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2010年包装纸景气度继续上升

行业近况：

　　上周大部分纸种价格均有小幅上涨，木浆和废纸价格上周上涨幅度较大。值得注意的是，上涨的纸种开始出现分化，2009 年二季度起快速上涨的铜版纸价格涨势趋缓，而包装纸(箱板/瓦楞纸、白卡纸、白纸板等)价格涨势加强，尤其是箱板/瓦楞纸价格上月价格环比上涨7-9%，单月上涨幅度较大。

　　评论：

　　我们认为，2010 年随着出口实现正增长和国内消费继续繁荣，包装纸子行业需求将回到10%以上。供应方面，由于2008-2009 年金融危机对包装纸子行业打击重大，大多数厂商都推迟了当时的扩产计划，新产能释放最快也要在2010年年底，预计2010 年产能增长在5%以内。我们认为2010 年包装纸子行业将出现供不应求，并看好主营包装纸的造纸企业。

　　估值与建议：

　　H 股做包装纸的企业主要有玖龙纸业、理文造纸、阳光纸业和晨鸣纸业(20%产能为包装纸)。玖龙纸业和理文造纸盈利能力已经恢复至历史较好水平，根据我们2010 财年的盈利预测，PE 估值分别为21x 和18x。我们认为两家企业当前的盈利能力在2010 年将维持，投资者可以继续持有。阳光纸业2011 年产量增加{bfb}，盈利有望实现大幅增长，2011 年PE 仅为4.8x。晨鸣纸业2011 年浆和纸产能增加50%以上，2010 年和2011 年PE 仅为7.9x 和6.6x。我们认为晨鸣纸业和阳光纸业具备中长期投资价值。

　　我们覆盖的A 股企业中，做包装纸的企业有太阳纸业(白卡纸占纸产能31%)、博汇纸业(包装纸占纸产能73%)、晨鸣纸业(包装纸占纸产能20%)。在我们未正式覆盖的企业中，景兴纸业、山鹰纸业和银鸽投资也以包装纸为主业，2008 年经历了亏损，2009 年微利，2010 年业绩具备较大弹性，值得关注。

　　风险提示：

　　原材料成本过快上涨，纸厂毛利率受到挤压;海外经济出现反复，出口增长低于预期。

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