乐凯胶片:你还有家当可以卖吗?


乐凯胶片(S乐凯:600135.SH)主营产品为彩色胶卷和相纸,二者的国内市场占有率分别约为25%和30%。2007年半年报显示,上半年实现净利润5589万元,同比增长254.33%。利润大增的原因是今年4月出售天威保变和风帆股份获得4244.02万元的投资收益。

      虽然S乐凯的净利润大增,却掩盖不了公司现金流紧张的现实。2007年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额为-3072万元,较去年同期的8224万元下降了137.4%;每股经营活动产生的现金流量净额为-0.09元,较去年同期的0.24元下降了137.5%。

      主营业务盈利能力大幅下降

      彩色胶片大势已去。随着数码相机、可拍照手机等高新技术产品的普及,S乐凯的彩色胶片业务收入也大幅下滑,主要归因于市场容量和产品价格的双下降。2003年S乐凯的彩色胶卷业务收入为16741万元,同比下降了16%,2004年以后公司报表以彩色胶卷业务萎缩严重等模糊的说辞代替。可以推测该公司的彩色胶卷业务仍在延续着其不可避免的快速萎缩之路。

      彩色相纸难挑大梁。数码照相业务也为S乐凯带来了新的发展契机。2003年,S乐凯的彩色相纸业务收入为39674万元,占公司主营业务收入的比重为70.31%。2004年开始,公司报表可见"彩色相纸业务有明显增幅"等字眼。2007年,S乐凯彩色感光材料主营业务收入40621万元,比上年同期的39771万元增长了13.62%。

      主营业务成本快速上升。2007年上半年,主要原材料白银等原材料和能源价格居高不下,导致成本由去年的27813万元增至今年的31729万元,同比增长了14.08%。主营业务成本增幅高于主营业务收入增幅导致了公司主营业务盈利能力的下降。

      大股东占用大量资金

      高企的存货占用了大量资金。截至2007年6月30日,公司存货高达32622万元,较去年同期的17483万元大增了86.59%。其中,原材料由去年同期的5466万元增至今年的9070万元,产成品增至8468万元,新增的15139万元存货占用了公司的巨额现金,加剧了公司现金流的紧张。

      大股东资金占用严重。S乐凯对乐凯集团的应收账款为452万元,占公司应收账款比例高达11.92%。S乐凯对乐凯集团的应收账款周转天数为149天,远高于公司32天的应收账款平均周转天数。此外,S乐凯对集团的控股子公司——乐凯光学电子公司的应收账款为109万元;二者共计561万元。

      其他应收款中,乐凯集团欠S乐凯385万元,乐凯集团的控股子公司乐凯光学电子公司欠款33万元、保定乐凯数码影像公司欠款188万元。三者共计606万元。由此,乐凯集团及其控股子公司通过应收账款和其他应收款的方式共计占用S乐凯1167万元。

      打了水漂的柯达合资项目

      2003年,S乐凯与在xx领域的霸主柯达在传统影像领域进行了一系列大手笔的投资。这些入不敷出的合资项目进一步恶化了S乐凯的现金流。

      数码照相技术的兴起对传统胶卷业务的冲击彻底颠覆了柯达和S乐凯的合作根基。

      当前,面临着S乐凯股改的要求,柯达作为S乐凯的非流通股股东要想获得流通权必须支付对价,这意味着柯达要么拿出现金,要么拿出一部分持有的S乐凯股权或者其他来支付对价。在S乐凯这单几乎已经无利可图的战略性投资中,柯达似乎不想再支付这样的代价。