12 月份我国机制纸产量为907.9 万吨，同比增加25.67%，2009 年全
年我国机制纸产量为9371.21 万吨，同比增加12.51%，我国机制纸产
量又创下新高，由于行业需求跟经济发展紧密相关，我们预计未来国
内对于造纸行业的需求量仍会持续增加，我国造纸产量还会继续增加。

? 12 月份进口木浆100 万吨，同比增加42.2%，2009 年全年进口木浆1365
万吨，同比大增43.3%。另外国内造纸产量逐月上升，由于进口原料
价格的上升抑制了进口需求，进口木浆的数量随着浆价的上涨环比出
现了一定下降。

? 2009 年11 月份全球纸浆库存相当于25 天的供应量，比上个月减少1
天，比去年同期减少25 天，而历史平均水平为32 天。由于目前纸浆
库存依然保持低位，因此木浆价格进入1 月份继续保持向上的态势，
目前进口针叶浆和阔叶浆价格分别为825、728 美元/吨，离08 年7、
8 月份的{zg}水平已经相差不多。

? 随着木浆价格持续上升，纸张价格总体平稳，其中新闻纸价格出现了
较大程度的涨幅，我们预计纸张价格仍有上涨动力，并继续看好白卡
纸、文化纸和新闻纸等纸种后期价格走势。

? 我们维持行业“增持”评级，目前我们推荐短期内新闻纸价格上涨刺
激的华泰股份，另外由于纸浆价格的高企，拥有优势纸种的博汇纸业、
太阳纸业未来走势也值得期待。

一、09 年产量和原料进口达新高
在过去的2009 年，随着我国经济形势的好转，我国造纸行业也逐渐走出经济危机的影响，
行业开始步入正常轨道，通过我国机制纸产量和主要原材料纸浆进口量这两个指标可以印
证行业的好转态势。

造纸产量：12 月份我国机制纸产量为907.9 万吨，同比增加25.67%，2009 年全年我国机
制纸产量为9371.21 万吨，同比增加12.51%，我国机制纸产量又创下新高，由于行业需求
跟经济发展紧密相关，我们预计未来国内对于造纸行业的需求量仍会持续增加，我国造纸
产量还会继续增加。

纸浆进口量：12 月份进口木浆100 万吨，同比增加42.2%，2009 年全年进口木浆1365 万
吨，同比大增43.3%。我们看到我国造纸产量逐月上升，而进口木浆的数量随着浆价的上
涨环比出现了一定下降，主要原因是前期生产商堆积了一些低价原材料，而原料的提价抑
制了国内进口需求。

国产木浆回归正常:随着原材料价格的上涨，国内木浆生产线纷纷开工，我国木浆月度产
量也是逐步走高，12 月份生产木浆181 万吨，同比增加21.5%,09 年全年共生产木浆1923
万吨，跟上年基本持平。

二、木浆价格维持强势
根据浆纸产品工会的统计数据，2009年11月份全球纸浆库存相当于25天的供应量，比上个
月减少1天，比去年同期减少25天，而历史平均水平为32天。根据高盛的预测，11月底全球
纸浆库存为290万吨，较正常水平(假设纸浆出货为32天)下跌22%，为03年4月以来的{zd1}水
平。11月底，漂白针叶木浆的库存相当于20天供应量，和上个月持平，漂白阔叶木浆相当
于29天供应量，比上个月减少2天。

由于目前纸浆库存依然保持低位，因此木浆价格进入1月份继续保持向上的态势，目前进口
针叶浆和阔叶浆价格分别为825、728美元/吨，离08年7、8月份的{zg}水平已经相差不多。
目前全球有部分工厂重新投产，不过到目前为止，新增的产能并没有对价格产生压力，许
多地区的库存依然很低。

新闻纸和箱板纸的原材料美废8#和11#价格继续保持着稳步上涨的局面，美废8#和美废11#
目前价格分别为206、247.5美元/吨，因海运费上涨、销售旺季与汇率等原因影响，本周废
纸价格继续维持上涨趋势。各地区废纸市场氛围活跃，客户询价积极，采购意愿较高，市
场成交较好，对废报纸的需求继续保持旺盛势头。

三、纸张价格仍有上涨动力
随着木浆价格持续上升，纸张价格总体平稳，其中新闻纸价格出现了较大程度的涨幅，我
们预计纸张价格继续上涨，仍有上涨空间，并继续看好白卡纸、文化纸和新闻纸等纸种后
期价格走势。

3.1 白卡纸:上涨趋势未变
随着消费需求的上升，白卡纸景气度依然较高，烟卡价格保持坚挺的同时社会卡价格仍然
保持着上涨的态势，社会卡价格为6400元/吨。

3.2 文化纸:落后产能刺激
由于国家对于造纸落后产能淘汰的决心一直没有放松，因此文化纸一直能够受益于国家政
策的刺激，目前双胶纸价格为6600 元/吨。

3.3 新闻纸:成本推动价格上涨
由于今年新闻纸新增产能很少，最近几年消费增速一直高于生产增速。另外新闻纸主要原
材料进口美废8#价格一直处于上升通道，目前已经回升到200 美元/吨，未来随着海运费
的上涨会继续看涨，随着需求的改善、废纸价格的上涨，元月起新闻纸价格涨幅较为明显，
涨幅约为500 元/吨，我们对于新闻纸价格未来的走势比较看好，新闻纸后市价格会有进一
步上涨空间。

3.4 铜版纸:目前价格小幅上涨
目前铜版纸价格为6800元/吨，上涨态势未变，由于消费升级促使需求的增长，而且成本的
因素也对纸价起到推动作用，由于下半年新增产能投放会带来较大压力，因此对于未来铜
版纸走势不太乐观。

3.5 箱板纸:需求和成本推动价格的上涨
虽然箱板纸受到供给过剩的局面，随着出口形势的逐渐好转，箱板纸价格出现了不小涨幅，
目前价格为3500 元/吨，不过我们应该看到箱板纸主要原材料美废11#价格最近涨幅也比
较大，因此这次涨价的另一重要因素是成本的推动。

四、维持行业“增持”评级
目前主要造纸行业上市公司09 年市盈率为33，10 年市盈率平均水平21，由于今年行业业
绩随着产品价格的上涨以及一些新投产项目的贡献整体会出现一定的上涨，因此我们维持
行业“增持”评级。

目前我们推荐短期内新闻纸价格上涨刺激的华泰股份，另外由于纸浆价格的高企，拥有优
势纸种的博汇纸业、太阳纸业未来走势也值得期待。

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