中信建投研究员佘闵华做客聊中信银行投资实录


　　新浪财经讯 今日(2007年4月27日)，中信银行A+H同步上市，为见证这起年度重要的IPO事件，新浪财经沪、港、京三地联动直播。在北京方面，新浪财经邀请到中信建投研究员佘闵华先生做客嘉宾聊天室，与网友交流有关中信银行股票的投资话题。

　　佘闵华是中信建投证券研究所银行金融服务行业研究员，对金融银行板块整体情况与上市公司有较深入研究。

　　以下为本次聊天的实录。

　　主持人：今日(2007年4月27日)，中信银行A+H同步上市，为见证这起年度重要的IPO事件，新浪财经沪、港、京三地联动直播。在北京方面，新浪财经邀请中信建投研究员佘闵华先生做客嘉宾聊天室，与网友交流有关中信银行股票的投资话题。欢迎参与！

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　　主持人：中信银行创下15000亿元申购资金冻结量、59.62倍的发行市盈率纪录，融资规模成为今年以来亚太地区{zd0}。

　　您认为中信银行的发行价格定位是否合理，二级市场上市交易还有多大的上升空间？对中信银行估值，您认为最主要应该依据什么？

　　佘闵华：由于发行对净资产的增厚作用巨大以及PB定价的原因，中信的发行时的估值倍数相比先前上市的银行要高，目前A股市场上的上市银行的估值水平呈现整体持续攀升，个股分化加剧的局面，业绩增长前景好，业务空间大的银行的估值水平处于{lx1}地位，中信银行的高成长性以及依托集团优势，业务结构提升的良好前景值得我们给予其相对较高的估值水平，我们给予中信银行07年3.5—4.8倍的动态市净率，上市后合理股价在6.7—7.2元左右。相比5.80的发行价格至少有20%左右的上升空间。

　　主持人：从去年招行香港上市，到后来的中行、工行、兴业上市，PE估值有越来越高的趋势。从市盈率看，40倍的PE是部分机构认为中信银行“偏贵”的根本原因。

　　有观点认为，这样的估值变化是否正在为二级市场积累着越来越大的风险，您是怎么判断的？

　　佘闵华：对国内银行的估值已经逐渐从过去的分歧巨大逐步趋向认同高成长性对银行业投资价值的巨大提升作用，由于国内银行经过多年经营机制的改造，资产质量和盈利能力不断提高，中国经济的高速发展为银行业的迅速成长提供了良好的舞台，银行业经营模式和盈利结构正在得到有效提升，银行业已经从过去周期性很强的行业逐渐演变为抗风险能力强、盈利增长稳定的行业，因此给予较高估值是具有相当合理性的。

　　主持人：在您看来，中信银行有哪些卖点？

　　有人提出疑问：在一个公司内部，“协调效应”尚不易发挥，集团背景对中信银行业绩的提升是否真的具有实质性帮助？

　　不可否认，集团公司在中信银行上市准备过程中做了很关键的工作，包括注资等财务重组工作，不过，也有分析指出，集团背景是否也为大量关联交易成为可能？

　　就上述两点，您认为，作为中信集团旗下{zd0}的子公司，它能从中获得哪些实在的受益，同时，它还可能需要注意规避、减少哪些不良影响？

　　佘闵华：从中信银行的发展沿革来看，公司起步较早，1985年中信集团银行部成立，两年后改组为中信实业银行，依托中信集团这一强大的母公司，可以说中信银行在创始之初就拥有了良好的业务基础以及其他同类银行所无法比拟的独特的股东优势，如果说民生、浦发、兴业等银行都有着浓厚的“地方xx”色彩的话，中信银行则可以说是一支另类的“中央军”，享受由于股东优势带来的各项支持与便利，但并没有如四大银行历史上的政策性业务带来的不良xx拖累，经营机制上也较四大国有银行灵活。

　　目前中信集团的业务主要集中在金融、实业和其它服务业领域。其中金融业务又是中信集团最为重要的业务领域，截至2006年底，中信公司的总资产为9,292亿元；当年净利润为60.9亿元。多年来，目前已经发展成为国内极少数可以提供证券、银行、保险、基金、信托等xxx金融服务且业务结构相对均衡的综合性金融集团，中信银行在中信集团的金融控股版图中占据核心地位，其业务领域覆盖融资、结算服务、投资银行、资产证券化、资产管理等金融价值链的各个环节，可望充分依托集团各类金融和非金融资源，实现各项业务的持续高速增长。

　　至于集团背景带来的关联交易等通常被认为是负面的因素，通过良好的治理结构其负面效应将得到有效控制，而且在中信银行可能会具有更大的积极意义，随着创新的金融产品和金融业务的不断涌现，银行、证券、保险等金融业务之间交叉和融合的趋势越来越明显，中信集团旗下的各金融企业可以实现客户、信息、渠道等重要资源的共享，打造xxx的金融业务平台，成为中国未来综合经营架构下最重要的金融企业之一。

　　主持人：按中信银行在沪港两地5.8元和5.86港币的招股价，若H股发行超额配售选择权全额行使，这次发行后，中信银行BVPS(每股净资产)可接近2元，这样，PB(市净率)仅2.9倍，远低于目前其他六家股份制上市银行的6.42倍平均水平，甚至较工行和中银行的3.88倍及3.69倍也低了不少。这是中信银行路演中强调的。

　　从PB估值看，中信银行价格非常“公道”，那么您认为，中信银行的成长性如何，在盈利能力上是否具相对较大的上升潜力？

　　据您预测，中央政府年内可能出台的宏观调控措施，对中信银行2007年的盈利会产生多大的影响？

　　佘闵华：由于历史上中信实业银行长期定位于企业金融 ，在公司业务领域的经验非常丰富，对公业务客户基础和经营水平在同类银行中处于{lx1}地位。

　　中信银行的公司业务优势已经不仅体现在xx业务方面，而是依托优质的公司业务平台，开展综合性的公司金融服务，中信银行在短期融资券承销领域已经确立了坚实的市场地位，06年中信银行短期融资券承销额仅次于建行、光大和工行，排名市场第四位。

    近年来，中信银行零售业务收入金额逐年大幅增长，占总收入比重从04年的10.6%稳步上升到06年的13.4%，2004-2006年个人存款年均复合增长率达48.9%，2004年至2006年，中信银行的零售银行经营收入、个人xx、个人存款的年复合增长速度分别达到43%，23.5%和48.9%，2006年末公司个人存款余额达到1059亿元，成为其他全国性银行中第三家个人存款超过千亿元的银行，其中存款结余达到或超过50万元的富裕客户的存款占公司个人存款余额的40%。06年末中信银行的个人客户总数达到1060万个，其中77.1%分布在环渤海地区、长江三角洲、珠江三角洲及海峡西岸这些经济发达地区，xx个人客户是中信银行重点开发的零售客户群，06年末公司管理资产50万元以上的xx客户共有38526位。依托在对公业务领域的良好基础，中信银行大力推进公私联动，通过公司银行业务与零售银行业务相结合，形成合力，开展交叉销售，推动零售银行，代发工资、公司卡、贵宾理财等业务的开展。公司致力于产品创新也拉动了零售业务的发展，2006年共销xxxx理财产品31只，总值174.14亿元，外币理财产品20期70只，总值15亿美元，代销基金总值8379亿元。