新湖中宝：发挥强项实现跨越式发展 发挥公司强项，快速提升公司价值 近日，公司发布两个公告，一是战略投资，收购时代地产35%股权；二是进入土地一级开发领域，参与江苏启东长江口圆陀角旅游度假区项目的土地一级开发。我们认为，新湖中宝这一系列投资行动，体现了公司一贯善于把握行业周期的能力：在行业低谷，通过股权收购，快速提升公司价值；进入土地一级开发领域，多元化储备项目，有利于公司从容面应对各种复杂的房地产形势。 收购股权，加快全国布局 根据公司公告，新湖中宝拟作为战略投资者，投资等值于2亿美元的人民币，认购时代地产35%的股权，时代地产是广东省{zd0}的房地产开发企业之一，自1996年起进入房地产领域，主要在珠三角的广州、佛山、珠海、中山、清远等经济发达城市开展房地产业务，已成功开发三十余个房地产项目，公司下属 16家地产类控股子公司。截止到2009年9月30日，“时代地产”的总资产为50.83亿元，总负债为45.86亿元，股东权益为4.97亿元。 2009年前9个月实现营业收入22.49亿元，净利润2.03亿元。“时代地产”颇具实力，曾荣获“中国房地产企业100强”、“中国主流地产品牌 100强”、“广州房地产xx品牌企业”、“中国人居10年杰出贡献奖”等荣誉称号。 我们认为，此次股权收购，属于强强联合，有利于公司加快全国房地产业务布局，提升公司综合实力及品牌价值等。在此之前，公司的项目储备大多都位于长三角、渤海湾及沈阳等地区，珠三角尚无项目，既不是区域型开发商，也不是全国性开发商，基本上是个比上不足，比下有余的类型；而此次战略投资时代地产股权，有利于公司开辟珠三角市场，进一步加快房地产业务在全国市场的布局，提高公司综合竞争实力以及公司品牌价值等，为公司成为名副其实的全国性房地产企业奠定基础。 参与一级开发，多元化储备土地资源 公司逐步进入土地一级开发领域，参与启东长江口圆陀角旅游度假区项目的土地一级开发，该项目是一个集旅游、商务、休闲、娱乐、运动及xx住宅于一体的大型综合休闲度假社区，位于长江入海口北侧，三面环水，总面积超过6000亩。 公司进入土地一级开发，开启多元化土地储备模式。这种模式，不但能获得土地一级开发收益，而且在获得后续二级开发权上具有xx优势，从而间接为公司储备土地资源。 维持公司“增持”评级 根据公司的发展思路，全国房地产业务布局初现雏形，多元化储备土地模式逐渐启动等，公司即将开始新一轮的快速增长，业绩也将逐渐进入快速释放期，预计2009年及2010年的每股收益分别为0.41元及0.56元，考虑到公司投资能力强，对行业周期把握好等优势，维持公司“增持”评级。 光大证券 长园集团：主业亮点多推荐评级估值30.5元 热缩材料增长来自高铁、核电、汽车和石化行业。高铁2009年获得京沪线4000万元-5000万元的订单。核电岛外2009年收入预计200 万元左右，岛内产品正在测试之中。汽车行业增长较快。石化近年在中石化的川沪线、皖鲁线和中石油西气东输二线中接连中标，2009年有明显改善，预计 2010年会比较好。预计公司2009年热缩材料收入4.14亿元左右，增长13%左右，2010年和2011年增长15%左右。 电力设备增长来自110kV及以上电缆附件和环网柜。这两块正是公司2009年配股的募投项目，投产后将解决产能问题。110kV及以上电缆附件2009年收入预计为2000万元左右。环网柜预计2009年销量4000台左右，收入8000万元左右。预计公司电力设备相关业务2009年收入增长速度30%左右(剔除已出售的广东长园并报影响)，2010年-2011年增长20%左右。 智能电网有多处布点。目前公司有3家公司在从事与智能电网相关的研究，分别是珠海成瑞、珠海共创和深圳南瑞科技。其中公司持股52%的珠海成瑞主要从事数字化变电站的光电互感器研究，目前技术上还有待完善。光电互感器是数字化变电站的必备产品，而数字化变电站又是智能电网的重要环节。如果该项技术上能取得突破，无疑将为公司打开一个新的领域。 估值与评级。结合相对估值法与{jd1}估值法，我们认为公司未来1年的合理价值为30.5元左右，维持推荐评级。风险因素在于：细分领域过多带来的不确定性，创投项目风险和A股市场风险。 九龙电力：领军脱硝等待政策出台 脱硝催化剂市场前景广阔 为抑制氮氧化物的排放，火电厂烟气脱硝将成为国家强制性指标。预计到2015年全国将有一半以上的火电厂(装机容量约为5亿千瓦)需进行烟气脱硝，届时脱硝催化剂年需求量将从目前的3万立方米左右增加到10万立方米以上。目前全国生产脱硝催化剂的不足十家，规划产能不到10万立方米。 远达环保催化剂优势明显 九龙电力控股66.44%的远达环保在SRC催化剂领域具有明显竞争优势：(1)先发优势：公司年产10000万立方米催化剂已经投产，并开始获得订单；(2)技术优势：公司引进美国康美泰克公司先进技术，利用自身的技术力量，根据中国国情加以改进，并进行国产化和产业化；(3)市场优势：公司依托中电投集团，在同等条件下可优先获得订单。 脱硝催化剂是公司近2年的利润增长点 远达催化剂生产线已于2009年11月投产，预计公司2010~2011年分别生产销售SCR催化剂8000立方米、10000立方米，实现净利润6800万元、8500万元，为公司2010、2011年分别贡献EPS0.14元和0.17元。 等待相关政策出台，给予“增持”评级： 我们预计公司2009-2011年的基本每股收益分别为0.15元、0.27元和0.43元，目前动态市盈率分别为75、41和26倍，和环保类上市公司平均估值相比较为合理，但火电厂烟气脱硝相关政策有望在年内出台，并成为公司股价的催化剂。我们给予公司“增持”评级，目标价12.9元。 光大证券 西藏矿业：政策推动理想接近现实 新能源汽车面临产业化突破的临界点。2009-2010年以来，各国政府针对新能源产业的补贴政策频出，产业界亦对此反馈积极。我们认为，新能源汽车产业化的时机已基本成熟。无论从企业技术储备、产品商业化进程和国家政策推进进度来看，2010年似乎都已至关键时刻，有望出现重大突破，由此开始进入产业的高速发展期。 有望直接受益西藏振兴规划。时隔8年后第五次西藏工作座谈会的召开，以及在此框架下的具体政策手段的实施，有望推进西藏实现跨越式发展和长治久安。我们认为，“特色产业的振兴”或将成为未来政策的主导方向，西藏有色金属产业有望迎来新的发展机遇。公司(集团)作为西藏自治区国资委指定的矿产资源整合平台，有望明显受益，并籍此快速壮大。 融资问题有望得到加速解决。考虑西藏地区特殊性以及以往经验，政府有望以xx贴息和投资补助等形式进行扶持，从而为公司打开又一条融资渠道，相信困扰公司多年的资金匮乏顽疾有望解决。而公司层面的准备工作也在有条不紊地推进，总公司接收日喀则矿业所持扎布耶锂业15%股份，以及扎布耶锂业债转股的实施，我们认为均为实质性步骤。 铬铁矿业务出现回暖迹象。自09年6月开始的补库存引发钢铁行业产能利用率回升，拉动铬铁需求逐步恢复，铬铁价格缓慢回升12.5%，至0.9 美元/磅(折合RMB约8200元/吨)；印度等地铬矿价格上调有望从成本方推动铬铁价格走强，公司铬铁业务出现回暖迹象。长期来看，随着钢铁消费结构的优化和升级，不锈钢需求占比可望提升，从而拉动铬铁的需求。 缓解产能瓶颈，碳酸锂产能有所提升。公司的扎布耶盐湖二期(20000吨/年)工程一直因资金问题受阻，产能释放的进程需待项目上马后才能进行测算。但我们也了解到，09年下半年公司对晒池和结晶池进行了扩建，有望缓解其产能瓶颈，逐步达到一期设计产能5000吨/年，进而降低生产成本，提升盈利能力。 碳酸锂销量提升预期明确。因梳理销售网络，致2009年销量明显小于产量。然而换一个角度来看，09年生产而未销售的粗碳酸锂却可成为2010年的销量增量，在其产能有效提升前，首先达成销量上台阶。我们预计公司2010年有望实现碳酸锂销售4000-5000吨。 维持“增持”评级。鉴于公司2009年4季度业绩恢复明显，我们判断这种趋势有望在2010年得到延续，现调整2009-2011年盈利预测为：0.04、0.31和0.48元/股。锂行业重大变革在即，公司脱胎换骨可以预期，我们认为二者有望在未来形成强烈共振，维持“增持”评级。 华泰联合证券 海印股份：东方证券买入评级目标价18元 事件：百佳超市xx品牌TASTE在广州{dy}家门店日前在海印股份运营的中华广场开业，市场反响良好。该项目的改造进程快于市场预期约3个月。 我们的观点： 百佳TASTE的开业，是海印股份对中华广场重新定位调整、改造后的{dy}个成果。能够引进百佳，并且放在三楼，并且大幅提升租金水平，充分显示了海印股份的招商能力；百佳、ZARA、H&M等xxxx愿意进驻，也充分显示了中华广场的商圈优势和未来整体定位提升的巨大空间； 虽然该项目提前开业对公司今年业绩并无明显影响，但是充分反映了公司在项目管理中较强的执行力和今年快速发展的强烈意愿；我们预计中华广场其余楼层的改造调整也很有可能快于预期完成，对全年业绩有一定增厚； 从公司年报“通过租购并举的方式，加快在城市地铁沿线和成熟商圈中优质商业物业的获取力度，控制具备“稀缺性、{wy}性、标志性”的大型商业物业，不断扩大运营面积，显著提升公司业绩表现”的积极表述来看，我们预计后期公司仍将陆续有新的商业项目签约并公告，与年报中公告的摄影城和黄埔潮楼项目共同构成今年商业业务较大的业绩弹性； 以上后续项目如能顺利签约，未来数年业绩增长将得到显著保障。原因在于： －原有的成熟物业在稳定增长，年增１０％左右 ―今年的新项目(摄影城、黄埔潮楼、后续项目、中华广场部分楼层)均非全年经营，多数空置在４个月左右，明年全年经营将带来至少３０％的业绩增量 ―公司的模式是先以低租金来培育商户和商场，调整、培育到位后将显著提升租金水平。今年的新项目经过１年左右的调整，明年将实现租金水平、出租率的显著提升 ―北海项目今年５月达产，也并非全年经营，明年产能继续扩张，将带来产销量的明显增量。 整体来看，我们维持公司今明年业绩弹性较大的观点，预计２０１０年和２０１１年摊薄后(按增发１亿股测算)EPS分别为0.58元和0.88元，目前价格已经提供了较大的空间，强烈建议xx。 新兴铸管：招商证券强烈推荐A目标价16元 我们近期调研了新兴铸管芜湖公司，预计芜湖公司对新兴铸管贡献业绩0.32元，另公司公告受让河北新兴25％股权，拟参与受让金特股份38％的股权，两项合计增厚新兴铸管2010年业绩约0.088元；重申对公司“强烈推荐—A”评级。 新兴铸管芜湖公司生产经营：2009年生铁120.31万吨，粗钢99.09万吨。铸管37.9万吨；钢材106.53万吨，其中螺纹钢 89.37万吨、棒材17.16万吨；规划2010年生铁160万吨，粗钢132万吨(其中管坯10万吨)，钢材131.3万吨，同比增长23.25%；其中螺纹钢及盘条102万吨、棒材29.3万吨,分别同比增长14.13%、70.75％；铸管45万吨，同比增长18.73%； 新兴铸管芜湖公司并表贡献业绩半壁江山：新兴铸管芜湖公司2009年销售收入100.62亿元，其中矿石贸易收入50.33亿元。利润总额 5.6亿元，净利4.76亿元。新兴铸管增发后芜湖公司成为公司的全资子公司，据此计算2009年新兴铸管芜湖公司对新兴铸管每股收益贡献0.32元； 新兴铸管芜湖公司2010年生产计划：销售收入120亿元，同比增长20％，利润总额6.1亿元，同比增长10％；净利5.19亿元，同比增长 8.9%。2010年新兴铸管芜湖公司对新兴铸管EPS贡献0.35元，同比增长10％。新兴铸管2010年产销量计划：铸管150～160万吨，螺纹钢 240万吨，线材30万吨，铸管目前售价4000元/吨(含税)。 2010年业绩增长点多多：预计煤焦化公司增厚2010年EPS0.033，若煤焦化公司原煤、焦炭产量达到年产300万吨和140万吨，则增厚公司EPS0.08～0.10元。09年4季度公司新炼钢后道工序新上50万吨高线，预计2010年能够达产。预计受让河北新兴25股权增厚2010年 EPS0.028元，金特股份增厚2010年EPS0.06元。 新兴铸管业绩预测及估值。综合以上因素，预计新兴铸管2009年EPS为0.61元/股，2010年为0.87元/股，2011年为1.02元/股。按10年15～18倍PE计算，新兴铸管目标估值为13～16元。 招商证券 宁波银行：{dy}创业强烈推荐定位明特色突出 我们近期对宁波银行进行了调研，就公司战略定位、经营环境以及发展计划等问题与总行管理人员展开了深入交流。以下是本次交流的重点内容： 宁波银行战略市场定位明晰，坚持以零售公司业务及个人银行业务为发展重心。宁波银行有五大业务中心，分别是公司银行业务、零售公司业务、个人银行业务、信用卡业务以及金融市场业务。各业务中心都要发展，但战略重点坚持确定在零售公司业务以及个人银行业务方面。 零售公司业务针对的目标客户群是小企业以及微小企业(单户金额800万以下)。目前宁波银行有关小企业信贷的经验已相对成熟，系统配套已基本完善。相比大企业较明显的地区差异，小企业各地的特色则比较一致，有利于宁波银行将其在宁波地区积累的成功经验模式在分行区域内快速复制。 个人xx方面主攻消费性xx，其次是个人的经营性xx，商品房按揭不是发展重点。个人小额信贷产品“白领通”广受市场好评。该产品进入上海之后，也成为一些商品银行效仿的对象，但由于该产品背后涉及到的银行的评分体系、风控流程以及管理营销团队的建设完善需要一定时间的经验积累，短时期内“白领通”的竞争优势不容易被超越。另一方面，由于地区文化差异，在长三角区域广受欢迎的金融产品，在其他地区不一定好卖，因此全国布局比较完善的大型银行不一定愿意下大功夫来推这一类型的产品。同时，一家银行的企业文化以及战略定位在内深层面决定了其某类型金融产品是否有竞争力，例如基层员工对零售业务的热情高不高，管理层是否愿意在资源分配上给予倾斜等等，这些都决定了银行的零售金融产品是否有市场竞争力。宁波银行认为其“白领通”产品在个人小额信贷这一细分市场上的优势地位可以保持较长时间，而该项产品的前中后台配套系统已十分成熟，以后预计不会再有大的投入。 信贷投向符合政策导向，规模扩张受监管层限制相对较松。我们在年度策略报告中指出，政府意图是影响信贷投放量的首要因素，然而就1月份的情况来看，xx供需两旺，唯监管层苦苦限制，政府意图恐已成为影响2010年全行业信贷投放量的决定性因素。在这种情况下，不少投资者担心政策调控目标严格细分到各家银行，从而各家银行信贷增速均不可能超行业整体增速太多。就此疑虑，我们询问了宁波银行管理层的看法。宁波银行认为，其目标市场定位在中小企业以及个人客户，xx投向恰好与今年“调结构”的政策导向相合，因此监管层对其信贷增速的限制应该会比较宽松。我们比较认可宁波银行管理层的这一看法。 随着异地分行的开设，对外贸企业的依存度将不断下降。宁波地区的企业多是外贸出口型企业，信贷客户在该地区的集中使宁波银行资产质量容易受外贸环境恶化的影响。宁波地区出口的产品比较低端，主要是靠成本竞争，汇率以及大宗商品价格的变化很容易对出口企业销售情况形成冲击。但随着异地分行的开设，宁波银行未来对出口企业的依存度会不断下降。从09年的情况来看，异地分行xx增量占比达到50%左右，存量占比已提升到20%以上，预计未来分行xx的增量应该占到大部分。目前，宁波银行在对外贸企业放贷时也在注意选择一些出口优势较明显的企业。另外据宁波银行管理层称，09年11月、12月以及今年1 月，宁波地区的外贸形势很好，江浙一带纺织、小家电、轴承等出口行业都开始回暖。 xx定价处在上升期。相比抢占市场份额，宁波银行更注重xx定价。2009年的铁公基项目宁波银行基本不愿意接手，主要是考虑到定价太低的因素。宁波银行09年第四季度利率上浮xx占比较第三季度提高。今年1月，宁波银行小企业xx利率有所上升，大中型企业xx利率在中上旬还与去年持平，到了下旬，由于各大银行都在收缩额度，利率也出现了一定程度的上升。 目前温州分行正在筹建中，2010年争取再开两三家分行。宁波银行温州分行09年12月获银监局批准筹建，2010年宁波银行还争取在无锡、北京、成都等地再开设两三家分行。监管机构在进行银行分支机构准入审批时，主要考虑的因素包括银行的风险管控能力；业务发展是否符合当地需要；有没有特色等等。宁波银行异地分行的员工团队主要在当地招聘，同时由于在企业文化、经营理念等方面与其他商业银行上有一定差异，宁波银行更倾向于招聘一些没有行业经验的人来自己培训。宁波银行已成立的五家分行，除了深圳分行外，都实现了盈利。今年深圳分行的管理团队可能有一些调整，期待在盈利方面有所改观。 {dy}创业证券 海油工程：中投证券强烈推荐目标价16元 公司主要客户中国海洋石油有限公司(0883.hk)日前在香港对媒体表示，其2010年预计产量为2.75至2.9亿桶油当量(在WTI原油价为每桶75美元的假设下)，较2009年增长约21.7%至27.2%。与海油工程密切相关的开发投资方面，中国海洋石油有限公司预计2010年将支出 48.1亿美元，较2009年初预计数增长10%。 投资要点： 国内海洋油气开发处于由浅水向深水的战略转换期，开发投资增速短期下滑影响短暂。中海油此次的2010年经营策略展望中预计今年的开发支出为 48.1亿美元，较09年的预计完成额增长10%，这一增速较08-09年年均23.6%的增速水平有一定下滑。这主要是因为08-09年中海油在渤海等传统浅水区域的投产力度较大，后续在建项目有所减少，而中海油进军深水的开发活动要在2010年下半年才开始启动，因此2010年整体来看其开发支出将处于一个相对平静期，投资增速的短期下滑在我们此前的预期之中。考虑到深水开发(国内主要是南海海域)的单位投入增加以及南海区域丰厚的潜在油气开发空间，我们预计2010年后中海油的开发支出增速将重回20%左右。 主要客户中海油2010年业绩将显著提高，议价能力的恢复将使公司毛利率实现环比明显回升。公司09年的利润增速放缓表面上看是由于与中海油的交易定价机制一直处于调整状态，从而导致毛利率低于预期；而实际上根本的原因是由于油价波动导致中海油盈利能力下降(09年降幅为30%左右)，进一步导致了海油工程调价的困难。我们预计，随着2010年国际油价的相对稳定(预计全年均价将较中海油2009年62美元/桶的平均实现价格有20%的涨幅)，同时中海油2010年的销量大幅增长也将使其业绩实现迅速恢复，海油工程与之服务价格的调整进度将随之加快，预计2010年公司的毛利率水平将在 18-19%之间。 维持“强烈推荐”的投资评级。我们维持前期报告观点，公司长期发展战略清晰、产能储备充足，国内油气深水开发的启动以及公司海外市场的开拓都将推动公司收入的持续快速增长。同时，随着主要客户中海油盈利能力的恢复，公司与之的定价机制理顺进度也将快于市场预期。预计09-11年公司EPS分别为 0.42、0.62和0.81元。，维持强烈推荐的投资评级。 三泰电子：广发证券买入评级目标价48.16元 公司各业务增长情况分析 电子回单系统龙头：公司电子回单系统国内市场占有率接近60%，而全国电子回单系统普及率仅7%左右。各大行总行未来都有招标电子回单系统的可能，市场空间巨大。公司拟利用募集资金推进电子回单系统合作运营项目，分成收益将为公司带来一定收入。 ATM视频监控业务：公司ATM市场占有率一直处于上升态势，2008年市场占有率已升至国内{dy}。。是目前国内{wy}一家同时为工行、农行、中行、邮储等银行总行提供ATM监控系统的厂商，并与NCR、日立、迪堡等ATM厂商建立长期合作关系。近年来逐步上升的订单量带来公司产能的明显不足，随着募集项目实施，公司克服产能瓶颈后，未来销量将有快速增长。 数字化网络安防监控业务：该业务以省级或地区分行采购为主，具有较强的自主性，行业内竞争比较激烈，市场非常分散，2008年公司市场占有率为 0.73%。各银行对公司的专业能力有较大认可。随着未来东部银行业务的深入、中西部银行信息化拓展，同时监控产品5年生命周期都将带来较大替换需求，公司产能扩张的逐步完成将力助公司该业务快速增长。 盈利预测及投资评级 预计公司2009-2011年公司收入分别为3.19亿元、5.30亿元，7.67亿元，净利润分别为4708万元、7120万元、9518万元；净利润增长率30.4%、51.2%、33.7%，复合增长率为38%，EPS分别为0.796元、1.204元、1.609元。结合银行信息设备及系统提供商的估值，2010年平均PE为30.48，而差不多同时上市的科技类股票2010年PE为52.16。综合考虑公司的成长性及相关公司估值，我们给予公司2010年40倍PE，目标价格为48.16元，给予买入评级。 风险提示 公司下游客户主要为银行，相对较为单一，如果银行固定资产投资支出出现明显下降，将直接影响公司业绩增长。随着公司主要产品采购权逐步向总行上移，总行集中招标将成为趋势，如果规模招标带来相关产品价格下降超过预期，将影响公司的盈利能力。
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