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 ◎ 纺织品与服饰：出口刺激仍在内销布局全年（中信证券）
要点：
板块表现好于大盘:2010 年1 月至今,中标300 指数收益-10.4%,纺织服装板块收益一3.3%。
两大因素支撑行业表现好于大盘:09 年12 月出口超预期反弹、天气寒冷国内服装销售火爆。
出口反弹仍将是短期刺激因素:09 年12 月行业出口强势反弹,同比增长4.5%,金额达到09
年单月{zg}值。三大理由使我们依然看好201001 行业出口:一、美困消费信心达16 个月新高;
二、行业出口“量”增转向“价”涨;三、服装出口订单创13 个月新高。并且行业出口反弹并
非源自同比低基数因素:若1 月行业出口增长10%,则环比已可与09 年12 月高点持平。
内销全年强势可期:09 年12 月纺织服装国内零售额同比增长21.8%,仍处景气高点,带动09
全年行业国内零售同比增长18.8%,超出市场预期。温和通胀背景下,国内消费者信心指数仍持
续走强,后期国内服装消费强势可以期待。
年报送配专题:送配或受所得税政策影响,现金分红也值得期待。新颁布的限售股纳税政策
或使“大股东目前尚未解禁”的公司推迟送转股计划。
相比之下,业内公司现金分红相对确定性更高。雅戈尔、鲁泰A 和航民股份都有派发50%
左右现金红利的惯例,值得朔待。
结论
投资策略:短期看,估值低、09 年报业绩稳定且分红较丰、受益出口刺激的公司值得xx,
首推雅戈尔、航民股份和鲁泰A。长期看,品牌类公司虽估值略高,但全年业绩高速增长可以预
期,价值提升更具持久性,可逢低布局,首推七匹狼,上调星期六评级至“增持”。纺织服装下乡
再次被提及,后续进展需密切xx。
风险因素:1、全年出口反弹的持续性受海外需求恢复不确定、汇率波动和贸易摩擦等因素
影响。2、原材料价格进一步上升将压缩行业盈利空间。
◎ 造纸印刷：供求关系良好吨纸毛利较高（中信证券）
要点：
良好的供求关系促使吨纸毛利维持较高水平。产销两旺的白卡、铜版等优势纸种吨纸毛利
在09 年四季度已达阶段性高位。箱板纸价格从底部反弹滞后于铜版、白卡等优势纸种,但因对
宏观经济高度敏感,一旦经济复苏拉动需求,其吨纸毛利将在较短时间内攀升。优势纸种11 月起
价格已基本趋于稳定,箱板纸因需求旺盛和成本上涨自12 月起多次提价,价量齐升推动箱板纸
上市公司的吨纸净利显著提升。预计2010 年供求关系良好的白卡、文化、箱板纸吨纸毛利将

稳定在较高水平。
原材料总体趋势:进口浆价价格上涨,进口废纸价格急涨后回调。1 月份欧洲浆价(以欧元计)
和美元浆价均出现上涨。1 月上半月人民币对主要产浆国货币汇率表现为一定程度的贬值,下半
月则呈现升值的态势。本周人民币对主要产浆国货币汇率继续呈现一定程度的升值。进口主要
木浆品牌价格(人民币)月度环比上涨11.39%。1 月月初美废、欧废和日废主要标号废纸价格涨
幅明显,月末开始回调,月度环比分别为5.86%、0.09%和-2.74%。
09 年全年数据点评:固定资产投资09 年全年总体增速为21.20%,较去年有所放缓(08 年增
速为25,04%),并大幅低于全社会固定资产投资增速(30.10%),产量09 年纸品累计产量同比增长
11.89%,纸浆累计产量同比下跌6,02%。进出口方面09 年纸品进口数量与金额跌幅放缓;纸浆进
口数量显著增长,金额跌幅放缓;优势纸种出口量增长较快,进口量跌幅放缓。
行业潜在风险因素:国际浆价与废纸价格受供求以及汇率波动等影响上涨幅度难以准确把
握,可能会导致吨纸毛利低于预期。
结论
行业投资逻辑、评级及股票推荐。2010 年主线为优势纸种产能扩容,即选择新上项目为优
势纸种且相对原有规模扩容较大的上市公司为投资标的。维持行业“中性”评级。按2010 年
业绩估值,造纸行业熏点推荐博汇纸业、太阳纸业和晨鸣纸业。其它轻工我们仍看好合兴包装
的长期成长。
◎ 农业行业：我国对美肉鸡反倾销初裁点评（招商证券）
要点：
中美鸡肉贸易战始于04 年,目前中国出口美国鸡肉仍受阻。中美都为肉禽养殖及消费大国,
且二者消费具有互补性,中国喜欢消费鸡翅鸡爪等口感较佳被美国人视为鸡下水的带骨部位,而
美国喜欢消费鸡胸等肉质蛋白含量较多、中国人认为较为干柴的整块肉部分。04 年中美两国
爆发禽流感后均停止进口对方的禽肉产品,随后经商谈中国同意了美国提出的先行出口,然而对
中国出口美国的禽肉,美国国会、农业部等找各种理由阻止,目前美输中鸡肉产品规模约60 万
吨、50 亿元左右,约占美国出口30%,而中输美几乎为零。
鸡肉贸易战初裁结果超预期,若裁定则可能导致美输中鸡肉大幅缩水。此次初裁不仅是对
近日美国对中国其他贸易领域及汇率各方面政治挑衅的回应,也是近7 年禽类贸易拉锯战的回
应。初裁中认定,原产于美国的进口白羽肉鸡产品存在倾销,导致中国国内白羽肉鸡产业受到实
质损害,自2 月13 日起进口美国白羽肉鸡将提供43.1-105.4%不等的保证金。因从美国进口禽
类价格比国内本土价便宜不到30%,若保证金率为最终关税税率,则对美国禽肉行业影响较大。
短期助推国内禽类价格的复苏,长期也是国内鸡肉出口重要的一步。目前美国进口鸡肉占
中国鸡肉总进口量及总消费量的70%和7%,受较高的保证金率影响短期美输中出口量预计将
会下滑,不过美输中鸡肉产品中有50%以上为鸡爪,巴西等国有一定替代作用,不容高估此事对
国内市场的影响程度。我们根据肉鸡从原种代到祖代、父母代、商品代的养殖周期及近20 年
鸡肉养殖利润波动情况可得出肉鸡价格波动周期为5 年,经过08、09 两年多低迷期后,预计最迟
今年下半年进入上升周期,因此我们认为此事件自身对中国庞大的肉鸡消费量影响不大,但在此
时点明显有助于肉鸡价格的复苏。长期来说,随着经济的复苏中美贸易摩擦会逐步减少,我们倾
向于认为最终会出现中美双赢的局面,此事件对于最终中国出口美国禽肉问题的解决也有重要

意义。
结论
民和股份、圣农发展、华英农业存在交易性机会。鸡肉价格的上升对禽类养殖企业是明显
的利好,民和股份主业为鸡苗销售,处于出口{dy}大省山东省,预计鸡肉价格带动鸡苗价格反弹
将使公司走出09 年的亏损,因此弹性较大,不过鉴于其波动较大的鸡苗业务,维持中性B 的评
级;圣农发展为一体化肉鸡企业,盈利水平稳定,处于鸡肉进口量较大的广东福建,事件对于公
司鸡爪等杂碎产品的价格有提升作用,维持审慎推荐A;华英农业从事肉鸭养殖屠宰加工,鸡价
的提升会带动鸭价,同时鸭爪对鸡爪有一定替代作用,中性B。
◎ 钢铁行业：2009年业绩盘点风雨过后彩虹将现（招商证券）
要点：
09 年钢铁行业展开融冰之旅,在国家4 万亿投资支持下,各钢铁企业产量增长明显,而收入和
利润有所下降,2010 年钢铁行业彩虹将现,维持行业“推荐”评级。
2009 年地方中小企业钢铁产量增速快于大型钢铁公司。2009 年全国铁、钢、材产量分别
为5.44、5.68 和5.84 亿吨,环比2008 年增长15.87%、13.5%和18.5%,其中地方中小企业钢铁产
量增速显著高于全国平均水平,其铁、钢、材环比2008 年增长18.52%、24.73%和27.34%。
2009 年宝钢股份产量小幅增长。2009 年宝钢股份铁、钢、材产量分别为2147、2386 和2253
万吨,环比增长5.3%、3.19%和0.97%;而八一钢铁2009 年铁、钢、材产量525、546 和509 万
吨,环比大幅增长41.87%、11.65%和10.26%;韶钢2009 年铁、钢、材产量环比增长6.77%、3.82%
和4.92%。
武钢股份产量有所下滑。武钢股份2009 年铁、钢、材产量分别为1343 万吨、1369 万吨
和1254 万吨,环比分别增长-1.22%、-1.92%和-2.39%。而柳钢铁、钢、材产量分别为789、818
和792 万吨,环比增长42.8%、34.3%和35.7%。
邯郸钢铁产量增幅较大。河北钢铁集团旗下,2009 年唐钢、邯钢和唐钢钢材产量分别为
1328、951 和539 万吨,合计2814 万吨,环比增长25.37%。
2009年钢铁企业收入降幅小于利润降幅。2009年68户大中型钢铁企业实现销售收入22479
万亿元,同比下降10.1%;实现利润553.88 亿元,同比下降31.43%。8 户企业亏损,亏损面11.76%,
比去年减少5 户,亏损企业亏损额62.83 亿元,比去年减亏34.01 亿元;宝钢集团毛利率{zg}。2009
年十二大钢铁集团之中宝钢毛利率为7.57%,居于xx,鞍钢集团和山东钢铁集团其次,毛利率分
别为4.02%和3.99%。
结论
投资策略:目前钢价已基本见底,春节过后去库存化结束,3 月上中旬前后钢价或企稳回升。
钢铁股推荐组合:1、春节前配板材类公司:宝钢、鞍钢、太钢,2、春节后配三钢、八一、柳钢、
河北钢铁、重钢、新钢、韶钢。
◎ 发电行业：进入战略性增持阶段（申银万国）
要点：
上调10 年发电量增速至10.3%。参考历史规律、结合1 月PMI 指数及春节因素影响,我们

认为1 月、2 月的发电量环比增速为-8%、-18%,同比增速将达到33%、8%,1-2 月累计增速21%,
一季度发电量增速将达到17%左右。在此基础上,2010 年的发电量增速可能超出我们此前预计
的7.7%。参考98-07 年发电量环比变化,按照乐观、中性、悲观三种情景分析,计算得到2010
年发电量增速区间为8.7%-13.3%,其中中性假设下的增速为10.3%。
10 年全社会用电量增速有望超过10%。基于乐观、中性、悲观三种情景分析,并参考06
年以来不同产业的增速变化,我们预计2010 年全社会用电量增速区间为8.1%-12.3%,中性假设
下增速将达到10.2%,与发电量增速基本一致。具体来看,工业用电量增速有望在09 年4.6%的
基础上显著回升至10%,{dy}产业电力需求较为平稳,第三产业和居民生活用电将继续保持12%
左右的增速。
用电结构方面,我们认为第二产业占比将进一步降低,第三产业和居民生活小幅提升。
如果上网电价不做调整,预计2010 年火电全行业亏损430 亿。基于我们对于10 年发电量
增速10.3%的判断,火电发电量增速可能略低于此值,预计为9%左右。根据申万煤炭对于10 年
各个季度市场煤价的预测,并按照合同煤上涨30 元/吨测算,我们预计10 年火电亏损总额将在
430 亿左右,全行业陷入困境或将难以避免。事实上,09 年12 月以来不断发生的电荒表明,在煤
价居高不下的情况,火电企业存煤意愿已经显著降低,目前直供电厂库存天数也仅为9 天,导致缺
煤停机现象时有发生。
火电09 年报难超预期,等待电价改革事件性催化剂。09 年Q4 的发电量与Q3 基本持平,但
在来水明显偏枯、天气较为恶劣的情况下,火电发电量环比增加7.6%,导致电煤供应较为紧张,
市场煤价出现明显的上涨。近期电荒频现,目前全国电厂存煤天数仅为9 天,已经接近了08 年年
初冰灾时期水平,华中电网最为典型。此次电荒除了受来水不好影响之外,发电企业在09 年盈利
刚刚有所恢复却又面临煤价继续上涨的背景下存煤意愿不足也是重要原因。我们认为,电荒的
爆发有望加速电价改革的推进。发电企业10 年一季度业绩风险已经有所释放,同时将逐步迎来
上调电价预期,目前进入一个战略性增持阶段。
结论
自从09 年12 月8 日我们推荐至今,九龙电力相对行业和市场的超额收益分别为21.2%和
25.0%,{jd1}收益为10.9%。目前价位距离我们推荐的目标价13 元仍有10%左右的空间,维持“增
持”评级。从脱硝领域投资标的稀缺的角度考虑,我们认为未来政府在脱硝领域相关政策的出
台将成为公司股价继续表现的催化剂。此外,我们依旧看好盈利确定性强、具备足够安全边际、
未来有望受益于低碳排放要求的提高以及股指期货推出的大市值水电公司长江电力。国电电力
未来向以水电、风电等清洁能源领域的发展趋势十分明确,其权证在10 年5 月完成行权的可能
性较大,从而带来较为确定的投资机会,我们认为相比现价仍有20%左右的上涨空间。
◎ 房地产：风险尚未xx释放（安信证券）
要点：
公司调研信息显示,开发商延续四季度经营策略,未作明显调整。我们对部分开发商的调研
显示,面对密集出台的政策,开发商延续四季度经营策略,未作明显调整。对于成交量的增幅普遍
不乐观,认为价格暂不会有大的调整,年中以后压力可能会显现;长期看房价依然乐观。
前期密集出台的政策进入落实阶段。体现在按揭xx管理趋紧,加大五类住房建设力度,严
格土地管理,规范市场秩序,督查各地对政策的落实情况等多个方面。

东部成交增幅下降趋势明显,中西部较为稳定。新房成交量月度同比指标显示,自09 年四季
度,东部三大区域增速均已出现较为明显的下降趋势,中西部则明显不同,增速在高位且较为稳
定。我们预计东部成交量减速会持续一段时间。
价格依然坚挺。12 月份全国房价加速上涨,1 月份部分城市销售均价仍呈快速上涨势头。
考虑到价格调整一般滞后于成交量调整,我们预计价格增幅的高点可能出现在今年二季度。
库存压力大体呈平衡态势。目前总体上尚未出现库存大幅积累。我们预计开发商多倾向以
销定产,因此库存压力会保持相对平衡态势。
开发投资去年四季度已经趋于谨慎。行业数据显示,去年四季度以来,新开工增速没有延续
三季度连续快速向上的势头,而是在高位放缓,房地产开发投资增速11、12 月连续大幅回落,暗
示开发投资已经趋于谨慎。
板块估值已经不贵,缺乏趋势性上涨动力。
结论
维持同步大市-A 评级。我们认为与08 年不同,今年行业出现过度失衡的风险较小。整个
板块的催化剂尚需等待,{zj0}买入时机应是在目前的偏紧缩政策接近尾声、开始退出之时。近
期的交易性机会仍将多限于整个板块的超跌反弹、事件型个股和区域性板块等,个股方面我们
推荐业绩增长有保障、估值较低的金地集团、首开股份,资产质地优良的宁波联合。