作者：中信证券 李追阳 2008、2009年《新财富》有色金属行业{zj0}分析师{dy}名

    上个世纪90年代新经济繁荣的时期，金属矿业基本上是“失去的十年”，金属价格跌至80年代来的{zd1}点，海外金属矿业股也是持续跑输大市。2001年以后，在全球经济“高增长、低通胀”的黄金时期、中国金属消费崛起背景下，有色金属价格开始了持续8年的大牛市，金属价格基本上都出现了200%以上的涨幅，金属矿业股自然也从中显著收益，且体现出了很强的杠杆性。不管是A股的有色板块，还是海外市场的金属矿业股，2001年以后的走势都是远远“强于市场”的表现，其涨幅也大大好于金属价格的表现。

　  2008年金融危机发生后，经济衰退导致金属消费市场的迅速冻结、全球金融市场整体“去杠杆化”的背景下，金属价格与金属矿业股也是泥沙俱下，08年四季度都出现了瀑布式的下滑。08年底，在各国超常规的经济刺激计划和极其宽松的货币政策的刺激下，特别是中国的四万亿投资迅速点燃了经济复苏的希望，中国率先复苏的预期也是愈加增强。自然，在全球经济的复苏复苏预期渐强、宽松的货币政策支撑下，有色金属板块的表现也再次大幅走强于整个市场的走势。

　  从过去10年的走势来看，特别是A股有色金属板块与大盘的走势比较来看，两者体现出了非常强的相关性，且有色金属板块的表现往往体现出是市场的"放大器"。逻辑上，2000年以后的市场格局来看，全球金属的供需基本上处于平衡、甚至短缺的状况，矿山环节没有太多的闲置产能，经济的波动自然也会导致市场对金属需求及供需关系同方向的预期，而大盘又是市场的晴雨表，从而体现出金属板块表现与大盘走势一致的特征，且往往表现更为剧烈。

　  从经济周期对金属市场趋势的变化的根本性影响之外，从全球大类资产配置周期的考量已经是不可或缺的视角。若09年以来，虽然中国经济复苏带来金属消费回升、而同期西方国家金属消费萎缩均超过30%、LME金属库存持续上升的背景下，很难去想象09年金属价格的整体涨幅达到{bfb}以上；出现这种供需基本面与价格表现之间巨大差异的关键原因就在于：在全球同步的流动性极其宽松的背景下，而经济复苏导致市场风险偏好逐步上升，美元出现持续的贬值趋势，作为“硬资产”的大宗商品重新获得了投资者的亲睐。不管是中国政府的收储、民间资金的囤货需求以及国际市场上纷纷涌入商品市场的资金带来的投资需求，快速消化了市场的过剩，给金属价格和金属矿业股带来了新的春天。

　  在金属矿业股的大类资产中，还有一个特殊的子行业值得重点关注，就是黄金矿业股。主要区别在于：影响金价的因素更多是货币因素引发的投资需求，而非首饰、电子、牙科等消费需求，特别是在目前全球货币扩张引发的通胀上升、全球经济不平衡导致的美元颓势支撑的投资需求以及美元作为结算、储备货币地位担忧带来的储备需求。此外，黄金的特殊地位也引发了在金融市场动荡、地缘政治支撑下的避险需求，从国内外市场的黄金股相对于大盘的走势来看，在危机发生及复苏的初步阶段，黄金以及黄金股往往会体现出较好的避险功能。