中国北车与南车争夺上海地铁车辆市场。国有资产监督管理委员会网站显示,中国南车(601766)2009 全年已累计获得108.4亿元的国内地铁车辆订单,接单总额占到市场签约总量的53.3%。海通分析,目前及未来南北车将以落地建有轨道交通的城市合资经营轨道车辆生产销售作为重要手段进行城轨车辆业务的竞争。
     中国北车仅收购上海轨发公司50%股权即投资了4.5 亿元人民币。海通证券认为,随着建设城轨地铁的城市的增多,已设立及未来希望设立地铁车辆制造厂的城市数量将持续增多,这将对北车和南车未来对各地组装厂投资的资金带来大量需求。海通同时认为,南车和北车在各地设立地铁组装厂将对该公司在当地的订单获取带来便利条件。
     海通证对中国北车未来2009-2011 年的盈利预测为0.15、0.22 和0.33 元,给予“增持”评级。(海通证券)
     海通证券:中铁二局合同公告点评,维持“买入”评级
     海通证券2月24日发布投资报告,针对中铁二局(600528.SH)公布合同公告,维持“买入”评级。
     公司公告了近日新签的几个合同订单以及今年以来的新增合同订单。(1)公司收到南宁铁路局《中标通知书》,通知本公司/四川华神钢构有限责任公司联合体中标广西沿海铁路钦州北至北海段扩能改造工程站前及部分站后工程QB 标段,中标价为人民币463756 万元,工期852 日历天。该项目为联合体中标,不涉及关联交易,初步估算本公司施工金额为457000 万元,具体数据需合同签订后方能确定。(2)公司收到胶济铁路客运专线有限责任公司《中标通知书》,通知公司/中国建筑(601668)股份有限责任公司联合体中标新建青岛北客站及相关工程综合(ZH)I 标段,中标价为人民币307804 万元,工期914 日历天。该项目为联合体中标,不涉及关联交易,初步估算本公司施工金额为200000万元,具体数据需合同签订后方能确定。(3)公司收到兰新铁路甘青有限公司《中标通知书》,通知本公司中标新建兰新铁路第二双线西宁至张掖段站前工程LXS-8 标段,中标价为人民币299751 万元。(4)公司收到贵阳市建设投资控股有限公司《中标通知书》,通知公司中标贵阳市花溪二道起点段道路工程B 标段,中标价为人民币21545 万元。
     截至2010 年2 月23 日,公司今年新签中标工程12 项,中标金额1324271 万元,其中,铁路工程5 项1198010 万元,非铁路工程7 项126261 万元。
     海通证券指出,今年一月份全国铁路基建投资达到233.76 亿元,同比增长53.1%;预计今年公司的铁路订单仍然饱满。虽然目前对房地产市场的调控对公司的房地产业务有一些影响,但由于2010 年预计的房地产业务利润约占公司利润的30%,而且公司的房地产业务区域受到的影响会较小,海通暂时维持2009-2011 年每股收益0.49 元、0.76 元、0.94元的预测,公司目前的估计计算2010 年的动态市盈率仅15 倍左右,维持“买入”投资评级。(海通证券)
     申银万国:罗莱家纺业绩快报点评 维持“买入”评级 合理价43-50元
     申银万国24日发布罗莱家纺(002293.sz)09年业绩快报点评表示,四季度收入强劲增长使得公司09年业绩超预期,维持“买入”评级,合理价值在43-50元之间,具体如下:
     09 年摊薄后EPS 为1.09 元,业绩超预期。罗莱家纺今日发布09 年业绩快报,公司营业总收入达到11.45 亿元,同比增长24%,营业利润增长34%,利润总额增长40%,归属上市公司股东的净利润1.52 亿元,同比增长35%,折合xx摊薄EPS 为1.09 元,业绩超出预期,申银万国原预计09 年EPS 为1.02 元。公司净利润增幅达到35%,也超出了三季报中关于09 年净利润增幅小于30%的预期。
     四季度强劲增长带动全年业绩超预期。分季度看,09Q4 营业收入4.21 亿,同比08Q4 增长了56%,09Q4 净利润为5160 万,同比增长了93%,第四季度每股收益为0.37 元,占全年收入的36%,家纺行业有较明显的季节特性,08Q4 销售较差基数低,而09Q4 收入强劲增长对全年业绩提升都有较大影响。
     申银万国认为,业绩超预期来自行业与公司两个层面因素。从行业看,家纺由于受消费升级、地产回暖、结婚人数增多等影响,自09 年三季度开始终端销售情况有明显改善;而09 年4 季度全国遭遇寒冬又给全行业带来利好。从公司看,09 年罗莱面对危机把握时机,全年开店300 多家,开店数近20%,为收入增长提供动力;罗莱精准的市场营销战术,丰富的品牌矩阵布局,激进的渠道拓展战略、有效的成本和费用支出控制将使其取得超过行业平均的增速。
     维持盈利预测,维持“买入”评级。申银万国在09 年11 月的罗莱家纺深度报告中已经上调了10-11 年的盈利预测,现预计09-11 年EPS 为1.09/1.42/1.87 元(09 年根据快报业绩有上调,原预计为1.02 元,暂维持10-11 年EPS不变,业绩仍有上调空间),对应的PE 为36/28/21 倍。申银万国预计罗莱家纺未来3 年净利润复合增长率35%,按PEG 为0.85-1 的范围,可以给予2010 年30-35 的PE 估值,合理价值在43-50 元之间,维持“买入”评级。
     市场可能担心房地产市场成交回落会对床品销售有负面影响。申银万国认为可能会存在滞后影响,但消费升级仍是驱动行业增长的主要动力,中国家纺行业将步入品牌发展的“黄金十年”。另外,罗莱家纺09 上半年基数较低,而10Q1 仍延续09Q4 的高增长趋势,同比较高增速会成为股价上涨的催化剂。
     招商证券:调高民和股份短期评级至“强烈推荐” 维持“长期B”评级
     招商证券24日发布民和股份(002234.sz)点评报告表示,反倾销初裁及春节双因素推动鸡苗价格超预期上涨,维持公司“长期B”的评级,具体如下:
     节后白羽鸡苗价格从1月初的0.5-0.9元/羽强劲反弹至2.9-3.4元/羽,招商证券认为我国对美肉鸡反倾销初裁的利好给养殖户带来信心及春节后补栏导致的季节性上涨双重因素推动鸡苗价格持续上涨,公司股价短期存在交易性机会。
     1月初至节后,鸡苗从亏损到暴利。农历春节后{dy}个鸡苗交易日21日,北方地区鸡苗价格均上涨0.5-1元/羽至2.6-3.5元/羽。民和股份重点交易市场临沂地区的鸡苗价格为2.9-3.4元/羽,从1月初的0.5-0.9元/羽到2月初的1.6-2.0元/羽至此时点节节攀升,意味着白羽鸡苗养殖孵化环节1.9-2元/羽的成本从亏损0.5元/羽到盈利1.5元/羽。
     反倾销初裁及春节双因素推动鸡苗价格超预期上涨。首先是季节性因素导致,从历史数据可以看出鸡苗价格一年内会出现两个高峰,一个在农历春节过后的补栏高峰,一个在7、8月迎接中秋国庆的补栏高峰;其次是反倾销事件的影响,自2月初中国对美肉鸡反倾销初裁公告以来,鸡肉产品整体上涨约5%,虽然进口鸡肉产品以鸡爪鸡翅为主,事件短期对鸡肉整体价格影响不大,但对养殖户信心的提振有较大的作用,又恰逢年初补栏时,买苗积极性较高。
     经过近两年亏损,商品代肉雏鸡养殖将有所恢复。长期看,禽类价格波动周期及通胀大环境是支撑未来两年盈利复苏的因素。肉鸡养殖为“原种代(曾祖代)—祖代—父母代—商品代”垂直产业链,整个产业链的循环周期为2-3年,因而形成肉鸡价格的5年周期(3年上涨2年下跌),经历08、09年的低迷,2010年正是复苏的起步。鸡苗价格的波动要滞后于肉鸡价格半年左右,且波动幅度与频率也大于后者,因此招商证券判断鸡苗价格最迟在今年下半年转好,虽然仍会因季节性可能出现亏损的月份,但年度滚动均价会明显提高。从宏观上看,通胀预期仍未xx,预计国内肉类价格仍在上升通道,支撑对肉鸡及鸡苗价格。
     公司产业链短、业绩对鸡苗价敏感,鸡苗超预期上涨给股价带来交易性机会,调高短期评级至“强烈推荐”。因今年春节推迟淡季拖长和鸡苗下跌过程中产量的扩大,公司四季度又陷入亏损,不过招商证券认为随着行业面的转好,公司未来两年盈利将逐步复苏,维持此前10/11年EPS0.47元和0.93元的预测。短期在反倾销及季节性因素支撑下,未来3个月鸡苗价格及单只盈利水平有望分别达到4元/羽和2元以上,由于公司产业链短、产品单一、业绩对鸡苗价格十分敏感,招商证券上调短期评级从“中性”至“强烈推荐”(招商证券前期在年度策略及反倾销点评中已经提示过投资者民和股份的交易性机会);此外招商证券对公司单一鸡苗模式盈利不稳定等仍存担忧,维持“长期B”的评级。
     风险因素:过去两年原种代鸡苗进口量较大造成目前供给压力仍然存在,谨防鸡苗价格在二季度淡季时反复。 (招商证券)
     齐鲁证券:维持对招商银行推荐”评级
     齐鲁证券24日发布招商银行(600036.sh)深度报告,维持对招商银行“推荐”的投资评级,具体如下:
     战略{lx1}决定长期ROE潜力:审视商业银行的长期发展之路,齐鲁证券认为 “非息业务是王道,客户基础是价值”,市场应该给予战略{lx1},具备长期竞争力的银行估值溢价。齐鲁证券认为招商银行的“零售银行%2B非息业务%2B中小企业业务”的发展战略符合我国商业银行的中长期发展趋势,具备长期竞争力。
     零售银行:招商银行曾经的付出是否值得?15年的零售银行发展之旅,招商银行获得了:(1)较低的资金成本&稳定的资金来源;(2 较强的资产对利率的敏感性,在升息的环境下NIM 正向变化幅度将高于同业。(3)零售按揭业务节约风险资本,并对零售存款、非息业务有重要贡献。(4)从昔日的一卡通到今天的私人银行,招商银行不断提升的金融服务和品牌建设将有助于客户的拓展和客户忠诚度的提高,客户是招行实现长远发展的重要基础。
     中小企业是提升RORWA的更易实现的途径:(1)相对于增加非息收入,大力发展中小企业客户和个人客户并追求风险调整后的高收益在当前利息收入仍占主导地位的中国银行(601988)业更容易实现,积极探索风险可控的经营模式是成功的关键。(2)招商银行中小企业xx在对公业务中占比持续上升的同时,不良持续下降,显示良好的风险收益平衡特征。未来小企业信贷将成为招行继零售银行外又一重点发展领域,齐鲁证券看好招商银行小企业信贷中心的发展前景。
     得益于中间业务的高盈利能力:(1)招商银行的手续费及佣金收入中高达61%来自于个人业务贡献,负债中个人业务贡献度高达32%。可见中间业务的服务水平和资产负债业务之间的关联效应非常明显。(2)在利率市场化压缩NIM空间,资本制约杠杆水平的趋势下,唯有提升非息收入占比是提升ROE 的{zj0}路径,招商银行也不例外,所以其大力发展非息业务的决心和执行力是齐鲁证券预计其将来ROE并不必然下降的依据。良好的客户基础是实现非息收入的重要保证。(3)经过逐块分析中间业务收入结构,齐鲁证券认为招商银行的非息收入发展前景良好。
     盈利预测及估值:(1)齐鲁证券预计2009-2011年招商银行净利润为183/242/287亿,每股收益(摊薄前)为0.95/1.27/1.50元,增速分别达-13%/33%/19%。每股净资产分别(增厚前)为5.0/6.1/7.4元。(2){jd1}估值模型得到招商银行合理的PB水平为3.1倍。(3)当前招商银行的股价对应的2010年动态PE为12.4倍,2010年动态PB为2.6倍,分别较上市股份制银行的平均水平溢价约2%和20%。(4)如果考虑配股对每股盈利的摊薄,则配股后招商银行的PE为12.7倍,PB则下降至2.3倍。(5)招商银行历史估值水平较行业平均溢价明显,招商银行是齐鲁证券提出的“短息差,中资本,长战略”的{zj0}投资标的之一,维持对招商银行“推荐”的投资评级。(齐鲁证券)
     国元证券:中铁二局发布重大工程中标公告,给予“推荐”评级
     国元证券2月24日发布投资报告,针对中铁二局(600528.SH)发布重大工程中标公告,给予“推荐”评级。
     公司近期获得4 项工程,其中2 项工程为联合四川华神钢构有限责任公司中标广西沿海铁路钦州北至北海段扩能改造工程站前及部分站后工程QB 标段(46.4 亿元),公司占45.7 亿元;联合中国建筑中标新建青岛北客站及相关工程综合(ZH)I 标段(30.8 亿元),公司占20 亿元;另2 项为公司独立中标,分别为兰新铁路第二双线西宁至张掖段站前工程LXS-8 标段(30 亿元)及贵阳市花溪二道起点段道路工程B 标段(2.2 亿元)。
     国元证券指出,4 项工程合计中标金额109.3 亿元(公司约占97.9 亿元),占公司2009 年预计营业收入的30%,单项工程项目金额较大。公司未完工合同充足:预计目前在手未完工合同约700 亿(2009 年新签合同约330 亿,2008 年约425 亿),是其2009 年预计营业收入的2.1 倍;铁路工程合同占比大幅度上升至40%左右。
     此外,公司成立子公司中铁瑞城逐步整合旗下房地产业务,目前有11 个大型房地产项目在建或拟建(包括4 个大型一二级联动开发项目),主要分布于成都市及周边县地级城市;项目规划建筑面积约330万平方米,权益可出售面积约280 万平方米,土地成本较低;未来几年房地产业务对公司利润贡献逐步提升。
     国元证券预计公司2009-2010 年实现每股收益分别为0.48、0.68 元,目前股价10.76 元,10 年动态PE 约16 倍,给予公司“推荐”的投资评级。
     国元证券:格林美年报点评,给予“推荐”评级
     国元证券2月24日发布投资报告,针对格林美(002340.SZ)公布年报,给予“推荐”评级。
     公司2009年实现营业收入36772.60 万元, 同比增长率20.81%。报告期内的销售量接近去年同期的二倍,在销售单价下降的情况下,销售量增长速度抵御了销售价格的下滑速度,实现全年销售收入的提高。实现利润5985.59 万元,同比增长37.60%;归属于母公司所有者的净利润5560.66万元,同比增长34.52%。
     09 年度利润及利润总额增长主要源于公司生产规模大幅扩大,单位生产成本降低,以及自建回收体系的废料增加和公司新上毛利较高的塑木型材产品,使公司产品单位产品成品降低、综合毛利率上升(综合毛利率为33.52%,比去年同期提高5.03 个百分点)。
     格林美以废弃钴镍资源为原料,通过自主开发的循环技术,生产和销售钴镍粉体材料产品。目前,超细钴粉是公司最主要的收入与利润来源,通过产能扩张,超细镍粉和塑木型材也有望成为公司业绩增长的主要动力。
     公司将通过募投等项目扩大产能,并优化产品结构。预计至2010年将形成1,500吨超细钴粉和1,300吨超细镍粉的产能。至2013年,年产30,000吨塑木型材和10,000吨铜合金的电子废弃物循环再造项目将达产。
     国元证券预计公司10、11年的每股收益将分别为1.08、1.50元,考虑公司的技术优势和废旧资源利用的先发优势,给予公司“推荐”的投资评级。(国元证券)
     国元证券:中孚实业年报点评,维持“推荐”评级
     国元证券2月24日发布投资报告,针对中孚实业公布年报,维持“推荐”评级。
     公司2009年实现营业收入640467.76万元,同比减少1.03%;营业利润43941.69 万元,同比增长58.30%;归属于母公司所有者的净利润31039.96万元,同比增长59.52%。
     公司主导产品为“ZF”、“银发”牌重熔型电解铝及铝杆、“银浩”牌铝板、铝箔、铝带。分产品看,铝及铝制品实现收入62.64亿元,毛利率为13.21%,同比增加1.56个百分点。
     作为铝生产企业,公司拥有较完善的电—铝—铝深加工产业链,生产设备先进,研发能力强,且建立了较为完备的内控制度,未来,公司拟加大对铝加工项目的投入,延长产业链,增加新的利润增长点,增强市场竞争力及抗风险能力。
     国元证券预计公司10、11年的每股收益将分别为0.86、0.98元,考虑公司业绩弹性较大,维持公司“推荐”的投资评级。(国元证券)