大多数人对自己穿的衣服面料区分是从外形和手感上去区分的，大致是棉、麻、化纤、羽绒、羊绒这些。现在又这么一家上市公司将以他的创意改变你的服装影响。因为他可以将羽绒纺成布，将羊绒纺成成很薄得布。
      这让原创技术改变了这个世界的难题。中小板的山东如意002193将由此奠定了成为大企业的坚实基础。

　　1月11日，山东如意(002193.SZ)获得科技部颁发的科技进步一等奖，这是国内纺织行业xx公司获此殊荣。

　　被业内称为“如意纺”的新技术正式名称叫“高效短流程嵌入式复合纺纱技术”。新技术通过在传统设备中创造性地添加一种装置，大大降低了成纱对于纤维根数、长度的要求，使低支原料能够进行高支纺纱。

     面对这么一家拥有世界{yl}技术的公司，机构会怎么看呢？老祝找到了东方证券的研究报告

一、F10主营现状

     从主营可以看出产品一外销为主，平均毛率近30%，这在纺织业中算是表现非常好。

二、东方证券研究报告

 1、公司近况：科技点亮未来

      2010 的1 月对公司来说是充满骄傲的日子，历时5 年自主研发的“高效短流程嵌入式复合纺纱技术及其产业化”（俗称“如意纺”）被授予国家科技进步一等奖，这是我国纺织行业{dy}次获此殊荣，公司也因此登上世界纺织技术的高峰。

     “如意纺“是一项颠覆传统纺织技术理论的新型嵌入式纺纱技术，与传统技术相比，该技术在纺纱的理论、纱线构造、工艺以及后道工序上均进行了革命性的原创创新。“如意纺”技术的{zd0}意义在于既突破了纺纱技术的高限、原料使用的底限，又可以将过去无法组合的多种纤维，进行多元化多组分的混纺，并拓宽了可纺纱纤维的范围。

     “如意纺”技术在生产实践中除了可以降低公司成本外，更多的应用在于与下游品牌服装联合推广xx甚至xx品面料同时拓展公司产品的应用领域。一方面通过低支高纺和xx甚至xx品面料的开发，公司可以获得更高的毛利率（部分xx面料产品的毛利率高达70%）；另一方面，通过多纤维的混纺，公司可以开发出更多不同风格的面料，其下游应用也可突破以西服为主的应用局限，进入女装甚至休闲装领域。根据我们的了解，公司2010 年计划重点推广的纯羊绒面料和羊绒及其他纤维的混纺面料，由于属于国际xx（欧洲的老牌面料企业也无法生产），毛利率有望高达70%，而且其应用也可拓展到色彩更丰富的女装面料领域。

      2009 年“如意纺”技术在公司的产业化应用比率在20%左右，从2010 年开始通过与下游品牌服装企业的共同开发与合作将着力推进高附加值产品的开发

     公司将乘着获奖的东风在2 月即将在法国召开的PV 展上重点推广公司的一系列新产品。法国PV 展创建于1973 年，是以900 家欧洲纺织商为实体，面向世界的{dj0}面料博览会，公司是国内xx获准参展的企业，也反映了公司在国内面料领域的{lx1}地位。公司通过前两届参展进一步提高了其在国际市场的知名度，也获得了一定数量的高附加值订单。而本次参展公司在品牌推广方面做了精心的准备（已经聘请了国外的专业咨询机构进行品牌的营销），因此我们认为本次即将召开的PV 展有可能成为公司品牌推广的一个良好机会。

      科技{lx1}、设计引路、技术支撑是公司一直坚持的发展思路。作为一家专注主业，持续研发投入的公司，公司每年新产品的翻新率可达到70%，公司已经在英国、意大利、西班牙等欧洲国家建立了子公司或分支机构，通过与国内外艺术院校和科研单位的紧密合作以获得{zx1}的国际流行资讯，并xx面料消费的潮流。我们对公司后续在技术和品质方面的{lx1}实力以及对盈利的贡献充满信心。

   2、公司战略：由生产型企业向品牌运营商转变

      作为一家以研发水平和产品品质{lx1}的生产企业，公司目前在技术、工艺、设备和生产管理等方面已经积累了充足而丰富的经验，尽管原料价格的波动，公司近年来主营毛利率一直保持25%——31%的水平（远高于行业10%左右的平均水平）也从一个侧面证明了公司在毛精纺面料领域的实力。在目前的公司经营基础上，公司也在规划其未来的发展战略，公司未来期望从生产型企业逐步向品牌运营商转变，我们认为公司具备这样业务基础，对公司的战略持相对乐观态度。根据纺织服装产业价值链的分布，如果未来业务模式转型获得成功，公司的盈利空间也将获得大大提升。

     对于中国的纺织服装行业而言，像前些年主要依托出口和投资带动的高增长阶段已经过去，原先以加工制造为主的盈利模式也越来越难以为继（随着劳动力比较优势的逐步削弱和社会约束的提高），后续行业能否重新获得快速增长主要取决于内部优胜劣汰后一批以技术创新、品牌和渠道经营为主的企业的崛起。我们认为随着前些年的持续高投入，国内部分纺织服装企业已经较好地完成在工艺、设计、设备和技术等方面的沉淀，同时随着中国国力的增强，国家文化的基础和沉淀将重新焕发生机（悠久的中华文明将在更多的消费品领域得到全球范围的重视），同时国民经济的持续增长和国内财富的不断积聚与欧美纺织服装行业的逐步衰落对比也为中国企业参与全球范围内的收购整合提供大量的机会。因此我们认为经过5—10 年的行业整合，国内纺织服装行业中10%左右的企业将迎来高毛利率的发展阶段。公司的发展战略也正是基于这样的行业判断。

3、未来的发展路径

   （1）依托面料业务，做强公司面料品牌，然后向下游服装领域延伸，发展自己的服装品牌

   （2）做大做强面料业务，同时依托财务力量从外部整合成熟的服装品牌。

     国际知名面料企业的发展也基本折射了这两个发展方向。由面料向自主品牌服装延伸的典型例子比如知名的意大利男装品牌Ermengildo Zegna 和Cerruti 1881，这两家公司都是全球{dj1}的面料企业，也均以面料起家逐步开始生产男装，目前这两个品牌也都成为世界上xx的男装品牌。此外，还有一部分面料供应商自始至终都没有开发自己的服装系列，而一直专注于面料的研制和开发，但通过资本运作使得旗下拥有世界{dj0}的男装品牌，典型的如意大利品牌Marzoni，其最初的作坊在意大利xx羊毛产地瓦达尼奥，每年推出200 多种面料。后来公司收购了意大利ValentinoGanarani，德国Hugo Boss，万宝路休闲男装等企业，也成为世界知名的品牌服饰巨头。

      公司关联股东山东如意科技集团目前拥有100 万套/年的西服产能，产品以80%以上出口，如果公司未来向下游品牌服装延伸，不排除与该部分业务整合的可能。另外依托集团资源，开展外部收购合作也是一个可能。

回顾山东如意科技集团的发展历史，本身就是一部通过不断地收购兼并逐步发展壮大的成长历史。从建立之初注册资本仅5000 万元，到目前资产总额65 亿元，并购战略伴随了山东如意科技集团的整个发展过程。

     从2003 年起，在国内同行纷纷将主业转移的情况下，如意科技集团反其道而行，开始大范围、大规模地进行对纺织、服装有关的企业收购、并购、低成本扩张，如意科技集团并购的多是资不抵债的问题企业，但几年下来，又几乎全部都成了“摇钱树”，为集团带来了可观的经济收入，这也证明了公司超强的整合能力和并购眼光。经过持续的战略并购，山东如意科技集团已经由原先的毛纺主业发展成为集纺织服装、棉纺织、棉印染、针织、纤维、牛仔布等多元化纺织相关产业为一体，拥有中国纺织行业最完整产业链的企业之一。2008 年山东如意科技集团的销售收入和利润总额分别是公司的16 倍和13 倍。进入2010 年，在国外特别是欧美服装品牌企业在成本和环境约束等压力下日益衰落的情况下，走出国门去参与全球范围的资源整合已经成为山东如意科技集团下一步的重要战略。由于公司的精毛纺业务是山东如意科技集团起家的业务，也是{zj1}核心竞争力         

     公司未来依托如意科技集团，不断整合内外部资源，做大做强面料品牌，同时向下游品牌服装领域延伸也将成为公司发展的必然选择。尽管由生产向品牌零售的转型需要时间的考验，但考虑到公司在主业方面国际{lx1}的技术研发水平和创新能力以及如意科技集团雄厚的实业基础和在并购整合方面的丰富经验，我们认为公司由生产制造型企业和品牌运营企业转型成功的概率比较高。

4、盈利预测

     公司2009——2011 年公司产品销量分别为780 万米、1100 万米和1200 万米，产品平均销售单价分别为61 元、63 元和66元，毛利率分别为28.5%、28.8%和29.5%左右。另外由于公司纱线产能高于面料产能，预计公司2009——2011 年的纱线外销收入分别为2000 万元、3000 万元和2000 万元，毛利率在15%左右不考虑再融资的前提下，预计公司未来两年新增xx2 亿元左右。我们对公司盈利预测进行了小幅上调，预计2009——2011 年的公司盈利增速分别为15%、57%和35%左右。

老祝理解：如意集团的嵌入式纺织技术已经攻克世界性的难题，木棉、汉麻都可以纺出细纱，这项技术不仅突破了对纺纱纤维长度要求的下限，而且还突破了现有xx面料的上限，成为带动我国纺织服装行业出口的新动力。借助该技术，每吨纱线就节约成本7万多元，而随着新产品档次的大幅度提升，在国际市场上的售价比原来可提高10倍多。

　　国泰君安分析师张威也介绍说，“该技术国际独创，竞争力毋庸置疑。”
 “这项技术目前应用只有20%。此项技术世界独创，“该技术不但可以利用边角料和以前不能纺织的纤维材料，还打破了纺织精度极限，以前毛纺{zg}是180支，纪录由意大利和澳大利亚保持，利用此项技术可提高到５００支；棉纺{zg}是300支，纪录由鲁泰A（000726.SZ）保持，现在可以提高到500支，超越世界纪录70%。该新技术的主要优势是提高附加值，可以生产更为xx的面料。”

　　也就是说，“如意纺”技术开拓了新的业务领域，“以前不能纺的，现在可以纺，比如羽绒、羊绒原来是不能纺的，现在可以做精纺，而且羊绒加工率由不足10%提升到现在{bfb}     

     服装是消费品，拥有{sjj}技术，然后扩展产业链，公司确实拥有快速做大的本钱，未来母公司资产注入可能是引爆股价的亮点。