南海发展600323：水务环保亚运金股

【前言】：近期大盘大幅调整为中长线介入业绩暴增＋水务＋环保＋亚运＋成长金股：600323南海发展创造了历史性机遇！

一、成功高价拍卖土地，2010年业绩暴发性巨增已成现实！增厚2010年业绩1.59元/股

2010年1月27日在南海对狮山羊房岗土地进行公开拍卖，成交价格为6.8亿元人币。根据公司2009 年{dy}次临时股东大会决议，公司于2010 年1 月27 日成功拍卖了狮山羊房岗土地，成交价格为6.8 亿元人币。按照成交当日签订的《成交确认书》约定，公司于2010 年2 月5 日收到首期地价款3.4 亿元；余款将在成交确认之日起60 天内付清。按保守测算：本次卖地净收益6.8*62.15％=4.226亿元，按总股本2.71亿股计,约合1.59元/股,用于转投资每年节省银行利息4.226*6.39％=2700万元。

二、广州亚云会前公司污水处理能力提高至每日60万吨，受益污水涨价，新增利润成长显著，污水处理业务每年将增厚公司业绩0.21元/股

南海发展09年已新增24万方污水处理能力！2010年新增处理能力将倍增，相关收益亦将成倍增长，受益污水处理费的涨价！

污水处理市场高成长

污水处理市场在我国具有广阔的市场空间。根据建设部的规划目标：“到2010 年，我国城镇污水处理率要达到60％以上。《关于加强城市供水节水和水污染防治工作的通知》明确指出，直辖市、省会城市、计划单列市和重点风景旅游城市的污水处理率应不低于70％。北京、上海、天津等污水处理率要求达到90％”。预计“十一五”末，我国将需新建1,000座污水处理厂，全国城镇污水集中处理能力将达到10,000 立方米/日左右。预计“十一五”期间，城镇污水处理设施建设投资规模将超过3,300 亿元。

公司地处广东地区。广东地区的污水治理市场启动较快，市场活跃，广东省对污水处理设施的实际投资平均水平远高于全国各省平均水平。这主要得益于地区策的启动，初步形成市场化的污水处理价格，因此投资者的利益受到较大限度的保障，促进了污水业的迅速发展。

不遗余力建设污水处理项目

　　南海发展原是从事供水的企业，综观各国同类企业的发展模式，都是向供排水一体化方向发展，向污水处理、垃圾处理一路发展的，南海发展有依靠三大行业为基础的系统性环境服务的自身优势，其中污水处理也是发展方向之一。

　　自2004年末起，南海发展收购了桂城污水处理厂资产和平洲污水处理厂在建工程资产，2005年至今以BOT等形式陆续收购并新建了一批污水处理项目，累计投资接近10亿元人币。

　　为配合南海区委区府实施“绿色美丽家园计划”，南海发展不遗余力地投入足够的人力、物力和资金，全力推动南海污水处理厂的投资、建设和营运，为节能减排以及河涌整治工作发挥了积极的作用，同时对南海城市化建设、优化产业结构、为地方府的经济建设有较大的推动作用。

　　截至2009年10月底，南海发展正在运营的污水处理项目设计规模为20万吨/日，正在建设及洽谈中的污水处理项目38.3万吨/日。各项目完成后，南海发展总污水处理能力为58.3万吨/日，占目前南海区内的污水处理市场76.6％的份额。

　　全力以赴按时保质完成任务

　　“府要保障大多数人的利益，依法、强势推进污水处理厂及管网建设，确保整个工程按计划如期推进。”南海区长区邦敏在镇街调研污水处理厂和管网建设情况时说，希望广大群众对此多加支持。

　　“作为一家地方上市公司，共建绿色美丽家园也是公司应承担的会责任，既然公司的战略发展方向与府建设绿色美丽家园的战略吻合，就尽力去做好污水处理项目。”南海发展有关负责人说。为按时保质完成建设任务，南海发展在今年初调整公司架构，并在8个镇街分别设立项目部，合理调配各项资源，创新工作方法，加大投入。如有些污水处理项目，时间紧迫，在合同谈判过程中，南海发展主动提前介入项目前期工作，有预见性地开展工作，保证项目能如期招标。

　　目前，南海发展通过竞标、合同谈判承建的12家污水处理厂中，须于2009年12月底完成建设的罗村污水处理厂二期、狮山镇东南污水处理厂一期项目现已提前完成建设任务，具备通水调试条件；须于2010年4月30日前完工的罗村街道务庄污水处理厂、里水镇和顺污水处理厂、西樵樵泰污水处理厂一期、大沥镇城西污水处理厂一期等9家污水处理厂均已全面开展主体建设工作。须于2010年12月30日前完工的平洲污水处理厂三期正开展招投标工作。南海发展有关负责人表示，将全力以赴推进各项建设，力争按时保质完成各项任务。

　　打造全国的示范基地

　　“南海发展在建设绿色美丽家园中担负着许多责任，如污水处理厂、垃圾焚烧发电厂、污泥处理等项目，以及全区大部分的供水，同时配合区府和相关部门落实统筹2020年南海的供水规划等。”南海发展有关负责人说，目前，配套收集、中转全区垃圾的前期方案、污泥处理项目正在设计中。

　　有管理优势，才有竞争力。为使污水处理厂建好后能高效运作，达到节能减排的目的，南海发展目前正在邀请北京排水集团专家对公司有关人员开展污水处理厂运行管理等方面的培训，并网罗人才充实队伍，不断提高管理水平。

　　与此同时，南海发展不断完善供水、排水、垃圾收集处理、污泥处理等产业链，打造全国环境综合服务示范基地，以综合性环境服务投资商和运营商的整体优势，向全国发展。

污水处理费快速上涨

按照污染者付费和“治理费高于成本费用”的原则，投资商的最终利益将来自污水处理费。因此污水处理费市场化是启动污水治理投资的重要策杠杆。

2010年南海污水处理费调整分两步

据南海区物价局公布全区自来水价格、污水处理收费调整方案，称从2010年1月1日起，对全区用水价格（含自来水价和污水处理费）进行调整。

其中，污水处理收费调整分两步走：{dy}步是自2010年1月起，居用户从原来的0.7元/吨调整为0.8元/吨，非居用户从原来的0.9元/吨调整为1元/吨；第二步是自2011年1月起，居用户调整为0.9元/吨，非居调整为1.1元/吨。

至2010年10月广州亚云会前污水处理能力每日60万吨,以每吨0.80元毛利45％计算,

污水业务利润=60×365×0.80×45％=7884万元×所得税25％=净利5913万元,每股贡献0.21元利润。

三、城市垃圾处理项目进入新的发展阶段效益亦将显现！潜在新增利润0.244元/股

（一） 投资垃圾压缩转运，新增成长动能新增:0.093元/股

2010年1月26日在公司通过关于投资南海区生活垃圾压缩转运站项目总投资约为3.14亿元人币, 建造整体生活垃圾压缩转运系统投资、建设和运营规划站点共9个，总规模合共约3400吨/日, 项目采用B-O-T的投资模式，运营年限为自项目正式商业运营之日起30年。并将根据南海垃圾焚烧发电厂项目的投产时间分二阶段建成投产，{dy}阶段包括4个站点，力争于2010年年底建成投产；第二阶段项目预计于2011年年底前全部站点建成投产,垃圾转运服务费按项目的全部投资利润率不低于5.8％定价，项目的全部投资内部收益率超过8％。

垃圾站投资内部收益率8％（高于污水处理）产生年收益3.14亿元*8％=2512万元净利，按总股本2.71亿肌计,2011年新增每股0.093元/股利润，增长性可观。

（二）垃圾发电成本低廉收益稳定，新增利润0.15元/股

国内生活垃圾焚烧发电前景广阔。对生活垃圾的处理主要有卫生填埋、生物堆肥和焚烧发电三种方式。国内对垃圾主要采取填埋方式，其优点是投资小，但占用土地面积大，并存在污染空气和地下水的危害；而生物堆肥前期处理劳动成本非常大，但堆出来的肥效却赶不上化肥，只能作为土壤感应剂使用。相比之下，垃圾焚烧发电前期不需要任何处理，焚烧后的残留物也只有原有垃圾的10％-15％。垃圾焚烧发电具有减量化、无害化、资源化三大优势，是公认垃圾处理{zh0}的方式。

目前，南海日产生活垃圾总量约为每天 2,200 吨，全部填埋约需要7,400 立方米的空间。而通过焚烧处理，填埋残渣只需要约1,100 立方米的填埋空间。南海垃圾焚烧发电项目，由南海发展控股70％的南海绿电再生能源有限公司负责建设运营。该项目是南海区“十一五”规划的重点项目。2003 年，在《佛山市城市环卫基础设施规划纲要》中，就提出扩建佛山市南海垃圾焚烧发电厂的规模和进程，要求佛山市南海垃圾焚烧发电厂分期扩建，到2010 年，南海垃圾焚烧发电厂的处理能力应达到2,000 吨/日。2004 年，在《佛山市生活垃圾清运处理设施专项规划》中，再次明确了上述规划。

据预测，南海生活垃圾产生量每年以8％的增幅增长，到2010年将超过2,600 吨/日，南海未来将面临着较大的生活垃圾无害化处理压力。已运营的南海垃圾焚烧发电一厂现处理能力为400 吨/日，处理桂城、狮山部分地区的生活垃圾，其余大部分仍送往外地填埋，运输成本较高。

09 年5 月，佛山市南海垃圾焚烧发电二厂正式动工建设，预计于2010 年底建成。规模为1,500 吨/日。新建项目完成后，公司再通过技术改造将一期工程处理能力从400 吨/日提高到700 吨/日，预计项目的总处理规模在2011 年底能达到2,200 吨/日。南海垃圾发电厂属于引进技术炉排炉焚烧厂，引进设备炉成本{zg}，而国产设备目前的技术与效率还存在一定差距。

2010年垃圾发电项目二期完工后日处理垃圾1500 吨，年处理垃圾50 万吨，年发电超过1.4 亿度。根据公司与相关部门单位签订的协议:垃圾焚烧发电自用外的余电全部上网，由供电部门按0.58元/度的价格全量收购。

以该电价0.58元测算,将大约增加公司收入约1 亿元左右，毛利5000 万左右，净利润约4100万，按总股本2.71亿股计，新增利润0.15元/股。

四、水价大幅提高，将大大提振公司2010年业绩！

南海发展是立足于佛山市南海区的地方性水务公司，实际控股人为佛山市南海区公有资产管理委员会。公司于2000 年上市，主营业务包括城镇供水、污水处理、固废处理业务。其中，供水业务是公司当前收入和利润的主要来源，08 年占比收入87％，毛利率高达45.9％。但更具有发展空间的业务为污水处理与垃圾焚烧发电，该两项业务08 年毛利率分别为47.5％与41.0％。

水务行业网络运营特征

水务行业的网络特征决定水务系统运行具有较强的整体性。运行效率除依靠各环节内部的有效运行之外，很重要的一方面就是各环节之间的协调能力。建设、投资与运营环节的任何一个分割都容易形成自来水厂与管网能力不匹配，增加管

网运营成本、管理成本、交易成本，导致运行的低效。

中国水务运营现状

中国历史上实行水资源分割管理体制，形成了以行区域为界限的区域分割。各城市拥有自己的供水厂，地区内水厂形成区域性供水垄断。水务产业链因行管理的分割而分属不同的利益主体，使价值链的许多节点处于相对独立状态。产业纵向一体化程度很低，综合一体化运营商少。城市水务行业的技术经济特征决定了其内在的规模经济和范围经济特征，这种分割导致了投资的低效和水务系统运行的低效率。

南海发展一体化运营

南海发展是中国少数几家一体化水务运营商，具有相对完整的产业链，贯穿自来水供应、管网运营及污水处理环节。公司在供水业务上发挥了一体化联网运营的优势。公司自有的自来水管网实现了桂城水厂与南海第二水厂联网调度运营，在计划与调度单厂产能，减少供水能力闲置率，保证两水厂整体利用率上发挥了良好作用。因此，现有产能供应的自来水量年度波动较小，经营稳健，效益较好。公司供水业务毛利率自2004 年以来均达50％左右，为行业{lx1}水平。

资源优势

从自来水生产与供应产业的价值链看，先由自然界中取水，经初步净化处理为原水。原水的来源与成本对供水利润率影响较大。南海位于西江、北江下游，境内有西江、北江干流及其西南涌等9 条河流，境内总长180 公里，水资源丰富。因地理优势，公司制造自来水的水源直接从河道中获取，无需向原水供应商采购，相当于对原水生产环节的整合，以城投控股为例，原水销售业务利润率近年呈现上升趋势，2008年毛利率高达52％，因此公司供水业务具有成本优势，这是其毛利率较高的重要因素。

2010年1月起公司水价大涨,按提价测算公司自来水业务业绩将增加0.05～0.08元/股。

五、特别关注南海发展隐蔽性产资

 （一）隐蔽资产—— 窑 市 场：公司于 ２００１ 年 １２ 月 ２４ 日与南海市市场投资发展实业公司签定了资产置换协议，以２００１ 年 １２ 月 ３１ 日为基准日将属下西樵大桥与南海市市场投资发展实业 公 司 拥 有 的 窑 市 场 进 行 资 产 置 换 。 换 出 的 西樵 大 桥 的 帐 面 价 值 为1926万元 ， 换 入 的 窑 市 场 房 产 及 土 地 使 用 权的 转 让 价 格 为４０５０万元，公司以西樵大桥的收费权及现金 １０００万元 置换上述房产及土 地使用权 。窑市场位于广东省南海市窑镇，占地面积20724.81平方米，建筑面积17693.86平方米，上市商品范围包括粮油、肉食禽蛋、水产品、干鲜果、衣着、日用小百货等。经中联资产评估有限公司评估，截止评估基准日2001年9月30日，窑市场的房产与土地使用权评估价值为4547.38 万元。

2006年公司将位于窑市场的房产、地产租赁给佛山市南海区九江工贸实业有限公司，租赁的期限为2006 年1 月1 日至2014 年12 月31 日，房屋租金和土地使用管理费为2009-2011 年为380 万元/年，2012 年1 月1 日至2014 年12 月31 日为402.8 万元/年。

（二）隐蔽资产——桂城污水处理厂

桂城污水处理厂位于南一路南海广场北侧，占地面积50亩，桂城污水实现东调后，桂城污水处理厂将于2010年10月前被关闭拆除，原址将用作配合南海广场建设。

六、不排除佛山水业集团借壳上市可能性

目前全国一半左右的污水处理厂已经通过TOT、BOT、委托运营等方式实施了市场化运作。各地在新建污水处理厂招投标过程中，一般要求投标法人资本金不少于5亿以上。例如,肇水水务项目公告所罗列的受让条件包括境内意向受让方或其控股股东注册资本不低于人币8亿元，而南海发展业务策略如果是要成为一个跨区域的大型污水处理商，现在2.7亿的资本金显然不足实力竞争，因此，从这个角度来说，南海发展2010年具备高送转题材。

亦不排除佛山水业集团借壳上市，或成为广州的中大型水务集团。市面上水业类重组公司规模{zd0}的是蓝星清洗（０００５９８转由府背景的成都兴蓉投资控制）和力合股份（000532）大股东变革为珠海水务集团。截至2008年底，6家最有影响力、最活跃的外资水务企业分别是威立雅水务（原水股份600649战略投资者）、中法水务（长江水系的重庆水务IPO战略投资者）、港资系中华煤气、美国金州环境（金州环境集团在供水、污水处理、固废处理等环境领域，具有20年行业经验，在与中国环境产业共同发展中，保持了行业先行优势，并不断探索环保产业前沿领域。服务业务已成功实施1000多个项目，其中600多个城市给排水业绩，业务遍及中国30个省级行区，近300个城市。资产业务已拥有20多个水务和固废资产项目，供水、污水日处理量100万吨；垃圾日处理量5000吨）、汇津水务（英系Biwater Plc集团）和美国西部水务,在我国共获得签约供水项目50多个。哥本哈根全球气候会议对污水处理具有非常重要的现实意义。珠江水系的战略投资者花落谁家？

    淡马锡集团最有机会胜出,且南海发展通过增发新股引入可能性较大。资料显示，胜科环境是新加坡{zd0}、澳洲第二大的综合废弃物管理公司，其业务遍及新加坡、马来西亚、印度和中国等5个国家的17个城市。该公司由新加坡胜科工业公司全资拥有，新加坡胜科工业公司由新加坡淡马锡集团控股。

垃圾发电在国内属于新兴产业，国内从事该业务的公司数量并不多。杭州锦江集团、天津泰达、深能源、凯迪电力、南海发展以及伟明集团属于规模较大的业内公司。整个行业正处于“跑马圈地”阶段，未出现激烈竞争，为数不多的公司也降低了整个行业的竞争压力。垃圾焚烧发电行业目前正处于行业生成期，属资金和技术密集型，具有明显的规模经济特征，进入壁垒较高，进入后具有一定的自然垄断性。

南海发展从水资源类股向污水处理和垃圾发电业务转型过程首先需要解决控股权问题,现在大股东佛山南海供水集团持有28.24％权益,最近,麦锐年董事加盟预示母公司存在注入水务资产的可能性.麦锐年现任佛山市南海供水集团董事、总经理、法定代表人,兼任南海城市建设投资有限公司、南海园区建设投资有限公司、南海德诚投资有限公司、南海区武广铁路投资有限公司董事长、总经理、法定代表人，南海区地下铁道有限公司董事长、法定代表人，南海科技工业园建设投资有限公司董事等职务.解决公司控制权问题后,该公司将会引进胜科环境战略投资者。

综合分析公司2010年业绩预测为＝1.59元（土地收益）＋0.35元（按水提价自来水业务）＋0.11元（按污水处理业务投产半年计）＝2.05元/股。

公司2011年业绩预测为＝0.24元（城市垃圾处理） ＋0.38元（自来水业务）＋0.21元/股（污水处理业务）＝0.83元/股。

特别声明：以上观点仅供参考，不构成具体投资建议！相关分析预测基于相应假设条件不变，该公司业绩最终以公司公告为准，据此入市后果自负！