1月22日，中国国家统计局将公布2009年四季度以及全年的GDP数据。通过数据，我们可以断定我国经济已进入一个新的增长周期。由此对应的问题是，一旦经济出现常态增长，利率水平是否应该回到常态呢？相应来说，如果GDP增速为10%左右，对应的正常xx利率水平应为6%至7%，而目前的一年期xx利率仅为5.31%，房贷等长期xx还能给予7到9折的优惠。

　　从各种迹象来看，人民银将很可能在2010年多次加息。

　　另外，从上述所提到的经济增速情况看，2010年的经济增速将很可能接近并超过10%，由于2009年一季度的基数较低，所以今年一季度将很可能出现一个爆炸性的增长，从而为央行现行的低利率带来调整的压力。

　　同时，从通货膨胀的角度来看，尽管今年不会出现严重的通胀，但是通胀压力上升却是不可避免的。2009年底至今的雪灾加上春节效应，未来三个月的CPI（消费者物价指数）环比数据很可能出现向上的压力，同时，各项资源价格改革也于近期不断出台，这也将导致CPI数据出现明显的上升。

　　CPI上升的另一个来源是过量的货币供应，2009年的货币供应量已经创出了历史的高点。我们估计，目前系统内存在的过量货币也已经达到历史的峰值。虽然通胀暂时并不明显，不过一旦经济提速，过量货币将导致通胀及通胀预期产生。

　　从目前的情况看，2010年的CPI全年增速不会超过4%，峰值不会超过6%，仍然处于可控的范围。但对应于这样的通胀率，实际利率的水平将显得过低，因此，利率将面临上调的压力。

　　值得xx的是，目前已出现的拉闸限电的情况，很可能并不单纯由于天气寒冷造成。我国的电力往往是经济的晴雨表，目前的拉闸限电很可能预示着经济开始出现过热，毕竟工业用电占到总用电量的70%。今年的二季度后，随着各项经济活动在新年后逐步开展，我国将可能出现更加严重的电力短缺的状况，从而导致各项宏观调控措施的出台。

　　从外部情况看，在印度和澳大利亚这两大经济体首先收紧货币政策后，韩国将很可能在一季度实现加息，美联储的加息步骤仍有可能被较高的失业率所拖累。但我国如果单纯跟随美联储的脚步来进行加息的话，将很可能面临更大的通胀压力。基于我国的政策制定者对于通胀的敏感性，我国提前于美国实现加息的可能性将是现实。

　　从政策选择的角度来看，央行会首先动用存款准备金的手段对系统内的流动性进行回收。利率手段尽管更加市场化，但由于我国市场的特殊结构和流动性状况，存款准备金率仍然有其有效性和必要性。

　　我们分析，利率手段将很可能作为“第二梯队”最早于一季度末或二季度进场，同时，一旦开始加息周期，央行将很可能在今年多次加息，以保证通胀不会在来年失控。因此，今年多次加息的格局将最终出现，全年很可能加息两到三次，并在年底将一年期xx利率维持在5.85至6.12的水平上。此外，房贷等优惠利率也将面临首先“退出”的可能。

来源：中国物资采购网经研中心　　晨阳