“节能减排”的压力和市场机遇：电力工业是能源消耗和污染物排放的大户。历史数据显示，发电领域排放二氧化硫达全国排放总量的50%以上，烟尘排放占全国排放量的20%以上。输电领域和配电领域由于线损率导致大量耗能。 电力工业中落实“节能减排”政策的主要措施是在发电、输变电和用电领域推广具有明显节能减排效果的先进电力设备。

　　政府积极支持新能源发展：《可再生能源发展“十一五”规划》指出到2010年实现水电总装机容量1.9亿千瓦，风电总装机容量1000万千瓦，生物质能发电总装机容量550万千瓦，太阳能发电总装机容量30万千瓦的目标。

　　中国风电发展水平居世界前列：美国、西班牙和中国成为07年新增风电装机容量{zd0}的国家。全球风能协会预计，2008年中国新增装机容量将达到500万千瓦。

　　我国风电设备制造企业迅速壮大：截至2007年，我国有40家企业参与风电设备制造。在全国新增风电装机容量中，国内企业的市场份额已达55.9%，首次超过外资企业(外资企业占42.5％，合资企业占1.6％)。

　　投资策略：在输变电行业中，以节能产品和GIS高压开关的增长性最强。在公司的选择上，我们看好垄断生产非晶合金变压器的、高压动态无功补偿装置(SVC)生产商，以及准备批量生产126kV和256kVGIS开关的和。在新能源领域我们看好增长迅速的风电行业。该行业中的产能和技术实力都处于{lx1}地位。

　　一、“节能减排”政策推动节能电力设备快速发展

　　(一)电力工业面临电力需求快速增长和节能减排任务双重考验

　　电力需求快速增长：随着我国经济的发展和城乡用电量的日益增长，我国全社会用电量持续增长。2007年全社会用电量突破3.2万亿千瓦时，同比增长14.42％。预计2008年全社会用电量增长仍将保持在13％以上。

　　在全社会用电量不断增长的带动下，我国不断加强电力建设投资。2007年全国共完成电力基本建设投资5492.9亿元，其中电源建设投资3041.5亿元，电网建设投资2451.4亿元。2008年全国电源投资将保持在3000亿元左右，同时计划关停小火电1300万千瓦。

　　电网建设投资预计为3000亿元。由于年初雪灾之后华东、华中和南方地区电网的恢复和重新加固建设需要较大的电网投资，电网公司对电力设备及其原材料的需求将进一步加大，为我国变压器、互感器、高压开关、避雷器以及电线电缆制造业的发展提供了较大的市场空间。

　　“节能减排”任务艰巨：电力工业是能源消耗和污染物排放的大户。历史数据显示，发电领域排放二氧化硫达全国排放总量的50%以上，烟尘排放占全国排放量的20%以上。

　　输电领域和配电领域由于线损率导致大量耗能，按07年我国发电量3.2万亿千瓦时测算，耗费在输电及配电侧线路及变电设备空载损耗上的电就达到1800多亿千瓦时。因此输配电领域的节能设备的采用是节能减排最直接见效的领域。

　　国家发改委在《能源发展“十一五”规划》具体制定了电力工业的节能减排主要指标：火电供电标准煤耗每千瓦时355克；厂用电率4.5％；线损率7％；电厂二氧化硫排放总量减少10％以上。

　　2007年我国单位GDP能耗下降了3.27%，节约8980万吨标准煤。二氧化硫和化学需氧量排放总量分别下降了4.66%和3.14%，首次实现了双下降。电力工业中发电标准煤耗和供电标准煤耗分别下降至340和357克每千瓦时，6000千瓦以上厂用电率下降至5.9％，全国电网线损率下降至6.85％。“节能减排”政策的效果非常明显。

　　发电领域：

　　采用大容量、高参数清洁高效发电设备，大力发展60万千瓦及以上超(超)临界机组、大型联合循环机组。实施“上大压小”和小机组淘汰退役。电厂安装脱硫设备。大力发展风能、生物质能和太阳能等可再生能源发电。

　　大容量、高参数发电设备：我国目前新建电厂基本采用60万千瓦以上超临界、超超临界机组。、上海电气和哈动力集团都具备了60万千瓦、100万千瓦超临界、超超临界机组的生产能力。大容量高参数火电机组的广泛采用是降低供电煤耗的主要措施。

　　脱硫设备：国家发改委联合环保总局印发的《现有燃煤电厂二氧化硫治理“十一五”规划》要求新建电厂安装脱硫设备。但是脱硫设备市场仍然处于无序竞争状态，降格竞争导致设备生产商无力可图。相关上市公司如正逐步退出这一行业。

　　输变电领域：

　　加快特高压线路建设；采用低损耗变压器、非晶合金配电变压器，以及动态无功补偿装置(SVC)等节能设备。

　　特高压线路：特高压电网具有输送距离远，输电容量大和线损率低的优点。以1000kV特高压交流输电线路为例，其输送功率约为500kV线路的4-5倍；在输送相同功率的情况下，可将最远送电距离延长3倍，损耗只有500kV线路的25%?40%，输电走廊可节省60%的土地资源。高压项目的大规模启动将带动特高压设备市场的长期增长。

　　、、、等一次设备制造商和、、北京四方等二次设备企业将受益于特高压电网的发展。

　　非晶合金变压器：非晶合金变压器是具有明显节电效果的配电变压器。一台容量500kVA的SBH16型非晶合金变压器运行一年比S9硅钢变压器节约能耗9373度，按每度电0.6元计算，可节约电费5,624元。因此虽然非晶合金变压器比硅钢变压器的价格高30%，但只要接网运行四年后节电费用即可抵消多投入的成本。国家电网公司强调，为降低线路损耗，提高电网经济运行水平，要重点推广电力电子技术、非晶合金变压器等一批节能技术产品。置信电气是我国非晶合金变压器的垄断制造商。

　　高压动态无功补偿装置(SVC)：压动态无功补偿装置是以晶闸管技术为基础自动进行无功补偿，提高用电系统的功率因数，降低无功损耗的电力节能产品。同时SVC可以有效抑制大用电负荷设备在启停时对电网产生的无功冲击和谐波污染，保持电网电压的稳定，节约电能并降低设备损耗。国内主要生产商有荣信股份、西安西整电力电子设备有限责任公司和中国电力科学研究院电力电子公司，国外厂商为西门子、ABB、东芝。

　　用电领域：

　　推广用电自动化管理系统、智能建筑节能设备、以及节能用电设备等。

　　用电自动化管理系统：用电自动化管理系统可以实时收集电力终端用户的用电信息，掌握计量设备的工作状态，实现有序用电、自动抄表和用电监控，同时为电网企业线损率管理、用电分析、负荷预测、电价评估和营销决策提供有力的技术支持。

　　国家电网公司于2005年发布了《关于加快营销现代化建设的指导意见》的通知，要求2007年完成315千伏安以上大用户电能量采集平台的建设，2010年完成电力需求侧管理模块的建设，另外还要对50千伏安的公变和专变进行监测和数据采集。因此从2005年开始，各省电力局逐步开始启动用电管理系统。生产该产品的主要上市公司有威胜仪表(HK3393)和。

　　在“节能减排”的政策压力下，全国各电力生产企业、电网公司和用电单位都积极采用先进的节能电力设备和技术措施，为“节能减排”设备的生产企业提供了巨大的发展机遇。

　　二、新能源产业快速发展

　　十一五”期间我国电力工业发展的基本方针是“提高能源效率，保护生态环境，有序发展水电，优化发展煤电，积极推进核电建设，适度发展天然气发电，鼓励新能源(风力、太阳能、生物质能)发电，带动装备工业的技术进步。”国家发改委在我国电源结构的调整中对可再生能源的占比提出了明确的要求，加大了清洁能源的比重。从2007年开始我国电力设备行业掀起了新能源发电设备的投资热潮。

　　(一)国家发改委确定未来新能源发电装机容量

　　2008年3月发改委公布了调整后的《可再生能源发展“十一五”规划》，计划到2010年实现水电总装机容量1.9亿千瓦，风电总装机容量1000万千瓦，生物质能发电总装机容量550万千瓦，太阳能发电总装机容量30万千瓦的目标。

　　火电方面，“十一五”期间将大力发展60万千瓦及以上超临界和超超临界机组，大型联合循环机组，采用高效洁净发电技术改造现役火电机组，实施“上大压小”和小机组淘汰退役，关停5000万千瓦小机组。2007年全年共关停小火电1438万千瓦。随着华能玉环电厂、华电邹县电厂、国电泰州电厂共七台百万千瓦超超临界机组相继投运，标志着我国已经成功掌握世界先进的火力发电技术。截至2007年我国火电装机容量达55,442万千瓦，当年新增火电装机容量7,060万千瓦。

　　核电方面，国家将积极推进核电站建设。“十一五”期间规划装机要达到1000万千瓦，2007年随着田湾核电站两台核电机组投产，全国核电装机容量已达885万千瓦，红沿河核电项目已开始启动。2007年11月发改委发布了《核电中长期发展规划》。2020年前我国新增投产2300万千瓦核电机组，新建核电站主要安排在浙江、江苏、广东、山东、辽宁和福建6个沿海省份。核电年发电量将达到2600亿－2800亿千瓦时。计划投资额4000亿元。

　　目前哈动力集团和上海电气集团正在积极发展第三代核电设备生产能力。东方电气集团在核电二代半技术设备的制造领域已占据80％以上的市场份额，具备批量生产核岛和常规岛主设备的能力。

　　截至2008年2月底，我国已有秦山一期核电站、大亚湾核电站、岭澳核电站一期、秦山二期核电站、秦山三期核电站、田湾核电站共6座核电站11台核电机组建成投产，总装机容量为906.8万千瓦。

　　(二)我国风电发展水平居世界前列

　　风力发电在可再生能源中技术最为成熟，过去20年里风力发电成本下降了80%，成为发电成本最接近火电的新能源。这使得风力发电具备了大规模商业化运作的基础。截至2007年全球累计风电装机容量达9411.2万千瓦，当年新增风电装机容量2007万千瓦。

　　风电发电总量占全球发电总量的1％。据全球风能协会预计，2012年全球风电装机容量将达到24000万千瓦，届时风电发电总量将占全球发电总量的3％。

　　随着社会电力需求上升和化石能源价格高涨的矛盾日益突出，各国都积极加大对可再生能源的发展力度。美国、西班牙和中国成为07年新增风电装机容量{zd0}的国家。全球风能协会预计，2008年中国新增装机容量将达到500万千瓦。

　　我国目前具备批量产能的风电整机生产企业有金风科技、大连华锐、东方汽轮机、浙江运达、上海电气、江苏新誉等。合资公司有南通航天安迅能、瑞能北方、湘电风能公司等。

　　风电设备零部件生产企业：风力发电机组组件共可分为叶片系统、电力系统、传动系统与控制系统。其中主要零部件有：叶片、齿轮箱、发电机、轮毂、主轴、电控系统、塔架等。

　　在所有零部件中，叶片、轮毂、齿轮箱、发电机四个部件占到了总成本的50%。由于上述部件的技术要求较高，目前国内厂家的产品已开始替代国外产品。

　　叶片：材料为玻璃纤维增强树脂和碳纤维。随着风电机组单机容量不断加大，所需叶片的长度增加，制造难度也不断加大。兆瓦级的叶片是目前需求量{zd0}的零部件之一。

　　轮毂：由球墨铸铁在零下40摄氏度低温条件下铸造成形，是将叶片连接到主轴上的部件。风电机组对轮毂在低温条件下的抗疲劳性能要求很高。

　　齿轮箱：变速恒频双馈式风电机组的重要部件。风电机组对齿轮箱的质量要求较高，如果发生故障，维护成本很高，因此目前国内风机中多采用进口齿轮箱。

　　国内能够生产风电齿轮箱的企业有南京高速齿轮箱厂、重庆齿轮箱厂和杭州齿轮箱厂、大连重工和德阳二重等。

　　发电机：技术壁垒相对较低，国内生产厂家目前已经可以生产1.5MW变速恒频发电机和2MW直驱式永磁发电机等xx产品，进口替代性较强。

　　轴承：目前风电设备行业中最紧缺的零件。国内风电机组生产企业所需的主轴轴承主要来自瑞典SKF、德国Schaeffler以及美国的Timken公司。国内企业已经开始研制风电机组轴承，但出于产品质量的担心，风电设备企业还未大量应用国产轴承。

　　随着风电产业的快速发展，我国迅速形成了一条从零部件制造到整机组装比较完成的风电设备产业链。风电整机的国产化率水平日益提高。这与国家的相关扶持政策是分不开的。从2006年开始，发改委风电场特许权招标开始采用项目投资企业和风电设备制造企业捆绑招标的方式。每个投资商必须与一个风电设备制造企业联合投标，风电设备制造企业须向招标方提交承诺函，保证提供国产化率达到70%的风电机组。从第四次、第五次招标的中标结果看，业内{lx1}企业生产的1.5兆瓦风电整机的国产化率已经达到80％以上。

　　三、投资策略

　　{dy}，在新能源领域我们看好增长迅速的风电行业。该行业中金风科技的产能和技术实力都处于{lx1}地位。

　　第二，由于电网建设投资的加大，输变电行业的市场需求旺盛，同时“节能减排”政策带来了对原有落后设备的替代需求。在输变电行业中，以GIS高压开关和节能产品的增长性最强。在公司的选择上，我们看好垄断生产非晶合金变压器的置信电气、高压动态无功补偿装置(SVC)生产商荣信股份，以及准备批量生产126kV和256kVGIS开关的思源电气和百利电气。

　　第三，电力设备行业是关系国民经济的重点支柱行业，经过国家多年培养，形成了一批技术实力雄厚，业绩优秀，资产规模较大的国有企业。这些企业通过对下属上市公司资产注入可以充实上市公司资本，增厚每股业绩，同时改善上市公司资质，减少关联交易。

　　因此我们将继续跟踪分析百利电气、国电南自资产注入的进展情况。

　　我们推荐的公司有金风科技、置信电气、荣信股份、思源电气和百利电气。

　　(一)金风科技

　　产业化程度高：公司目前有德国、北京、新疆三大研发基地，新疆、北京、包头三大兆瓦级风电机组制造基地，以及新疆、承德、宁夏三大750千瓦风电机组总装厂。1.5MW直驱式风机产能约为1000台左右。2006年风力发电机销量44.5万千瓦，2007为83万千瓦(其中750KW风机892台，1.5MW风机57台)。我们预计2008年预计销售750KW风机600台，1.5MW风机670台，EPS为0.90元。

　　市场占有率高：2007年金风科技在中国新增风电装机市场占有率达到25.12%，位居行业{dy}。随着掌握风电整机技术的企业数量增加，金风科技的市场占有率将逐步下降，但仍具有较强的竞争力。公司预计2008年全年销售收入75亿，净利润8.5亿。

　　建立了完整的零部件采购体系：金风科技所需零部件由供应商按照金风科技的技术标准提供。公司已经建立起完整的零部件采购体系，而且国产化率逐步提高。除主轴轴承、制动器、液压元件等少数部件仍需进口外，其他零部件基本实现了国产化。

　　积极向下游产业发展：金风科技在加强兆瓦级风电机组的研制和生产的同时，积极向风电技术咨询服务和风电场投资领域发展。

　　给予“审慎推荐-A”的投资评级：我们预计2008、2009、2010年每股收益为0.90、1.26和1.44元。按09年40倍市盈率计算，目标价为50.4元。

　　(二)置信电气

　　全力扩大产能：2007年置信电气共生产非晶合金变压器2.4万台。其中配电变压器占到总产量的80％，组合变压器占20％。2008年公司预计生产4万台非晶合金变压器。

　　为增加产能，公司主要依靠在上海地区租赁厂房扩大生产，同时尽快实现山东、福建地区本地生产。此外置信电气将尽快办理完毕在青浦工业园区3万台非晶合金变压器生产基地的土地手续和开工手续，力争在2008年底开始生产。

　　原材料价格稳定，供应有保障：2008年度，置信电气各控股子公司与上海日港置信非晶体金属有限公司分别签订了非晶合金铁芯供货协议，确定2008年全年铁芯供货价格为37.8元/公斤(含税)。这一价格与2007年铁芯的供货价格保持一致。2008年置信电气各控股子公司预计向上海日港置信购买铁芯总金额达7亿元，即18500吨铁芯，比上年增长68％。这意味着上海日港置信将继续扩大产能。上海日港置信向日立金属采购非晶合金带材的价格自2007年至今一直为2.8万元/吨，没有提价。日立金属2007年非晶合金带材产量约4万吨，2008年产能达到5.2万吨，并计划再次扩产2万吨。

　　在非晶合金变压器原材料成本中，铜占到30％，因此铜价的上涨是产品成本上涨的主要因素。但是置信电气表示电力局在招标时将允许投标厂家在原材料涨价的情况下合理提高产品价格，因此，公司有能力保持毛利率的稳定。

　　市场开拓前景广阔：自2007年起，国家电网和南方电网都鼓励下属电力局积极推广非晶合金变压器技术。2008年置信电气的市场开拓策略为：

　　进一步扩大在上海、江苏、浙江等主要市场的份额。2007年公司占江苏省配电变压器的市场份额的40％，占上海市配电变压器的市场份额的20％。今年公司将继续挖掘上述地区的市场潜力。

　　加大对山东和福建两省的市场占有率。山东和福建都是用电大省，07年公司在山东和福建设立的合资公司将于08年逐步打开市场。福建和盛置信非晶合金变压器有限公司预计在08年上半年投产。

　　与山西省电力公司电力开关厂共同设立合资公司，设计产能5000台，从而大开了山西省市场。

　　继续加强在湖南、江西等省的市场开拓力度，为置信电气从沿海省份向内地发展提供了良好的契机。

　　维持“强烈推荐”评级：根据置信电气对铁芯的采购计划判断，公司2008年的营业收入增长仍将维持70％左右的增长，毛利率将维持在20％以上。我们预计2008、2009、2010年每股收益为0.83、1.17和1.50元。公司未来三年的复合增长率为51%，按照PEG为1计算，对应的08年市盈率为51倍，目标价42元。

　　(三)荣信股份

　　高压动态无功补偿装置(SVC)具有较高市场占有率：荣信股份是国内{dy}家研制出具有xx自主知识产权的SVC装置的企业，产品价格仅为国外同类产品的30%-50%。公司总经理左强是SVC产品的主要设计者。凭借自身技术和价格的优势，荣信股份在工业电力应用方面处于垄断地位。荣信股份销售收入的80％来源于高压动态无功补偿装置(SVC)。因此高压动态无功补偿装置的市场发展趋势与荣信股份的业绩增长密切相关。

　　2007年公司SVC在国内市场的占有率维持在50％以上，新增订单4.5亿元，同比增长86％。荣信股份在冶金、煤炭、电气化铁路行业的SVC市场处于{lx1}地位，并开始进入电力系统、有色金属和风电行业。荣信股份2007年SVC销售收入为2.95亿元，同比增长45％，已连续三年增长在45％以上。随着市场需求的加大和新产能的增加(07年新增16套SVC产能)，我们预计2008年销售收入增长在48％以上。

　　公司作为技术类民营企业，具有产权明确，管理制度灵活先进的特点。荣信股份的实际控制人为左强先生(公司总经理，持股15.2％)，崔京涛和厉伟夫妇(通过其控制的深圳市深港产学研创业投资有限公司和深圳市延宁发展有限公司持股20.81％)。公司管理层中有7人持有公司股份，激励机制完善。

　　同时公司不断提高管理水平，通过了ISO9001审核，并推行了GE公司的20％-70％-10％的绩效考核制度。公司在市场开拓中善于抓住市场机遇，营销机制灵活，激励到位，并为客户提供了良好的售后服务。因此公司在SVC市场的份额保持在50％以上。

　　维持“审慎推荐-B”的投资评级：我们预计2008、2009、2010年每股收益为0.90、1.24和1.60元。公司未来三年的复合增长率为35%。按照PEG为1计算，对应的08年市盈率为35倍，目标价31.5元。

　　(四)思源电气

　　主营产品快速增长：公司的高压开关和互感器产品近两年保持了较快增长，这一方面得益于“十一五”期间电网建设和城网改造力度加大，市场需求旺盛。另一方面，公司的生产工艺和产品质量提高很快，市场份额逐年增加。从2007年国家电网公司集中招标的统计结果看，220kV隔离开关的中标结果中，思源电气的控股公司江苏如高的份额大幅提升，从06年的3％提高到07年的28％，排名前两名的湖南长高和江苏如高占据了57％的招标份额，遥遥{lx1}于其他对手，成为子xxxx。思源电气高压互感器的中标数量也排进了前三位。

　　电力电容器也是公司发展较快的产品之一。该产品06年开始投产，当年亏损570万元，2007年已经实现盈利，并且订单数量增长较快。预计08年、09年销量收入将保持50％以上的增长。

　　新产品将提供更大的利润增长：公司未来的主要利润来源仍将是原有产品高压开关、互感器、消弧线圈、电力电容器。GIS产品将于2009年推向市场，预计实现1亿元销售收入。08年公司将加大对收购的北京清能公司的电力电子产品投资，力争在清能公司高压变频调速装置(MVD)、动态无功补偿装置(SVG)、动态电压调节装置(DVR)和有源电力滤波装置(APF)的市场推广方面实现较快发展。由于公司是电力电子产品的新进入者，产品的推广需要一定的时间，此类产品预计在2009年以后才能成为公司的主要利润来源之一。

　　盈利预测与投资评级：2008年2月公司出售平高电气无限售条件流通股274万股，实现利润3845.8万元。截至2008年2月21日，思源电气尚持有平高电气57,546,296股，占平高电气股份总额的15.76％，其中无限售条件流通股10,804,981股。这部分无限售条件流通股按2008年4月3日收盘价13.62元计算，价值为1.47亿元。

　　“审慎推荐-B”的投资评级：我们预计2008、2009、2010年每股收益为1.20、1.58和1.99元，三年复合增长率为34%，按照PEG为1计算，合理的08年市盈率为34倍，目标价40.8元。

　　(五)百利电气

　　公司增发方案：向特定投资者非公开xxxx，百利电气大股东机电控股集团以所持有的天发重型水电59.66％股权，国际机械55％股权，以及百利阳光65％的股权认购所增xxxx。增发价格13.35元，发行股份约2177.45万股。在购买资产后，百利电气公司拟向不超过10家特定投资者再次非公开发行不超过5320万股，发行价格不低于每股13.35元，募集资金不超过7.1亿元，用于收购国际机械20%的股权和天发重型水电6.33％的股权，对天发重型水电、天津市百利高压电气有限公司增资，同时利用部分募集资金补充流动资金和偿还银行xx。

　　天发重型水电综合发电设备制造平台项目：厂房占地面积150亩，用于扩大生产规模，提升制造技术水平，提高水轮机组单机容量。公司在灯泡贯流式、轴流式水电机组具有较强优势，并将开发转轮直径达8米，单击容量为30万千瓦的中型水电机组。公司现有订单约20亿元，生产任务已经安排到2010年。本次增发扩产项目达产后(预计2014年)，天发重型水电的净利润将超过1亿元。

　　从水电行业发展情况看，中电联“十一五”期间水电装机容量计划从06年的1.28亿千瓦增加到2010年的1.9亿千瓦。2007年水电装机容量达到1.45亿千瓦，新增水电装机容量1669万千瓦。预计2008年到2010年，每年新增水电装机容量将不会低于07年的水平。同时在大型水电项目逐渐减少的情况下，新增水电装机将以中小水电机组为主，这正是天发重型水电的优势领域。天津发展控股有限公司的董事会拒绝出让泰康实业持有的天发重型水电34.01％的股权，也整是看到了天发重型水电的发展前景。

　　百利高压气体绝缘金属封闭开关GIS项目：项目新建生产厂房1.5万平米，用于生产126kV、220kV和550kV的GIS开关。预计2012年达产后，年产126kVGIS开关260间隔，SF6断路器40台。每年实现销售收入3亿元，净利润约3000万元。

　　目前公司已经拥有了126kVGIS开关的自主知识产权，样机已通过西高所的测试，进入挂网试运行阶段。在完成为期一年的试用期后，该产品即可批量生产。同时公司也加快了220kV和550kVGIS开关的研发进度。

　　GIS是电力一次设备中技术壁垒{zg}的子行业。主要生产企业有沈开、西开和平高电气，以及西门子、ABB等外国公司。126kVGIS开关的国产产品毛利率为25-30%，预计市场容量在60-65亿元。进入126kVGIS开关领域，将进一步完善公司在输配电产业的产品链，提高公司竞争实力。

　　环保机械业务：百利阳光自主研发的固体垃圾处理成套设备在国内处于{lx1}地位，中标了08奥运会北京、青岛的两套垃圾处理设备合同。百利电气在收购百利阳光后，力争在3年内发展成为国内{zd0}的环保成套设备生产企业，届时环保设备的收入和利润将占到百利电气收入和利润的50％。