传化股份:稳健而不失成长性的纺织化学品龙头
传化股份 002010 基础化工业
研究机构：海通证券 分析师：邓勇，曹小飞 撰写日期：2010-02-09
传化股份是我国纺织化学品xxxx企业。公司主营业务涵盖印染助剂、染料、皮革化纤油剂等三大部分,公司在原先专注于印染助剂及化纤油剂领域的基础上,通过收购国内活性染料xxxx泰兴锦鸡、锦云的股权,在国内率先实现了“染料、助剂一体化”。
纺织化学品需求受纺织品出口复苏拉动。2009年在纺织品出口负增长的情况下,内需的迅速恢复是拉动纺织品需求最为重要力量;2010年内需还将是纺织品需求恢复的重要因素,但出口的回暖有希望给纺织品生产带来新的增量,因此2010年纺织化学品的需求将会受此拉动,染料、助剂等产品需求有望出现10%以上的增长。
传化股份纺织助剂国内龙头地位不断巩固。公司拥有印染助剂产能15万吨/年,居国内xx;化纤油剂年产6万吨(产能为5万吨/年,现超负荷运转)是国内{zd0}的DTY 油剂产品供应商;通过非公开增发募集资金项目,公司纺织助剂业务产能将大幅扩张,增加有机硅柔软剂、FDY 及短纤油剂等高附件值产品的产能。
传化股份通过收购泰兴锦云染料进军活性染料领域。泰兴锦云染料目前拥有活性染料产能3.5万吨/年,占有国内20%的市场份额,2010年下半年将有1.5万吨活性染料新产能投放;传化股份持有泰兴锦云45%股权,我们预计公司未来有望收购少数股东持有的剩余股权,若成功收购全部少数股东权益,公司每年EPS 将增厚0.20-0.25元。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2009-2011年EPS 分别为0.63元、0.93元、1.20元;按照增发上限5000万股计算,我们预计公司2009-2011年EPS 分别为0.53元、0.75元、0.96元;我们认为给予公司2010年PE25倍、2011年PE19倍是合理的,对应合理股价为18.24-18.75元,我们给予其18.50元的6个月目标价,目前还有38%的上涨空间,首次给予“买入”评级。
主要不确定性因素。欧美经济复苏的不确定性可能对中国纺织品出口造成影响;纺织化学品所用基础化工原料价格如大幅波动将对公司盈利能力的影响;公司非公开增发进程存在的不确定性;A 股系统性风险。
传化股份调研简报:出口促行业景气,募投保公司成长
传化股份 002010 基础化工业
研究机构：湘财证券 分析师：张啸伟，高为 撰写日期：2010-01-27
事件:近期我们对传化股份进行了调研,现将调研情况介绍如下。
公司下游行业景气,预计未来在出口带动下景气可持续 公司下游印染布从09年3月起整个产量同比去年有了显著回升,近期更是创了新高,12月产量同比去年增长23.9%,09年产量累计增长10%。在印染行业带动下,染料行业产量增速连创新高,09年累计产量142万吨,累计增长14%。服装及纺织出口额自2009年2月开始持续复苏,目前出口已基本恢复至危机前水平。后续预计随欧美经济的逐步向好,纺织服装出口的景气程度可进一步提升。
公司未来三年主要看点:1)募投项目保证了公司未来三年外延+内涵的双增长:我们预计公司活性染料产能逐年投放,每年产量增长10%;因为有机硅柔软剂产能投放,印染助剂产量每年增长10%;11年化纤油剂产量增长40%(增发项目化纤油剂增产2.5万吨),12年增长10%。化纤油剂的盈利能力也将因FDY油剂,短纤油剂等高附加值产品投产而提升 2)公司染助业务比翼齐飞,基础研发+应用研究+终端销售三位一体的营运模式将助公司向纺织化学品系统集成商的目标更进一步:公司现在能够根据终端客户的需求提供高匹配度的一整套方案,杜绝了因染料与助剂来源不同而易发生的一些印染问题。之前公司活性染料的销售模式为经销模式,现在随着技术销售市场三位一体化模式的成熟,染料与助剂一体化,公司活性染料开始对终端客户的直接销售。直接销售一方面为下游客户提供更好的服务,巩固了客户关系;另一方面,对公司而言,能够敏锐的把握市场需求的变化,紧跟流行趋势,推出符合市场喜好的新染料品种。
我们预测09,10,11,12年每股收益为072元,0.97元,1.23元,1.38元;考虑到10年可能增发5000万股,摊薄后每股收益为0.58元,0.78元,0.99元,1.11元,对应10年摊薄后业绩22倍的估值水平,目标价17.1元,给予“买入”评级。
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