?申银万国晨会纪要090825????????????????????研究员:李周报告类型:研究动态/晨会纪要?????????????????????????报告日期:2009-08-25行业/子行业:/??????????????????????????????????????公司名称及代码:报告级别:＊＊＊[注：报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“*”至“*****”。“*****”为综合质量{zg}的报告。][主题词]：【内容摘要】：今日重点推荐报告 ?逃不开的经济周期???绕不过的投资时钟?--中国A股投资品行业季度时钟探讨 ?02年1季至09年1季度，中国经济经历了复苏（RECOVER）→过热（OVERHEAT）?→滞涨（STAGNATION）?→衰退（REFLATION）两个完整的周期，09年2季度以来，又开始了新的一个经济周期。中国宏观经济的一个波动周期大约为四年（16个季度）。复苏（RECOVER）、滞胀（STAGNATION）阶段基本为1-2个季度，总体时间较短。过热（OVERHEAT）阶段基本为6-8个季度，应该说是经济运行的常态。衰退（REFLATION）阶段基本为4个季度，是一个中周期的运行态势。 ?经济过热和复苏阶段，股票市场表现{zh0}。02年1季度至09年2季度以来，采掘（煤炭）、有色、黑色金属（钢铁）、化工、建筑材料（水泥）等行业指数的平均季度超额收益（申万行业指数涨幅减掉申万300指数涨幅）分别为3.4%、3.1%、0.6%、-0.2%、-0.6%，煤炭、有色永远是投资人挚爱。 ?经济复苏阶段，煤炭、钢铁及水泥获得超额收益；过热初期，化工能获得超额收益；过热中期，投资品行业均能获得超额收益。而过热后期，只有钢铁不能获得超额收益。滞胀期煤炭能获得超额收益；而衰退期，也只有钢铁不能获得超额收益。 ?根据申万宏观的预期，未来两个季度将会进入过热期（OVERHEAT），另外前期关于季度投资时钟的总结，我们认为：09年3季度是过热的初期，化工行业有望获得超额收益，而09年4季度以后将进入过热的中期，因此大部分投资品行业的市场表现仍然值得期待。 (分析师：郑治国?86?21?63295888分机452) ?中国钢铁：舟行千里且到半--从全球钢铁行业历史看中国钢铁业未来 ?大国崛起是全球钢铁业未来增长的最主要动力。技术革命、战后重建和新兴国家崛起是历史上钢铁产量增长的三大动力。而未来技术革命愈加精细化，而战争方式转向xx化打击，难以再度推动钢铁的更深应用。大国崛起是最为确定的动力，而中国或许是这一效应的顶峰。? ?中国钢铁行业有很强的全球竞争力。内需市场广阔；资源禀赋中上；人力等生产要素成本仍然低廉；制造能力不断攀升；制度环境相对稳定，阻碍不多；中国钢铁行业的综合竞争优势突出，xx有能力成为钢铁强国。 ?中国钢铁的生命周期将延续日久。中小型国家内需市场有限，因此钢铁行业成长期较短，产业生命力需要直接/间接通过下游制造业进行国际扩张。而大国的内需市场广阔，因此产业成长期长。只要下游产业不转移，产业生命就能延续。 ?产能过剩是长期现象。历史上的钢铁大国皆长时间维持大量净出口局面（即国内产能过剩），且不是在国内市场xx成熟之后才出现此现象。因此，大量净出口事实上是行业竞争力的体现。 ?中国有大量出口钢铁的潜力。钢铁大国皆曾大量出口；日韩至今仍大量出口钢铁，并一度将其视为出口支柱产业。因此，能否大量出口应由比较优势决定；政府的作用是严格执行环保标准，而非直接干涉出口品种和数量。 ?行政性提高集中度的{wy}确定后果是压制竞争。集中度和国家规模有明显相关性（规模愈小，集中度愈高），而对利润率的影响并不显著。单纯强调集中度的提高并不能取得预期中的协同效应，而只会压制行业的竞争，削弱公司成长的动力。 ?提高市场化程度有助于提高产业弹性和回报率。政府主导还是市场主导行业发展对能否成为钢铁强国影响并不显著，但市场化能明显提高钢铁公司的资产回报率 (分析师：王世杰?86?21?63295888分机423) 今日推荐报告? 出口回暖预期下的轻工造纸行业投资机会分析Ⅲ（广东出口型企业调研点评）：短期把握业绩加速增长确定性，长期关注美国经济恢复持续性 ?结论与投资建议：我们认为基于目前订单和盈利水平恢复情况，09年下半年主要出口型企业业绩加速增长具有较高的确定性，而长期看能否恢复甚至超过正常盈利水平还需要观察美国经济乃至全球经济恢复的速度和持续性。而当前出口回暖主题投资，我们建议首先关注业绩增长的确定性，兼顾弹性：攻守兼备组合：成霖股份＆美克股份；进攻组合：宜华木业＆海鸥卫浴。 ?成霖股份：订单和盈利能力恢复较快，业绩提升明显，上调09-10年EPS至0.3和0.36元（原先预测为0.23、0.28元），对应09-10年PE为18和15倍，PB为2倍，估值在出口型公司中处于{zd1}水平，建议"增持"，目标价7.2元，股价上升空间约36%； ?美克股份：国内外房地产好转双驱动，09－10年EPS为0.15和0.24元，对应09-10年PE为51和33倍，外销复苏及内销费用率大幅下降可能驱动业绩超预期，维持"增持"； ?宜华木业：国外房地产复苏+国内新增产能释放受益，09-10年的EPS分别为0.31和0.39元，对应的09－10年PE为23和18倍，为出口复苏主题自上而下可选较好标的，维持"增持"； ?海鸥卫浴：直接受益于出口好转，弹性{zd0}，09-10年EPS为0.15、0.3元，对应PE分别为69、35倍，短期估值偏高，但较高的业绩弹性使公司盈利有望快速恢复，维持"增持"。 ?关键假设点：（1）全球经济逐步走出低谷；(2)国家相关产业政策和出口政策有效实施。 ?有别于大众的认识：（1）09年三季度月度收入环比增长不单纯因为补库存，国外需求确有回升迹象，如果说4-5月的回升，可能主要体现为国外厂商去库存化后的补库存，而7月是正常需求的拉动；（2）需求恢复因出口产品及地区而异：出口低档产品xxx于xx产品、可选品xxx于必需品、出口美国市场的xxx于出口欧洲市场的；（3）出口退税及国家相关政策对于提升企业盈利的作用正逐步体现。 ?股价表现的催化剂：（1）宏观层面，海外经济复苏迹象更加明显，国外主要经济指标及我国出口数据逐步向好；（2）微观层面，海外企业需求拉动出口型企业订单持续增加，三季报盈利超出市场预期。 ?核心假设风险：（1）海外需求恢复的持续性和速度低于预期；（2）日渐盛行的贸易保护主义可能对中国出口构成影响；（3）汇率和原材料价格的大幅波动风险。 (分析师：周海晨??86?21?63295888分机446)? 申能股份(600642)点评报告：合作细节明确，上调10-11年盈利预测 ?公司与上海电力项目合作细节明确。公司8月25日发布公告，根据前期申能集团与中电投集团签订的《战略合作框架协议》，公司与上海电力在相关项目上的合作细节也最终确定（详见表1）。近期来看，公司将参股漕泾发电（2*100）35%股权，上海电力也将参股临港燃气发电（4*35）35%股权；中长期来看，双方将在漕泾IGCC和闵行燃气发电等项目上进行深入合作。 ?合作方案对于公司业绩影响正面。参照已经投产的外三电厂（燃煤，2*100）以及漕泾热电（天然气，2*35）的盈利状况，按照目前的煤价、电价、天然气价格水平，我们认为漕泾发电、临港燃气项目稳定投产后年度净利润分别可达6亿、2亿左右。因此根据合作方案的持股比例及项目投产时间估算，综合来看我们认为将对公司10-11年的业绩产生正面影响。 ?上调10-11年盈利预测，携手中电投后公司未来成长性值得期待，维持"买入"评级。调整漕泾发电和临港燃气两项目的股权比例后，我们将公司10-11年EPS由0.73、0.79上调至0.78、0.81，调整幅度为7%、3%。因此，公司目前股价对应09-11年PE分别为18x/16x/15x，依然显著低于电力公司24x左右的估值水平。我们认为，随着与五大发电集团之一的中电投的合作不断深入，市场一直以来对于公司成长性的担忧有望逐渐xx，有利于公司估值水平的不断提升。在此价位我们依然建议积极买入，初步目标价格为16元。 (分析师：王海旭/余海??86?21?63295888分机265/414)? 冀东水泥公告点评--收购秦岭9.5%股权，长期有利公司陕西战略布局 冀东水泥8月24日公告称与陕西省耀县水泥厂签订了股份转让协议，以5.33元/股价格收购耀县水泥厂持有的ST秦岭6266万股，占总股本9.48%，交易总价款为3.34亿元。 ?冀东正式介入秦岭资产重组程序，我们认为，此次收购秦岭水泥股权，表明冀东正式介入秦岭重组，虽然此次仅认购ST秦岭9.48%股权，为第三大股东，但我们预计冀东未来可能进一步增持秦岭，成为秦岭控股方，并且将以秦岭为平台，整合其在陕西生产线。 ?短期内对冀东盈利影响偏弱，长期有利于其陕西战略布局。目前ST秦岭拥有秦岭目前孰料生产线包括2*2000t/d,1*5000t/d，孰料生产能力约为295万吨，水泥产能为500万吨，位于陕西铜川地区，此次收购增加冀东权益产能约47.4万吨，相对于冀东目前3700万吨产能占比较小，且处于亏损状态，短期内对冀东盈利影响偏弱，但长期来看有利于公司在陕西地区布局，陕西目前是冀东上半年盈利{zh0}的区域，冀东陕西扶风、泾阳公司拥有4*5000t/d，产能达800万吨，考虑其48%股权后，其陕西权益产能约为385万吨，实现投资收益1.67亿元，公司未来规划还有凤翔4500t/d生产线。收购秦岭后，公司将增加对铜川地区控制力，进一步完善其在陕西省内布局。 ?目前收购价格偏高，但后续存在低价收购剩余股份可能。我们预计，此次收购增加水泥产能为47.4万吨，以3.34亿元价格测算，吨产能价格约为705元/吨，收购价格偏高。但公司同时公告称在未来12个月内，不排除通过参与重整等方式进一步增持秦岭水泥股份的可能。我们认为虽然公司收购6266万股成本偏高，但是由于公司未来的目标应该为收购耀县持有的秦岭全部股权即1.64亿股，剩余的1亿股左右应该可以低于5.33元/股的优惠价格获得，我们预计收购xx成本在3.5-4亿元。 ?盈利预测与估值。我们维持公司09、10、11年EPS?0.76、0.94、?1.1元/股盈利预测，目标股价19元/股，维持"增持"评级。同时建议关注ST秦岭重组概念下的短期交易性机会。 (分析师：王丝语??86?21?63295888分机473)? 东方市场(000301)中报点评：主业增长稳健，土地收储低于预期 ?东方市场中期业绩略低于市场预期：09上半年公司实现营业收入3.94亿元,同比减少18.2?%；营业利润3251万元，增长47.65％；实现归属于母公司净利润6332万元，同比减少45%；每股收益0.052元，每股经营性现金流0.07元，每股净资产2.03，ROE为2.61%。 ?资产置换导致收入虽同比下降14%，但其他主业均获得稳健增长：由于09年已xx剥离纺织业务，因此纺织收入未计入导致公司整体收入下降14％；但从其他主营收入情况看均获得了较好的增长。 ?主营业务盈利能力显著增强：本期循环经济实现毛利4894万元，同比增长85.7％；房地产开发毛利2913万元，增长89.2％；商铺出租毛利1883万元，增长21.7％，三大主业均实现了强劲的盈利增长趋势。另外我们估计交易所上半年已经扭亏为盈，总体收入约在300万左右，净利润约为200万。 ?土地收储进度低于市场预期：上半年公司相继向政府转让了盛泽东方大街地块和盛泽镇利国路地块，由于该两块土地相比去年同期面积有所减少，本期仅实现毛收益2000万和3250万，相比去年同期的1.3亿元减少了7750万元，这是构成盈利低于市场预期的主要原因。 ?现金流有效改善，为公司后续的持续发展提供保障：本期公司实现经营性现金流8841万元，相比去年同期的负数明显改观，折合每股现金为0.073元，是净利润的1.4倍左右，这为公司未来的商业模式转型奠定了较好的基础。 ?下调盈利预测，维持买入的投资评级：鉴于政府对土地的收储进度低于预期，我们下调公司09-11年的净利润至1.83亿、2.56亿和3.65亿元，同比增长7.6%、40%和42.6%，EPS为0.15元、0.21元和0.3元。由于该股资产价值丰厚、商业模式创新值得期待，我们更愿意从资产重估角度看待上市公司的真实价值，目前简单的PE尚不足以评估公司的长期发展前景，维持买入的投资评级，目标价8元，风险中性。 (分析师：金泽斐?86?21?63295888分机431)? 平煤股份(601666)09中报点评：收购集团矿井适时启动，年产量提高超过16%，维持"中性"评级 ?中期业绩符合预期，下半年仍有环比增长：报告期内公司实现每股收益0.56元/股，基本符合申万预期。分煤种来看，公司半年实现焦精煤销量321万吨，产销比达到96%，吨煤不含税价格达到980元/吨，同比略降；动力混煤销量约为993万吨，对应均价为320元/吨，同比下滑8.5%。综合来看，公司半年共完成煤炭销量1447.6万吨，同比增加3.7%，煤炭综合价格达到441元/吨，同比下降13.5%。我们认为公司下半年产销{jd1}量变化不大，但焦精煤均价将略有提高，从而带动下半年业绩环比增长。具体销量及煤价假设见附表。 ?动用十亿资金收购集团500万吨产能，收购价格便宜但资源储量平平：中报同时，公司还披露了对集团4矿井500万吨产能的收购意向。公司拟动用自有资金10亿元收购公司500万吨产能，对应可采储量超过7000万吨。我们按照矿井每年开采500万吨、年盈利2亿元、贴现率10.22%（公司Wacc值）来测算，收购将为公司带来盈利21亿元；对应10亿元资金的年滚动回报率小于5%。我们认为，对于获取资源并不容易的企业而言，该兑价可以接受。 ?集团煤炭资产悉数注入上市公司，现金分红将成为集团实现回报的重要手段：上市3年来，公司每股分红已经达到11.15元，对应可供分红利润比率已经超过50%。我们认为公司在成长性方面欠突出，但高分红率却十分突出。此次完成收购后，集团年现金需求将更加倚重于公司的分红政策，高分红率有望延续。 ?提高2009年每股收益至1.61元/股，提高原因来自于集团注入矿井增厚0.11元/股，但鉴于公司未来3年增产计划尚不明晰，仍维持?"中性"评级.：我们认为从近期经济环境来看，焦煤价格将维持高位，但大幅上涨的概率不高，因此投资重心将从注重业绩弹性转向更关注公司内涵及外延式增长能力。公司突出特点是对焦煤价格敏感性高，但内生产量增长不足，因此虽然当前估值仅有19倍，我们依然维持?"中性"评级，建议投资者关注内生增长更明确的个股投资机会。 (分析师：詹凌燕?86?21?63295888分机345) 苏泊尔（002032）09年中报点评：上半年主要产品表现均好于行业，下半年增长有望提速 ?公司2009年上半年实现营业收入17.9亿元，同比微增1.1%；归属于母公司所有者的净利润1.24亿元，同比增长20.81%，对应每股收益0.28元，业绩基本符合预期。 ?净利润率的提升主要来自毛利率。净利润率提升了1.1个百分点至6.9%，主要得益于毛利率同比提升了4.76个百分点，原因依然在于原材料价格下降，而公司作为炊具龙头对炊具产品的定价能力较强，小家电产品单位价值较低而且产品结构不断优化。虽然材料成本年内有上涨确实，但是由于下半年对成本进行了一定程度的锁定措施，因此预计全年毛利率有望高位维持。 ?销售费用率提升与毛利率相伴相随。相比去年同期，由于毛利率显著提高，所以企业都加大了对终端网络的投入力度，以及营销促销的力度。一方面，在需求不振的环境下争夺更多的市场份额；另一方面，在中小品牌因为行业不景气而退出市场时，能够提升其品牌竞争力。 ?炊具平稳，小家电除电磁炉外增长较好。经过了消费升级的高峰，炊具回归平稳增长的态势。随着电磁炉赠锅冲击的降低，炊具业务的增长较去年将有所反弹。小家电除了电磁炉受到燃气价格下调，同比下降了26%之外，其他小家电产品同比增长了24.8%，依然保持比较快的增长态势，主要是电水壶、电压力锅等产品的高速增长，有效缓解了电磁炉短期所面临的较大压力。 ?公司09-11年的每股收益预测分别为0.72元、0.93元和1.17元，复合增长率为30%。大白电09年动态PE接近20倍，按照公司相对大白电的历史估值倍数，即1.42倍计算，公司合理PE估值为28倍，对应目标价位为20元，建议"增持"。 (分析师：付娟??86?21?63295888分机422)? 浙江医药(600216)中报点评：业绩略低于预期，VE高景气下半年将体现，维持买入评级 ?公司业绩季度环比大增,但仍略低于预期。09上半年公司实现营业收入17.56亿元，同比下降13.92%；净利润3.17亿元，同比下滑23.92%，每股收益0.71元，略低于我们0.75元的预期。上半年因大宗原料药价格走弱，综合毛利率仅33%，同比下滑9.7%。与同属VE类公司的新和成相比，公司上半年收入和利润同比下滑幅度较小，这是由于08年上半年公司因低价长单并未充分享受VE价格上涨，同时公司还拥有多种销售稳定的制剂产品。09年2季度，因VE量价触底反弹，公司实现营业收入10.18亿元，环比增加37.86%；净利润2.15亿元，环比大增110.46%，每股收益0.48元。二季度综合毛利率32.8%，比一季度小幅下滑0.3%，VE价格反转体现滞后，预计三季度将在业绩中反映。 ?VE高毛利格局还将持续，仍是公司{zd0}看点。主要原因有三：①VE行业格局供需均衡，2-3年没有新进入者；②近期猪肉价格恢复上涨，预示着终端饲料需求还将不断向好；③浙江医药8月取消的停车检修，可能会在10月中下旬实施，DSM年初没有检修的VE油设备预计10月份也有停产可能。随着9月以后饲料需求进入季节性旺季，加之10月VE两寡头可能停产检修，VE价格继续走强将是大概率事件，四季度可能继续上扬10%。 ?VH、VA下半年或有投资机会。公司VA收入季度环比增长36.9%，但毛利率偏低，短期VA价格仍将盘整。VA工艺复杂度仅次于VE，下游需求4季度可能的回暖，使VA值得期待。09年上半年，公司VH收入较08年下半年下滑47.5%。国际VH价格已经上涨，98%生物素从今年6月370美元/kg开始反弹，目前已达500美元/kg。国内浙江圣达也上调2%生物素报价至100元/kg，一旦浙江医药改变态度，联合提价，VH投资机会将现。 ?期间费用大幅下降，经营质量持续提高。公司经营活动现金流十分充裕，高于当期净利润，期间费用大幅下降。存货较08年底下降11.1%，库存商品减少是其主要原因，我们认为这是VE需求回暖生产商去库存化所致。 ?我们继续看好VE下半年量价，认为浙江医药是VE{zh0}投资标的，VE高景气下半年将体现得更为充分。VE价格每上涨10元，至少增厚公司EPS0.22元。09年公司将{zd0}限度分享VE价格上行，维持浙江医药09-10年每股收益2.36元，3.03元，以09年20倍预测市盈率估值，6个月目标价格47.2元。 (分析师：应振洲/罗??86?21?63295888分机214/456) 德美化工：中报业绩符合预期，助剂主业和参股公司投资收益并举，维持增持 ?中报业绩符合预期。1H09实现收入3.9亿元、利润6203万元，分别同比增长-9%、38%，EPS0.46元，与前期业绩预告一致，也符合我们《中报前瞻》预期的0.47元。分配方案为公积金每10股转增6股,。 ?中期业绩增长的主要动力来自于助剂毛利率提高和投资收益贡献。助剂毛利率同比提高10个百分点至41%，投资收益贡献约2450万元，增长约19%（EPS约0.18元，占比约40%），主要增长来自辽宁奥克。 ?公司公告3季度业绩预计增长50%-70%，对应EPS0.80-0.90元。 ?助剂主业09-10年经营环境向好。09年1-7月印染布产量同比增长2%，尽管增速下滑，但需求相对稳定；油价下跌带动毛利率大幅提升。2010年需求继续复苏，毛利率维持均衡水平。 ?参股公司成为重要利润来源，未来有望上市。公司参股的宜宾天原、辽宁奥克、湖南尤特尔成长迅速，上半年投资收益占公司利润40%，成为重要利润来源。未来有望上市，宜宾天原和辽宁奥克进程可能相对较快。 ?维持增持评级。综合考虑助剂业务和参股公司投资收益增长，我们预计09-11年EPS为1.13元、1.32元、1.55元，对应PE21倍、18倍、15倍。我们维持增持评级，给予10年PE20-23倍，未来6个月目标价26-30元。 (分析师：周小波?21?63295888分机411)? 江铃汽车(000550)2009年中报点评：业绩基本符合预期，预计汽车主业全年稳定增长 ?业绩符合预期。上半年公司实现销售收入47.22亿元，同比增长3%，净利润4.33亿元，同比下降18.4%，实现EPS0.5元，基本符合预期，若扣除去年同期望非经常性损益EPS0.17元，则净利润同比增长10%，汽车主业净利润增速高于收入增速主要原因是毛利率的提升和费用率的下降。 ?上半年销量平稳增长。上半年公司销量为53327辆，同比增长2.5%，其中全顺销量同比下降4%%，轻卡同比增长6%，皮卡同比增长3%，主要是由于公司产品属性波动性相对不大，1Q09年、2Q09年销量相对平稳，并不像其它公司1Q09年和2Q09年销量波动较大，2Q09年销量环比增长16%。 ?2Q09年毛利率环比上升明显。1Q09年毛利率为22%，但2Q09年单季毛利率达到27.1%，导致上半年综合毛利率达到24.8%，同比增长0.2个百分点，由于下半年钢铁等原材料成本将环比回升，预计全年毛利率在24%左右。 ?预计下半年费用率将反弹。1H09年营业费用率与管理费用率合计为12.05%，同比下降1.4个百分点。由于下半年公司仍将扩大市场份额及新产品的推进，预计这两项费用率将反弹。 ?财务状况良好。上半年货币资金30亿元，比年初增加15.7亿元，存货比年初下降2.07亿元，每股经营活动现金流为2.02元，财务状况良好。 ?维持增持评级。预计09年、2010年EPS分别为0.91元和1.01元，目前股价相当于09年、2010年PE分别为20倍和18倍，PB为3.?8倍，考虑公司业绩增长的相对稳定性，优良的财务指标，稳定的现金流，维持增持评级。 ?(分析师：姜雪晴??86?21?63295888分机409)? 中国重汽(000951)2009年中报点评：上半年受益于工程车的复苏，但下半年半挂牵引车的复苏预计对其刺激不大 ?业绩略超出预期。公司上半年实现销售收入109.45亿元，同比15.56%，实现净利润2.12亿元，同比下降52%，实现EPS0.51元，超出市场预期的主要原因是2Q09年盈利比市场预期中好，净利润下降幅度高于收入下降幅度主要原因是毛利率的同比下降及费用率的同比上升。 ?2Q09年单季业绩好于预期的主要原因是费用率及所得税率的下降。从1Q09年与2Q09年重卡销量比较，2Q09年环比增长77.8%，销售收入环比增长72.9%，且2Q09年毛利率基本上与1Q09年持平，但净利润却超预期的环比增长192%，主要原因是2Q09年营业费用率环比下降近2个百分点，且2Q09年所得税税率环比下降。 ?公司受益于上半年工程车的回暖，但下半年半挂牵引车的回暖对公司销售刺激将并不明显。上半年公司销售重卡42426辆，同比下降19.2%，而同期行业下降27.7%，公司需求好于行业的主要原因是上半年重卡结构中主要是工程车先回暖，但下半年重卡的回暖将主要受半挂牵引车需求的刺激，而公司产品结构主要以工程车为主，故下半年半挂牵引车的向好对公司重卡需求刺激将不明显，另外，2Q09年公司重卡销量达到27156辆，月均销量9000辆，预计可能是阶段性高点。 ?市场份额已从1Q09年高点恢复到正常水平，预计全年毛利率在9.7%左右。上半年由于工程车的复苏，公司市场份额{zg}达到38%，但目前已经恢复到正常的18%左右水平；预计全年毛利率在9.7%左右。 ?主要风险：若下半年投资增速低于预期，则将重卡需求将受到影响；公司业绩波动较大。 ?维持增持评级。预计09年、2010年EPS分别为1.05元、1.19元，目前股价分别相当于09年、2010年PE为22倍和19倍，PB为3.54倍，估值基本合理，鉴于看好重卡中长期发展前景，维持增持评级。 ?(分析师：姜雪晴??86?21?63295888分机409)? 宇通客车(600066)2009年中报点评：下半年业绩将环比大幅增长，上调盈利预测 ?上调全年盈利预测，维持买入评级。公司客车毛利率好于我们预期，在此我们上调09年、2010年EPS分别至0.89元、1.06元，若不扣除金融股权价值（每股含1.07元的金融股权），则相当于09年、2010年PE分别为14倍、12倍，若扣除则相当于09年、2010年PE分别为13倍和11倍，估值远低于市场平均估值水平，也远低于汽车板块估值水平。我们认为下半年将见公司客车需求的渐进复苏，2010年将见出口的好转，公司业绩增长确定，且市场份额进一步提高，维持买入评级。 ?中期业绩超预期。公司公告上半年实现销售收入35.47亿元，同比下降16.9%，净利润1.93亿元，实现EPS0.37元，其中客车主业EPS为0.33元，客车主业净利润同比下降8.74%，业绩好于预期。客车主业实现净利润下降幅度低于收入下降幅度主要是源于客车毛利率同比增长2.1个百分点。 ?上半年公司销量同比下降幅度好于行业平均水平，且市场份额提高明显。上半年客车行业销量同比下降33.7%，公司实现销量11361辆，同比下降25.9%，下降幅度好于行业平均水平及竞争对手，且市场份额提高2个百分点。 ?上半年毛利率回升明显。上半年客车主业毛利率达到16.85%，同比增长2个百分点，主要原因：其一，单车均价的提高，上半年单车均价同比提高11.8%；其二，钢铁等原材料及零部件采购成本的下降。我们盈利预测模型中全年毛利率为16.2%，在此我们上调全年毛利率至16.5%。 ?预计下半年客车销量将环比增长50%左右。我们认为随着经济逐渐向好，客车行业虽复苏慢于轿车、重卡，但下半年也将渐进复苏，主要是出口逐渐回暖及国内销售旺季到来所致，且预计公司将先于行业复苏。上半年公司客车出口仅382辆，同比下降72%，随着国际经济形势的好转，我们判断下半年公司客车出口量将环比大幅增长；另外随着国内4季度客车销售旺季到来，公司国内客车需求也将远好于上半年，我们仍维持公司全年客车销量与去年持平的判断，预计下半年客车销量将环比增长50%左右。与此相对应，下半年客车主业也将环比大幅增长。（正常情况下，公司客车上半年的业绩仅占下半年业绩的50%）。 ?(分析师：姜雪晴??86?21?63295888分机409)? 兴业银行(601166)--同业成本拖累净息差，拨备回拨略显乐观 ?投资与评级：维持增持评级。我们仍然看好公司在经济复苏背景下的扩张潜力和业绩弹性，个人xx和同业资金业务优势，赋予公司灵活调度资金把握高收益资产的能力，尤其在利率回升阶段，业务扩张效应将尤为明显。我们预计公司09年和10年的EPS分别为2.40元和3.01元，对应的PE为15倍和12倍，对应的PB为3.0倍和2.6倍，具备估值优势，维持增持评级。 ?拨备转回减少中报业绩降幅。09年上半年，公司实现利息净收入120.8亿元，同比负增长8.1%；拨备前利润80.0亿元，同比负增长13.5%；净利润62.2亿元，同比负增长4.90%，每股收益1.24元，与我们的预期一致。在2季度拨备转回2.6亿元的情况下，上半年净利润仍出现将近5个百分点的同比负增长，与1季度业绩降幅接近。 ?同业收益率加速下滑拖累净息差快速收窄。上半年，由于宽松的货币政策和巨额信贷投放，各项收益率持续下滑，公司净息差同比收窄近100个基点，幅度大于同业。相对较高的同业资产业务，在银行整体流动性很不平衡的阶段，进一步拖累了公司整体净息差水平。我们预计公司净息差将在3季度见底回升，全年净息差水平将在2.0%左右。 ?拨备回拨略显乐观。中期末，公司的不良xx出现"一升一降"。出于关注类xx向上迁徙、房地产类xx拨备部分转回、持有雷曼兄弟相关款项拨备转被等因素，2季度公司拨备回拨2.6亿元。与去年同期相比，我们认为回拨幅度略显乐观，下半年信贷成本将会上升以平衡全年压力。 (分析师：王倩/励雅敏86?21?63295888分机432/438)? 长江证券(000783)--配股即将上会、催化剂接踵而至 ?投资评级与估值：我们依然维持对长江证券的增持评级，给予25-26元目标价格，大致相当于28-30X09PE。 ?原因和逻辑：长江证券配股将于本周五上会，我们对配股方案预期乐观：（1）预计配股价格折扣较大，上限不超过7-8元（2）预期前1-5大股东对配股的态度比较积极、认购比例较高（3）我们估计三季度内将正式完成配股。 ?从实证研究的结果看，配股公司在配股核准当日相对于沪深300指数的CAR为1.49%、配股核准日至除权日的CAR为6.86%。如果经验成立，长江近期的相对收益大可乐观，而前期股价高达34%的跌幅也为{jd1}收益创造了空间。 ?湖北省内市场是利润加速器：（1）公司省内经纪业务营业利润率较省外高20%（2）公司在湖北省内的营业网点，佣金率最近3年持续小幅上升。长江证券在省内的市场份额逐步小幅提升，其原因主要包括：营业网点新设改造、经纪业务改革及加大市场推广力度、与省政府之间的密切合作等。 ?手机证券营销项目不仅是今年经纪业务改革创新的一个重点方向，而且是省政府支持公司发展的一个明确信号，我们预期后续政府的支持力度和优惠政策将继续扩大。模拟计算结果表明，手机证券项目在运行成熟后约带来0.07-0.08元增量EPS。 ?三季度业绩不乏亮点：湖北省经纪业务量增价稳、投行业务京东方A增发的2亿元承销收入结算、分类监管标准提升带来缴纳费用标准下降，以及来自于政府的其他优惠措施。公司自营风险控制相对较强，我们预期3478点以来的下跌对自营业绩的负面冲击远小于其它公司。 ?(分析师：孙健?86?21?63295888分机201)? 龙元建设--"建筑+地产"模式将大幅提升公司业绩 ??????????涉足"建筑+地产"业务模式：公司公告将通过注资子公司，从事临安高新技术产业园区项目开发，借助此项目，龙元建设的业务模式将从纯房屋建筑转型为"建筑+地产"。 ??????????项目公司未来8年开发土地面积380万平方米以上：根据公司公告，该土地开发项目"包括但不限于"2.8平方公里，临安市人民政府承诺为项目另再保留1平方公里的拓展空间，整个项目预计将持续到2016年，总投资规模不少于40亿元。项目开发的具体内容包括：1、参与全部地块的土地一级开发；2、参与部分地块的二级开发；3、对区域内部分公共服务项目实施经营管理。 ??????????有望增厚EPS0.4元以上：我们估计该开发区住宅用地面积规划面积接近47万平米，工业用地约70万平米，综合考虑土地开发成本等各项因素，我们估计一、二级土地开发共有望实现净利润30亿以上，参照龙元建设51%的股权比例、8年开发期、以及当前4.8亿股的总股本，可望增厚EPS0.4元以上， ??????????顺应房屋建筑企业逐步转型为地产企业的趋势，公司仍可能通过继续拿地，扩大房地产业务比重，盈利预测仍有上调可能：公司公告称土地开发面积"包括但不限于"2.8平方公里，同时考虑到建筑企业从"建筑+地产"进一步转型为纯地产企业的趋势，我们认为公司还可能进一步加大土地储备力度，扩大土地开发能力，加大房地产收入、利润比重，预计公司09、10、11年EPS可望达0.6元、0.75、1元，如果公司地产业务比重进一步大幅提升，盈利预测仍有上调可能。 (分析师：?王胜/?励雅敏86?21?63295888分机448)