转载：投资银行股的逻辑：告诉你一个不一样的银行股

 一、银行股代表着中国经济，投资银行股经济就代表着投资中国经济的未来。

    银行业是一个古老的行业，是一个存在了几百年的行业。你可能在制造业和其他行业很难见到百年老店，但银行中的百年老店可以说是数不胜数（源自《银行的未来》）。的确，金融危机使一大批银行倒闭破产，在1929年的经济危机中，甚至有几百家银行破产倒闭，在2008年的金融危机中，同样是百年老店的雷曼也轰然倒塌，经历同样遭遇还有华盛顿互惠银行。金融危机很可怕，特别是对金融业具有致命的打击。但，金融危机发生的概率有多大呢，你买中倒闭的金融企业的概率又有多大呢。任何投资都不是百分百安全的，投资的安全性只能用概率来确定。如果把各行破产的数据加以统计，银行的破产概率将远远小于其他行业。就好像空难的发生概率很小，小于火车事故和汽车事故、轮船事故，但是空难一旦发生往往媒体都会用巨额篇幅加以报道，于是大家的印象都非常深刻。同样，银行也是如此。所以，我们的确不能防范“黑天鹅”，但是“黑天鹅”不会天天到处乱飞的，没有必要惧怕。

    再回到中国，银行业在中国其实是一个垄断行业，是一个特许经营行业，拥有一定程度的“护城河”。银行的设立经过国家部门的审批是有相当难度的，而且几乎所有的银行背后的实际控制人都是国家。这是中国银行相对西方银行的显著不同，在中国私人不能设立银行，你听过其企业破产，但几时听过银行破产的？即使在90年代银行坏账臃肿时，国家依然给他剥离了，并加以股份制改革，纷纷上市。所以，在中国，你买银行就是跟政府站在一边。

    银行是百业之母，大家都知道。但大家对点的本质并没有很深的认识。所谓百业之母，就是所有行业的成长都要依赖银行输血。中国的企业持续成长、利润持续增长，银行就一定赚钱。中国经济飞速发展，就是银行利润迅速增长（这点我会在后面用数字说明）。如果中国的GDP能7%的复合增长，那么国有大银行的利润至少能10%的增长，股份制商业银行至少能20%的复合增长。所以买银行，是{zd0}程度分享中国经济增长的{zh0}方式。

    二、中国的上市银行利润增长强劲，属于成长行业。

    目前银行被低估，是因为有一种观点认为，银行股增长缓慢，所以理应被赋予低估值。我特意统计了招商、民生、兴业、中信、浦发几个股份制商业银行从2002年——2009年的财务数据。关于净利润增长幅度这一数据另人大为震惊。这五家上市银行从2002至2009年8年的净利润复合增长率都高达40%以上，兴业银行更是高达50%以上。而从2007至2009三年的复合增长也达到了35%，其中招商银行和兴业银行达到40%以上。从A股市场我们能找到几个行业能象银行业那样在长达八年的时间里能有40%的复合增长？如果这样一个行业都不属于成长行业的话，什么样的行业才算。彼得林奇在《战胜华尔街》中说：“如果一个企业能连续几年保持30%的复合增长，那么它就是成长股。”（需要说明的是，老董认为银行业过去几年只是15%的增长，不知如何统计的）。历史不一定会重演，但是历史至少可以给我们一个视角，因为历史的形成{jd1}不只是偶然的结果。我们假设，中国的GDP增速未来十年将会减至6%，那么优秀的银行利润增速达到25%也是大概率事件。根据一般市场理论，市场给予一个行业多少倍市盈率，意味着市场预期该行业的净利润将以多大的百分比增长。目前A股股份制商业银行的市盈率在14倍左右，意味着市场认定其未来的增长率为14%。根据以上的分析，这显然低估了股份制商业银行的成长性。

三、银行股的估值已达历史平均水平以下，但基本面并未发生根本改变。

    目前A股的市盈率在26倍左右，而银行股的市盈率只有13倍，相对大盘折价达到50%。这里需要明确的是，A股的估值其实已经不算贵了，因为根据历史数据而言，26倍的上证市盈率也已经是出于平均以下的水平。根据上证交易所和深圳交易所的数据，A股市盈率的波动在15倍至65倍之间。从中可见，银行股无论是相对目前的估值还是历史的估值都出于下端。从上市银行第三季度的财务数据来看，基本面也并未发生根本变化。我们以招商银行为例，截止2009年第三季度，其不良xx率继续下降到0。83%，处于历史{zd1}水平，不良拨备覆盖率为245。1%，处于历史{zg}水平，更是居所有上市银行之首，其三年平均净资产收益率达20%左右。可见，招商银行已经充分考量了风险因素，而且在2009年信贷激增的情况下，加大了对风险的管理，甚至不惜以牺牲净利润为代价，提高拨备覆盖率，银监会对拨备覆盖率的要求在150%至200%，而招商银行将其提高至245。1%,这也是招商银行今年的业绩下降31%，如此难看的原因之一。需要注意的是，今年招商的业绩是其有史以来最差的一年。这意味着什么，意味着2009年是招商最为困难的一年，也是遭遇重大挫折的一年，所以其股价直线下跌，目前已经跌至15元左右。但即便如此，招商银行依然是估值最贵的银行，可见市场对其质地的认同。

    四、关于如何理解对银行业各种xxxx。

    我总结了一下，关于银行业的利空消息主要有：再融资、宏观经济走向不明确，担心坏账，存款准备金率已提高，信贷紧缩或加息预期。
    首先我们要明确的是，好股票有好价格不是在其事事顺利，业绩大增的时候。因为在公司业绩大增，市场一致看好的时候，恰恰是其昂贵的时候。想亲吻公主，只能等她中了魔咒，沉睡的时候。对于好公司的买入时机，也是一样。当好公司遭遇危机，被世人所唾弃，而该危机只是暂时性的，并确信该公司能够安然度过该危机，那么这时候就是买入该公司的{zj0}时机。因为市场先生给你造就这一好时机。让我们再回想一下平安和伊利的例子，就会一目了然了。当平安宣布1600亿巨额融资加上富通巨亏时，平安的股价迅速下跌，甚至跌倒了19元的不可思议的地步。而如今，虽然金融股剧跌，平安依然有46元，142%的涨幅，远远超过大盘70%的涨幅。同样，伊利也是如此，在遭遇三聚氰胺事件后，伊利股价也迅速下跌，但事件过后，其股价迅速大幅度反弹。
    接下来我们再具体分析一下银行业的利空消息。1、关于再融资和加息。大家都害怕再融资，但是再融资对银行的未来发展究竟是好还是不好。我觉得是好，再融资是因为银监会加大了对银行资本的监管力度，要求其提高资本充足率，和新巴塞尔协议对接所致。监管部门注重风险管理，加强银行的风险监管，当然对银行的长期发展是有利的，因为银行的经营本质上就是风险的经营，提高其应对风险的能力，就是提高其经营能力。2、关于加息。加息对银行业是正面影响还是负面影响是一个复杂的问题。加息首先会使企业xx成本上升，加大其经营成本，并使流动性出现紧缩，对银行的xx额度会产生一定的负面影响。而目前的情况是，银行业的利差已经触底回升，处于上升通道，如果是不对称加息的话，将扩大利差水平，提高银行的盈利能力，并将出现“量缩价升”的情况。但是，就目前的情况而言，2010年的银行信贷仍将增加7万亿至8万亿，所以量并不会萎缩，根据交通银行的研究报告，2010年银行业的盈利增长将达到20%左右。再有，加息以后，即使信贷，银行的议价能力却得以提高，银行xx可以通过提高xx利率来弥补量缩带来的利润损失。所以，加息不能一刀切，还要看政策的具体指向。如果大家还有记忆的话，在2007年，央行5次加息，但股市却一路创下新高，许多股份制商业银行甚至利润增长{bfb}以上。同样是加息，宏观环境不同，投资者情绪不同，导致的结果却大相径庭。3、关于坏账。目前关于坏账的说法还是处于猜想。而这一猜想已经提前反映在股价上了。如果我们做好最坏的打算，坏账发生，如果影响到其经营了，国家也不会坐视不管。90年代的巨额坏账国家都给你抗下了。现在银行的风控能力和管理能力已比90年代大大提高，需要如此惧怕吗？在银行提高风控能力、银监会屡次发文加强监管、国家信用背后支撑三层保护下，你还觉得不安全的话，那还不如不要投资了。因为任何投资都是有风险的。

      五、首推兴业银行和招商银行。
         
     招商银行我就不多说了，因为已经说的太多了。只说一个小故事。一次偶然和国信证券银行业分析师聊天，问他，哪个银行是{zh0}的投资标的。他说，招商。我问：“招商的零售和中间业务优势能持续吗？现在很多银行都已经在大力拓展零售和信用卡业务了。”他问答到：“招商已经形成先发优势了，已经占领了庞大的客户群。其他银行当然可以追赶，但并不会因为其他银行手续费便宜些或其他一些微小利益，就导致招商的客户流失。因为品牌忠诚度一旦形成将很难改变，这才是招商的杀手锏。其他银行开发一个产品可能要快别人一步，但招商只要快半步就可以了。再有，招商的信息系统是最强大的，这种后台支持系统其他银行没有三年五载是追赶不上的。

    关于兴业银行。我只说几个数据。1、其2002年至2009年净利润8年复合增长达51.84%，达所有股份制银行之首。2、到2009年第三季度其不良xx率为0.61%为所有股份制商业银行{zd1}。3、其拨备覆盖率为228.44%，仅次于招商银行。4、其2005年至2009年五年ROE分别为：20.21%、23.25%、20.54%、22.82、23%，均为20%以上，ROE极为稳定和平均，在所有的上市银行中是仅有的一家，可见其经营的稳定性。5、兴业银行2009年每股收益为2.66，目前股价对应2009年PE为12倍，在所有的上市银行估值水平中也处于下端。
  
      六、关于定性研究和定量研究的问题
     
     定性研究和定量研究都很重要。但我更看重定性。因为定性是根本的，是决定性的，并且股票投资本来就是一门艺术，并不是xx的科学。数据的确很重要，但如果太专注于数据，而忘记了大趋势，那就是捡了芝麻，丢了西瓜了。记得巴菲特在《滚雪球》里大致说过，定性远比定量重要。为什么巴菲特能在10分钟内决定一笔交易？我想那应该是他在10分钟就给这笔交易定性了，要不你认为他能10分钟看完所有的报表。