预计医改将带动医药行业在2010-2011年保持20％左右的利润增速，而中成药这一子行业有望成为各子行业的“xxx”。基本xx目录是影响企业利润的关键性因素。相比竞争激烈的化学药而言，拥有{dj2}品种的中成药公司最为我们所看好。

　　子行业表现各异

　　医药行业增速适度放缓。1-8月，医药行业销售收入同比增长17.96％;利润同比增长15.48％;销售利润率为9.66％，同比微降0.17个百分点。我们认为，医药行业收入及利润同比增速下降的原因主要有两点：行业在经历了连续两年的超高速增长之后，基数已高，故同比增速则并不明显;行业增速受化学原料药这一子行业的拖累。

　　在细分子行业中，销售增速超过行业平均的子行业，依次是生物制药(增长24.97％)、中药饮片(增长24.79％)、化学制剂药(增长19.31％)和中成药(增长18.12％)。

　　利润增速超过行业平均的子行业，依次是中药饮片(增长39.3％)、生物制药(增长25％)、中成药(增长19.2％)和化学制剂药(增长18.1％)。只有化学原料药利润同比下降了5.1％，拖累了行业平均利润增幅。我们维持此前对于医改出台，医药行业的利润在未来几年内都将保持20％左右增速的判断。

　　生物制品加速发展。甲型H1N1等疾病的快速传播，将极大增加对各类生物制品，尤其是疫苗的需求，再加上生物制品收入和利润的{jd1}值较低，这一子行业未来有望加速发展。

　　化学药平稳发展。降价仍为化学制剂的主旋律。虽然竞争激烈，仍有少数亮点。部分品种生产厂家较少，竞争相对较为缓和。如人福科技的芬太尼注射剂为{dj2}品种;新华制药的葡萄糖酸锑钠注射剂、乙酰胺注射剂竞争优势明显;双鹤药业的降压零片仅有黄河药业一个竞争对手;维甲酸虽生产厂家众多，但华邦制药在该类药品中占有{jd1}优势。

　　中药将成xxx

　　在基本xx目录的307种剂型中，中成药为102种，所占比例约为33％，化学药及生物制剂为205种，占据67％的比重。虽然中成药入选基本xx目录的比例仅为1/3，但目录中的{dj2}产品几乎均为中成药。此外，中药饮片全部进入基本xx目录，将正式进军基层医疗市场，销量有望成倍放大。

　　市场上最为xx的基本xx目录中{dj2}品种共计26种，除芬太尼外，其余均为中成药。11家上市公司生产的中成药被遴选进入{dj2}品种。{dj2}品种市场优势：多数{dj2}品种此前大部分的销售来自于城镇，进入基本xx目录后，农村基层市场将启动;作为{dj2}品种，在基层市场几乎没有竞争，可充分享受这一巨大的“蛋糕”。

　　复方丹参滴丸(天士力)，2008年销售收入约为12亿元。妇科千金片、胶囊(千金药业)，2008年销售收入约为12亿元。三九胃泰颗粒、正天丸(三九医药)，预计这两个品种将在3年左右的时间实现10亿元的收入，公司也因此将成为医改中{zd0}受益者之一。云南白药系列(云南白药)。公司云南白药系列产品全部为{dj2}品种，预计白药系列将在3-5年内实现25亿元左右的收入。

　　选择{dj2}品种投资“下半场”

　　我们的选股思路：有品种进入基本xx目录的公司作为我们的投资范围，拥有{dj2}品种的中成药公司又是医改中真正的“赢家”。天士力 、千金药业、三九医药 、云南白药 等拥有的{dj2}品种未来成长潜力巨大，是较好的投资标的。

　　扩展版基本xx目录(其他医疗机构部分)将配合公立医院改革试点尽快制定，可望于11月底前公布。预计将有为数众多的抗肿瘤xx入选，海正药业、恒瑞医药相关品种较多，尤其是海正药业，抗肿瘤基本xx品种最为齐全。

　　在A股市场中，医药板块牛市中，走势基本与大盘一致;熊市中，表现强于大盘;2009年却出现了不同的走势，远超同期大盘。我们认为主要是对医改及上市公司受益的良好预期，以及甲型流感的影响。当前医药板块较充分地反映了投资者对上市公司的良好预期，板块的估值也已处较高水平。

　　综合来看，由于行业及个股的估值相对偏高，我们下调医药行业的投资评级至“同步大市”。

　　投资方法及时机： 长线持有拥有{dj2}产品的上市公司， 投资于2010年“下半场”。2010年A股可能出现前高后低的走势，因此，对于医药行业的投资时机，我们预计在2010年的“下半场”，随着市场处在相对高位，医药行业的防御性特征将会得到充分的显现，将是配置医药股的较好时机，多数医药股在“上半场”可能不会有太抢眼的表现。 （源：中原证券）