港口航运：海阔凭鱼跃 天高任鸟飞 低吸1股

　　航运周报(2010年1月11日-1月15日)《航运做多氛围正逐步形成》基于"(1)出口复苏超预期。(2)子行业运价均处于上升过程。(3)年初以来A股走势明显弱于H股，并认为，A股投资者可能忽视了近期板块的一系列利好因素。(4)自08年底低点反弹以来，交运板块整体表现不佳，作为传统强周期行业的航运业，过去一年仅录得与大盘同步收益，板块存在补涨机会"这四个理由，他认为，无论从大交运角度还是航运业本身而言，板块存在补涨机会，一季度存在获取市场超额收益的机会，建议投资者重点关注。近期无奈系统性风险释放的背景下，航运股走势低于他的预期。但是他不气馁，再次发表2010年第2期周报表示对航运行业的看好。同时，我们回过头看看，在他航运业2010年投资《关注油运复苏，等待估值回归》中写道"2009年全球经济的见底回升令航运业重现生机，预期2010年经济加速恢复有望使行业延续复苏势头。不过，他也结合对历史周期的分析， 2010年行业复苏之路将漫长曲折。"再次得到证实。

　　航运行业研究周报2010年第2期(2010年1月18日-1月22日)《向好趋势未变，建议逢低吸纳》中再次提到在随着航运股的基本面确实在逐步改善，积极因素尚未发生趋势性变化；航运股历经一年多时间的盘整，短期下跌空间不会太大。建议继续逢低吸纳优质航运股，短期内重点关注（）。

　　东海 张辉

　　重卡：产品技术升级已经开始 买入2股

　　过去十年是重卡行业外延式增长的阶段。诸多因素驱动过去十年重卡行业销量的快速增长：1)、国家大规模投资于基础设施建设；2)、外需和内需的快速增长带动制造业持续繁荣，货运行业高度景气，而铁路运能瓶颈始终没有得到很好的解决；3)、制造业高度繁荣，产能大规模扩张；4)、城市化进程不断推进；5)、货运行业对所用车辆快速更新的运营模式；6)、国家行业管理的推动。以上因素驱动过去十年重卡产品销量快速增长，但是由于受制于国家的经济增长方式、下游用户的支付能力和下游用户的市场结构等原因，过去十年，重卡产品的技术含量和售价均较低，毛利水平不高，重卡行业的盈利增长主要依赖于产品销量的增长。

　　未来十年，重卡行业将步入内涵式增长的阶段。未来十年，一些驱动重卡产品销量高速增长的因素，如国家基建投资、制造业产能扩张、铁路货运能力不足等因素，对重卡行业景气程度的推动作用将有所减弱；而另外一些驱动因素，如城市化进程将不断加快、制造业有望继续繁荣从而带动公路货运行业持续景气等因素仍将推动重卡产品需求稳定增长。总体上看，重卡产品需求高速增长的阶段即将结束，依靠销量高速增长来实现企业盈利水平快速增长的模式将无法持续下去，依靠提升产品的附加值来实现盈利水平快速增长的阶段即将到来。

　　重卡行业内涵式增长已经具备来自多方面的驱动因素。这些驱动因素包括：1)下游客户：受计重收费、治理超载、燃油税改革等政策的驱动，大马力、高速重载、轻量化、节油的重卡产品越来越受到用户的青睐；下游用户已经具备购买价位更高，但是性能、质量更加出色的重卡产品的支付能力；2)、重卡制造商：已经能够制造符合客户需求而且价格适中的重卡产品，近期一些主流重卡制造商更通过和欧洲{yl}的重卡制造商合作， 为不远的将来储备性能、质量更加出色的产品，重卡行业全新的一轮技术升级竞赛已经开始。3)、铁路货运能力提升迫使公路货运行业升级运输装备，以提高公路运输的经济性。上述因素将驱动重卡行业的增长方式由外延式增长向内涵式增长转变。

　　2010年重卡行业展望。我们预计，2010年重卡行业将延续09年下半年以来的景气程度，全年销量同比增速将超过15％；全年重卡产品售价同比增长1.5％~2.5％；搭载大马力、更多档位变速箱的重卡产品的销量比重将超过25％；全年重卡行业盈利增速将超过30％。

　　投资。继续维持对重卡行业看好的投资评级，买入（）、（）。

　　风险因素。1)、国家实施更加严厉的调控政策，投资增速显著放缓；2)、产品销量在上半年过于集中；3)、原材料价格上涨幅度超出市场普遍预期。东方

　　钢铁：节后将迎来成本推动型钢价上涨 买入2股

　　投资要点

　　近 1 个多月钢价下跌，成本上涨。此消彼长，当前毛利水平已跌破上一轮钢价周期的底部，在成本的推动下，钢价有上涨的要求。上一轮钢价上涨周期是2009 年10 月16 日~2010 年1 月7 日。1 月7 日现货价格开始下跌，春节前基本保持水平至今。在钢价下跌的过程中，铁矿石和焦煤成本却纷纷创下国际经济危机以来的新高。当前，产量{zd0}的螺纹钢产品的毛利空间已跌破上一轮钢价周期的底部。钢价处于新一轮周期的底部。

　　螺纹钢和型材价格反弹要求最强烈。分品种来看，当前成本压力{zd0}的是螺纹钢和型材。冷轧产品由于前期价格涨幅大于成本增加，成本推动的动力可能相对小于螺纹钢。中板和热轧产品居于两者之间。

　　近期钢价下跌过程中，铁矿石和焦煤创下了国际经济危机以来的新高。由于普遍预期今年的铁矿石协议价会有30％或以上的涨幅，所以近期铁矿石的价格仍有较强的信心支撑。

　　钢铁跌幅{lx1}大盘，钢价上涨配合板块反弹。1 月以来，钢铁板块持续下跌，跌幅{lx1}大盘。钢价上涨为修复悲观估值，提供了适时的信心支撑。另一方面，钢铁上市公司的粗钢产量仅占全行业的40％，上市企业的成本控制能力优于行业整体水平。当成本上升时，上市公司的盈利会得到提升。

　　未来一个月期待终端需求启动，接力“成本”的推动作用。由于目前库存已经达到历史高位，中间需求的容量可能不及以往。需要终端需求及时启动，才能接力“成本”的推动作用。否则钢价的上涨空间将会在200 元/吨左右的水平受到限制。

　　个股上，看好产品价格显著上涨，而成本控制能力极强的（）。以及产品由由螺纹钢、线材、中板组成，并且业绩弹性较大的（）。东海

　　有色金属：金属价格强劲反弹 维持有色“谨慎”

　　国信22日发布有色金属库周报表示，不利因素都还在，但金属价格选择强劲反弹，维持对板块“谨慎推荐”的投资评级，具体如下：

　　1、金属价格国内春节长假前后出现了强劲反弹

　　国内春节长假前后，LME 金属三月价格出现大幅度上涨。2 月8 日~2 月19 日的10 个交易日内，LME 铜、铝、铅、锌、锡和镍金属三月期货涨跌幅分别为：18.34％、8.03％、21.85％、21.91％、10.03 和21.55％。走势也是相当喜人，即使是在17 日IMF 宣布准备向市场再次公开出售191.3 吨黄金储备的情况下，黄金在10 个交易日内也最终上涨6.53％至1122.1 美元/盎司。

　　从节前导致金属价格下跌最关键的因素——美元走势来看，节前为80.44 的美元在10 个交易日之内曾经跌破了80，但也创下了反弹以来的新高81.36，{zh1}收于80.64，走势震荡但强劲；而从库存来看，LME 铜库存在10 个交易日内增加13,625 吨至554,775吨，电解铝库存上涨10,975吨至4,598,650吨；锌和铅的库存也持续上升态势，特别是锌库存，增加41,500吨至541,300吨，仅镍和锡库存出现小幅度下降。总的来说，LME 金属库存上升趋势也并未改变，铜和锌库存则有加速上升态势；更不用说节前的{zh1}{yt}，国内还宣布年内第二次上调存款准备金率0.5 个百分点，国内流动性收紧仍是不争的事实——所以，虽然国信证券始终乐观对待一季度的金属价格，但在节前导致金属价格暴跌的不利因素仍然一一存在的情况下，以铜为首的大部分金属价格却在国内长假前后出现了如此强劲反弹，这是国信证券始料未及的。

　　2、进口套利估计是导致金属价格强劲反弹的主要原因之一

　　2 月9 日和16 日主要是因为欧盟持续对希腊施加压力，要求希腊在未来一个月内采取进一步措施削减其巨额财政赤字，市场认为希腊危机有望解决，导致美元出现调整，由此诱发了金属价格的大幅度反弹；2 月11 日，因美国公布6 日止当周初申请失业金人数降至44 万人，低於市场预期；以及纽约债市公债价格下滑、希腊获援助消息及美国30 年期公债标售结果不佳，导致美元收平的情况下金属价格也出现大涨。——这一阶段金属价格的表现合乎常规的分析路径。

　　2 月17 日美国劳工部、商务部及xx储备委员会公布的最(310358,吧)数据显示，美国经济正呈现好的发展势头，住房市场也可能接近触底；2 月18 日，美联储决定向直接xx收取的贴现率上调25 个基点，这是美联储三年多以来首次上调贴现率。通过这种方式，美联储希望在未来抑制经济过热，防范通货膨胀风险。上述因素导致美元连续两日强劲上扬，但此两日的金属价格不顾美元的走势也选择了坚挺就有点出乎国信证券的意料，市场情绪又似乎偏向于实体经济复苏支撑下的金属需求的上升。而2 月19日美元的下跌下又促成了金属价格的大幅度上涨。很明显，国内春节长假前后，国外金属价格走势重利好轻利空。

　　节前国信证券已经指出，金属价格走势内强外弱的局面再次出现。金属价格沪伦比值均在逐步上升，这为贸易商提供了有利的进口套利环境。所以也不排除长假期间因进口套利因素导致了国外金属价格的强劲反弹。10 个交易日内LME 铜库存注销仓单的大幅度增加可对此论断加以佐证。

　　3、有色板块节前一周上涨幅度达到6.21％，年初以来调整幅度缩窄至11.13％

　　有色板块深度调整之后，板块走势又进入到与金属价格走势高度吻合状态，也即金属价格的反弹能对有色板块走势起到极大的推动作用。因此，在基本金属价格反弹带动下有色板块节前一周上涨幅度达到6.21％，位列各行业榜首。截止目前，有色板块年初以来调整幅度缩窄为11.13％。春节长假期间国外金属价格的继续大幅度反弹必将导致国内金属期货节后开盘的补涨，这为节后有色板块的上涨奠定了很好的基础。但12 日央行再次上调存款准备金率，继续收紧国内流动性之举措对周期性行业的打击也可能在较大程度上抵消国内金属价格上涨带来的正面效应，板块震荡在所难免。国信证券仍维持对板块“谨慎推荐”的投资评级，消费旺季即将到来、实体经济需求支撑下的金属价格有望持续坚挺可期，国信证券仍然认为，一季度板块交易性投资机会值得期待。国信证券

　　石油化工：原格反弹回调 继续氨纶 荐3股

　　国信22日发布石化化工周报指出，价格反弹回调，继续推荐氨纶行业，具体如下：

　　1. 原油价格反弹回调

　　上周WTI、brent 上涨分别收于78.3 美元/桶和78.19 美元/桶，较春节前上涨4.1 和4.07 美元/桶。虽然美联储上调了准备金率25 个基点，但是核心CPI 为负，低于预期证明市场的通胀风险不大，也打消了市场近期的加息预期。准备金率被解读为联储对未来的经济复苏更有信心，因此美股仍然走高，原油等大宗商品价格也因此上升，而美元则止升下跌。未来仍然主要是以振荡为主，虽然3 月是需求淡季，但是需求复苏的劲头将会持续支撑价格。在原油价格持续振荡区间之内，成品油价格变化不大，因此炼油毛利将维持在一个相对较低的范围内波动。中石油和中石化 的主要业绩推动力来自于需求增长下的零售价差的改善。

　　2. 中石油中石化入选融券试点标的

　　融资融券试点标的中包括中石油和中石化两大公司，短期可能会有大资金青睐这些公司。但是从长期看，融资融券将可能两大公司的流通股有所增加。因为两大公司现有的A 股流通股数量相对较小，中石油仅为40 亿股，中石化为220 亿股。而且大股东集团公司正在积极海外收购资源的过程中，对现金的需求不小，如果大股东需求可以通过融券方式获得更稳定的xxx收益，实际上也增加了市场上的石油石化的实际流通，而 的权重也将出现一定的变动，石油石化在股指期货中的杠杆也将发生变化。

　　3. 纯碱价格继续上涨

　　上周价格涨幅超过2％的产品包括：轻质纯碱2.56％，重质纯碱2.76％，PBT2.17％，煤焦油3.85％。

　　下游玻璃行业复苏带动纯碱行业需求好转，是推动纯碱价格持续上涨的主要原因。轻质纯碱和重质纯碱自12 月以来连续上涨，上周分别上涨36 元至1429 元/吨、上涨39 元至1464 元/吨。相关上市公司：（）、（）、（）。

　　4. 氨纶价格上涨，继续推荐氨纶行业

　　氨纶价格继续上涨。尽管春节刚过下游贸易商、加工企业尚未正式开工，导致氨纶市场成交较少；下游前期备货及氨纶企业春节期间维持生产等使得氨纶库存有所增加，但整体而言氨纶行业库存水平仍偏低，业内普遍看好即将启动的织造市场需求，氨纶厂商报价普遍上调3000-5000 元/吨，目前40D 氨纶报价在54000-57000 元/吨，20D 氨纶报价则在74000-77000 元/吨。

　　需求稳定增长、供给增长有限共同推动氨纶行业周期向上，氨纶价格存在超预期可能，继续推荐（）、（）、（）。国信证券

　电力：1月用电量高增长 维持对行业“谨慎” 荐4股

　　银河22日发布电力行业简评表示，1 月用电量高增长，维持对行业“谨慎推荐”的投资评级。

　　2 月12 日，国家能源局发布1 月份全社会用电量等。

　　银河证券的分析与判断如下：

　　(1)用电量高增长

　　月度用电量创历史新高，其中第二用电量同比增长46％，尤其是重工业用电量同比增长50％。虽然“春节因素”是造成工业用电量高增长的原因之一，但是2010 年1 月工业用电的高增长仍然可以反映出我国工业生产活动活跃。

　　(2)水电出力不足，火电多发

　　用电量的高增长带动了发电设备利用率上升。2010 年1 月全国发电设备累计平均利用小时同比上升28％。受干旱气候影响，期内水电出力不足，火电多发。火电设备平均利用小时同比增幅达36％。

　　(3)市场煤价格1 月份高位运行，2 月份出现回落迹象

　　进入2 月份，动力煤上涨动力减弱，并出现回落迹象。银河证券预计3 月份市场煤价格回落的趋势将更加明显。

　　投资建议：

　　虽然2010 年1 月火电行业盈利状况预期不佳，但是行业关键驱动因素有望逐步好转。银河证券维持对行业“谨慎推荐”的投资评级。继续推荐（）、（）、（）、（）等公司。银河证券

　业：上调存款准备金率 维持银行股“增持”

　　国泰君安22日针对央行上调人民币存款准备金率0.5个百分点发布点评表示，年内仍有2 次以上上调存款准备金率的可能，维持银行股“增持”评级。

　　中国人民银行决定，从2010 年2 月25 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。为加大对“三农”和县域经济的支持力度，农村信用社等小型金融机构暂不上调。本次调整后，工农中建交邮储等六大行存款准备金率达16.5％，中小银行达14.5％。

　　具体点评如下：

　　主要目的：与1 月份上调存款准备金率相同，本次调整仍为回收多余流动性，管理通胀预期，以及控制信贷投放节奏，并不代表货币进一步紧缩。

　　具体而言，央行选择在春节之后上调存款准备金率的原因包括：

　　(1)回收多余流动性，管理通胀预期。目前银行体系流动性依然充裕，12 月末金融机构超储率由9 月末的2.06％上升至3.13％；为保证春节期间的资金供应，央行2 月前3 周分别大幅净投放现金2140 亿元、2940 亿元和750 亿元，而之前一直为现金净回笼；3 月份公开市场和正到期量依然较大，接近8000 亿元；进出口逐步复苏，贸易顺差有望保持较高水平；1 月份CPI 同比增长1.5％，低于市场预期，但PPI 大幅上涨可能增强市场的通胀预期。对此，央行除采取回收外，还需借助银行法定存款准备金率上调以收回充裕的流动性，对抗通胀预期。

　　(2)控制信贷投放节奏。1 月份新增人民币xx1.39 万亿元仍略高于监管层预期，且2、3 月份信贷快速增长的内在动力依然较强；同时，09 年末银行3.13％的超储率高于前3 个季度的水平，央行有必要进一步从源头上控制信贷投放以实现全年xx均衡投放的目标。

　　后续政策走势：年内仍有2 次以上上调存款准备金率的可能。2009 年底国泰君安在银行投资中曾预测，2010 年银行法定存款准备金率有可能上调2 个百分点。1-2 月累计上调1 个百分点后，年内仍有1 个甚至2 个百分点的上调空间。

　　对银行盈利的实质性影响依然甚微，维持银行股“增持”评级。静态分析，若上调部分存款准备金来自于央票和等非xx资产，对上市银行净利润的负面影响为0.18％；若上调部分来自于包含xx的均衡资产组合假设下，其对上市银行净利润的负面影响为0.29％；即使全部来自于xx，对上市银行净利润的负面影响也仅为0.78％。国泰君安

　旅游：春节周人均旅游支出强劲增长 荐3股

　　事项：

　　2 月19-20 日，各地旅游主管部门相继公布了2010 年黄金周旅游。

　　：

　　春节期间，全国接待游客人次增长15％，人均支出亦强劲增长。

　　今年春节黄金周期间，全国共接待游客1.25 亿人次，同比增长15％，实现旅游收入646 亿元，同比增长27％。如果将上述收入中的铁路及民航客运收入扣除，则调整后的旅游收入(更能反映景区、酒店等旅游子行业情况)同比增长27.5％，为2003 年之后的最快年份。据此测算的调整后春节旅游人均支出为458 元，同比增长11％，幅度远远高于2005-2009 年4％以下的水平，显示出我国居民春节期间更高的旅游消费热情。另外，数据还显示，旅游目的地分散化趋势有所放大，过夜游比例提高。

　　在全国各地区中，海南、陕西、湖南等省份增长居前，一线城市靠后。

　　我们了全国各省市的春节接待情况，旅游收入增长较快的10 个省份(城市)包括：宁夏、海南、陕西、湖南、湖北、吉林、重庆、安徽、四川、新疆，而上海、北京、天津等一线城市则靠后。其中，上海共接待游客260 万人次，同比增长5.2％，旅游收入同比增长21.8％；北京共接待游客765 万人次，同比增长5％，旅游收入达29 亿，同比增长12％。

　　主要旅游公司景区量增长较为明显：

　　黄山门票收入增13％，首旅旗下南山景区游客增长14％，（）旗下银子岩游客增长130％，漓江游船下降11％。丽江玉龙雪山游客增长15％。峨眉山实现门票收入1131 万元。

　　驱动因素仍然存在，维持行业“谨慎”。

　　我们认为，春节黄金周的旅游数据已显示，我国国内游和入境游仍然处于稳定的上升通道之中，游客数量这一股价的驱动因素仍然存在，判断在未来3 个月，旅游仍然能够获取一定的超额收益。因此，我们仍然维持整个行业“谨慎推荐”的评级。

　　建议投资者密切关注近期股价催化剂较多(如重组、增发等)、具有一定安全边际的标的。我们推荐的顺序为（）(“推荐”，世博、西海大峡谷、交通改善，以及潜在的需求)、（）(“推荐”，世博、经济型酒店等，建议投资者关注后续催化剂)、桂林旅游(“谨慎推荐”，增发促进资源平台的完善)和峨眉山(“谨慎推荐”，公司经营杠杆正在发生变化，ROE 有明显提升，类似于黄山旅游3 年前的情况，值得关注盈利能力的系统性提升)。国信

　高速公路：高速公路增长趋势不改 估值优势依旧明显

　　核心

　　表现对比图春节因素导致1、2月单月数据同比增速参考意义不大。

　　由于春节是根据农历确定，其对应公历时间常在1-2月间变化，春节期间受长假等因素影响，春节所在月数据变化较大，因此一般很少采用1月、2月单月数据与往年进行同比比较，其参考意义较小，一般采用1-2月累计值进行比较。

　　车型结构变化是导致收入与车流增速之间矛盾的主要原因。

　　2010年1月数据如果仅从车流量同比增速来看，或许会让大家有些许失望，但是实际收入状况肯定远好于车流量同比增速。（）的汉宜高速车流是出现了小幅同比下降，（）的大部分路段车流量也是同比下降，而仅有（）大部分路段保持同比增长。但是，从赣粤公布的通行费收入来看，虽然车流同比下降但是通行费收入却是同比增长。主要原因是去年同期包含春节，春节期间货车大幅减少、客车大幅增长，导致单车收入大幅下降，而今年同期虽然车流同比下降但是由于货车比例明显高于去年同期，所以单车收入明显上升(注：货车单车收入明显高于客车)，另外春节期间一般都会有1-2两天免收通行费。国都

　　铁路运输：上月铁路投资增七成 未来将带动7万亿经济效应

　　铁道部公布了一月份全国铁路主要指标完成情况。显示，一月份全国铁路完成固定资产投资3218 亿元，比去年同期大增73.4％，其中基本建设投资2337 亿元，同比增长53.1％。据此前铁道部公布数据测算，一月份完成固定资产投资额占全年总额将近四成。

　　根据铁道部网站此前公布的信息，2010 年全国铁路发展计划工作会议指出，2010年全国铁路固定资产投资总规模为8235 亿元，其中基本建设投资7000 亿元。到今年年底，即“十一五”末，中国铁路营业总里程将超过9 万公里。

　　照此计算，一月份铁路固定资产投资已完成全年计划的39.08％，基建投资则占全年总额的33.39％。

　　数据显示，在刚刚过去的2009 年，我国铁路完成固定资产投资达7000 亿元，投资建设创历史新水平。而按照2010 年的计划，今年我国铁路固定资产投资额料将超过去年，再创新高。

　　另据铁道部党组成员、副部长王志国此前透露，2010 年至2012 年三年间，平均每年铁路建设投资额都将在7000 亿元以上。

　　点评：

　　2008 年底铁道部提出2009 年将安排铁路工程投资6000 亿元，2009 年实际完成铁路基建6006 亿、同增78％，与计划数据xx契合。其中2009 年12 月完成1513亿、同增76％，当月完成占全年25％。

　　全年分单月看1-2 月占比{zd1}，11-12 月占比{zg}，相差8-12 倍。2005 年以来12月投资占比除2006 年外均在20％以上，其中2005 年占比高达28％。铁路投资存在年底12 月单月集中投资现象。

　　2010 年1 月铁路基本建设234 亿、同增53％，占全年计划3.3％。2005-2009 年1月投资占全年比重为1％、4％、4％、2％、2.5％。1-2 月为全年{zd1}月份因为冬天施工困难和春节7 天假期所致。

　　2009 年春节在1 月25-31 日，而今年春节在2 月13-19 日，即意味着今年1 月比09 年1 月多了7 天工作日。若按实际工作日每天计算投资额类比，2010 年1 月每天投资额实际同比增加为19％。

　　2010 年计划铁路基本建设投资7000 亿(同增17％)。计划新线铺轨3690 公里(下降32％)、复线铺轨3150 公里(下降22％)，新线投产4613 公里(下降17％)、复线投产3438 公里(下降19％)。

　　2009 年开展前期工作项目200 多项，批复立项75 项，批复可研150 项，新开工项目123 项。目前铁路在建新线规模3.3 万公里，投资规模2.1 万亿元。2010 年铁道部计划安排新开工项目70 个。

　　与基建投资年底12 月集中投资不同，铁路施工企业新签订合同12 月不存在明显集订现象。2009 年中铁披露新签订合同2、4、7 月高，铁建2、7、9 月高，更多与项目实际可研进度相关。

　　10 年计划新开工项目个数下降43％，施工企业新签订合同难有大幅增长，施工跨年度导致新签合同与收入增速存在时差。收入增速与投资增速更密切相关，即两铁10 年收入增速17％左右。

　　08 年底规划提升刺激，“十二五”规划亦将决定新签订合同空间并进而影响两铁PE。2010 年新签订合同难有大幅增加反映到目前低估值，估值能否提升有赖规划和毛能否超出市场预期。

　　地铁与地产等新领域、收入保障系数等因素决定目前铁路施工企业估值具有相对安全边际。弱市背景下已较低估值具有相对防守地位，市场若变为强势亦有提升空间。{zd0}风险是不涨而非下跌。 国泰君安