元旦过后棕榈油市场先扬后抑，近期快速下探，大连棕榈油主力1009合约创出了今年以来的新低6658元，BMD毛棕榈油期货基准4月合约也创下九周以来的新低，逼近2400令吉。眼下来自于宏观政策面的利空氛围依旧强烈，同时全球股市以及大宗商品市场整体走势不佳，对棕榈油市场继续构成压力。但从棕榈油技术面来看，短期继续下跌动能已显不足，6700元一线支撑非常明显，短期底部已经有探明的迹象；同时由于1月份马来西亚棕榈油减产以及库存下降预期再次受到市场关注，天气炒作、棕榈油消费旺季来临等利多题材有望有望助推油脂市场振荡走高。

一，宏观经济政策

在经济领域国家宏观调控力度变得更强，更强调宏观经济背景的时代，在商品的价格主要影响要素中，传统微观供需的影响力大多时候已不如宏观经济政策的影响力。

首先，我国货币政策收紧使投资者情绪受到负面影响，种种迹象表明，我国防止经济过热、管理通胀预期的意图越来越明显。国家统计局公布的经济数据显示，2009年度GDP高达10.7%的增速显露出经济过热的苗头；去年12月的CPI同比上升1.9%，超出了市场预测的1.4-1.5%，环比幅度达到1.0%，居于历史同期次高水平，年末的物价呈现出了加速上升态势。为了预防通胀预期，除了18日起提高存款准备金外，近期我国央行连续上调央票利率来收紧流动性。19日发行的一年期央票利率上调了8.3个基点，21日发行的3个月期央票再次上升了4.04个基点。从上周开始，监管部门为准确掌握信贷走势，要求商业银行按日上报信贷数据。目前来看，截至1月19日，银行业新增人民币xx达到1.45万亿元，这是近期监管部门紧急收缩信贷的关键因素。由于央行确实在近期已经连续实施了收缩货币的措施，导致市场恐慌性杀跌情绪严重，当前市场关注的焦点还是中国是否会在近期做出加息决定。

其次，美国方面近期计划采取一些限制性措施，对外盘形成了明显打压。美国商品期货交易委员会(CFTC)1月14日举行了会议，通过公开xx出台了强制性能源期货限仓规定的建议。目前此项建议在咨询公众意见，国会将在90天的公众咨询期结束后决定是否批准该建议。从CFTC公布的{zx1}持仓报告来看，截至1月19日，NYMEX原油期货总持仓132.5万张，较一周前增2.4万张，商品基金多单减持11016张，空单减持9728，商品基金出现了较为明显的减仓动作；商业基金的多单和空单都各自增持了3万余张。不难看出，限仓令对投机性的商品基金还是形成了抑制。此外，美国总统奥巴马21日提出了限制金融机构的规模及其交易活动。这对美股和商品市场的打压更为明显。

综合来看，目前商品市场正在承受着一些政策面的利空影响，恐慌性情绪短期难以逆转，宏观政策面的利空继续影响商品市场。

不过，值得注意的是但今年的经济情况与08年经济危机出现时的境况已不能同日而语，大的经济环境依然向好复苏的大势不会改变。虽然政策收紧“来得有点早”，但结构调整也在预料之中，后期货币政策调整将成为常态，同时需要注意，货币政策从紧的明确信号并不意味着宽松货币政策将远去。随着利空释放，包括油脂在内的商品都将回归基本面。

 另外，从近期的消息面来看，由于近期的一系列举措已经快速抑制了信贷，央行{dy}季度加息的可能性还是非常小的，相信这将缓解投资者紧绷的神经。

二，微观基本面供需

　1，　从基本面上来考虑，作为植物油原料的油籽市场，特别是大连大豆期价已到达政策底部区间。美国农业部（USDA）公布了1月份的月度供需报告以后，大连大豆受利空影响振荡下行。当前大连大豆再次接近3800元一线，由于今年国储收购价格3740元，扣除政府补贴后折算成盘面价格为3820元左右，这是市场比较认可的政策底部，所以目前主力合约在3800元-3850元区间得到了明显的支撑。另外，中央一号文件即将发布，有关农产品的收储和扶持政策必将为农产品市场带来整体利好。笔者认为，尽管美豆因基金平仓及消化南美增产因素走势不佳，但对于连豆而言，投资价值已经出现。近期多空主力资金争夺激烈，盘面支撑力度逐渐显强。后市跌穿政策底部的可能性不大，将继续延续箱体振荡走势，从而将限制植物油市场继续下行的空间。

2，棕榈油库存有望降低

　　目前，棕榈油已进入减产周期。由于主产区洪水延缓收割，市场预计1月份马来西亚棕榈油的产量将下降15%—16%左右，库存将由12月份的224万吨下降至210万吨，这将有利于油脂市场企稳。同时天气转暖，消费旺季将来临，棕榈油库存增加局面有望缓解。此外，后期棕榈油产量还将面临厄尔尼诺气候的潜在威胁。

     另，近期国内油脂现货价格跟盘大幅下跌，加工效益大幅降低。1月中上旬进口大豆到港价格为3780元/吨左右，以此测算大豆加工的盈利为230元/吨，与前期相比降幅过半。而国产大豆加工甚至出现负利润，油厂停机范围继续扩大，据报道黑龙江油厂开机不足20家。油厂利润微薄，油厂大范围的停机可能改变当前国内油脂油料供给宽裕的局面。这将对棕榈油形成间接利好。

3，压榨利润开始回落，套保压力逐渐消化

　　由于2009年四季度以来油脂价格的持续走高，豆油、菜油等油脂套保数量大增，油脂仓单数量持续增长且变动频繁，连一向很少出现仓单的棕榈油也有了1000张以上的仓单。可以说，当前现货市场处于消化库存周期中，加上之前国家的控制物价的措施，市场备货热情受到打击，国内中间及终端贸易环节备货要求不高，成交的清淡制约了油脂价格。但是，随着油脂价格的下跌以及中间环节库存的消耗，未来的投机需求和实际需求会逐步抬头。

三，资金面

1，国外基金持仓状况

   因从目前资料中，难以查到马拉西亚毛棕榈油的基金持仓状况。因棕榈油走势和CBOT豆类走势有很强的相关性，故暂时用CBOT大豆基金持仓来代替。

如图，从历史走势看CBOT大豆走势和基金净持仓间保持较密切的正相关性。

截止1月23日{zx1}数据显示，基金多单为107244手，较上一周减8737手；基金空单为57104手，较上一周增加3482手；基金净多为50140手，较上周明显减少。从连续数据看10月6日基金净多单由6月9日的年内{zg}128000手减至31000手后，开始逐渐增多至12月15日的12000手的年内次高点，之后净多单开始连续减仓至最近的50000手。对应同期价格走势图，二者表现出极高的正相关性。

从基金的持仓趋势看，目前净多单减持的趋势尚未发生扭转，但离10月初的净多单已经不远。估计大幅减持的幅度已经有限。一旦基金净多持仓在相对低位开始再度增多，即可能就是豆类再度上涨的时期，也即是棕榈油开始上涨的时候。

2，国内持仓。

从历史数据看，棕榈油主力合约持仓幅度达到20000手后开始进入活跃期，历史上主力合约持仓{zg}在30万手左右。而近期，主力9月棕榈油合约在1月6日创345622手的历史新高后，虽也一度减至1月15日的24万8千手，但最近又逐渐增长至307000手位，显示棕榈油近期在回调过程中，有资金在陆续进场。

从国内主力持仓结构看是多头主力浙江系和空头主力中粮系之间的角力，从前30名的净持仓看。随着价格下跌，净空单已有1月6日的13余万手减至目前（12月29日）的3万余手。虽然从持仓看还是净空单结构，但在价格下跌中的空单主动离场，也可看出后期下跌空间有限。

四，技术分析。

1，棕榈油9月周线图

如图所示，

A，棕榈油目前已摆脱中期下降趋势，现处于新的上涨趋势中的回调阶段。在6400一带将形成很强的技术支撑。

B，短期看5周和10周线形成空头排列，对价格有较大压制作用。

C，从指标看macd和kdj均形成死叉，目前尚未发出买入信号。

D，从周期看，最近一波起自10月初的上涨历时13周，从理论上将回调8周左右的概率较大。目前虽已回调四周，但调整时间尚不充分。

2.棕榈油9月日线图

如图所示：

A，短期上涨趋势已遭破坏，但长期上涨趋势保持完好。

B，从黄金分割位看6600和6400一带是潜在支撑位。

C，从均线看短期均线5日和20日形成死叉。在短期均线未修正前，难言趋势性上涨。

D，kdj指标虽显示超卖，但macd指标已下零轴，处于弱势区域。

E，对比同类油脂品种。棕榈油明显抗跌，后期如有做多机会，该品种当是{sx}。

五，结论。

   综合看，棕榈油目前多空因素交织在一起，短期看利空因素为主，中期看，利空因素充分消化后，利多因素将逐渐占据主导。政策保护价和惠农政策将构成实质利多，cpi连续9个月下跌后，近期刚刚转正，虽然有利空货币政策的抑制，上涨幅度或受到限制，但中期上涨的趋势不会改变。

   另从季节性的角度看，2-3月份是油脂的传统上涨月份，因棕榈油上市时间太短，缺乏统计依据。从70年代至今豆类统计的结果看，2--3月份上涨的概率是全年中{zg}的达59.52%。　结合中国传统节假日的传统，为使大家过个好年，节前农副产品的价格必将受到政府抑制。但节后，及2月中下旬。随着国家政策的放宽及新增资金的入场。估计棕榈油还将产生一波中期上涨行情。

从操作的层面看，如回调至6400--6600一带，大资金可以提前在节前布局多单。小资金建议在节后，技术上日线级别发出买入信号再进场做多。趋势一旦展开，有望挑战8500元/吨。技术上，如中期上涨趋势破坏，多单止损离场。另，注意关注相关市场股市，美元，原油的价格趋势，作为头寸调整和目标测量的辅助依据。

                                                              新天地投资研发部

                                                                  2010年1月29日