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银河证券

策略周报：长假临近，低仓位过节

本周是春节长假前的{zh1}一个交易周。我们在2 月份策略报告中提出，资金面压力、海外市场波动、政策收紧预期三大因素使得延续弱势震荡。就目前的情况来看，信用风险冲击下国际市场动荡加大，由欧洲各国引起的主权信用风波还将继续上演，全球风险偏好将下移，春节期间海外市场仍有下挫风险；A 股市场资金面面临的巨大压力在短期难以缓解，并将持续给市场造成xx效应。在各种xxxx的共振下，前期涨幅居前、估值较高的中小盘股面临较高风险，我们建议投资者还应该继续谨慎，保持较低仓位度过春节长假。周海外市场波动再次成为大家xx的焦点，主要国家股票市场大跌，大宗商品继续重挫。我们认为，由欧洲各国引起的主权信用风波还将继续上演。虽然信用被降级的几个国家经济总量规模较小，但是这增加了市场对其他国家主权债务风险的担忧，也导致市场对其它主要欧洲国家的风险重估，全球风险偏好将下移，春节期间海外市场仍有下挫风险。在国内利好消息有限的弱势背景下，海外市场波动还会给A 股带来负面冲击。资金面压力是今年年初市场调整的主要原因之一。从全年来看，政府明确要求扩大直接融资规模以及银行股的巨额融资是市场中长期供应压力的来源；从短期来看，春节前后基金分红和新股密集上市态势不改，还将继续分流市场资金，持续给市场造成xx效应。

申银万国

寻找左侧投资的机会：2010年2月A股策略月报

主要观点：经济与政策的交谊舞。当前，经济进、政策退、股市调。两会后，经济退、政策进、股市稳。市场判断：寻找左侧投资的时机。截止 2010 年2 月5 日收盘，申万重点公司整体的2009PE 为20.4倍。随着股指的进一步下探，A 股市场将逐步进入价值投资区域。在紧缩政策最严厉的时候，在紧缩预期最强烈的时候，或许也是左侧投资者入场的{zj0}时机。投资主题：春节效应+地方两会。随着春节后一系列节日消费数据的公布，消费板块（农林牧渔、商业贸易、餐饮旅游、公用事业、建筑建材、交运设备等）在股市上也往往取得不错的表现。今年 31 个省市自治区的政府工作报告均突出产业振兴和结构转型、强调区域经济规划、强化民生保障。现代农业、节能减排、电子信息、旅游、生物医药、新能源和智能电网、新材料、装备制造业被三分之二以上的地区列为未来需要重点振兴和发展的主导产业，在股市中有望出现板块性的投资机会。实质性受益政策推动的地区和企业可能反复受到市场的追捧。各地政府推进收入分配结构调整，提升家庭的消费能力，对消费品板块构成长期的利好。各地政府力推保障房供应，有望成为“经济退、政策进”的一个典范。地产的上游产业链存在先被错杀、再修复估值的机会。行业配置：择机适当纠偏。我们对稳定增长的消费品板块在短期和长期的表现依然具有信心。对稳定增长板块中 PEG 过高的品种，在上涨中可以适当降低配置。对投资品板块可在进一步回调中适当增加配置。

华泰联合

2010年第6周策略报告：积蓄反弹力量

通胀环比下降，政策调控压力趋缓。从商务部食用农产品价格和农业部农产品批发价格指数来看，1月份CPI环比涨幅将回落，加息预期下降。即使加息，对市场冲击效应弱于信贷规模控制，信贷规模控制目前已经足够严格。随着春节来临政策调控已经趋缓，公开市场连续三周净投放3880亿，央票利率继续持平。投资增速预期下调对市场冲击效应减弱。首先，虽然近两个投资增速在大幅下降，但投资带动的相关行业（如重卡、机械）订单却在快速上升。其次，制造业产成品库存少，而原材料库存较多，订单没有下降情况下开工产能利用率回升仍是大概率；再次，政策打击囤地下土地去库存化趋势有望在上半年出现。大股东增持利于市场稳定。周期性行业已经大幅度下跌，大股东或者管理层增持自己公司（长江电力、中国建筑大股东增持，宝钢总经理增持）的情况已经出现，说明市场已经开始逐步消化。2005年和2008年股指低位时均出现出现了一轮大股东增持上市公司股票的热潮。美元指数短期难以象市场预期的那样快速拉升到85-90。如果美元指数真的如市场预期那样，在目前80的基础再上升10%，简单对应大宗商品价格下跌10%，那么全球通胀压力大幅度减弱，且欧元兑美元汇率将达到1.23，低于2009年3月初欧元兑美元汇率1.25的低点，当时是次债危机最坏的时候和美国股市触底之日，在原油价格上周五跌破70后，原油期货成交量创纪录，说明大宗商品价格对于美元指数上升的敏感度也在逐步弱化。全球性冲击也不至于使得新兴市场资金出现持续外流。市场结论：积蓄反弹力量。我们从谨慎转向乐观的原因不在于货币政策调整以及固定资产投资增速下降对市场边际冲击效应在下降，更在于我们认为经济复苏进程没有改变，政策的早调使得经济二次探底的风险下降。目前我们依然认为是震荡格局，企稳反弹是大概率事件，高度取决于春节后开工情况。投资主线：加快经济发展方式转变。管理层调结构坚决：寻找需求、供给两端机会。国家主席xxx2月3日呼吁加快经济发展方式转变，提高内需与新兴创新产业在经济发展中的作用。xxx的此番讲话是迄今为止中国领导人就转变经济发展方式问题发表的语气最坚决的言论之一，这表明经济发展方式的转变已成为一项更加紧迫的任务。我们认为，转变经济发展方式和调结构将给供给和需求两端带来重大影响。

xx业绩超预期行业。一致预期利润远超业绩预告利润的行业为黑色金属、农林牧渔、公用事业、电子元器件和化工行业；一致预期利润低于业绩预告利润的行业有信息服务，交通运输，轻工制造，医药生物，商业贸易行业。总体而言661家样本的一致预期利润要高于业绩预告利润8.57%。结合宏观策略和行业研究员的推荐，我们建议重点xx行业主要有交运、造纸、商业、科技、食品饮料。

招商证券

一周投资策略：等待数据修正预期

等待数据修正预期。在前两期报告中，我们通过逻辑分析以及和2004 年等年份的比较分析，提出市场有可能误判当前的通胀形势和货币政策调整对经济趋势的影响。因此，市场正处于等待新数据来修正过度恐慌和悲观预期的过程中，这也正是我们认为“先抑不改后扬”、“置之死地而后生”的逻辑基础。春节前后的一个月正是公布1、2 月份数据的时期，若通胀仍保持温和、出口维持复苏，那么市场有望逐步筑底。美国1 月份PMI 强劲扩张、失业率下降，美国经济的相对强劲导致美元继续反弹。美国1 月份PMI 从上个月的54.9%上升到58.4%，其中新订单指数为65.9%，仅次于04 年1 季度，进口指数从55%上升到56.5%。1 月份的失业率也从上月的10%下降至9.7%，为近三个月来首次低于10%，制造业新增就业岗位3 年来首次出现增长，也是2006 年4 月以来增幅{zd0}的一个月；服务业就业人数1 月份增加4.8 万。失业率的下降和制造业就业岗位的增加说明美国经济正在走出危机阴影并有可能打开经济复苏的正向循环过程。市场很有可能高估了通胀压力和货币政策紧缩对经济趋势的影响。无论是美国PMI 的扩张、进口指数的提升还是失业率见顶回落的态势毫无疑问对于中国的出口复苏都是好征兆。另一方面，相对于欧洲、日本更强劲的数据，促成了近期美元指数的继续回升，这有助于抑制大宗商品价格过快的上涨速度和全球通胀压力。综合判断，我们认为未来的新数据很可能证实前期市场高估了通胀压力和货币政策紧缩的影响。市场趋势和行业配置：等待数据公布和悲观预期的修正，行业方面继续推荐航空和必须消费品。按照我们的逻辑，重点xxCPI 和出口数据，在未来一两个月内，如果CPI 能够稳定在温和水平，同时出口能够继续当前的复苏趋势，那么无论是对通胀压力的担心还是对经济二次探底的担心都会大幅减小，投资者和政府都有可能对此前过度恐慌的心态进行纠正，市场也将有望因此而逐渐筑底回升。

行业方面，继续推荐航空和必需消费品如医药、食品饮料和服装等、主题投资继续推荐世博会相关的旅游等。

天相投顾

策略周刊：xx春节需求，规避外部不确定性

上周沪深股市呈现了跌势放缓并酝酿反弹的态势，周三两市股指惯性下探后快速回升，遏制了前期股指持续下跌的弱势，尽管周五受累于外围股市普跌而再度陷入调整，但从当前的市场运行来看，上证指数在3000点下方明显受到了资金的积极xx，这也验证了我们在月度策略中提到的观点：“3000点是对应的底部区间。如果有恐慌因素导致股指向下偏离3000点，那就是给投资者提供了很好的投资时间点。”随着近期市场的持续调整，主板、创业板、中小板，相继上演新股破发。在新股破发频频发生之际，市场开始流传关于IPO暂停的传闻，尽管监管层迅速澄清，但从市场化选择的角度来看，新股破发使得参与申购的投资者收益率下降，将会倒逼新股发行陷入困境，从而导致发行市盈率回归理性或者发行节奏趋向缓和。值得xx的是，就在市场被基金仓位所困扰的时候，再度出现了基金公司自购旗下基金产品的现象。在华夏基金1亿元自购的一个多月后，国内基金业的另一个巨头易方达基金也对市场表示了积极的态度。易方达基金累计自购4.5亿元，这创造了基金业自购资金{zg}的新记录。华夏基金和易方达基金又在3000点附近集体出手，而目标均是指数型基金，这次两大基金公司的联袂表演，再度让市场参与者眼睛一亮。近期以来，区域振兴规划成为主题投资的亮点，此起彼伏的轮动表现与整体市场的弱势形成了鲜明的对比。所有这些区域经济发展体现了促进区域经济均衡发展和促进东部地区经济转型的特点。分地区来看：西部地区主要xx：基础设施建设和旅游。中部地区主要xx：资产重组、装备制造升级和基础设施建设。东北地区主要xx：资产重组、环保设备与农业。东部沿海地区主要xx：产业升级。由于A股在春节期间将长时间停牌，再考虑到近期美元的上涨，因此，对于春节期间，需要密切xx美元的表现，这也是持股过节所要面临的风险。为规避长假期间的不确定性，投资者在选择持股过节时可以适当规避这些与外围市场联动较为紧密的行业板块。为促进经济增长模式的改变，我们在大力推动内需产业的发展；为提升增长的质量，我们在加大产业结构调整的力度，促进新兴产业的发展，由此带来的消费型行业与新兴产业得到更多的xx。当前来看，这两类行业能够有效规避外部经济的不确定性。

由于春节期间消费旺季的来临，将会拉动家电、汽车、食品饮料、商业、医药、酒店旅游、交通运输等行业的需求提升，因而，将会更加推动消费性行业的短期表现。

中投证券

策略周报：“点刹车”演变成“急刹车”的可能性不大

我们对比了2003-2004 年、2007-2008 年的宏观调控政策与当前的宏观调控政策在经济背景、政策指向、调控行业以及涉及部委的情况，认为当前的宏观调控属于“点刹车”式的调控，与前两轮全面“急刹车”式的调控有较大的区别，其对经济和资本市场的冲击也将小于前两轮调控。对于本轮调控，我们认为在4 月初发改委制定全年经济工作具体规划前，紧缩的态势仍将持续，但是程度会逐步减轻。在此阶段，政策向下的压力将逐步减轻，而调控使得经济向上的动力也有所减缓。总体来看，政策向下的压力要大于经济向上的动力，考虑到海外经济和股市波动的负面影响以及大盘进入合理估值区间的基本面支撑，我们判断此阶段股指仍然维持弱势震荡的格局。其后，市场将进入一个政策“真空期”，政府将观察前期紧缩政策的效果。在7 月左右，政府会根据所观察到的效果进行政策的调整。因此在4 月之后到7月份的政策真空期，如果经济内生增长仍然强劲并持续超预期的话，政策向下的压力将低于经济向上的动力，股指有可能出现阶段性的高点。这也是我们在策略年报中判断股指上半年走势前稳（低）后高的逻辑。在二月策略报告中，我们认为二月份股指弱势震荡，稳健型和激进型投资者的行业配置重点各有不同。在二月{dy}周股指一度出现明显反弹，适合激进投资者的区域经济和地产等板块反弹明显。而适合稳健型投资者的银行板块在全周也明显跑赢大盘。我们仍然维持二月份的行业配置策略。我们认为近期市场仍然会维持弱势震荡，因此在配置上仍然侧重防御，总体与上周相似。

我们剔除出上期表现较差的中国联通及鲁泰A，选入防御性良好的消费类老白干酒和贵州茅台。积极进取组合方面，虽然中央一号文件确定三农问题仍然是核心，但市场对于农业股的炒作低于预期，我们剔除出新希望和北大荒；对应的换成业务升级可能带来超额收益的信雅达以及定单数超过预期，分红方案超过预期的东方园林。鉴于化工行业整体表现弱势，暂时剔除伟星化工，选入资产注入预期强烈的贵航股份。

中信证券

A股市场2010年二月份投资策略:经济复苏未热，节后或有反弹

市场回顾:调控预期影响，资金避险惹祸，周期股内外受压。A股市场调整再次{lx1}于成熟市场股市，一月份上证综指大幅下挫8.78%，中国货币政策预期变化、商品市场的调整、奥巴马金融新政、美国经济数据的波动以及欧洲部分国家债务问题共同促进了美国股市的下跌以及美元指数的上涨，风险资产市场显现典型的避险偏好。从市场行业结构看，一月份A股市场中区域、低碳、农业相关板块表现较好，周期股受到明显压制。国内经济特征展望:重要数据公布在即，紧缩压力略有缓解。下周将公布一月份通胀与出口数据，预计1月份CPI温和，为1. 4-1. 6%;出口增长可能没有市场前期预期的强劲，预计调整后可比同比增长10-12%。我们预计数据公布后，前期对政策继续紧缩的预期将有所缓解。政策展望:xx政策“保”的一面:消费、区域、低碳以及高新技术产业。对政策调控将拖累股市的担忧，担忧M1过高可能终结这轮大牛市;热钱进来担心政策打压，热钱进不来担心市场流动性不足;加息担忧政策损坏经济复苏，不加息担忧产生泡沫，这背后实际上是对经济增长方式的担忧。解决之道一一宽松政策的逐渐退出是必然趋势，但过程将灵活而缓慢。调结构才是今年政策的主线，未来市场焦点将逐渐转移到“有保有压”中“保”的一面，预计未来1-2个月关于消费、区域、低碳方面的具体政策将陆续出台。外围避险情绪变化:主要看中国宏调预期、欧洲债务问题以及美国经济。一是中国宏观调控，随着一月份出口和通胀数据的公布，宏调预期可能减弱;二，欧元区对希腊等成员财政救助情况;三，美国经济数据喜忧参半，但仍是一个希望所在。未来一个月美股仍处下跌过程，美元指数运行空间[78,  82]，随着近期商品价格的大幅回落，以及周期股的大幅调整，未来A股市场周期股将对美元何时停止上涨较为敏感。A股市场整体判断:节前谨慎，节后有望转向乐观。整体来看，2-3月份股票市场资金供给仍偏紧，但好于前两个月。悲观情况下2010年净利润同比增速可能由31%下降至22%，考虑合理估值底线15. 7，上证综指下跌的下限在2800点处。鉴于避险情绪仍在上升过程中，我们对节前A股市场保持谨慎，节后随着外围市场走稳，国内调控预期减弱，A股市场将迎来反弹，未来一个月上证运行区间[2840, 3200]。行业选择:2月份周期股仍需谨慎，非周期蓝筹和区域、产业主题可继续xx。从行业需求和估值比较来看，我们此前一直建议的非周期蓝筹在2月份仍然具备配置吸引力。

我们重点推荐商业零售、xx白酒、通信传媒、医药行业的蓝筹股。主题投资可从区域热点过渡到产业政策，在2月份除了可以适当继续xx新疆、广西、福建等获得区域政策支撑的主题外，更值得深度挖掘包括低碳、新能源、xx新兴产业等政策出台带来的主题投资机会。推荐xx股票组合为宏图高科、中国国航、金风科技、烟台万华、北新建材、贵州茅台、新上海医药、康缘药业、同洲电子、天威视讯、歌华有线。

齐鲁证券

A股市场估值策略周报：煤炭、银行处于估值洼地

2 月1日《A股2月策略月报》提示“蓄势夯实增长基础”，股市因央行收紧货币信贷陷入短期调整，上证指数支撑位在2800 点附近，阻力位在3200点附近。只有调控政策被市场充分消化，通胀压力明显缓和后，股市才能恢复上升趋势。最近三周，央行通过公开市场操作大量投放资金，净投放分别达到880亿元、860亿元和2140亿元。考虑到2、3月通货膨胀水平高企，为控制通胀央行有进一步收紧货币信贷的压力，对市场资金面仍应保持谨慎。近期上市公司大股东纷纷减持股份，并对股价形成明显压力。上周区域经济板块炒作继续升温，但上周五海南板块剧烈震荡，区域经济板块风险加大。上周股市受政策调整和扩容压力影响呈现区域震荡走势，板块分化加剧。大消费行业、低价股、海南、西藏板块走势活跃，周期性行业、小盘股、河南、山西板块走势疲软。预计本周沪深股市继续调整，沪市阻力位在3050 点附近，支撑位在2850点附近。建议投资者控制仓位，以个股基本面预期的变化调整持仓结构，短线滚动操作，半仓过春节。

长江证券

每周投资策略-牛尾鸡肋，低位徘徊难有红包

市场趋势的基础依然是经济基本面以及微观企业的盈利状况，只不过在短期的时点上来看由于后金融危机时期，货币的过度供给所引起的退出政策使得市场博弈的参与者不得不过多的考虑第三博弈方的加入，因而将注意力过多的转到对未来政策方向的评估上。对于近期的市场操作而言，如此敏感的市场心理状态使得我们建议应该把更多的注意力放到对于先期经济基本面以及企业盈利状况重要假设的判断上来，并且欧洲四猪的情况也许并没有人们所想的那么糟糕，或者说是也许并不能改变整个世界经济复苏的进程，因此我们认为对于岁末岁初的市场而言，在具体的政策细则未出台之前，主题性的投资机会依然会反复上演，例如今年具有重大影响的世博主题，区域经济主题，一号文件支持下的“三农”主题，不过从市场最近的表现出来的交易现象来看，主题投资的方式也许并不能xx改变市场短期弱势的局面。

上海证券

A股策略周报：估值压力下政策近忧趋缓难改弱势格局

我们的判断：在政策调控担忧情绪短期缓解的推动下，节前市场有望出现“历史规律性”的小幅反弹。虽然政策面节前无近忧，但节后仍有远虑，同时，破发导致的一级市场估值重心下移以及美元走强导致的外围市场调整，都将对市场带来估值压力，从而抑制指数的反弹空间。我们对下周市场趋势的判断是：虽有小幅反弹，但在内外估值压力下，反弹空间有限，政策近忧趋缓难改弱势格局。我们的逻辑：经过前段时间的大幅调整，市场已经由猛烈的政策“预期转换”时期过渡到相对平稳政策“预期校准”时期，政策对于市场的冲击趋于缓和。春节前政策调控的力度和节奏明显放缓，短期内市场的担忧情绪有所缓解。虽然这构成市场运行的有利因素，但节后政策调控的远虑依然存在，这也会制约调控近忧趋缓对市场的正面效应。而出口地域结构的继续优化将提升相关行业的吸引力。市场层面的估值压力将在很大程度上对冲政策调控趋缓的利好效应。估值压力并非来自于二级市场自身，而是主要来自两个方面：一方面是连续破发导致的一级市场估值重心下移带来的压力；另一方面是美元走强导致的A-H 溢价指数被动性上升带来的压力。由于二级市场估值水平仍处合理区间，上述估值压力的影响将更多地体现在抑制政策近忧趋缓可能引发的反弹空间方面。

我们的策略：主动防御、局部出击的策略在反弹空间有限的弱势格局中依然有限。在投资品种结构方面，建议继续向具有持续xxxx的防御性品种倾斜；在局部机会把握方面，建议xx春节前后的季节性需求、出口地域的结构优化以及超跌带来的受益于政策扶持的相关行业的投资机会。建议超配商业贸易、交通运输、食品饮料、餐饮旅游、IT 设备及服务及化肥农药行业；低配钢铁、有色金属及房地产行业。