宁波银行：业务集中于中小企业金融服务

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贺晟长江证券

报告要点

宁波银行是城市商业银行中的xx。

从城市商业银行整体来看，将保持略高于股份制商业银行的资产增速。

在城市商业银行中，宁波银行的竞争优势明显。根据城市商业银行财务指标排名中，公司位列xx。

公司主要业务集中于信用环境优良的宁波地区和中小企业(行情论坛)。

目前公司业务主要集中宁波地区，选择定位于中小企业金融服务。公司目前已经开始跨区域经营的发展。未来分支机构的设立速度和区位选择是决定公司是否能够实现超预期增长重要因素。

特殊的股权结构决定公司与国有银行的差异。

公司在激励机制方面大大{lx1}于已经上市的股份制商业银行和国有银行。在上市之前公司通过一系列股权转让，实施了管理层和员工持股计划，长效激励机制的监利将有助于公司长期发展。

公司主要面临xx集中和区域经济波动风险。

宁波银行的xx集中度较高，不仅仅集中于宁波地区，xx客户也高度集中，因此公司面对较高的区域经济波动风险和信用风险。

预计公司上市后合理价格为12-13.6元。

公司与中小股份制银行具有较强可比性，合理市净率应当在3.6-3.8倍左右，合理市盈率应当在22至24倍之间。综合考虑，预计公司上市后的合理价格应当在11.3-13.6元之间。

建议投资者积极申购。

预计宁波银行网上中签率将在0.5%至0.6%之间。年化申购收益率将在6.15%至7.24%，建议积极申购。

投资主题

预测及展望

宁波银行是城市商业银行中的xx，公司的财务评价综合指标排名{dy}位。从城市商业银行整体来看，将保持略高于股份制商业银行的资产增速。目前公司业务主要集中于宁波地区，将能够充分分享区域金融高速发展的机遇。我们预计，公司未来三年内净利润复合增长率将超过30%以上。

估值

鉴于公司较高的扩张速度，我们认为，公司与中小股份制银行具有较强可比性，按照08年业绩计算，目前的合理市净率应当在3.6-3.8倍左右，合理市盈率应当在22至24倍之间。综合考虑，我们预计，公司上市后的合理价格应当在12-13.6元之间。

风险

xx集中风险。与同类公司相比，宁波银行的xx集中度较高，不仅仅集中于宁波地区，xx客户也高度集中，因此公司面对较高的区域经济波动风险和信用风险。

利率和宏观调控风险。在加息政策以及宏观调控影响下，市场利率可能上升，公司债券投资将受到损失。并且，可能的准备金政策和行政调控手段都可能限制公司xx增速。

区域经营风险。公司在快速扩张和跨区经营过程中，将面临内部控制和授权管理等方面的风险，这可能导致公司在资产规模扩张中不能有效控制资产质量，从而导致不良xx率的上升。

申购建议

根据近期沪市新股发行情况，由于南京银行和宁波银行同时申购，我们预计宁波银行申购冻结资金规模将在4000至5000亿元之间，网上中签率将在0.5%至0.6%之间。目前国债市场7天期回购利率为2.76%，则宁波银行的年化申购收益率将在6.15%至7.24%，建议积极申购。

1.公司背景

宁波银行成立于1997年，是由宁波市财政局、宁波经济技术开发区财务公司、城市信用合作社及市联社的原股东共364家机构及企业法人和2,421名自然人，共同以发起方式设立的股份制商业银行。

城市商业银行逐步成为银行体系中{zj1}活力的群体

从行业总体看，城市商业银行在国内金融机构总资产构成中占比相对较小。2007年一季度城市商业银行在全部金融机构总资产中所占比重为6%，大大低于国有商业银行和国有商业银行的比重。

但从动态角度来看，城市商业银行正在成为银行业金融机构中具有活力的群体。

2007年一季度，城市商业银行总资产增速高达28.3%，而同期股份制商业银行和国有商业银行的资产增速仅为22.5%和14%。并且，在全部银行金融机构新增xx中，2006年城市商业银行占比重为8.8%，也比2005年上升1个百分点。

宁波银行在城市商业银行中财务评价排名xx

在城市商业银行中，宁波银行的竞争力突出。根据国内《银行家》对城市商业银行财务指标排名中，公司位列{dy}位。从各项指标的比较中，可以看出，宁波银行在盈利能力、流动性、资产质量和资本实力各方面的都具有较强优势。