日照港(600017):高成长且确定性强 估值优势较明显
    09 年增速远好于行业平均。09 年公司完成货物吞吐量1.44 亿吨,同比增长31%,外贸占比接近80%。其中,完成金属矿石吞吐量1.07 亿吨,同比增长30%,完成煤炭及制品吞吐量2314 万吨,同比增长28%。公司吞吐量增长率远高于全国港口吞吐量增长率(8%),主要是受益于铁矿石进口的快速增长。
    保守估计2010 年公司吞吐量增长14%。根据日照港集团2010 年规划,集团将完成吞吐量2.01 亿吨(09 年1.81 亿吨),增长11%,根据我们和公司交流,保守估计 2010 年股份公司将完成吞吐量1.65 亿吨,同比增长14.3%。1 月份集团吞吐量达到1812.2 万吨,同比增长35.6%,创下开港以来单月{zg}水平。
    提价执行良好,增厚业绩约0.08 元。公司在2010 年提高了基本费率,市场曾对能否顺利提价表示怀疑,主要是因为公司09 年也试图提价,但是由于09 年受金融危机影响,货主盈利状况恶化,导致提价未能执行。当前,经济景气回升,企业盈利好转,提价阻力很小,公司称提价已经xx实施到位。我们预计增厚每股收益0.08 元。
    精品钢基地为公司带来铁矿石增量。山东将在日照建设一个临海钢铁精品基地,规划建设规模2000 万吨,其中新建1500 万吨,一期建设1000万吨(2011 年底建成),二期500 万吨,大约将带来铁矿石需求增量2700万吨,但是由于设计产能可能会远远低于实际产能,实际的铁矿石增量可能不止2700 万吨(占09 年煤炭吞吐量的25.3%)。
    晋中南煤炭出海通道将为公司煤炭吞吐量带来巨大增长。晋中南煤炭出海通道全长约1200 公里,主要解决山西中南部地区煤炭铁路运输问题,设计能力2 亿吨/年,预计2014 年完工。根据我们测算,大秦线和朔黄线煤炭到港比例都超过50%,预计竣工后将为公司带来7000 万吨/年的煤炭增量(中性判断)。随着晋中南煤炭出海通道的竣工,公司将由主要依靠铁矿石拉动吞吐量增长转变成由铁矿石和煤炭共同拉动吞吐量增长,特别是在该路竣工初期,煤炭将成为公司业绩快速增长的动力。
    首次给予公司“短期-强烈推荐,长期-A”投资评级。随着基本费率上调、公司吞吐能力提升,短期内公司收入和盈利能力都将会有较大幅度提升,中长期来看,日照精品钢基地建设以及晋中南煤炭出海通道都将会为公司带来吞吐量增量,特别是晋中南煤炭出海通道建设将改变公司主要依靠铁矿石增长的模式,届时煤炭将成为公司快速成长的另一货种,考虑到公司高成长性以及成长的确定性,并且后期还存在集团整体上市的预期,当前估值也是处在行业较低水平,我们认为公司被明显低估,因此首次给予公司“短期-强烈推荐,长期-A”的投资评级。
    国都证券
    德豪润达(002005):顺利生产出LED芯片是大概率事件
    韩国EPIVALLEY公司具备较强技术能力,产业化生产芯片光效在110lm/w 以上。韩国EPIVALLEY 公司是一家全球知名的韩国LED 生产企业,是韩国国内除三星和LG 以外,具备独立研发能力,并能规模化生产LED 外延片、芯片的少数公司之一,其产能和技术水平在韩国国内前三名。
    EPIVALLEY 公司有动力有意愿做好技术转让, 共同建设好合资公司。EPIVALLEY 目前现金流状况较差,为了抓住机遇把公司的技术迅速转化为生产力,因而有意愿加强对外合作;而德豪润达作为目前中国最重要的LED 生产企业之一,获得了政府的大力支持,具有良好的融资能力和市场开拓能力,下游封装、应用的产业布局基本完成,手持订单丰厚,未来市场开拓能力值得信赖,与之合作将能迅速形成产业链一体化的优势,二者迅速结合应该说是互利互惠顺理成章的事情。尽管EPIVALLEY 在合资公司的股份较低(15%),但除股份之外,还有一个很重要的利益来源是按照收入收取专利特许使用费。另外协议还对专利转让强调了排他性,Epivalley 承诺不向大中华区内的任何公司授出知识产权。协议对韩国EPIVALLEY 有充分的利益保障和相应约束,我们认为:公司是有动力做好技术保障,尽快实现合资公司的量产,通过收入增长获取更多的专利特许使用费,通过利润实现更多地分享合资的成果。
    在芯片制造环节中,除技术外,德豪在设备、厂区建设、自然环境、产业配套、原材料供应等诸多方面并无障碍,我们认为新公司在EPIVALLEY 提供技术支持的前提下,能够顺利调试好设备,逐步完善工艺,生产出有竞争力的产品。目前公司厂房建设、装修正在积极推进中,初步估计6 月份10 台MOCVD 设备能够到齐,预计8 月份前后有良品出炉,公司争取在10 月份形成每月2 万片外延片的生产能力。估计10 年很难贡献利润,全面贡献利润要到11 年。如果前期生产顺利,公司将逐步增加MOCVD 设备至100 台,分三年建成。满产后能够形成3500 万片外延片产能,按照现行芯片价格,大概可以形成30 亿左右的芯片销售收入,如果按照20%的净利润水平,能贡献利润6 亿,按4.83 亿总股本,贡献EPS1.24 元。
    盈利预测和投资评级。预计公司09,10,11 年EPS 分别为0.22 元,0.60 元与1.18 元,其中10 年LED 产业贡献利润0.50 元,考虑到公司产业的特殊性和后续成长,按照40 倍PE,估值20 元,另外小家电贡献0.10 元利润,按照20 倍PE,估值按2 元,公司现阶段合理估值水平在22 元左右,对照当前价格,并结合公司未来的发展,维持“强烈推荐”评级。
    中投证券
    三钢闽光(002110):资产整合好戏连台 受益海西发展
    资产整合好戏连台:继09 年12 月份公告受托管理三安钢铁之后,今日公司公告将以现金收购三钢煤化工公司,资产整合再下一城;预计公司IPO 时集团承诺的中厚板资产注入将在2010 年实现,同时长远来看,公司控股股东三钢集团划归福建冶金控股集团后,冶金集团旗下的矿产资源也有注入的可能。
    三钢煤化工公司资产优良:煤化工公司注册资本及实收资本均为2734 万元,2007-2009 年,三钢煤化公司的营业收入分别为1.35 亿元、1.45 亿元和1.17亿元;净利润分别为4579.7 万元、5344.2 万元和4042.3 万元。
    构建长期稳定的矿石供应运输链,保证公司所需矿石与煤炭的均衡供应。公司同意参股公司福建三钢国贸有限公司在公开市场上以竞价方式购买一艘散杂货船并由该公司设立全资子公司进行运营。
    据我们测算,三钢闽光今年一季度每股收益在0.3 元以上。
    1 月10 号,1 号高炉比原计划提前7 天投产。在原料价格上涨迅猛的情况下,公司在12 月储备了大量低价原料,吨价比当前价格低了50 元-100 元。
    中厚板资产和煤化工公司注进来后,对全年业绩增厚大约在0.24 元/股。对中厚板资产的收购预计会采用增发收购的形式,时机渐趋成熟;
    公司将受益于海西经济区的高速、港口、基础建设开发对钢材需求增长。另外,公司受冬季因素影响较小。
    2010 年1 月份公司经营状况良好。预计单月净利在5000 万元左右,折EPS0.0935 元,为一季度盈利增长奠定基础。
    投资建议:预估2010-2011 年EPS 分别为1.22 和1.32 元。当前股价对应2010 年PE 为11 倍,尚未xx反映公司成长性和资产整合预期,建议超配。
    招商证券(600999)
    云维股份(600725):新项目陆续投产 业绩弹性待释放
    新建项目进展:
    保山电石一期投产:公司原有电石产能9 万吨/年,随着BDO、醋酸、醋酸乙烯等新建项目的投产和计划建设,公司所需电石量将不断增加,目前已经增加到15 万吨,不足部分的电石多采购于贵州、甘肃、内蒙等地。为解决电石供应,公司在距离曲靖700 多公里的保山市设立的全资子公司保山有机化工有限公司,先期计划电石产能10 万吨/年(以后还有继续扩产计划),其中{dy}台电炉于1 月30 日出产品,第二台电炉将于3 月份出产品。保山的电石将通过公路运输到曲靖公司本部使用,运输成本略少于外购于内蒙、甘肃等地通过火车运输的电石。目前,曲靖地区处于枯水期,本部两台电石炉因为缺电停运一台,保山电石的投产,将减少外购电石的数量,而且因为保山地区电价不上网、电价比曲靖地区每度便宜0.07 元,每吨电石将节约电力成本200 元左右。
    宣威电石计划中:通过持股82%的子公司云维乙炔化工有限公司,在宣威也计划分期建设10 万吨电石产能,后续还有继续扩建至40 万吨/年电石和20 万吨/年醋酸乙烯的计划,来满足公司不断延伸的煤电石化产业链。目前宣威的电石建设已经获得采矿权,现还处于地质论证阶段,可能会在今年年内开工建设,一年的建设期。
    BDO 与醋酸项目陆续投产:公司最近一次的募集项目之一的2.5 万吨/年BDO 已经投料成功,但因为技术原因目前负荷不满60%、按现13000 元/吨的售价尚不能盈利。项目之二的20 万吨/年醋酸,整体投料联动试车将在春节前后进行,按照目前低迷的醋酸价格(华北地区出厂价仅2800 元/吨左右,接近公司目前预算的成本价),该项目投产后的盈利状况也不甚乐观。而这两类产品全年范围内产能扩张严重,价格的上涨难度较大,对公司新项目的盈利前景非常不利。
    炭黑项目投产但开工不足:5 万吨/年炭黑已经投产,但因为上道工序煤焦油项目还未xx投产、外购煤焦油因为周边煤焦油外售出省、局部供应紧张,使炭黑开工率也处于较低水平。但从较完整的产业链角度分析,公司的炭黑项目盈利状况将好于一般无煤焦油自供的炭黑企业,毛利率最少可以在15%以上,{zg}可能达到30%,高于炭黑行业平均水平。
    泸西焦化一号炉已经出焦:公司持股40.82%的大为泸西焦化有焦炭产能95 万吨/年,其中{dy}台焦炉已经有产品产出,第二台焦炉现处于烘炉阶段,还需2 个月左右时间可出焦炭。该项目联产的10 万吨/年甲醇等焦化产品将陆续建设投产,估计在明年可以见效。09 年焦炭产量可在285 万吨,10 年考虑到泸西焦化新增的产能,公司焦炭产能将达到400 万吨,对应股份公司的权益产能约为288 万吨/年。
    其它项目情况:
    煤矿收购进行中:在公司焦炭产能达到400 万吨/年规模后,对煤的一年需求量超过500 万吨,公司现有富源煤矿扩产后产能只有30 万吨/吨,虽然大股东煤化集团的东源煤矿产销量在1000 万吨/年上下,但为减少关联交易只在采购紧张的时候适当供应股份约50 万吨的煤,公司所需煤以外购为主。为解决煤资源、有效控制成本、提升公司的竞争力和盈利能力,公司目前在与周边多家煤矿商谈资源整合和收购事宜。公司的现有计划是收购三家煤矿约70 万吨/年产能,与富源煤矿合计产能达到100 万吨/年。今后还将继续收购合适的煤矿,使煤矿供应量超过200 万吨/年。对煤矿的收购,将在一定程度上保障公司及其子公司的煤炭供应、减轻公司外购煤的压力、降低采购成本。
    30 万吨/年甲醇盈利尚好:近一个月来,因为煤炭上涨拉动电力和成本上涨、成渝地区天然气供应不足导致甲醇供应减少,云贵地区甲醇价格有较大幅度的上涨,公司甲醇项目两条生产线开工较好、目前售价约2700 元/吨,有约1000 元的吨毛利。
    壳牌合成氨项目运转改善:50 万吨/年壳牌技术合成氨项目自去年5 月开车之后,运行逐渐改善,经过一段时间的磨合,目前已经可以做到有计划的开停车,盈利尚无。
    尿素继续扩产计划:集团子公司沾化公司原有24 万吨/年合成氨和30 万吨/年尿素产能尚未注入股份公司,集团计划将其尿素装置进行技术改造由用焦炭改为使用型煤并将产能扩大到60 万吨/年以提高盈利能力,待改造完成后与运行正常的壳牌50 万吨/年合成氨一并注入股份公司,完成集团整体上市。集团{zx1}承诺的是11 年8 月前完成集团的整体上市工作,但目前尚无具体时间。
    乐观看好钢铁和焦化走势:因为焦炭产能的持续扩大,焦炭业务比重加大,09 年中期,焦炭收入已占60%而利润占比达到74%,三季度焦炭价格上涨是收入占比提高到80%以上、利润占90%以上,焦炭业务已经成为公司的支柱产业,而且因为焦炭和焦化产能居于国内独立焦化之前列,公司业绩对焦炭焦化业务的弹性非常大。其中,焦炭价格的上涨与否,与钢铁行业密切相关,钢厂的开工率决定了焦炭价格走势。目前,因为中间商的囤货导致了钢材的高库存,悲观人士认为一旦信贷紧缩、中间商资金链断裂、引发中间商抛售钢材、钢材价格大跌,进而影响到钢厂的盈利和开工率。但我们认为,这种比较情况和经济二次探底都是比较极端的,发生的可能性很低。我们对今年钢铁行业整体走势比较乐观,我们的钢铁研究员目前的观点是:“进退皆难,还待开春”,认为短期内钢价难有上升动力但从二季度起,钢厂的开工率和价格都会有一个上涨的趋势。只要钢厂的开工率保持在较好水平,对焦炭的需求就有支撑;而焦化产品价格走势,将跟随石油价格上涨和天然气涨价而继续走高。如此,我们也维持前期观点,即从煤、焦炭、钢铁到焦化产业链的上涨趋势存在。
    业绩弹性非常大:目前,公司的焦炭吨毛利约100 元上下,假若焦炭每吨涨50 元、焦炭毛利可增加1.4 亿。这样大的弹性,是公司最为吸引市场xx的地方。我们前期预计去年第四季度与第三季度盈利基本持平,乐观预计将高于第三季度盈利,但三季度,公司有节能减排的政府补贴等非经常性损益700 多万,因此四季度保守预计大约有8000 万元的净利润,再扣除前三季度的剩余亏损,全年EPS 大约在0.20 元左右(新股本摊薄)。按照前期最保守的估计,10 年能够维持去年第三第四季度的状况,全年盈利约3.2 亿元,如果再考虑到部分外延式增量的利润贡献,按新股本3.42 亿摊薄的EPS 将超过1 元,这其中还不包括焦炭、焦化产品价格上涨的较大弹性。维持谨慎增持的投资建议和22 元目标价不变。
    国泰君安
    华东医药:未来增长稳定 管理改革卓有成效
    地产板块:对09年业绩构成利好,项目有望在10年全部完工。近期公司发布业绩预告,预计2009年1-12月归属母公司所有者净利润为31300万元~39000万元,同比增长85.6%~131.3%,实现基本每股收益为0.72元~0.90元,其中由房地产“三水一生”项目带来的收益为8300万元~9800万元,扣除房地产的非经常性损益后公司实现每股收益为0.53元~0.66元,其中自制产品销售贡献EPS为0.44元左右,外购产品销售贡献约为0.09元,房地产贡献超过0.20元,预计10年房地产收入会在4000万左右,增厚EPS近0.1元。从公布的业绩来看,归属母公司净利润增速超过40%,主营业务收入增速超过20%,公司继续保持稳定的增长势头。
    管理加强,09年毛利率维持稳定,期间费用率下降明显。从09年公司的收入单季度表现来看,公司毛利率维持在18%左右,前三季度同比08年下降0.12个百分点,基本保持稳定。从三费来看,公司销售费用率09年前三季度同比08年上升0.19个百分点,但与08年全年持平。管理费用和财务费用均大幅下降,其中管理费用率09年前三季度同比08年下降0.9个百分点,财务费用率同比下降1.2个百分点。期间费用率前三季度下降近1.3个百分点,全年考虑公司节约经费约九千万左右,直接贡献EPS近0.2元。
    利润分解:工业生产是未来发展脊梁。利润来源主要分为商业和工业。其中工业部分将持续稳定增长,中美华东依然是公司核心利润来源,整体收入保持20%以上的增长,预计09年收入超过13亿元,利润超过2.5亿,贡献公司利润约1.8亿元。从产品来看卡博平增长迅速,09年销售超过三亿元。百令胶囊和泮立苏也维持15%左右的增长。其他二线产品他克莫司与比格列酮收入目前为千万左右,10年有望加速增长。 从商业来看,公司坚持以我为主的方针,立足浙江,辐射华东,目前规模产品发展基本形成了华东商业产品集群,总代理、总经销产品毛利额的提升使得市场效益初步显现,预计未来仍然会维持10%以上的增长速度。
    长期战略:走均衡发展和国际化之路。早在2006 年公司已制定了未来发展规划,要求工商两片都要均衡发展;全公司上下都要把接轨国际当作发展方向和工作重点,可以引进产品,也可以出口产品。从近三年来看公司在巩固国内制剂产品市场的前提下,坚定不移的拓展原料药的国际市场份额,并将积极争取制剂产品的出口或者加工出口,公司工业在做好各主导产品国际认证与国际审计的前提下,集中力量培育国际客户群和跨国公司业务,开拓制剂加工出口业务;我们认为10年公司将继续把国际市场当作发展方向和工作重点;公司商业将坚定不移的走总代理总经销之路,引进进口代理产品,初步形成全国代理的销售网络。目前来看国外市场受金融危机影响甚大,短期很难有所改善。但我们认为公司的“工业产品走出去,商业产品引进来”的经营策略将无疑赢得更多商机,同时也能开拓自己的特色市场。从国内来说,在规模扩大上还将依靠医药终端市场的扩展,完善经营体制,抓好资源整合和政策促销工作,以农村市场和进口产品的代理为突破口,扩大招标优势,培育医药商业经营的新源泉。
    并购考虑长远发展。08年公司并购西安博华和陕西九州制药,09年西安博华实现盈亏平衡,10年有望贡献业绩,博华近期推广的辛贝(吲哚布芬片)作为新一代的高效抗血小板聚集药将有望成为公司新的销售增长点。陕西九州在解决好招标工作后也有望在10年增厚业绩。
    公司的成长稳定,具备一定的投资价值。随着公司几个特色产品的稳定增长以及二线产品逐步获得市场认可,公司有望加快增长步伐,预计2009年——2011年的每股收益分别为0.83元、0.88元和0.99元,鉴于公司的稳定性增长,我们认为公司具备很好的投资价值,首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
    齐鲁证券
    鄂武商A:快速发展 业绩承压 长期潜力可期
    年报业绩符合预期:2009 年,公司实现营业总收入79.38 亿元,同比增长19.73%,营业利润4.12 亿元,同比增长9.94%,实现利润总额4.28 亿元,同比增长13.99%,归属于母公司的净利润2.39 亿元,同比增长32.35%。扣除非经常性损益后的净利润1.93 亿元,同比增长1.92%。
    百货改造升级促进内生增长:2009 年度,国际广场持续引入国际品牌进驻,提升了MALL 商圈的空间。武汉广场进行了开业以来{zd0}力度的调整升级,扩大了化妆品类和女装的经营,实现优势品类规模化。世贸广场调整转型,营销管理创新,华中地区首席黄金珠宝大卖场已具雏形。亚贸广场完成外立面改造,经营调整完成,发展势头迅猛;建二商场对品类进行结构优化和提档升级,完善功能性服务。众多项目的改造升级全面提升了鄂武商的竞争力,打开了未来业绩增长的空间。
    量贩规模迅速提升,外生增长迅猛:2009 年新开网点16 家,改造门店4 家,新增经营面积14.7 万平方米,网点总数达到67 家,其中:市内网点数达到36 家,省内二级城市网点31 家。公司2010 年将加大重点二线城市的拓展力度,预计将新开10-15 家网点,并对原有经营网点实施效益提升。
    收购十堰人商,谋求鄂西北战略发展空间:公司作价13,077.18 万元全额收购十堰人商{bfb}股权,2010 年1 月1 日起,公司接收十堰人商全部资产、债权债务及人员,并行使全部管理权利。结合之前已在十堰已经开设的4 家武商量贩超市,收购将奠定公司在鄂西北的零售霸主地位。
    武商摩尔城扩建项目全面启动:该项目预计2010 年9 月实现主体结构封顶以及进行设备安装和内外装饰。公司之后将全面启动招商工作,大力引进并签约国际一、二线xx品牌,以及新型娱乐一体项目,完善摩尔城功能。
    公司将在湖北省内二级城市布局购物中心业态:公司在襄樊购物中心实施品牌战略调整,成效显着。在此基础上,公司将继续坚持租赁、收购、合作、自建等多种手段,以成熟商圈为目标,加快购物中心在省内二级城市的发展。预计公司将通过投资自建方式在宜昌建设大型购物中心;通过租赁方式在恩施定制一家符合购物中心条件的物业。
    公司将适时启动再融资计划:公司现阶段正处于快速发展期,有多个百货和购物中心改造项目同步进行,武商量贩也有展店计划,资产负债率已升至较高的水平,以自有资金和银行借款已难以保证发展项目的资金需求。我们预计公司待时机成熟将实行再融资计划,这将为公司未来的长远发展奠定扎实的资本基础。
    维持“增持”评级:我们预计公司10-11 年的EPS 分别为0.56 和0.67元,目前股价对应动态PE 分别为25 倍和21 倍,估值相对于同类上市公司具有一定吸引力。众多改造项目的完成,全面提升了鄂武商的竞争力,并且打开了公司未来内生增长的空间。同时,展店和收购并举的策略也推动了公司的外生增长。我们认为虽然短期业绩承压,但公司长期增长潜力可期。维持“增持”评级。
    申银万国
    皖新传媒:联合证券买入评级 安全边际较高
    全国布局,公司稳居PVA行业{dy}。公司是一家专业生产PVA的上市公司。主要产品为PVA及高强高模PVA纤维,同时副产电石渣制水泥,另有醋酐(在建)、聚酯纤维。公司已经完成PVA全国布局。广维一期5万吨,主要覆盖珠三角地区和东盟自由贸易区;蒙维一期5万吨产能,主要覆盖华北地区和环渤海经济带;本部10万吨,辐射长三角地区。随着下游建材和纺织行业复苏,新增产能预计能够顺利消化。2期各5万吨达产后,公司将成为全球{zd0}的PVA公司。
    投资蒙维,成本优势突出。内蒙具有丰富的煤炭资源,电石成本仅2800元/吨。蒙维PVA产能投产后,电石原料成本相比本部将具有1000元/吨以上的优势,毛利率将大幅高于现有PVA业务水平。
    国元证券(000728)股权提供安全边际。公司每股含有0.18股国元证券股权,以现价计算对应3.24元/股。我们预计公司2010年业绩0.4元/股,扣除国元证券股权,对应仅20倍PE,PB仅2倍,具有较高的安全边际。
    联合证券
    冀东水泥(000401):华创证券强烈推荐 产能加速扩张
    事项
    2010年2月3日,我们对冀东水泥进行了调研。
    主要观点
    建成及在建产能在未来三年逐步释放。公司水泥产能在2009年底达到6000万吨,预计09年产量仅为3180万吨,建成的产能将在2010年得到释放,预计10年产量可达5800万吨。此外,目前公司有在建水泥生产线15条,预计2010年新增产能将会接近3000万吨,2010年底产能将会达到9000万吨,在2011年有望进入“亿吨俱乐部”。未来三年公司产量的增长将会拉动公司业绩强劲增长。
    兼并重组推动的“区域{lx1}”战略可能会在2010年给市场带来超预期因素。在国务院38号文件下达后,公司将扩张的形式由新建改为重组,目前仍然在积极寻找新的目标,推进区域{lx1}战略。继完成对ST秦岭的收购后,昨天又宣告完成了对康达系(承德)三家公司的收购,进一步确立了在河北和陕西的控制性地位。兼并重组可能在2010年带给市场超预期的因素。
    积极拓展海外市场,2010年或有新成果。在国内建线受阻后,冀东水泥目前已将眼光投降了海外市场,尤其是非洲、东南亚等新兴市场,2010年或有战果。
    信息系统建设完善,区域性统一采购效果明显。公司的信息系统建设完善,各条生产线详细的成本销售情况每天都能够得到实时反映,煤炭、粉煤灰等主要材料的区域性统一采购进展良好。
    一季度价格较为坚挺,主要区域市场2010年向好。主要区域市场2010年初水泥价格得以维持在09年4季度的高位,没有出现大幅度下滑,2010年开年整体景气程度好于09年。对归属母公司净利润贡献达到30%的陕西市场10年产能压力不大,辽宁吉林产能压力也较小,京津冀地区固定资产投资保持高增长,公司主要区域市场2010年向好。
    搅拌站或成未来利润新增长点。公司2009年投资完成了总计1200万方的混凝土搅拌站建设,计划2010年再投资2000万方的混凝土产能。搅拌站是建筑工程领域高毛利率的子行业,毛利率在30%以上,搅拌站将会成为未来公司利润的又一增长点。
    我们预测公司2009、2010、2011年主营业务收入分别为79.5亿、145.5亿、194.5亿,归属母公司净利润分别为10亿、20亿、26亿,EPS分别为0.83元、1.66元、2.20元,对应09年动态PE为20倍,10年动态PE为10倍,给予强烈推荐的评级。
    华创证券