投资要点

　　脱硝催化剂市场前景广阔。公司控股远达环保具有明显竞争优势，脱硝催化剂将是公司近两年的利润增长点。

　　其他环保业务中，公司脱硫业务进入相对稳定期，开始涉足核废料处理业务。

　　预计公司2009-2011年每股收益分别为0.15元、

　　0.27元和0.43元，估值相对合理，考虑到火电厂烟气脱硝相关政策有可能成为股价催化剂，给予“增持”评级。

　　投资风险：脱硝催化剂行业恶性竞争；煤价上涨导致火电业务亏损。

　　九龙电力(600292)是中电投集团在西南地区的运作平台，以发电和电力环保为主业。近年来，公司环保业务已从收入上逐渐超过发电业务，而且由于发电业务受到煤价挤压而利润下滑，环保业务成为利润的主要来源。公司控股66.44％的中电投远达环保工程公司是中电投集团旗下{wy}的环保公司，主要从事火电厂烟气脱硫脱硝项目总承包（EPC）、烟气脱硫特许经营（BOT）、脱硝催化剂制造、污水处理、核电环保服务、电厂节能产品的开发与销售等。

　　脱硝催化剂业务成新增长点

　　燃煤电厂烟气脱硝分为选择性催化还原法（SCR）、选择性非催化还原法（SNCR）和SCR/SNCR联用三种技术。其中，SCR是目前国际上电站应用最广泛的烟气脱硝技术。据公司交流，一般情况下，脱硝催化剂的用量约为0.8立方米/MW，使用寿命约为20000小时。粗略估计，目前我国脱硝催化剂的年需求量是3-4万立方米，到2015年我国脱硝催化剂的需求量将达到约10万立方米。目前我国SCR催化剂的生产厂家不足10家，规划产能接近10万立方米，实际产能3~4万立方米。

　　2009年9月，重庆远达催化剂制造公司正式投产。远达催化剂公司主要从事燃煤电厂脱硝催化剂的设计、生产和销售，采用美国康美泰克公司技术生产SCR催化剂，设计生产能力10000立方米/年，是目前国内规模{zd0}的脱硝催化剂生产厂。公司具有先发、技术优势，此外，公司依托中电投集团，在同等条件下可优先获得订单。

　　目前国内SCR脱硝催化剂的销售价格在5万元/立方米左右。预计远达催化剂公司2010年、2011年分别销售SCR催化剂8000立方米、10000立方米，按利润率20％计算，可为公司贡献净利润4518万元和5647万元，折合每股收益0.135元和0.169元。

　　其他环保业务发展可期

　　脱硫业务是远达环保的传统业务。截至2009年底，远达环保已在国内外承担了100多个大型环保项目的建设，脱硫项目装机容量超过7000万千瓦，脱硫市场占有率为12％左右。目前脱硫业务进入相对稳定时期。预计远达环保脱硫业务年营业收入将维持在12亿左右，净利润在5000万元左右。

　　同时，远达环保还在进行核废料处理的研发。核电发展为核废料处理带来巨大商机。公司实际控制人中电投集团是我国拥有控股建设核电资质的三家企业之一，也是目前国内{wy}具有开发核电资质的发电企业，控股建设山东海阳、辽宁红沿河、江西彭泽等核电项目，给公司从事该业务带来优势。

　　发电业务盈利波动较大

　　目前公司现有可控装机容量80万千瓦，包括全资的九龙电厂和控股60％的白鹤电厂，并参股20％江口水电站。同时，公司还受托管理合计容量214.35万千瓦，约占重庆市装机容量的19％。由于煤价大幅波动，近几年来公司电力业务盈利波动较大。2009年因煤价下降、上网电价上调等，公司发电业务盈利能力有所回升，上半年毛利率达到17.3％，接近2007年水平。我们预计，如果2010年公司发电机组利用小时同比回升5％，煤价上涨50元/吨，公司火电将基本盈亏平衡。

　　盈利预测与评级

　　预计公司2009~2011年每股收益分别为0.15元、0.27元和0.43元。我们认为，公司虽然隶属于电力板块，但利润主要来源于环保业务，而且具有较强竞争力，可以按照环保公司进行估值。和环保板块平均市盈率相比，公司估值较合理。不过，考虑到公司是从事脱硝催化剂生产的{wy}上市公司，而且火电厂烟气脱硝的相关政策有望在年内出台，成为行情的催化剂，因此给予公司“增持”评级，目标价12.9元。