禾欣股份上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　禾欣股份是国家高新技术企业,自公司成立开始,就十分注重产品的技术研发与产品创新工作。公司于1998年设立的技术中心是浙江省{dy}批省级企业技术中心,2007年9月被国家发改委等五部委评为{gjj}企业技术中心。
　　公司现拥有8条湿法、8条干法PU合成革生产线,产品覆盖PU合成革整个生产链,包括PU合成革、超细纤维PU合成革等业务,并拥有完善的配套设施和后整理设备,具备独立的基布、浆料、无纺布、色浆色粉等产品的生产能力,实现了"基布-PU树脂-色料-表面处理剂-合成革"的完整产业链联动,成为我国PU合成革行业产业链配套最完整的企业之一。完整的产业链可以使公司在化工原料的生产和基布的生产过程中控制产品质量,保证了公司最终PU合成革产品的质量稳定性。

　　二、上市首日定位预测

　　上海证券：禾欣股份上市后公司合理估值区间为26.27-30.65元
　　公司主营业务为PU合成革产品的研制开发、生产、销售与服务,主要产品为PU合成革产品及其主要原材料,具备年产PU合成革2,350万米的生产能力。公司通过多年的技术创新,成为国内{wy}一家拥有{gjj}企业技术中心的PU合成革制造企业,产品以xx产品为主,占据了我国xxPU合成革市场13%左右的市场份额。
　　募资项目提高产能。
　　公司募集资金投资项目为福建禾欣合成革项目、禾欣可乐丽超纤皮(嘉兴)有限公司增资项目和技术中心技改项目,主要用于提高产能。
　　将投产于高物性PU合成革和超细纤维PU合成革,提高生产能力,优化产品结构,也可以进一步提高公司在xx产品上的市场占有率。
　　业绩持续增长。
　　随着公司募资项目的建成投产,未来两年公司营业收入将恢复增长,得益于高毛利产品收入的增长,净利润增幅远超营业收入增幅。预计2009-2011年归于母公司的净利润将实现年递增79.45%、36.51%和19.53%,相应的摊薄后每股收益为0.88元、1.20元、1.43元。我们看好公司募集资金项目完成后,盈利能力的提高和市场份额的维持。
　　定价结论。
　　考虑到公司在业内的技术{lx1}优势,业务处于上升阶段,我们认为给予公司2009年30-35倍市盈率较为合理,公司合理估值区间为26.27-30.65元。　　

　　国都证券：禾欣股份上市首日公司合理股价为25.25-27.07元/股
　　我们预计,公司09、10、11年EPS分别为0.84、1.01、1.21元/股。参比聚氨酯原料类和制品类上市公司的估值情况,并考虑2009年12月份以来新上市中小板公司的估值水平,我们认为,给予公司2010年25-26.8倍的动态市盈率比较合理,对应公司合理股价为25.25-27.07元/股。
　　主要依据公司是国内PU合成革行业产能规模{zd0}、产业链配套最完整的企业,主要产品为PU合成革产品和PU合成革生产的主要原材料。公司是中国人造革合成革行业内{zj1}实力和竞争力的企业。从生产经营规模上看,据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会统计,近三年来公司累计销售收入在PU合成革行业排名{dy}。
　　随着我国作为全球制造中心地位的逐步确立,尤其是制鞋业和服装业在中国的发展,全球人造革合成革行业的主要生产基地已经转移到了中国大陆。由于我国人造革合成革需求的强劲增长以及国外合成革产业加速转移至中国大陆,国内总产量一直呈递增态势。目前中国已经成为世界人造革合成革的生产大国。在各主要下游行业快速发展的拉动下,未来我国人造革合成革市场需求总量仍会持续增加,但是不同种类的产品,不同档次的产品会呈现不同的发展趋势,超细纤维合成革和高物性PU合成革的市场需求量将高速增长。

　　安信证券30.6-35.7
　　德邦证券30.2-35.0
　　国联证券21.0-26.5
　　国泰君安25.0-30.0
　　上海证券40.0-44.0
　　天相投顾26.2-31.0

　　三、公司竞争优势分析

　　公司的优势在于，电力二次设备产品线齐全，能够提供整体解决方案；公司已经进入国网统一招标体系，受益于智能电网建设带来的输变电二次设备行业增长；产品软件比例较高保证短期较高的毛利率空间；地调自动化领域空间较大，公司业务覆盖电力自动化全产业链，是国内为数不多的、能够提供广泛覆盖电力系统各环节的自动化整体解决方案的供应商。目前提供整体解决方案已成为世界电力自动化行业的发展趋势， 在可比公司中只有国电南瑞(51.16,1.36,2.73%，股吧)能做到这一点。公司作为电力自动化产品领域非常重要影响的厂家，是多个{gjj}标准化技术委员会委员和行业内标准化工作组成员。目前，公司还参加了正处于报批中的9个主要行业标准及起草中的1个主要行业标准。