光大证券 陈 亮

　　西山煤电已公告，2月起公司焦精煤、肥精煤、瘦精煤、电精煤和混煤分别上涨150元、180元、100元、60元和50元每吨，本次价格上调将增加2010年销售收入约10.4亿元（不含税）。西山煤电本次提价，以及之前冀中能源的提价，无论是价格上涨幅度还是提价时机，都超出市场预期，是一个对行业的显著催化剂。

　　从煤炭股近期走势看：首先，从前期高点累计下跌平均幅度在30-35%，调整比较充分。

　　其次，目前煤炭股的估值水平比较合理，2010年动态PE在15倍附近（不考虑未来资源税推出影响），机构继续减持的意愿不强。

　　再次，最近一周煤炭股股价对电煤现货价格下跌、焦炭价格下跌、焦炭企业酝酿减产、美元反弹等利空已经不太敏感，股价反而对利好（冀中能源、西山煤电提价传闻）变得非常敏感。这和前段时间煤价持续上涨，但煤炭股不涨反跌的情形形成鲜明对比。我们判断，这一现象是重要的买入信号。

　　国际经济形势越差，中国的紧缩政策越不可能持久。前期整个A股市场的下跌，主要是政府对信贷调控的力度和时间点均超预期。市场担心，中国政府的刺激政策退出以及经济结构转型，将影响到投资增速，进而影响到房地产、钢铁、水泥增速，并传导到对最上游煤炭的需求。

　　但是，目前的国际形势已经有了显著变化：首先，美国开始对华展开贸易战，中国也强硬面对，这必然会影响中国对美国市场的出口恢复程度。其次，欧洲爆出希腊债务危机，并波及到西班牙、葡萄牙等国，欧元区未来经济复苏前景蒙上阴影。中国对欧美的出口恢复程度一旦低于预期，则中国经济增长将重新依靠消费和投资。由于房地产消费是中国消费的主要拉动力（购房将直接拉动建材、装修、汽车、家电等），在目前政府调控楼市的环境下，消费很难继续保持高增速，那么，拉动中国经济的{wy}可靠工具将重回“投资”。因此，我们判断，国际经济形势越差，中国的出口形势越不好，则政府越不会长期收缩流动性，紧缩政策不会持久。

　　如果上述逻辑成立，则无论是大盘、还是煤炭股，短期底部就已经确立。即使未来继续下探，空间也不大。

　　我们建议将煤炭股至少提升至标配，可以超配。在紧缩政策不会持久的预期下，我们认为，在目前的位置，煤炭股下行空间不大，反而可能成为xx大盘向上的板块，我们认为买入煤炭股的时机已经到来。

　　预期煤炭股借本次西煤提价的影响，估值水平有望恢复至2010年20倍PE.。

　　出于对资源税的预期，我们重点推荐山西板块，以及焦煤板块。推荐排序为：西山煤电、冀中能源、国阳新能、潞安环能、盘江股份、平煤股份、兰花科创、大同煤业、山煤国际。