创业板第八批四家新股申购策略报告
——主要关注独有特色类公司
华泰证券研究所 黄德志
一、风险提示
虽然投资者在开通创业板账户的时候，我们已经进行过风险警示，但我们仍然在此再次提醒风
险。我们看到目前已经上市的50家创业板公司上市后由于高价发行的同时流通盘偏小，股价被过分
炒作，估值高企；总体以1010年2月4日收盘价计的2008年静态平均市盈率已经高达87.31倍，哪怕
是以09年较为乐观的业绩预测的动态平均市盈率水平也高达60.30倍，股价基本上脱离了应有的价
值。在此比价效应下，创业板第八批新股以08年摊薄后每股收益计算的平均静态发行市盈率高到
91.74倍，估值高企。当然第八批新股也有两家特色公司，如代表节能减排水处理{lx1}概念的万邦
达以及A股品牌管理公司{dy}股的蓝色光标；当然其中也有传统行业的公司三维丝和万顺股份。但
不管如何，超过其高成长性应有的溢价后的高价发行仍使其投资价值大打折扣。我们看到，创业板
个股在上市首日的开盘涨幅依次递减，其中第六批的开盘涨幅不足30%。同时近期一些大盘股和中
小板个股在上市后很快出现破发情况。我们不排除创业板个股在大盘出现大幅调整时，整个板块估
值重心出现大幅下调的情况；若如此，不排除第八批新股上市时出现开盘即破发的极端情况。华泰
证券作为一个最负责任感的中介理财专家机构，本文真诚建议您谨慎申购。同时在申购中签后，主
要考虑的是打新收益，虽然一些个股短线可能因炒作而股价波动较大，但应主要考虑在上市当日逢
高择机卖出。当然风险也意味着机遇，第八批新股可能中签较高，如果开盘涨幅能达到20%以上的
话，那么投资者将获得不菲收益。

二、第八批创业板新股简介
我们在介绍创业板个股的同时，根据其招股说明书，我们的行业研究员根据同其他类似可比公
司和同批次公司的互相比较，按其质地从高到低分别给与“***”、“**”和“*”的评价，以便
投资者对其投资标的质地有初步的了解（见表）。具体的投资评级情况敬请关注我们对该股的深度
研究报告。

1、300055 万邦达：全方位全寿命周期服务的水处理专家。万邦达为我国为数不多的工业水处
理系统专业服务商之一。主要业务包括为煤化工、石油化工、电力等下游行业大型项目提供工业水
处理系统全方位、全寿命周期服务的工业水处理。我国水处理方面行业需求旺盛，投资额以19%的
复合增长率增长。石化、煤化工、电力由于国家能源方面的需要，投资额巨大，相配套的水处理投
资额约为430～630 亿元。公司在细分市场的市场份额较高，托管运营市场份额约33%。随着节能
减排力度的加大，公司近年收入、净利润保持高速增长。2008 年、2009 年，公司的主营收入增长
率为976%、27%；净利润增长率为970%、111%。公司所处行业目前市场集中度高，进入门槛高，且
市场前景广阔，国内仅有10 家左右获得环境工程（水污染防治工程）设计专业甲级资质的专业环
保公司，公司位列其中，因此具有承建一些关系国计民生的重大水处理项目的资质。公司过去已经
与大型工业客户有过成功合作的经历，公司的主要客户包括中国神华、中石油，并且正在不断开拓
新客户，如中煤、伊东，因此公司在开发新业务和新客户时占有先机。集资金投资BOT 项目的示
范效应、工业水环境检测及模拟技术中心的技术支持。

2、300056 三维丝：国内高温滤料龙头公司。三维丝是袋式除尘器所需高性能高温滤料的龙头
企业，其产品以各种性能的高温滤袋系列产品和高温滤毡系列产品为主，同时也包括部分常温滤袋
和滤毡产品等。主要应用于电力、水泥、垃圾焚烧和钢铁等行业领域。其中高温滤料是公司的的核

心产品，占了95%以上的收入比例。目前公司拥有年产 200 万平方米专业除尘滤料的生产能力，
2008 年位列中国高温滤料行业的第四名，市场占有率 7%左右。其中在电力应用领域，市场处于相
对垄断阶段，三维丝、奥伯尼和必达福三者的份额合计为59%，集中度较高；2008 年公司高温滤
料的市场份额达到16%，位居第三。2008 年国内高温滤料行业总体市场规模已经达到14.58 亿元，
预计国内未来五年内高温滤料市场年均复合增长率将达到47%，2013 年高温滤料市场规模将达到
84.95 亿元。目前，公司2010 年上半年订单已经接满，超过1 亿元，公司已经没有多余产能再去
接上半年的订单。为了适应市场后续需求，公司急需扩大产能。本次募集资金运用将全部围绕主营
产品高性能高温滤料进行，用于扩大产品产能，优化产品结构。

3、300057 万顺股份：中xx包装纸{lx1}企业。万顺股份主要从事中xx包装印刷用纸的研发、
生产和销售，主导产品为镭射和非镭射两大系列规格的复合纸和转移纸。主要用于烟标、酒标、中
xx玩具、日用品和化妆品等包装的印刷，其中烟标印刷领域应用的产品占85%，酒标印刷领域应
用的产品占5%。在烟标印刷领域，国内烟标印刷材料生产企业众多，行业格局小而散，公司的市
场占有率从3%左右提升到5%左右，在烟标印刷细分行业中居{lx1}地位。公司在长期的经营过程中
积累了丰富的客户资源，与国内众多知名的印刷工厂建立起长期、稳定的合作关系。在烟标应用领
域，2008 年销量超过100 万箱的重点骨干品牌中，“白沙”、“黄果树”、“双喜”、“云烟”、“黄山”、“七
匹狼”全部或部分使用公司生产的烟标印刷用纸。本次募集资金将投资于环保生态型包装材料生产
线扩建项目以及其他与主营业务相关的营运资金。

4、300058 蓝色光标：A 股{dy}家品牌管理公司。蓝色光标主营公共关系服务，核心业务是为
企业提供品牌管理服务，主要内容为品牌传播、产品推广、危机管理、活动管理、数字媒体营销和
企业社会责任等一体化的链条式服务。公司目前拥有蓝色光标、智扬公关、欣风翼三个公共关系品
牌，以针对不同客户与市场。蓝色光标品牌定位于全国性、全业务服务品牌，其服务客户主要是
IT、通讯、汽车、网络等行业的领军企业；智扬公关品牌主要采取区域化发展策略，主要针对北京
和深圳市场；欣风翼主要服务于手机通讯行业，以现场活动促销管理为主要的服务模式。其中产品
推广、品牌传播和数字营销服务收入占公司总收入的88%。公共关系是一门相对新兴的社会服务业，
潜在的发展空间非常广阔，2000-2008 年我国公共关系行业年营业额增长速度超过30%；公司同样
分享了行业的成长。中国前20 公关公司2008 年平均年营业额为1.35 亿元，前20 公关公司总营
业额只占中国公共关系总市场的19.3%。公司市场占有率为2.36%。目前公司80%收入来自于长期
客户，20%收入来自于项目客户。目前公司前五大客户营业收入合计占公司总收入的比例为48.14%，
公司对主要客户有一定的依赖度。行业属性决定了公司具备轻资产重人力的经营特征。而公司具有
客户优质、业务覆盖广、人力资本雄厚和品牌等优势。因此，公司未来的看点在于品牌和人才深化。
募集资金运用于扩张业务网络、信息化平台建设和购置大型活动业务设备等项目。

三、申购策略
1、备注与假设：
（1）我们这里的申购策略指的是在申购新股中签后，在新股上市首日或此后近几日择机逢高
卖出获取打新收益，而非持股型的长期投资策略，持股投资策略敬请详见我们的相关个股深度投资
报告。
（2）由于市场资金介入打新的规模以及首日涨幅无法准确计算，我们这里无法保证打新收益
率。同样由于市场资金追逐的力度不同，可能的相对收益率会同我们的预期有所偏差。
（3）摊薄08年每股收益（EPS）来自公司招股说明书。
（4）发行后预计09年每股收益来自WIND资讯全市场券商预测的加权平均数。

（5）发行市盈率为发行价格除以摊薄08年每股收益。
（6）预计融资额等于预计发行价格乘以本次拟发行股数。
（7）公司质地简评来自我们行业研究员对其同类可比公司相比较后的初步价值判断，用以初
步判断公司的竞争力和未来潜力，具体的投资评级情况敬请关注我们对该股的深度研究报告。
（8）新股申购的收益率主要来自中签率和上市首日涨幅。而中签率和上市首日涨幅往往存在
负相关效应。投资者需要在这两者之间加以权衡。
（9）成长性决定了创业板公司的估值水平和投资价值。我们认为创业板主要看点在成长性，
而成长股的投资估值一般以PEG=1 为准，即未来3 年的净利润的复合增长率（CAGR）为多少，就给
预期09 年业绩的多少倍的市盈率价格。如净利润CAGR3＝50％，则对应的估值水平为09 年每股收
益50 倍市盈率。因此，09 年预期市盈率同CAGR3 越接近，公司投资潜力越大，可能获得更好的涨
幅。
（10）其他参考指标是公司的质地和盘子大小，质地越好、盘子越小的公司首日涨幅可能越大。
而中签率的大小主要同发行的盘子大小有关，同样参考指标是公司质地和盘子大小，盘子越大越容
易中签；质地不那么优秀，追逐的资金越少反而越容易中签。同时中签率也同发行价格有关，发行
价越高，散户追逐的热情越低，越容易中签。
我们根据上述备注和假设得出了如下创业板第八批新股申购概览表：

2、申购策略建议
从创业板第八批四家公司的定价来看，其发行市盈率创略有降低，但仍高达68.75 倍。以09
年摊薄业绩计算的平均市盈率为56.48 倍，依然不低。

从公司质地来看。万邦达属节能减排主要受益公司，前景看好。蓝色光标的品牌管理业务在国
内也是朝阳行业，值得期待。三维丝所在子行业目前行业景气度高。但万顺股份是属于传统的造纸
印刷行业，且竞争力和成长性较为一般。排序为万邦达、蓝色光标、三维丝和万顺股份。
从预期09 年市盈率与预计未来3 年净利润的复合增长率CAGR3 对比来看，万邦达虽然高价格
同时高市盈率发行，但因行业高度景气，未来3 年保持85%左右的高复合增长率，反而相匹配。另
一个匹配的公司则是处于传统行业，但行业景气度同样高的三维丝。蓝色光标和万顺股份基本不相
匹配。但蓝色光标概念独特，可享有一定的溢价。如按质地次序来排的话依次为万邦达、三维丝、
蓝色光标和万顺股份。

而如果从二级市场的炒作来看，品牌管理{dy}股蓝色光标可能成为{sx}，次选为节水类公司万邦。三维丝和万顺股份则可能缺乏资金追逐。

从总盘子大小来看，万邦达和万顺股份{lx1}于其他公司。三维丝盘子最小，容易炒作。
基于上述观点，我们给与的参考申购次序依次为：万邦达、蓝色光标、三维丝和万顺股份。其
中万邦达的高定价和高市盈率带有一定的假象，会使得散户追逐力度大减，提高中签率。但公司实
际质地和成长性优良，只要不破发，将会给投资者带来惊奇，我们把它作为打新xx{sx}。而万顺
股份除了带有烟标概念外，总体缺乏亮点，高定价同时缺乏成长性，有可能被破发，原则应当谨慎
申购。而但如同本文首段所述，本次打新风险和收益均存在较大变数。我们虽然建议首先选择万邦
达和蓝色光标，但因上市时大盘走势的不确定性，仍然会使得我们的打新建议显得底气不足，建议
投资者量力而行。
本次新股全额打满需要244.26 万元，各个股具体所需打新资金上限见表。
再次提示：当前发行价位下我们不建议投资者在申购后中长期持股；参与二级市场交易的投资
者也建议以短线操作为主。
同股市二级市场博弈一样，新股申购同样存在博弈，我们的建议仅供投资者参考。
（数据截止于2010年2月4日） （2010年2月5日 华泰证券研究所）

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