近日，工程机械 3 巨头相继发布业绩快报，引发我们一些思考。
1,业绩高速增长，符合我们的判断。2010 年 1 月 15 日，徐工机械（000425）发布公告，称 2009 年归属母公司所有者净利润达到 17.32 亿元，基本每股收益为 2.00 元，超出市场预期，公司股价当日以涨停收盘。在徐工机械发布公告后，我们撰写了《从徐工机械说起》的研究报告，在报告中我们提出根据徐工机械业绩超预期的逻辑，三一重工（600031）、中联重科（000157）业绩大幅增长的可能性较高。2010 年 1月 26 日，三一重工发布业绩预告，称公司 2009 年实现利润增长幅度达 50%以上；2010 年 2 月 2 日，中联重科发布业绩预告，称公司 2009 年实现利润增长幅度达 50%-70%。根据业绩快报，2009 年工程机械 3 巨头实现了高速增长，这种增长符合我们 2010 年策略报告的判断（2009 年将是工程机械近
年的景气高峰），也符合我们《从徐工机械说起》报告中的判断。我们认为，2010 年随着我国投资增速的下滑，工程机械行业盈利增速也将下滑，很难再现 50%以上的业绩高速增长，从而使得 2009 年成为近年工程机械增速的“高峰”。
2,除了业绩，还有哪些相同？2009 年，工程机械 3 巨头均实现了业绩高速增长，但除了业绩高增长，3 巨头还有一个共同特点，那就是 3 巨头均通过定向增发方式实现资产注入或资产扩张：
2009 年 4 月 21 日，中联重科发布公告，称公司拟通过定向增发方式募集资金约 55 亿，投入 11 个项目建设.
2009 年，三一重工通过向自然人股东定向增发方式，完成对挖掘机资产的注入，从而使得公司业务范围拓展。
2009 年 12 月 29 日，徐工机械发布公告，称公司拟通过定向增发方式募集资金约 50 亿元投资 9 个项目.
我们认为，2009 年工程机械 3 巨头均通过定向增发方式实现资产注入或资产扩张不是偶然现象，这是我国工程机械行业发展的一个缩影：在强大内需的推动下，我国工程机械xxxx规模不断扩张，目前“由小变大”的过程接近完成，接下来的任务是完成“由大变强”，“由大变强”的任务主要有两个，一是产品品质的提升，二是关键零部件的突破；从中联重科、徐工机械的募集资金投资项目来看，项目主要围绕“提升品质、突破关键零部件”展开，因此，透过这一现象，我们可以判断目前我国工程机械xxxx将逐步步入“由大变强”时期。 同时，另外一个现象也值得关注，那就是工程机械xxxx逐步扩大产品范围，例如徐工机械进入混凝土机械领域、三一集团进入起重机领域、中联重科进入挖掘机领域等，这将对原有的竞争格局产生重要的影响。
3,一体化优势与品质优势愈发重要。说到底，工程机械生产企业本质上属于装配企业，就像汽车制造企业；对于这类企业，随着行业的不断成熟，一体化优势越来越重要，这是因为具有一体化优势的企业可以获得生产成本优势，在竞争中获得优势；在一体化优势中，我们认为关键零部件一体化优势是最为重要，因为这类零部件数量较少，但价值较高。随着行业的发展，用户对品质的要求不断提高，因而品质优势也愈
发重要，这是因为工程机械企业面临的竞争不仅来自国内企业，同时也来自国际xxxx，因而工程机械企业只有不断提升产品品质，才能获得持久竞争优势。从行业发展来看，我们认为工程机械xxxx企业获得一体化优势与品质优势的速度快于一般企业，这是因为一体化优势与品质优势的获得需要企业具有很强的技术积累、资金实力等因素，一般企业不具备获得一体化优势与品质优势的技术积累、资金实力等条件，但xxxx在技术积累、资金实力等条件具有较充足的条件；从这个角度来说，我们看好工程机械xxxx三一重工、中联重科、徐工机械的发展。
4,定向增发暗含的投资机会。除三一重工外，中联重科、徐工机械定向增发均为向外部投资者定向增发方式，控股股东不参与认购；目前，中联重科（定向增发价格为 19 元左右）已经获得证监会通过，徐工机械（定向增发价格为 31 元左右）已经获得徐州市国资委通过。通常，机构认购定向增xxx的目的是获取利润，多数情况下，企业定向xxxx后具有提升业绩、提振股价的动力。近期，大盘经过大幅调整，
中联重科（目前股价为 21.90 元）、徐工机械（目前股价为35.80 元）股价经历了波动，比增发价格高 10%左右；同时，从估值角度来看，中联重科、徐工机械估值较低，具有较强的安全边际；因此，我们认为中联重科、徐工机械股价已具有较高的投资价值。同时，基于三一重工挖掘机的高速成长以及估值优势，我们认为三一重工的投资优势也比较显著。
基于此，我们给予徐工机械、中联重科、三一重工买入评级，6 个月目标价分别为 52、30、42 元。