行业策略　

2008年宏观处于产业结构升级、收入分配体系由国家向居民倾斜，同时升值加快的背景下，我们在行业配置上注重从经济结构调整和产业利润变迁中寻找中长期机会，具体行业配置方面我们关注以下三条主线：

Ø        消费升级主题：劳动力价格的重估将导致居民收入和消费、服务需求增速提高。资源由投资品和贸易品产业向消费制造业和消费服务业配置，产业结构发生改变。消费服务业存在爆发式增长的机遇，建议超配零售、医药、食品饮料和。

零售：消费品月度零售总额屡创新高。随着08年外需不确定性的加大，国家将加大内需启动。预计受益于持续消费升级以及通货膨胀，整体零售收入在08年将保持强劲增长。经历07年的调整，投资者充分认识到机制对零售行业的重要意义，因为他关系到零售公司业绩释放的动力和潜力。08年我们在基本面研究的前提下，倾向于选择那些股东利益一致的品种，主要包括：股权激励或内部激励机制理顺的民营企业，以及在这方面作的比较好或有向好趋势的国有企业。此外新劳动法对劳动密集型的企业可能带来工资上涨的压力，建议更加关注单位产出比（销售收入/人员数）较高的商业公司，此类公司费用率的变化不会太大。

医药：对于08年的医药业，站在目前时点看，看好原因包括：医改带来行业性机会；2006年行业整顿造成行业低谷，目前全行业利润复苏明显；当周期性行业的机会不再明显时，医药行业具有典型抗周期特征，本兼具防御性和成长性。但是拉长看我们认为2007年的行业利润复苏有投资收益大幅增加的成分；医改会有反复，实际效果短期难以捉摸。因此08年1季度两会之前是投资医药行业{zh0}的机会。而3月份前后医改方案出台，对医药各子行业的判断仍需要继续跟踪。由行业政策引发的受益行业包括：疫苗行业、医药流通行业、品牌中药、品牌专科用药，以及xxxx。

食品饮料：从前8月的利润增幅看，增长最快的依次是白酒业、黄酒业、饲料业、啤酒业、肉制品业、乳制品业、葡萄酒业和制糖业。展望2008年，我们认为在居民收入水平提高和消费升级的大背景下，食品饮料行业长期向好，并将继续保持较高的增长。在温和通胀的宏观大背景下，看好具有提价能力和提价对业绩敏感的消费品牌xxxx，此外，费用压缩能力强的企业也值得关注。

银行：我们认为08年银行投资的首要观察指标不是利差的变化，而是政府对于xx数量控制的力度。严格的分季度执行的xx指标就好比增长量和增长率在进行了时间加权后，增加量其实会打折扣，而银行估值水平的高低和整个市场要求的风险溢价无法割裂。08年银行的基本面还是正面的，投资的机会更多来自于xx增速较低的大银行。

Ø        节能减排主题:从国际经验看，政府对推动节能环保中的作用至关重要。而17大更将节能减排上升到了前所未有的政治和经济高度，加之新一届地方领导的到任以及与其政绩挂钩，这些都将有利于节能减排工作的开展。因此08年双高行业整合速度将大幅提高，并带来利润向xxxx的集中，建议超配水泥、钢铁、造纸。

水泥：2007年1～9月，全国水泥产销量9.84亿吨，同比增长14.96%，均价比去年同期均价上涨10元左右，吨利润达到14.38元，创下6年的新高，行业景气度处于良好的上升通道。此轮景气上升是建立在行业大量落后产能淘汰等行业结构优化的基础上的，我们预计2007年全国新型干法水泥比重将达到55％（2006年是46％），前xx企业的市场占有率提高超过2个百分点，行业集中度的提高将使景气周期拉长。建议寻找业绩超预期和高成长类个股。

钢铁：我们对2008年钢铁行业持较为乐观的判断：一方面，基于新增产能速度的放缓，高成本对小企业产能发挥的限制及节能减排对落后产能的淘汰，行业供需将趋于缓和，钢铁行业将有能力通过产品价格的上涨转移成本的提升，盈利能力趋于提高。我们预计2008年钢铁行业吨钢平均成本同比上涨在500-600元/吨间，实际上目前的钢价较07年均价上涨幅度已经高于这个幅度；另一方面，我们判断淘汰落后和并购重组的加速，将使得钢铁行业集中度得到较大幅度提高，有利于行业维持较以往更长的景气周期。

我们预计2008年将是钢铁行业的分水岭，行业利润将向大企业集中。目前钢铁板块中龙头钢铁公司2008年的市盈率水平在20倍以下，仍具有较大吸引力，投资标的上建议1、具备低成本和高附加值产品结构优势的大企业是配置的重点，如鞍钢、武钢、宝钢、太钢；2、产量增长明显，具备一定产品结构优势，其盈利对钢价敏感，未来有资产注入预期的企业，如南钢、大冶特钢。

造纸：2008年造纸行业，造纸行业有望持续涨价或者维持目前的高景气度。尤其考虑到2007年度9月份才开始各个纸种的价格普涨，因此08年全年的涨价效应会比07年体现更为充分，尤其是上半年的同比增速会尤其突出。

推动涨价的因素主要包括成本推动和供需失调。显然，供需失调带来的涨价会比成本推动型带来的涨价更有投资价值。因此，此次行业上行周期的趋势投资，首推中低档文化纸行业、其次箱板纸、中xx文化纸，{zh1}是白卡和铜板纸。

除掉行业景气度因素，通过垄断资源或者技术创新获得成本优势的造纸企业，由于其盈利能力及其持续能力都远高于传统单纯的造纸产业，其具周期性产业特征的造纸加工部分的估值被资源或者技术的高成长空间带来的高估值xx覆盖和超越，这样的企业始终是投资的{sx}。

Ø        增长确定性好、安全边际高的行业：建议超配机械、煤炭

机械：只要不出现类似2004、2005年一刀切的行政性调控政策，工程机械行业国内需求部分将持续旺盛。主要驱动因素为：（1）目前我国城市轨道交通总投资逾8000亿元人民币；（2）“十一五”期间铁路网规划投资12500亿元，2007年计划投资3300亿元。另外，我国工程机械的出口空间广阔，无论是三一、中联还是柳工，都对出口形势相当乐观，企业普遍预计未来5年年均增速在50%以上。我们认为选择具备核心能力和主导产品具有庞大市场容量的优秀企业是长期投资的关键所在。

基于我们对中国机械制造业的理解，除了较强的制造能力以外，公司的核心能力更加体现在强大研发能力和市场开发能力方面，尤其看重新产品开发能力。只有具备强大研发能力的企业才可能成为提供高安全边际、高xxxx的长期投资标的。

煤炭：08年供需情况依然紧张，市场煤仍然存在一定的上涨空间。煤炭成本上来讲，山西煤炭在2007年4月份征收可持续发展后，在2007年11月份开始征收转产基金，环保基金。山西省三项成本基本上已经全部体现出来，现在行业成本的增加就是资源税从价改为从量，大部分山西煤炭企业提价30元以上，xx覆盖政策性成本的上升，因此价与成本之间差距有拉大趋势，因此从行业上来讲给予行业推荐评级。

由于只有山西推出三金的试点，其他省份现在并没有推出，那么三项费用有可能在未来任何时点在全国普及。因此我们选择山西的煤炭公司作为投资标的。2008年大部分煤炭企业面临一个极大的融资需求，资产注入以及为了融资业绩也会得到一定的释放。