、德豪润达(002005):LED封装应用领域龙头+政府支持
收购整合后,公司将成为LED封装应用领域龙头公司(从LED
2010年的利润构成。LED领域公司目前拥有扬州市政府采购订单约3亿元;芜湖市政府已经将公司列为首先供应商,2010年可能有3亿元左右的采购量;以公司目前的市场开拓能力,明年通过其他途径估计能实现4-5亿元的销售,2010年合计销售在10亿元以上,此部分业务毛利率在40%以上,而增量部分的管理费用率极低,新增业务按照26%的净利润率,全年LED业务可实现净利润2.6亿元左右;小家电业务,明年出口会有恢复性增长,按照今年的盈利水平,明年盈利在0.7亿元(今年6月份开始出口退税率从 13%提高到%进一步提升公司盈利能力) 。扣除少数股东权益之后,明年全年的净利润为2.9亿元,对应EPS0.60元。 (摊薄后)关于定向增发和相关投资项目。公司已公布非公开xxxx预案,增发1.6亿股募集 15亿元用于LED项目。除公司大股东认购5600万股,其他为芜湖市政府直属国有企业认购,共1.04亿股,占整发后总股本的21.5%,通过股权关联,今后公司将会同政府关系更加紧密。
目前定向增发事宜正在积极推动之中,很快就会上会。而相关投资项目已经开工,12月16日芜湖一期项目已经奠基,芜湖市委书记、市长悉数出席;12月20日扬州一期项目也紧锣密鼓开工,扬州市市长出席,充分体现出当地政府的支持。而公司增发完成后,净资产从亿一下子扩充到21亿元,公司的资金优势更加强化。
公司的核心竞争力和政府资源。目前公司在 LED 领域重点放在下游封装、应用,利润点也在此,在下游环节,关键点并不在于技术而在于工艺水平、成本控制以及客户资源、政府支持,目前公司通过收购已经具备了一定的技术水准和客户优势,而公司在小家电领域形成的生产组织能力、成本控制能力、工艺水平对 LED产业发展也有重要作用,也正因为以上原因,公司获得了政府的强力支持,在未来的企业发展中,公司本身竞争力和政府支持有望互相促进,相互加强。
、广州国光(002045):“品牌经营+代工”的业务模式+成长性+土地
公司是国内{zd0}的电声器件生产商之一,主营扬声器、音响和电子零配件,近几年外销收入比重不断增加,2009年外销欧美和日本等国家和地区的收入超过80%。加快企业成长速度,提升企业的发展空间;聚合物锂电池业务是公司主业重要的辅助,成为公司未来投资的另一个亮点。
2009年公司先后以10800万元和2800万元收购了中山美加音响发展有限公司和爱威音响{bfb}的股权,取得了“爱浪”、“爱威”、“AIVIN”以及国际音响品牌“威发”在中国的大音响{dj2}{yj}使用权和日本“山水”大音响在中国的经营授权。收购美国上市公司Aurasound的工作已经历时将近一年,我们预计年底将会完成。Aurasound具有较强的技术实力,拥有多项多媒体音响专利,在全球手机音响领域具有较高的知名度,收购完成将有利于公司进一步开拓国际多媒体音响市场,进一步提高公司在全球的影响力。
代工订单确定性增长,收益将稳步提升。根据公司公告,预测2010年客户对多媒体音响产品的订单新增超过4,000万美元。我们预计2009年公司代工收入将达到7.68亿元,2010年将达到10.41亿元,同比增长35.6%。
内销市场蕴藏巨大弹性成长空间。国内家庭组合音响市场,具有195亿元的市场空间,中xx产品将开启国内消费升级市场,公司具备国内品牌优势和销售渠道优势。公司通过ODM生产积累了丰富的技术实力和经验,同时又具备低成本、高品质的高xxx优势,具备了成为内资品牌音响xxxx的素质。新增13万套音响产品项目增强开拓国内市场实力。
土地价值保障安全边际。公司拥有大约1000亩土地,原始价折合约8.25万元/亩,目前工业地产市价约为60万元/亩,所有土地6亿元的价值,以20倍PE计算,摊薄后的增厚股价为41.23元,公司股价有很好的安全边际。
、莱宝高科(002106):触摸屏龙头+传统业务稳定
触摸屏将是2010年电子领域的亮点,公司是该领域的优势厂商。
镀膜技术实力强,将成为自产ITO膜/玻璃的厂商(触摸屏用的上游ITO膜/玻璃主要为日本、台湾掌握);屏制造能力也使得公司在未来内控式触摸屏的发展方向上具备优势;电阻/电容式触摸屏都将能够提供TFT空盒项目已经跨越平衡点,未来开工率和定制化比例提升将改善项目盈利预期,触摸屏生产线将在2010年1季度投产。
传统业务将保持稳定。受下游电子终端产品需求回暖,公司传统CF和ITO导电玻璃业务2010年将保持稳定回升态势,盈利能力将有一定恢复;TFT-LCD空盒业务目前月产已经达到2万多片,实现盈亏平衡,随着需求恢复和公司产品良率提升、逐步得到客户的认可,预计2010年将产能利用率将进一步提升,对业绩的贡献由负转正。
触摸屏项目量产在即。投射电容式触摸屏是目前触摸屏技术的{zg}端技术,也将是未来消费类电子设备的流行趋势(手机、全触屏电脑),未来市场需求将出现爆发式成长。公司募投项目触摸屏项目年底将完成设备安装调试,由于公司在前期已经通过了很多模组厂商的样品测试,且公司在ITO导电玻璃上积累的技术和工艺经验与触摸屏镀膜材料的生产是相通的,爬坡期会很短,因此我们判断2010年触摸屏镀膜材料顺利实现大批量生产问题不大,由于公司生产的是触摸屏用镀膜材料,适用于电阻式和电容式触摸屏,进入门槛较高,特别是在电容式触摸屏镀膜材料方面,国内掌握相关技术的企业很少,公司项目的量产将带来极大的国产化替代空间。
后续产品技术储备丰富。公司作为国内液晶显示产业链上游的重要企业,十分重视新产品和新技术的研发触摸,目前在新型电容式触摸屏材料、OLED材料、电子纸材料、低温多晶硅材料和柔性显示材料等方面均有研发项目,并且部分产品技术已经进入到了产业化前期,随着新型显示技术市场的逐步启动,公司将择机选择部分技术产品进行投资。
、航天电器(002025):连接器、继电器龙头+军工整合+低碳
公司是国内xx连接器、继电器龙头,部分继电器和电连接器属国内{dj2}开发和生产,产品先后参与"神州"飞船1号至5号及"嫦娥一号"探月工程配套任务,在国内同行业中具有明显的优势。2007年公司被国家发展改革委等五部委确认为"国家认定企业技术中心",在连接器与继电器行业中,公司是{wy}一家被国家认定的企业技术中心。公司是国内为数不多掌握宇航级产品核心制造技术、并具备批量生产能力的电子元器件企业,随着国家空间探测、研究项目任务增加,公司宇航级产品市场空间将进一步扩大。
公司实际控制人中国航天科工集团以导弹武器系统、军民两用信息系统和航天产品为三大主业,先后为国家提供了大量不同类型、性能先进的导弹武器系统。大型军工集团旗下公司众多,业务庞杂,进行相关资产梳理,强化主业、剥离副业,利用上市平台做大做强将是大势所趋。09年12月公司以零价格受让贵州林泉持有的北京航天林泉石油装备有限公司股权,成为北京林泉的直接股东,减少管理级次,构建高效的企业组织管理架构,有利于推进石油电机产业化进程。如若石油电机产业化进展顺利,未来不排除公司会增加对北京林泉的持股比例,从而更大程度地分享石油电机产业化的收益。
目前石油电机认证工作正在进行,国内市场可能年内获得小规模订单,国外在认证工作结束后,今年有望进入销售,其在节能电机领域具有低碳概念。
、诚志股份(000990):TFT液晶材料+中间体
子公司水生华清TFT液TFT市场拓展顺利,有望成为国内LCD材料领域{zx0}突破的环节;TFT液晶材料盈利能力强,每吨约对应1000万利润,明年年中有望实现4-5吨销售产能扩张有序进行,5年内扩张到100吨TFT液晶产能。
公司其他业务稳定发展,医药中间体有望成为亮点。公司生命科技经过几年的发展,已初步形成了以发酵工艺为主的医药中间体为主导产品、并不断拓展自己的产业定位,在市场上形成了一定的品牌和品质优势。其中L-谷氨酰胺、D-核糖两产品已经成为国内规模{zd0}的生产和供应商,广泛用于饲料、食品、药品中,具有广泛的国际市场客户和影响力。
、生益科技(600183):覆铜板龙头+成长性+新能源
公司是国内{zd0}的印制电路板用覆铜板和粘结片厂商,产品定位中xx。目前公司产能规模是年产各类覆铜板2800万平米,规模居国内{dy},全球第四。生益科技所从事的产品是电子工业必不可少的基础材料,目前还没有可以商业化的替代产品,而且随着国际化进程的加快,中国将成为敷铜板和印制线路板工业的全球主要产地,公司未来发展的空间很大。由于覆铜板行业集中度高,而下游PCB行业集中低,覆铜板厂商溢价能力较强,一旦产能紧张,常常以涨价来平衡订单和产能矛盾。
上游的原材料价格上涨压力也更容易转嫁至下游。公司2009年上半年受金融危机影响产品出货量下滑约15%,同时产品价格下滑,导致收入下滑35%,上半年产能利用率在60%-70%,进入三季度后逐步转旺,目前公司产能已经满载,按以往经验公司10月上旬产品极有可能提价,如果价格上浮5%,将增加净利润约4000万元。
具有太阳能概念。新能源概念是市场中长期的主题,公司控股子公司连云港(601008)东海硅微粉公司(占72.73%)主要生产硅微粉,主要用于封装IC、太阳能光电转换器以及太阳能电池,是太阳能产业上游最关键原材料之一
2010年电子行业将会出现恢复性增长,我们预计公司业绩将会继续回升。而公司已经开始规划松山湖四期(FCCL)和五期(CCL),随着2011开始投产,业绩将继续增长。我们预计2009-2011公司每股收益为0.34元、0.51元和0.62元。
、法拉电子(600563):电容器龙头+LED+成长性
公司是中国{zd0}的薄膜电容器及铝金属化膜生产企业,具有30亿只薄膜电容器和1600吨金属化膜的年生产能力,目前薄膜电容器产量排名世界第八位,是国内{wy}一家进入世界直流薄膜电容器及金属化膜xx生产厂商的企业。还拥有BSI颁发的ISO/TS16949质量体系认证证书。并通过与日本东丽公司、日本三菱、美国杜邦公司等外企合作,取得了长期的供应商的优先供货地位。大功率电容将受惠于新能源市场的发展,新的发展战略意味着企业市场由消费电子转向工业电子,这将进一步强化企业的专业化优势,提升企业抗周期性风险能力与为企业发展带来更多机会。
公司从08年开始跟踪LED产业,09年收购了知名LED封装和应用企业健隆达51%和锐拓30%的股权(通过健隆达间接收购60%),预计二者LED封装业务09年收入可达4亿元,毛利率在40%以上,净利率约20%。收购完成后,公司已成为中国{zd0}的LED封装企业之一。以LED室内照明灯泡为例,夏普LED灯泡市价300多元,而公司已经能在保证质量的前提下将成本压缩到50元左右。同时,公司还将在扬州投建芯片制造厂,以保证下游的芯片供应(政府补贴使设备折旧低30%左右)。节能灯市场仍处于景气恢复中,预计明年节能灯市场将是公司维持收入增长的主要力量。近年来随着节能灯市场的发展以及公司主动开拓新应用领域,公司的收入结构中,来自节能灯领域占比接近一半,客户包括飞利浦、GE和欧司朗等;其它的应用领域有家电和通讯。
与比亚迪的合作,新能源领域交流电容大有可为。国内直流电容市场规模约为100多亿,交流电容市场规模与直流电容市场规模相当。交流电容可应用于节能及新能源领域,如变频空调电机、风电电机、混合动力车用电机等,主要起逆变作用。公司当前交流电容占公司收入10%以下,规模仍较小,目前有产品配套给比亚迪公司,但该业务产生的销售金额占公司全部销售金额的0.1%以下。我们认为通过与比亚迪的合作,公司将提高在新能源领域的知名度,并有望带动公司交流电容的销量。
基本面改善{zh0}的,未来三年业绩复合增速有望超过30%,拥有新能源概念的快速成长公司。从对企业订单的跟踪与客户发展情况的预判,我们预测2009年公司EPS有望达到0.50元以上,而今年公司的新能源订单有望落实将意味着新能源战略由建设期转入收获期,随着公司该业务的逐步壮大,将进一步拓展企业的盈利空间与成长空间,成为提升企业估值与股价的核心动力。
、横店东磁(002056):资源、规模与技术优势+新能源
稀土资源管控与新能源繁荣带来的投资机会。我国磁性材料行业正面临着良好的发展机遇,而在永磁氧体与软磁领域,横店东磁具有较强的资源、规模与技术优势。
国家加强对我国稀土资源的控制将影响国际磁性材料制造企业的发展,加快全球磁性材料的产能转移,从而推动我国磁性材料行业产业升级。而磁性材料各大应用领域的产品性能提升也推动着磁性材料的技术升级,为我国磁性材料行业由大变强创造良好的机遇。在全球推行“低碳经济”的背景下,新能源汽车与风能市场繁荣势必带动xx磁性材料市场繁荣,成为行业{zd0}亮点。
横店东磁的竞争力体现为:规模优势,公司铁氧体永磁产量占全球市场比例较高,排名全球{dy}。铁氧体软磁产量达到2.70万吨,占国内产量比例为9.99%,全国{lx1}。技术优势,公司拥有较强的技术研发能力,并储备较多的xx磁性材料的制造技术,产品步入xx,盈利能力较强。量产磷酸铁锂,建设太阳能电池片生产线,步入新能源领域。
、顺络电子(002138):电感龙头+外资小盘
快速增长的细分电感龙头,具有明显成本优势,行业地位与生益科技相似,技术能力超越台资企业;与电感领域的主导企业日系公司相比,公司具有显著的成本优势产品系列丰富,成长逻辑明确,提供良好成长空间;功率片感用于背光驱动电路,未来两年LED背光将在TV上普及绕线新业务是现有客户的的产品延伸;收购工厂整合完成,恢复高毛利率
公司是名副其实的外资小盘公司,大股东为香港金倡投资有限公司(持股占比44.68%)。公司是国内{zd0}的片式电感器制造商,是国内少数能生产片式压敏电阻器的企业,2008年收购深圳南玻电子有限公司和贵州南方汇通微电子分公司后,目前电感产能已超过100 亿只,极大地提升了产品配套能力和市场竞争力,巩固了公司在中国的领导地位,提升了在全球的影响力。公司将致力于成为国际上{zd0}的叠层片式电感器和片式压敏电阻器的生产基地之一
片式电感器"和"片式压敏电阻器"在全球范围内属于高技术产品,对制造设备、原材料、工艺技术有较高的要求,较高的技术准入门槛避免了行业的恶性竞争,保障了行业的健康发展,公司作为xxxx也将xx行业快速成长
据09年3季报披露,公司在绕线电感效率的提高方面取得重大突破,达到国际{yl}水平,具有较强的成本优势。公司参与了绕线电感生产线设备的设计和制造过程,自动化程度非常高。目前公司的功率片感生产线正在扩产中,产能将会进一步增大。由于绕线片感的市场空间很大,为叠层电感的10倍,估计有300亿左右,其中xx市场占一半。预计公司明年绕线片感的收入将占半壁江山,成为公司增长的新引擎。
公司推出的新产品LTCC(低温共烧陶瓷)通过将多个不同类型、不同性能的无源元件集成,具备了一致性高、精度高等优点,在无线通信领域、手机、汽车电子等领域有广泛应用前景。
、歌尔声学(002241):较高的业绩弹性+LED
2010年将具有较高的业绩弹性:与大客户合作开发的游戏机用声学系统,MEMS阵列,TV用3D眼镜等新品均对应着广阔的应用空间,这将构成未来业绩潜在的增长点。展望2010年,随着手机和笔记本电脑的需求步入复苏,首季开工率将维持高位,业绩将有望淡季不淡,在大客户策略和新业务拓展并重的战略之下,公司在2010年将具有较高的业绩弹性。
优质大客户和新产品保证快速增长。公司客户结构优质,是手机和笔记本电脑等电子终端产品主流跨国公司的配套厂商,在全球经济复苏、电子行业进入新的增长周期背景下,公司优质的客户结构保证了业绩的快速增长,公司在承接缤特力的产能后四季度生产已经恢复正常,2010年蓝牙耳机产值有望翻番,与诺基亚在数字麦克风领域的合作已经转化为订单,并且后续将有更多的产品型号形成订单;公司定位为声学整体解决方案供应商,在微型麦克风首先得到客户认可,市场份额排名{dy}后,公司扬声器/受话器产品、便携式AUDIO产品也正逐步获得更多客户的认可,市场份额处于快速提升中,成为公司重要的增长点;
掌握MEMS技术,想象空间巨大。公司始终重视研发创新,技术水平处于国际前列,特别是公司掌握了最为前沿的MEMS技术,该技术被称为半导体工艺{zj2}技术,是半导体技术发展的未来方向,有巨大的潜在应用空间,在传感器、微投影、电子书等未来电子热门产品中均可以见到MEMS技术的身影,想象空间巨大;新的产能扩张开始启动。公司现有产能可以支持18亿元的销售,但已经难以满足公司快速发展势头,公司计划定向增发来进一步扩大产能,显示出公司对未来发展的信心,公司二期厂房建设即将完成,二期xx达产后公司产能将支持近50亿元的产值,为公司高速增长奠定坚实基础
公司涉足LED领域,为未来进入VIDEO领域做铺垫。公司自09年6月份开始介入LED封装和应用业务,当年已实现收入616.28万元,毛利率为23.42%。目前的业务主要是给潍坊市提供LED路灯和显示屏产品,未来有可能拓展至山东省内其他地区,我们预计2010年显示屏和路灯产品的收入规模可能在6000-8000万元。此外,公司也有机会利用现有技术和资源为大客户提供LED背光产品。
券商 |
主要观点 |
国泰君安 |
在全球经济走出衰退的背景下,电子产业有望于2010年步入全面复苏,乐观情况下行业整体业绩有望接近或达到上轮景气高点水平。我们给予电子行业增持的评级,并乐观看待10年初电子行业的投资机会。重点关注符合国家低碳产业发展方向、具技术创新能力与盈利增长空间的投资品种。首推组合包括航天电器、横店东磁、莱宝高科、大立科技、歌尔声学、航天电子。同时建议关注军工资产重组、央企整合下的重组机会,以及落后产能突围下的重组机会。 |
申万 |
全球主要电子产品将实现正增长,将进入恢复年中国受到产业转移的影响,优于全球表现,将进入超景气年;2009年电子指数大幅度超越A股市场,隐含了对未来的乐观预期估值分析表明电子股整体处于波动区间的上轨运行;投资策略:寻找再平衡带来的快速增长,危机中产业格局调整加剧,再平衡的力量增强,关注受益于产业定单转移的公司、配套给面板的上游企业、半导体领域的高弹性增长,推荐组合:广州国光、通富微电、莱宝高科、彩虹股份、歌尔声学、顺络电子。 |
中信 |
投资策略从周期向成长演绎。基于我们对电子周期接近短期高点的判断,我们建议将电子股的配置由周期股转向成长股。由于电子行业以周期性公司为主,我们下调电子行业评级至“中性”,下调生益科技、法拉电子、横店东磁、广州国光的评级至“增持”,维持长城开发、大族激光、大立科技、四创电子的“买入”评级,同时建议关注成长性较强的子行业和相关公司,包括LCD材料(彩虹股份、诚志股份),LED(三安光电、德豪润达),以及触摸屏(莱宝高科、超声电子),重点推荐诚志股份和德豪润达。 |
国信 |
我们认为2010年基于全球尤其是欧美经济的复苏,PC、手机和消费电子需求均将出现增长,行业将从复苏进入景气扩张阶段。行业估值水平反映了对于未来行业景气的乐观预期,维持“中性”评级。建议关注彩虹股份、大立科技、顺络电子、莱宝高科、生益科技的投资机会。 |
招商 |
行业复苏具有可持续性,但环比增幅将走向平缓。预计2010年全球半导体增长14%,收入规模2497亿美元,高于2009年的2486亿美元,但尚低于2007年的2556亿美元。基于对行业估值偏高的担心,下调对行业的投资评级至“中性”。我们更关注产能转移下的结构性投资机会。推荐“低成本制造组合”:长城开发、广州国光、歌尔声学、士兰微与华天科技;触摸屏组合:莱宝高科、超声电子。 |
国金 |
上半年精选个股,下半年行业整体投资机会显现;精选个股建议围绕着“代表行业发展方向的技术创新”为主题。推荐组合:继续推荐莱宝高科、横店东磁、法拉电子与广州国光。我们建议投资者积极关注科大讯飞、顺络电子与得润电子。 |
安信 |
电子行业现V型复苏态势,行业进入新一轮增长周期,上调行业评级至{lx1}大市-B。业绩驱动和主题投资并举,重点推荐的公司包括青岛软控、莱宝高科、歌尔声学、顺络电子、超声电子。另外广州国光、通富微电、威创股份、得润电子、三安光电等公司也值得关注。 |
相对估值(PB)进入偏高水平。国内估值进入历史中值区域(2009-11-20相对PB为1.51,高于03年以来的平均值1.37,低于2006年牛市启动初期水平,但在2007年以来处于偏高水平)国际估值表明进入高溢价区域(溢价水平为70%,处于历史波动的较高水平,只有在07年牛市中高于近期水平,盈利持续改善才能支持目前的高溢价)
整体而言PB行业估值处于略偏高水平
相对估值(PE)处于适中水平
业绩增速2010年将处于较高水平(2010年申万重点公司相对2009年的业绩增速为48%,业绩加速增长时期电子股历来都有良好的业绩表现)。相对估值(PE)正超越近期波动区间(2009年PE相对溢价水平为51%,不过采用2010年PE的溢价率为23%;汇改之前PE波动处于60-80%区间,汇改之后PE重心下移)
相对估值处于居中水平
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