毕Sir投资者日记2010-2-10

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Are you STUPID？

‧不少投资者是走势的信徒，宁愿少花点精神于宏观经济或行业分析，也要从各种历史数据图表中参透玄机。不过，走势始终不是定律，如何正确运用统计资料，32页 。

‧内地投资银行业起步迟，在港机构组成的{sg}团体上月才正式成立。中银国际研究副总裁白韧细诉内地投行如何从牙牙学语阶段，发展至今天亭亭玉立，以及未来的任务与挑战。详见33页 。

2月9日，周二。上证综合指数全日升13点，收报2948点，A股收市后，欧洲方面有消息传出，将于周四举行的欧盟经济峰会，欧盟将出手对希腊提供援助，美元汇价应声回软，港股亦迅即反弹，恒指单日转向倒升239点，收报19790点，成交略增至616亿元。

内银股反弹力较强，工行（1398）、建行（939）及中行（3988）升幅介乎1.7%至2.7%，本地地产股亦见买盘追捧，xxx（017）及信置（083）分别涨3%及5%。短期要留意的是即将公布1月份通胀数据，若CPI升幅超过预期，人行提前加息的忧虑可能对市况未稳的港股构成压力。

从BRICs到PIIGS

潮流兴玩acronyms，先有BRICs（金砖四国）后有PIIGS（欧猪五国），一煲一贬，相映成趣。欧罗区后园失火，在媒体镁光灯照射下顿成「众人之事」。不过，PIIGS近日天天见报，读者可能已看得有点腻，适逢在2001年灵光一闪，把巴西、俄罗斯、印度、中国凑合在一起、冠以「金砖四国」大名的高盛首席经济师奥尼尔（Jim O'Neill）【图】访港，系时候暂停讲PIIGS，转转话题谈BRICs。

本报派了记者采访O'Neill叔叔，想知佢老人家对风高浪急的环球市场有何高见、如何看四块「金砖」的前景，睇报道可也，老毕感兴趣的反而是简称（acronyms）对金融市场的奇妙影响力。

《金融时报》名记者Gillian Tett 1月15日写了一篇长文，对BRICs一词的酝酿过程有极其详尽的描述，有兴趣者不妨下载细阅。奥尼尔在1995年投身高盛，伙拍当时在行内享负盛名的戴维斯（Gavyn Davies）、以「双头马」形式出任高盛首席经济师。戴维斯于2001年夏天离任，高盛并未另觅人选填补空缺，奥尼尔唯有唱独脚戏。据他自言，独挑大梁压力甚大，有必要找一个掷地有声、足以让所有人留下深刻印象的Big Idea，助他建功立业。就在这个时候，「九一一」事件发生了，非西方世界与美国的敌对状态令他意识到，全球化不能跟「美国化」（Americanization）画上等号；「九一一」同时令他认定，非西方国家在全球的影响力势必随着时间而增加。

奥尼尔的目光不停在地球仪上扫，终于停留在巴西、俄罗斯、印度和中国，四个除了在幅员广阔、人口众多两方面有着共通点外，无论文化、语言、价值观俱不能以「一体」视之的发展中大国。奥尼尔的Big Idea—「金砖四国」—就此诞生。

接下来发生的事，你知我知。可是，回望十年前奥尼尔为「金砖四国」冠名时，中国远不如今天巴闭，印度经改尚处摸索阶段，俄罗斯、巴西更刚经历金融风暴元气大伤，奥尼尔不理旁人讪笑，将这四个在他眼中潜力无限的发展中大国放在一起自成一格，事前应该经过一番深思熟虑，不宜以「撞口卦」藐而视之。

反观「当时得令」的PIIGS，为其冠名者从一开始便带恶意，适逢炒家看准时机，利用债务违约掉期（CDS）加剧债市恐慌，同时建立大量欧罗空仓，股、汇、债市杀声四起，PIIGS这个难听的名号，在传媒夜以继日讲完又讲下，于欧罗区的困境未尝没有火上添油之效。

值得一提的是，善意的简称令散处三大洲、本来风马牛不相及的国家神奇地「走在一起」，形成始作俑者亦未必意料得到的共生共存效应；同样，恶意的简称杀伤力亦不容低估，尤其在市场焦点可以转得很快的今天。

有论者已提到，以失业率、人口、财赤／负债相对GDP等指标作衡量基准，加州、佛罗里达、伊利诺、密歇根、新泽西、北卡罗莱纳和俄亥俄这七个美国大州的财政状况，比之「欧猪五国」可能更加恶劣。网上杂志Zero Hedge亦来凑热闹，将西班牙（Spain）、土耳其（Turkey）、英国（UK）、葡萄牙（Portugal）、意大利（Italy）和杜拜（Dubai）各自的{dy}个英文字母串连起来，成为STUPIDs，并根据她们的主权债务CDS平均价格，制成了一个指数图。

有趣的是，Zero Hedge搞这玩意，当中独欠美国（US），令STUPIDs未至变成STUUPIDs。在有心人眼中，美利坚难道当真得天独厚，固若金汤？

泡沫创造神话

海南岛会不会成为下一个杜拜？楼市泡沫正在不断创造神话，内地《每日经济新闻》访问了雅居乐（3383）清水湾楼盘一位售楼小姐，据称她一年成交记录是13亿元（人民币．下同）。有行内人为她计一计数，按行内佣金提取惯例，别墅佣金价可能是0.1%，公寓或会高一点，以广州为例，一般佣金提取成数约0.1-0.2%。以0.15%计算，这位卖楼小姐一年收入高达200万元，这还未计及个人炒楼收入。

雅居乐．清水湾这个盘在海南岛相当有名气，其「星海传说」组团发售时正值「国际旅游岛」获批期间，当日推出六百套房子，公寓每方米平均价1.7万元，别墅平均价每方米3.5万元，结果所有单位在四小时内{qg}一空。

大家亦可以为雅居乐计一计数，根据海南省统计局数据，2006年在海南竣工房屋造价每方米低于2000元，2007年成本上升，造价亦不会超过每方米2500元，利润空间之大可想而知。发展商成本这么低，能够承受楼价下跌的空间亦会较大，难怪有人说海南岛发展商不愁房子卖不出，炒家则埋怨发展商惜售。

近期垃圾债券跟随股市下跌，但美国市场中，新垃圾债券依然大卖，原因是不少人期望企业信用违约周期在去年见顶后逐步回落。垃圾债券（或投机级别债券）虽然风险较高，但质素{zd1}、风险{zg}的一种企债是受压债券（distressed debt），一般泛指孳息率超过美国国债孳息10厘或以上，即是说目前至少提供14厘孳息。在美国市场，企业受压债券的总量六个月前是2500亿美元，目前已跌至1170亿美元，市场反映一年内违约率是0.3%，与去年高峰期10.2%违约率天差地远。

垃圾债转趋波动

虽然市场对联储局的救市行动有赞有弹，但在企债市场，低息环境及宽松信贷的确救了很多垃圾公司。金融海啸后，大家都认为会有大量公司「爆煲」，债市人士甚至预料，这个违约周期的高峰可能去到16%至17%，因为大量垃圾债券都是早于几年LBO高峰期发债的劣质公司，去杠杆化会令这些公司无力还息。不过，事实却是市场对风险承受程度急速回升，而且贪息买家涌现，以致很多企业都能自2009年中透过重新发债再融资，先解决上一笔债的利息。另一方面，全世界都在担心加息周期即将来临，今年1月开始已不断发债，今年以来美国垃圾债发行总额达216亿美元，甚为罕见。

近日欧洲主权债务问题当然拖累垃圾债券的价格，但违约率下跌对债市投资者是天大喜讯，不少投资者趁息差调整密密吸纳。这会不会太乐观呢？美国垃圾债券去年回报高达57.5%，此情此景，{swql}。

大家应该记住，2008年是毫无歧视（non-discriminatory）的抛售，2009年是毫无歧视地扫货，但2010年世界不再一样了。如果高息债券去年为你提供58%回报，应好好利用所获过一个肥年，但不要再拿倒后镜来看前面的方向了，因为风险和波动正在上升。

‧高盛发表报告指出，由中印两国监管的炼油商及上游燃气商，以及下游石油石化商，在未来较高通胀环境下，会面对不同程度毛利压力，将中石油（857）评级由「中性」调低至「沽售」，H股目标价大削27.3%至7.2元。

‧国务院城镇建设编制的《全国城镇体系规划》，选定北京、上海、广州、天津及重庆为五大中心城市，今次是首度有中西部地区城市，被定位为国家中心城市。

‧瑞银集团（UBS）录得逾一年来{sg}盈利，在第四季赚得十二亿瑞士法郎（11亿美元），主xxxx务相关成本下跌、税务优惠及投资银行业务有盈利。不过，瑞银的资金外流情况加剧，从前一季的266亿美元升至452亿美元。而且远高于市场预期的175亿美元。行政总裁格吕贝尔（Oswald Gruebel）预期，短期内资金将持续外流。

‧由法院委任调查雷曼倒闭的调查员表示，他已经完成了长达二千二百页的报告，并将尽快予以公开。有关的调查包括雷曼倒闭的原因，向巴克莱（Barclays）出售主要资产一事，以及当中是否涉及任何诈骗、不诚实或行为不当的问题。

<<转载自信报>>

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