短短1个月，铜价连续四周下跌，自高点下跌近20%，特别是近两周铜价几乎呈现单边暴跌走势。出现这种暴跌一方面是因为宏观政策的快速调整导致的流动性问题，另一方面则是基本面的需求复苏进展缓慢，两者之间的速度差造成了铜价大幅下跌。从另一个角度讲即是全球经济复苏进程不一致导致美元暴涨进而促使铜价下跌。由此，我们认为，2010年上半年铜市基本上以振荡下行为主，未来一个月，经历近段的大幅暴跌之后，铜价有可能在50,000元/吨一线获得支撑企稳后形成平台整理区域。

       首先，来自宏观政策的调整是铜价此次暴跌的主因。在经过金融危机期间的巨额财政支出刺激与天量的银行信贷之后，面对一月份国内商业银行的巨量放贷以及12月份快速上行的CPI数据，中国央行在2010年{dy}个月率先开始收缩流动性，直接提高了存款准备金率50个基点，其操作的速度与力度超乎了市场预料。随后美联储商业票据融资工具等特别流动性工具元月底到期更是加重了市场对于流动性供应的担忧。

       其次，美国房屋市场数据的疲软打击了市场对于下游需求正在复苏的预期。铜价还在遭受来自政策面流动性重压之时，1月25日，美国公布的12月份成屋销售劲跌16.7%，跌幅创下新纪录。正当市场为此数据而对房地产市场复苏产生怀疑之时，1月27日，美国商务部公布的12月新屋销售年化月率意外下降7.6%，超乎此前市场预期的上升2.8%，且为连续第二个月出现下降。两份数据彻底扭转了此前人们对房地产市场的看法。在接下来的美联储利率会议纪要中显示，前一份会议纪要中申明的“房地产市场正在复苏”字句已经消失。由于房地产行业占据了美国用铜需求的48%，为{dy}大用铜行业，房地产市场预期的扭转直接导致了铜价的下跌。

       {zh1}，美元的上涨在基本面的支撑弱化后强化了铜价的跌势。从12月份开始，美元就开始了反转升势，但在1月下旬之前，由于铜价一直受到基本面复苏预期的支撑，铜价并未崩跌，但在房地产市场数据公布之后，美元的继续上涨就对铜价造成了极大的杀伤力。

       {dy}，宏观政策调整及其不确定性，都将在上半年对市场持续形成压力。在这里需要强调的是，价格反映的是未来的预期，因此相比于政策收缩本身，收缩方式、时间、力度的不确定性来说对市场的压力更大。从这个角度来讲，我们认为在政策调整的方式、时间和力度逐渐的清晰之前，市场的多头资金仍会持续性的流出市常此外，宏观政策特别是货币政策的退出调整也将给予市场沉重压力，中美在2010年加息几乎是可以确定的事情，而且在大规模的特别流动性工具到期后，欧美大规模的资产购买计划也将在未来的几个月内陆续到期。考虑到目前欧美银行业信贷仍然紧缩，流动性问题仍将持续困扰市常

       第二，美国用铜结构改变，美国房地产市场难以恢复到金融危机前水平。从美国应对此次金融危机的操作、过程和结果来看，美国此次不仅仅是单纯的挽救经济，其更为重要的是解决了经济结构调整的问题。奥巴马竞选时提出的提高财政支出大规模进行基础设施建设的承诺并未实现，而是选择了挽救和整顿治理改革金融业，包括投行转变为商业银行，还有之后提出的金融监管改革措施等等。在房地产市场复苏不确定时期，美国2009年的劳动生产率则创出了2003年以来的{zd0}增幅，达到2.9%，四季度GDP增长达到了5.7%。在房地产市场如此疲软的时候，美国的经济增长却是如此强劲，很明显可以说美国人是在刻意借金融危机调整自己的经济发展模式，为此也就不难理解美国政府号召的新能源与低碳经济了。

      第三，目前美元的上涨主要来自于欧美经济复苏程度的差异。目前看来，欧元区与日本经济的复苏状况要落后美国很多。欧元区相继爆发出希腊、葡萄牙等国政府的财政赤字问题，其财政赤字占GDP的比重远高于欧盟3%的标准。西班牙、意大利等国也面临此类问题爆发的风险，从政府债券CDS来看，各国CDS纷纷攀升至历史新高。金融危机期间国通过大举投资来振兴本国经济所带来的债务快速上升的后果开始显现。虽然希腊的财政计划得到欧盟批准，但由于爆发风险的国家很多，葡萄牙西班牙等国家又成为关注焦点。而日本方面则仍在饱受通缩的困扰，{zx1}的日本货币政策会议会后声明认为，通货紧缩是当前日本经济面临的重大考验。基于此，日本央行上个月出人意料的启动高达10万亿日元的紧急xx计划，向市场输出更多流动性。对比之下，美国的经济复苏情况乐观，除了失业率与产能利用率之外，美国近阶段公布的经济数据纷纷好于市场预期，因此资金纷纷流入抬升美元，这一趋势预计仍将继续持续。虽然不看好上半年的铜价走势，但是经过了前期连续四周的快速下跌后，分析师认为铜价在50,000元/吨一线附近将有一定的支撑。虽然美国房地产数据疲软，但全球总体经济形势仍然不错，中国的铜需求仍然保持快速增长，总体评估流动性与基本面的情况，50,000元/吨左右的铜价预计将会吸引部分逢低买盘入常此外，美元在连续反弹后到达了80的强阻力位，虽然仍然看涨后市美元，但预计美元在80位置将有一番反复。因此，铜价在50,000元/吨附近有望企稳展开整理，而后随着政策收缩力度的加大，铜价将继续向下寻求支撑。

新天地投资

2010年2月12日