本报告关注点：
z 行业低迷走势是否将持续
z 上半年化工行业股价涨幅情况和原因；
z 油价上涨、下游需求回暖将带来哪些投资机会
投资要点：
z 上半年需求低迷、产能过剩，但总体发展形势向好。2009年
1-5月化工行业呈现几大特征：
1）收入降幅缩小，成本下降，化工行业盈利下滑趋势减缓；
2）产量增速有所回升，部分产品产能过剩仍较突出；
3）下游需求总体颓势未改，价格水平低位徘徊；
4）出口形势依然严峻，部分石化产品进口压力加大；
5）固定资产投资依然较快
z 细分行业继续分化，环比增速普遍提升。收入方面：1）农
药、化肥下游需求相对刚性，收入保持增长；2）专用化学
品接近下游，功能性强，需求也较为稳定，1-5月同比增长
9.36%；3）橡胶制品在汽车产量增长拉动下，收入由1-2月
的下降转变为增长；4）基础化学原料等其余子行业收入均
同比下滑，但降幅均呈收窄趋势。利润方面：1）合成材料、
涂料由于石化原料价格下降，成本降低，利润实现同比正增
长；2）基础化学原料、化肥等利润同比继续下滑，但环比
已有所回升。3）农药制造业由于草甘膦等农药价格比去年
同期大幅下降，利润增速环比下滑。
z 油价上涨、通胀和需求回暖预期将带来投资机会。1）油价
上涨将促进煤化工发展，电石法PVC、煤制乙二醇受益较多；
2）通胀促进大宗商品价格上涨，国际化肥需求有望回升，
我国化肥企业或有所受益；3）房地产回暖预期强烈，纯碱、
PVC、MDI等上游产品实质性好转将在3-6个月后；4）纺织服
装出口回暖预期将使纺织助剂企业保持盈利增长。
z 投资建议：目前化工行业仍在底部运行；下游房地产、纺织
等行业有回暖的迹象，将缩短行业的蛰伏期，但传导需要时
间，化工行业盈利能力将缓慢回升，我们维持年初时判断，
预计真正好转将从4季度开始。此外，目前化工板块估值水
平相对较高，维持行业“中性”的投资评级。但部分个股仍
具投资价值，建议关注：具有资源优势的钾肥生产企业盐湖
钾肥、新增乙烯和炼油项目的氮肥企业辽通化工、气源稳定
的氮肥企业建峰化工、PVC和炼化生产企业沈阳化工、目前
估值较低的MDI龙头烟台万华、主营LNG的广汇股份。
正文目录
1. 2009 年上半年行业低位运行—行业回顾......4
1.1 行业增速同比下滑，但总体发展形势向好.4
1.2 化工行业股价 4 月起涨幅滞后.....................8
2. 下游需求回暖预期将影响行业发展——行业展望...............10
2.1 油价高位波动将促进煤化工发展...............10
2.2 通胀推动化肥需求回升，钾肥仍具投资价值.....................11
2.3 房地产回暖预期强烈，纯碱、氯碱随后受益.....................16
2.4 纺织出口回暖可期，纺化xxxx显竞争力.....................19
3. 投资建议和重点公司评述...21
3.1 投资建议...21
3.2 重点公司简评与估值.........22
3.3 投资风险提示.....................24

图表目录
图表 1 化工行业收入和利润增长情况..............4
图表 2 各细分行业毛利率普遍提高..................5
图表 3 几种主要化工产品产量变化情况..........5
图表 4 价格指数变化................6
图表 5 主要出口产品出口量同比增速较低......7
图表 6 甲醇、PVC 进口量增幅较大.................7
图表 7 化工行业固定资产投资和各细分行业同比增速情况....7
图表 8A股主要行业上半年股价涨幅和市盈率.........................8
图表 9 化工主要子行业相对大盘走势图..........9
图表 10 天然气和煤炭价格走势......................10
图表 11 煤、天然气、石油化工替代工艺路线图....................10
图表 12 原油和 PVC 价格走势比较................11
图表 13 乙烯法与电石法 PVC 成本比较........11
图表 14 成本支撑导致两种方法 PVC 价差再现......................11
图表 15 上半年乙二醇价格在乙烯推动下缓慢回升................11
图表 16 氮磷肥、玉米价格与原油价格波动同向....................12
图表 17 氮肥产量增速恢复....13
图表 18 氮肥出口量下降........13
图表 19 国际尿素价格走势....13
图表 20 国内尿素价格受煤价影响较大..........13
图表 21：国内硫磺和磷酸二铵价格走势.......14
图表 22：国际磷酸二铵价格走势...................14
图表 23：磷肥月度产量增速持续下降...........14
图表 24：磷肥制造业毛利率、利润率和费率.........................14
图表 25：国内钾肥价格走势.15
图表 26：国际氯化钾价格走势.......................15
图表 27 钾肥月度产量及产量增长率..............15
图表 28 钾肥制造业毛利率、税前利润率和期间费用率........15
图表 29 房地产投资和销售面积增速回升......16
图表 30 房地产上游的主要化工产品种类......16
图表 31 房地产新开工面积情况......................17
图表 32 纯碱产量情况............18
图表 33 纯碱下游产量增速较低......................18
图表 34PVC 产量和进口量变化......................18
图表 35 烧碱产量变化............18
图表 36 纯碱价格走势............18
图表 37 烧碱价格走势............18
图表 38 烟台万华纯 MDI、聚合 MDI 挂牌价.........................19
图表 39 印染布产量缓慢增长19
图表 40 印染行业毛利率年初开始回升..........19
图表 41 德美化工和传化股份季度毛利率比较........................20
图表 42 化工股 PE、PB 估值走势图...............21

表格 1 细分子行业收入和利润情况比较..........5
表格 2 主要产品 09 年价格变化（单位：元/吨）.....................6
表格 3 化工主要子行业股价涨幅（%）..........9
表格 42009年国际主要钾肥供应商减产数量15
表格 5 主要纯碱和氯碱公司盈利预测............18
表格 6 重点公司盈利预测与估值....................24