毕Sir投资者日记 2010年2月4日

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US$２万亿外储国家沽不得？

‧内地市场庞大机会处处，难免令人跃跃欲试搞盘生意。如何打开十三亿人口市场的商机？30页从过来人的经验中归纳出两大成功要诀。

‧罗耕元旦时曾预测，上证综合指数未来五年将呈横行格局，之后才会爆升。不过，若以上证走势跟台股比较，上证将横行五年之说恐怕过分乐观。详见23页 。

‧面对内地年初新股集资活动炽热，中证监的有形之手又再蠢蠢欲动。提升集资质素是好事，但铁腕监管却可能令迈向市场主导体制的努力前功尽废。详见32页 。

2月3日，周三。内地盛传暂停审批新股，加上汇金有意增持三大国有银行，A股中午时段「V」形反弹，成功重上三千大关。上证综合指数升69点，收报3003点。内银股及油股充当大市火车头，恒指大升449点，收报20722点，成交686亿元，重返10天移动平均线（现处20404点）上，期指低水110点。

内银股扭转弱势，有内地报章报道，工行（1398）、建行（939）及中行（3988）的发行新股计划已获监管机构批准，中央汇金更有意增持股权，而直接注资三大银行的可能性则不大。在汇金增持的消息「护航」下，三股升幅介乎1.6%至2.4%。

基金表现与影响力成正比

其他蓝筹股亦普遍造好，中海油（883）公布今年预计净产量目标，按年增长21.7%至27.2%，股价急升9%至12.32元；中银香港（2388）宣布去年首九个月多赚35.6%至94.74亿元，公司计划发行十年期后偿票据，股价升3%，收报16.92元。

索罗斯（George Soros）到港大做论坛，要答的他都讲过了，不想答的例如美元去向，他会告诉你「已经退休，不愿表态」，除了一睹他老人家风采，这一席话其实都可以几闷。今日不如讲讲老索的另一面。

许多人都知道索罗斯创立「量子基金」，战绩彪炳，但提起他设立的「开放社会研究所」（Open Society Institute）的人却不多。这个机构近年在国际间备受关注，这次老索到港大，主办学院网页介绍就强调不是演讲，只会有对答，响应去年在布达佩斯市中欧大学所讲的五个讲座题目。在港大之前，索罗斯全球巡回已经到过伦敦LSE、美国麻省理工、纽约哥伦比亚、上海复旦，响应他公开教育、刺激思维的想法。

「开放社会研究所」其实就是索罗斯的慈善事业，目的是推动民主，关注世界经济、环保、气候、贫穷问题，会参与教育、公共卫生、独立媒体等渠道。不过，老索本身向来都咁富争议性，就好似他在家乡匈牙利创办的中欧大学，历史虽不到二十年，已经向东欧地区输出大量金融人才，你可以当他回馈老家，但亦有人批评此举是索罗斯权力渗透的典型。这一点，在邻国乌克兰争议更大。

2004年底，反对派主脑尤先科当选乌克兰总统，媒体冠以「橙色革命」之名。事后传媒爆出美国国会议员在众议院作证时指出，索罗斯基金旗下的乌克兰开放社会研究所在「橙色革命」中发挥很大影响力，并透露美国通过国家民主基金会和乌克兰开放社会研究所等民间组织，向当地反对派提供超过6500万美元政治资金。是真是假，不知道，但索罗斯影响力因其基金成绩而不断扩大，却是肯定的事，只不过，当议题涉及民主的时候，自然变成政治话题。

这次索罗斯看好中国，要在香港设立基金办事处，他日也有可能设立开放社会研究所，将他的影响力逐步带入中国。是不是内地人杞人忧天？老毕就觉得，至少提供了一个新的角度该让大家想一想。

近年有一个现象，大部分外国政治人物，或者财经猛人到访中国，指定动作是走进大学，一来演讲做秀顺理成章，二来你要把影响力扩散开去，{zj0}听众就是一群仍然会膜拜偶像的大学生，所以近年无论谁到中国访问，总要跑入大学talk一talk。不过，要在中国散播民主，其实也不容易，你看奥巴马去年底访华，就知要在中国政府面前讲民主，谈何容易。从这个角度看，索罗斯来港，别有一番意义。

学者舌战寸步不让

本港有学者围绕近日城中热议的「八十后」话题各自表述，引起社会注目。学术界因对特定议题意见不同舌剑唇枪，司空见惯；比之外国名家，本地学者也许还算点到即止。老毕记得，去年初夏环球经济曙光初现、「春芽论」惹来正反双方针锋相对，其时刚推出新作《钱世》（The Ascent of Money : A Financial History of the World）的哈佛史家富格逊（Naill Ferguson），针对美国债息回升，跟力主政府干预的克鲁明（Paul Krugman）进行了一场火药味极浓的牙骹战。克仔坚信，美国国债孳息上升，乃政府和联储局刺激经济效力彰显、投资者回复信心有以致之。换句话说，在克鲁明眼中，债息走高意味市场对经济复苏指日可待投下信心一票。富格逊大大不以为然，力指债息回扬源于决策者不理后果滥印钞票疯狂举债，投资者透过抛售美债向政府投不信任票。

二人各执一词，言语间不留颜面。克鲁明暗讽对方只懂历史不识经济，富格逊也毫不示弱，以一句「有些事不必拥有诺贝尔经济学奖亦能一眼看穿」应之。半年下来，代表「通缩派」（deflationists）见解的克鲁明，跟代表「通胀派」（inflationists）发声的富格逊，壁垒依然分明，两大阵营寸步不让，而「胀」与「缩」之争至今胜负未分。

到了去年年底，评论界的焦点转到中国资产市场是否出现巨型泡沫。{zx0}引起注意的是因沽空英隆（Enron）大获全胜的美国对冲基金经理查德诺斯（Jim Chanos）。此君在《xxxx》撰文力主「沽空中国」，随即引来《纽时》专栏名家、《世界是平的》（The World is Flat）一书作者费里德曼（Thomas Friedman）的异议。后者以一句「千万不要沽空坐拥2万亿美元外汇储备的国家」，警告炒家切莫不自量力，在中国身上轻试。这番话，针对的自然是查诺斯。

储备规模非{swql}

老毕在网上看读者响应，发现识货之人竹本君留言，还提供了一篇针对费里德曼言论的连结文章。在索罗斯、「欧洲股神」博尔顿（Anthony Bolton）先后在港开设办事处北望神州，知名淡友查诺斯却大唱反调的这个有趣时刻，这篇由北京大学光华管理学院美籍教授佩提斯（Michael Pettis）执笔的大作，对读者了解中国市场颇有帮助，不妨一谈。

跟克鲁明嘲笑富格逊只懂历史不识经济一样，佩提斯认为费里德曼那句「坐拥2万亿美元外汇储备的国家沽不得」，同样彰显出一个对中国、央行储备以至国际收支问题一知半解者的「想当然」看法。

费里德曼抛出这句话，背后的逻辑显然是─一、历史上从来没有一个国家拥有像中国那样庞大的外储，沽空中国能不能赚钱，没有往绩可稽；二、即使有胆一试，结果必然是以卵击石，既知必会落得焦头烂额的下场，何必作此傻事？

佩提斯指费里德曼「想当然」，理据何在？一、中国外储超逾2万亿美元，以总额计当然{swql}，但相对环球GDP（约在5％至6％之间），这个规模的储备，在过去一世纪至少有二个例子。{dy}个是二十年代后期的美国，拜贸易和资本账累积庞大盈余所赐，美国外储规模相等于当时环球GDP 6％强，比今日的中国有过之而无不及。第二个例子是八十年代末的日本，同样拜巨大的贸易和资本账盈余所赐，日本外储规模相等于当时环球GDP 5％弱，虽略逊今天的中国，但至少称得上旗鼓相当。

上世纪二十年代后期，正是华尔街崩盘、大萧条接踵而来的前夕；八十年代末，试问有多少人会像查诺斯今日高呼沽空中国那样，叫人bet against the Land of the Rising Sun?事实证明，当时若真的坐言起行，胜利属于淡方。

二、巨额储备对防范外债和货币危机有积极作用，规模细小、相对开放的经济体尤其如此，这正是亚洲国家在九七金融风暴中汲取的{zd0}教训。可是，不论上世纪二十年代的美国、八十年代的日本，还是今时今日的中国，面对的风险并非来自外债和货币危机，而是本土货币和信贷供应过多，加上资金不断流入力图分享经济高速增长的成果，以致造成资产泡沫和产能过剩。

佩提斯不一定买查诺斯赢，但他肯定认为，不知历史却力撑中国的费里德曼，早已输得一乾二净。

根据美国总统奥巴马递交国会的预算案，联储局今年至少将得到771亿美元的净收入，超越市场对美国银行、摩根大通、花旗集团、富国（Wells Fargo）、高盛及摩根士丹利的收入预测总和。

彭博的每日图表显示了联储局从2000年开始的每年盈利、当局上缴财政部的金额，以及管理及预算办公室对这些款项到2020年底前的预测。在2009年，联储局估计录得521亿美元的净收入，并把461亿美元交给财政部。下面的方格显示了联储局持有的证券资产总值，联储局可从中赚取利息。

从2000年至07年，利息占联储局总收入的96％，这个比率在2008年降至71％。

<<转载自信报>>

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