安琪酵母(600298):年报是持续高成长的宣言予强推
    收入、营业利润、利润总额均与预期吻合,唯定向增发尚未获批,少数股东损益不能并入净利润。2009 年公司营业收入16.86 亿元、营业利润2.91 亿元,利润总额3.10 亿元,与我们预期相当吻合(预期分别为16.76 亿元,2.96 亿元,3.10 亿元),唯向管理层持有的少数股权定向增发置换上市公司股权一事尚未获得证监会的批准,少数股东损益不能并入净利润。由于伊犁、崇左子公司的利润规模比重持续提高,少数股东损益占净利润比重高达29.8%。待定增方案完成后,伊犁子公司的少数股东损益将并入净利润。
    国内增速较为稳定,出口增速略超预期。09 年公司内销增速16.2%,销量增速约10%,加上08 年提价贡献,总体较稳定,10 年销量增速有望提高;全年出口收入增速53.6%,上半年36.5%,下半年则达到69.9%,出口一发而不可收拾,与我们跟踪数据相印证。在全球经济萧条中逆势而上,难能可贵。我们认为公司出口高增长能够持续,未来3 年收入占比有望达到一半。
    实施组织架构和人员调整,为积极拓展市场奠定基础。公司为适应公司“国际化、专业化”战略发展需要,加强重点地区业务管理和协调,加快推动新业务市场发展,实施组织架构调整,新增职业技能培训等业务范畴,并进一步增加了销售人员比重,以强化公司的业务拓展能力。
    糖蜜成本上涨不必过于担心。近期糖蜜价格上涨,我们认为不必过于担心,公司的规模效应使其消化能力大为加强,在同行中压力最小,垄断竞争的行业格局使其未来有能力通过部分产品涨价以应对。
    维持“强烈推荐-A”评级:公司拥有优秀的经营团队,国内市场拥有50%份额、及较高定价能力,受益于庞大的人口基础、消费升级趋势,国际市场以良好的xxx抢占份额,并计划在埃及设厂,国内国际未来发展空间皆巨大。我们略微调高未来三年盈利增长预测,半年合理目标位为35-40 元。
    招商证券(600999)
    长征电气:完成产品结构调整发展风电整机
    产品结构调整取得成功:2009 年根据“突出电气设备主营,提升企业核心竞争力”的发展规划,公司继续大力调整产业结构,完成成套产品和低压产品业务的退出,同时承德苏垦银河连杆股份有限公司, 江苏银河机械有限公司不再纳入合并报表范围。公司形成了以高压有载分接开关,中压开关产品和风电整机制造三大主业。
    高压有载分接开关产品具有较高的技术壁垒:我国高压有载分接开关的市场容量为15-20 亿元,主要参与者为德国MR 公司、上海华明集团和贵州长征电气。长征电气拥有国内{wy}的M 型、V 型高压有载分接开关技术,在行业享有较高知名度,2009 年顺利完成了MG、VM、VMM 有载分接开关的样机试制及型式试验,随着这些产品定型、量产,将成为公司新的利润增长点。
    中压开关产品具有快速增长前景:北海银河开关设备有限公司目前主要生产固封式断路器、环网柜和固体绝缘开关等产品。2009 年国内中压环网柜销量已达到25 万台左右。北海银河开关目前的环网柜产量约为6000 台,平均价格为2.7 万元每台。预计2010 年环网柜产量将实现成倍增长。
    2010 年公司2.5 兆瓦风机将开始贡献利润:2009 年11 月19 日长征电气公布了公司获得的{dy}个风电订单,向越南Mau Son 风场提供80 台2.5 兆瓦风机,合同总金额18,000 万欧元,折合人民币约18 亿元人民币。该合同分五次交货,{dy}批不少于10 台风机将于2010 年6 月交货。单台机组离岸价为2250 万元。
    重申“强烈推荐”投资评级:我们预计公司2010-2012 年每股收益为0.69、1.38 和1.82 元,按2010 年30 倍市盈率计算,目标价格为19-23 元,给予“强烈推荐-B”的投资评级。
    招商证券
    山东如意:定位xx致力打造时尚产业集团
    高技术含量成就高附加值,产品结构优化提升盈利能力。公司专注精纺呢绒生产,“如意纺”技术获得国家科技进步一等奖,显示公司行业内{lx1}的技术水平和较高的科技创新能力。创新性的存在使公司始终走在行业技术的最前端,同时高技术的实现不断的优化公司的产品结构从而促进盈利能力的进一步提升。例如2010 年公司注重对附加值较高的纯羊绒产品和羊绒混纺系列产品的推广。
    定位xx,消费升级将成为产品需求增长的长期推动力。公司产品的需求方为服装行业,由于精纺呢绒成本较高,因此需求方一般为xx的服装。而收入水平的提高和消费的升级使长期压抑的xx服饰需求逐步释放,下游需求的扩张为公司的规模扩张和产业链的延伸创造了有效的外部环境。
    横向规模扩张是2010 年战略的重点。其中扩张规模的途径为两种:一通过自建项目扩大产能。通过IPO 募投资金,公司2010 年产能将由2008 年的700 万米扩张到1500 万米。二通过吸收合并同类公司的产能。精纺呢绒由于需求方相对单一导致行业发展较为缓慢,行业的深层调整为专注主业经营,有技术和市场优势的公司创造了整合行业资源的机遇,这种方式意味着公司将以较小的现金投入获得规模的快速扩张。
    纵向产业链延伸的造就更大发展空间。规模的扩张使公司在产品定价方面拥有更多的话语权,而纵向产业链的延伸为公司开拓更大的发展空间。面料和服装一体化使公司能够依靠上下游配套优势, 提高在产品开发、定价能力和快速交货方面的能力。强大的面料开发与生产能力不但为公司生产服装提供种类丰富,质量有保证的原料来源,并且减少了中间的采购环节,使公司能够建立低成本的市场快速反应机制,这在时尚为最重要特征的服装市场具有{jd1}的竞争优势。意大利品牌杰尼亚是由面料厂商转换为面料和服装一体化的品牌企业的典范,国内的企业鲁泰A(000726)、凯诺科技(600398)等面料企业逐步向下游延伸,而雅戈尔(600177)正由服装向上游面料延伸。
    公司向下游延伸的途径:一集团服装资产的注入,集团子公司路嘉纳主要经营职业服的定做和品牌服装的销售,目前生产能力为100万套,年销售收入2 亿元,净利润约为2000 万元。若注资成功,不考虑成本将增厚公司EPS0.125 元。二是收购国内外的品牌公司,然后进行整合。三是内部注资和外部收购并举,通过缔造不同档次的品牌序列定位不同的目标人群。
    募投项目将于年底xx达产,市场需求的稳定增长消减了我们对2011 年销售压力的疑虑,将公司2011 年的产量预测由1250 万米上调至1350 万米。目前公司新增的800 万米产能前端的制条、染色和纺纱已正式投产,后端的织布和整理设备将与6 月份安装调试,预计2010 年底公司的产能达到1500 万米,维持2010 年1100万米的产量预测不变,上调公司2011 年的产量预测,由1250 万米上调至1350 万米。
    横向的规模扩张和纵向的产业链延伸为公司从生产制造企业转xxxx运营企业创造必要条件,面料和服装的一体化使公司的竞争优势明显,将2011 年的盈利预测由0.72 上调到0.73,维持“谨慎推荐”投资评级。 预计公司09 年业绩基本与08 年持平,2010-2011 年的产量分别为1100 万米和1350 万米。2009-2011 年利润的年复合增长率在29%,09/10/11 的EPS 分别为0.32、0.53和0.73 元,PE 为43.78/26.49/18.97 倍,向产业下游服装延伸相应提升公司估值水平,维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示:主要原料澳洲羊毛作为澳大利亚的战略性资源在未来产量和供应模式的变化是公司长期不稳定因素。
    齐鲁证券
    首开股份:业绩增长具备坚实基础目标22元
    09年归属于上市公司股东的净利润预增50%以上。主要原因是:公司主营业务包括商品房销售及部分项目转让盈利水平与上年相比,有所提高。
    公司业绩激励方案推进较为顺利。公司业绩激励方案的底线是2009年、2010年归属于上市公司股东的净利润复合增长率不低于40%,即2009-2010年归属于上市公司股东的净利润合计超过19亿元。对于超过该业绩底线的部分,分档次累进计提激励基金:超出1亿元以内的部分,提取10%;超出1亿元-2亿元的部分,提取15%;超出2亿元以上的部分,提取20%。
    公司经营策略稳健,实力雄厚,未来业绩增长具有坚实基础。公司2009年没有高价拿地,在北京、厦门、沈阳、太原等地取得的土地储备开发前景较好,成本合理。公司资金状况处于历史{zh0}水平,融资渠道多元化。销售业绩创记录,方庄项目前期销售迅速,部分楼栋将定价33000万元。首开智慧社{zx1}价格16000-18000元/平米,1月份销售顺畅。首开常春藤需求依然旺盛。首城国际{zx1}开盘价格达到28000元/平米。望京B29地块转让进展正常,2010年将结算收入。
    参与首都政策性房建设能够获得合理利润。北京市正在加快政策性住房建设,公司作为北京市国资背景的企业,将加大参与力度。政策性住房具有土地成本较低,购买者较为确定等特点,政府也会给予一定资金支持,参与政策性住房建设能够为公司带来合理的利润。
    维持增持-A的评级。公司业绩增长具有坚实的基础,小幅上调2009和2010年的盈利预测至0.79元和1.13元。由于股票市场前期承受较大压力,公司目前股价按照2010年EPS计算的市盈率在15倍附近,估值较低,具有长期投资价值,小幅上调目标价,12个月目标价22.00元。
    安信证券
    美盈森:鸿海模式践行者与下游共成长增持
    消费电子行业方兴未艾,国内高成长将延续。国内电脑、家庭多媒体等消费电子国内市场渗透率尚为20%,对比欧美发达国家具有较大的发展潜力,此外,国内电子产品出口因国际需求企稳自09 年5 月开始逐月反弹,12 月创出新高,未来随国际经营环境的转暖有望保持,也顺应了国内出口升级的趋势,国内外消费电子供需好转的背景下,未来电子产品包装的需求将维持在高位,公司扩张产能恰逢其时。
    公司经营模式参照台湾鸿海,2011 年是公司蜕变之年。公司仿效台湾鸿海的发展模式:选对客户,才能在未来快速发展。台湾鸿海通过为下游客户提供电子制造服务(EMS),很快成为国际盈利{zg}的制造外包厂商,其成功经验在于精选优质的客户,这些客户因消费电子集中度提升,其成长{lx1}于行业,也带来鸿海的成功。我们判断美盈森发展过程中,也参照了这种模式,通过为IBM,艾默生,三星等定制服务,建立其强大经营壁垒,并维持了稳定的订单渠道。2010 年公司借助上市快速扩张迎合客户的需求,2011~2012 年产能达产后将是公司蜕变之年。
    公司盈利模式可复制,与下游的共生之道具有强壁垒。我们认为公司仿效鸿海模式具有可复制的属性,已有客户就是自己最有力的宣传广告,与新的客户建立起合作关系后公司将对其协调出{zy}包装方案,定制化并节约包材,运费,并建立供应商库存仓库(VMI)提供下游客户零库存服务,这种与下游客户共生的经营模式具有较强的壁垒,一旦建立起这样的渠道被其他同行替换的机会成本很高,因此被淘汰可能很小。
    首次评级增持,目标价格33 元。我们认为公司2010 年是公司产能达产年,2011 年是蜕变之年,产能顺利投产和布点成功将引发盈利呈现快速增长,我们估计公司2009~2011 年EPS 分别为0.67 元,0.76 元和1.32元,我们认为公司经营模式较一般印刷包装企业更有盈利壁垒,因此我们给予公司一定的溢价水平,以劲嘉股份(002191)和合兴包装(002228)为参照,给予公司2011年25 倍PE,目标价为33 元。
    东方证券
    葛洲坝:变革年千亿蓝图有望加速实现买入
    三年精耕细作,新疆战略开花结果
    作为较早意识到新疆这片热土未来巨大发展空间的先见者,公司提前布局的先发优势不容小觑,两年半时间精耕细作后的再回首,我们发现公司的新疆战略已经开花结果,规模效应初步显现。基于这一角度,我们认为公司实质受益新疆振兴,已经具备较为贴切的新疆概念。
    电网主辅分离改革有望重启,公司或{zd0}程度受益
    电网主辅分离改革的再启动是在国资委加快央企并购重组和央企主业辅业分离大框架下的必然选择,重启表明了决策层的决心和力度,从而使得最终实施的确定性大大增强。具体方案方面可能在2007 年的基础上有所完善和调整,虽然方案尚不明确,公司都将是重要的受益者之一。
    行业面临估值困境,公司成长空间应作区分
    市场不会自下而上对公司间的成长性差异进行细分,由此带来的一个必然结果就是估值的趋同。对于葛洲坝而言,现有施工角度因其可以克服双重限制而赢得更大空间,投资业务的渐趋成熟将提供持续增长动力。
    业绩预测与投资建议
    维持2010 年全面摊薄后每股收益0.83 元的预测,现有股价水平未充分反映公司的成长性和较为确定性预期,维持“买入”评级。
    风险提示:多元化运营模式下的资源分配与管理协调、房地产业务市场风险以及海外业务运营风险。
    广发证券
    烟台万华:十年周期又轮回万华迎来再腾飞
    受益于未来2~3 年内MDI 产能扩张放缓,2010 起全球MDI 供需形势将逐渐恢复,2011 年将达到供需平衡,2012 年MDI 价格将因供不应求而大幅上涨;MDI 上一次大周期起始于2000 年,缔造了烟台万华高速成长的神话,当前为下一次大周期的起点,我们有足够的理由对万华保持乐观。
    MDI 行业大周期向上
    通过研究历史景气周期,我们认为产能扩张速度是MDI 行业景气周期的决定因素。2010~2012,全球MDI 产能同比增长2.6%,2.5%,0%,全球需求将随GDP 的复苏而保持在10%,7%,7%,保证行业景气度向上。此外,我国MDI 的进口替代还没有完成,出口空间广阔,每年消化产能10~15万吨,xx能够消化我国的近两年内新增产能,国内行业景气将持续向上。
    成本推动产品涨价一触即发
    春节后,MDI 逐渐进入销售旺季,上海BAYER,BASF 等厂商计划3,4月份检修以更好的实现提价。旺季到来%2B停产检修保证了MDI 涨价确定无疑,既是短期股价的催化剂,又是行业修复盈利走向高景气的必然结果。
    业绩稳定的大盘蓝筹股却具有极高的弹性
    万华具有稳定的现金流,低的负债率,2009PE 为29,具有强的安全边际。但万华对MDI 涨价具有极高的弹性,MDI 价格涨1000 元/吨,EPS 增加0.23 元。预计2010,11 年EPS 分别为1.1,1.7,对10 年业绩给予30倍的合理估值,给予万华12 个月内33 元的目标价,维持“推荐”评级。
    长江证券(000783)
    承德露露(000848):09年业绩同比持平期待10年绽放
    09年业绩同比持平:从三季报反映的情况看公司销售收入同比减少13%,利润下降9%。销售状况虽然自3季度开始止跌回升,但上半年受金融危机的冲击,作为可选消费品的饮料行业竞争加剧,致使公司杏仁露的全年销售量比08年下降了10%。受益于占到产品成本4-5成的包装用马口铁价格在09年处于低位,因此预计全年业绩基本与去年持平。
    2010年业绩有望大幅增长:随着经济的恢复,杏仁露的销售触底回升。加之2010年的春节在2月中旬,根据过往的经验,春节前1个半月的销售额甚至能占到全年业绩的3成多,2010年1、2月份实际上是坐享往年四季度12月的春节前的旺销。我们预计2010年产品的销量比09年有25%以上的增长,超过08年的22万吨。由于饮料市场竞争激烈,在经济恢复和温和通胀的背景下,作为大众可选消费品的杏仁露在2010年提价的可能性不大。公司产品的售价不高,因此产品的毛利率对原材料变化特别敏感,特别是马口铁和杏仁的价格变化对公司的业绩至关重要。我们预计2010年的马口铁的价格基本与去年的水平相当。另外,杏仁在09年的收成较好,价格也会保持稳定。由于销售实现恢复性增长,而成本水平基本维持恒定,我们判断公司2010年的业绩比09年增长30%基本无悬念。
    新品有待市场考验:公司在08和09年推出植物蛋白饮料系列新品,包括杏仁露系列的xx产品美颜坊、差异化产品核桃露和花生露。美颜坊自2008年推出后市场反应平平,09年销售了不到1000吨,目前已经停产;核桃露09年销售约5000吨,同已销售了7、8年的“大寨”和“六个核桃”核桃露相比,产品仍处于推广和培育阶段,新品得到市场的认可还有待时日,好在承德露露在植物蛋白饮料中具有的品牌效应和多年来精耕细作的销售渠道能够提升这些新品的竞争力。然而从产品本身比较,我们认为花生露比杏仁、核桃露在“营养”和“保健”的看点似乎并不太精彩。
    盈利预测和投资评级:我们根据公司09年的销售情况,考虑到10年随着经济的回暖,杏仁露销售恢复,同时“坐享”一个完整的春节销售旺季,在主要原材料成本马口铁和杏仁价格平稳的基础上预计公司09-11年的EPS 为0.59、0.77和0.98元,给予 2010年33X PE,6个月的目标价为26元,维持增持- A 的投资评级。
    安信证券
    长安汽车:微车受益政策自主品牌逐步成熟
    合营企业的轿车业务仍是公司最主要的盈利贡献。长安汽车(000625)主要业务可分为三块:微型客货车、自主品牌轿车以及以合营公司长安福特马自达为主的轿车业务。从目前的盈利贡献看,合营公司轿车业务盈利贡献超过70%,自主品牌亏损,其余为微车贡献。
    长安福特盈利稳定增长。2009 年,长安福特受重庆工厂产能制约,福克斯销量未能有效释放,但总体仍实现销售32 万辆,增长约55%,我们估计全年盈利约18 亿,增长50%。2010 年,公司对产能做了相应调整,将马自达3 移至产能富余的南京工厂生产,如此一来福克斯产能将得以释放,同时南京工厂的产能利用率也将得到明显提升。在新产品方面,2010 年长安福特除了蒙迪欧致胜以及福克斯等改款外,无新车型推出,公司将2010 年销量目标定为37 万辆左右,增量部分主要由新嘉年华、福克斯和马2 等推动。
    微型客货车需求受汽车下乡等政策继续推动。在汽车下乡、以旧换新等政策推动下, 2010 年微车市场需求将继续提升,与09 年的井喷相比,我们预计今年增速将回落至10%以下。公司计划2010 年微车实现100 万辆的销售,较上年增长近40%,这需要其市场份额的继续提升,2009 年公司微车份额提升约2 个百分点至28%,公司希望未来三年,将市场份额提升至30-35%。鉴于产能瓶颈,公司计划投资近40亿元在河北和重庆两地扩充50 万辆整车和60 万辆发动机产能,分别与2010 年、2011 年投产。
    自主品牌轿车逐渐成熟。经过3 年左右时间的研发探索,公司自主品牌轿车逐渐成熟。2009 年自主品牌轿车销售同比增长超过150%,其中表现突出的是09 年3 月推出的悦翔,全年销量超过6 万辆。2010年在自主品牌的新产品方面,公司将推出产品产品奔奔MINI,奔奔改款车型以及悦翔、志翔的两厢车。公司将2010 年自主品牌轿车销售目标定位20 万辆以上,较09 年增长{bfb}以上。车型方面仍然寄予悦翔比较大的期望,其2010 年销售目标为15 万辆。目前公司自主品牌轿车仍处于品牌推广、渠道建设以及研发投入阶段,仍需要较多投入。
    给予“推荐”评级。预测公司2009-2011 年EPS 分别为0.48 元、0.75元、0.86 元,目前股价对应09 年、10 年的24 倍和15 倍P/E,估值处于行业中端。给予公司未来6-12 个月目标价15 元,对应2010 年20 倍P/E。近期股价大幅下调,估值已具吸引力,给予推荐评级。
    中投证券