贵化股权清理，业绩低于预期：四川美丰公布了2009年年报。全年主营业务实现销售收入36.63亿元，同比增长6.6%；主营业务利润2.87亿元，同比下降31.4%；实现净利润1.38亿，同比下降31.7%，每股收益0.28元。其中四季度单季度实现销售收入6.05亿元，亏损约5万元。业绩大幅度低于预期，主要是四季度公司将贵化27.78%的股权转让给相关方甘肃刘化，贵化这两年亏损巨大，四季度贵化亏损可能达到1个多亿，影响上市公司业绩可能达到0.17元。我们维持2010年和2011年每股盈利0.46和0.54元，对应动态市盈率19.3x、16.5x，维持“审慎推荐”评级。

中信证券 上海医药(600849)

事项:公司2月2日公告:其重大资产重组方案已于2010年1月29日经中国证券监督管理委员会核准，并将于2月4日停牌，完成对上实医药和中西药业的换股吸收合并。2月3日公司股价下跌7.53%，成交量有所放大。公司经营正常，内涵和外延发展稳步进行。我们认为，由于公司的业务涉及所有医药子行业，且在各领域中处于{lx1}地位，因此新上海医药将真正代表医药行业的发展，成为医药行业的xxxx。我们预期新上海医药吸收合并上实医药和中西药业，可能停牌时间最长不超过3周时间，因此，投资者不必担心市场面对公司未来股价的影响。风险因素。公司业务整合和外延扩张速度慢于预期或效果低于预期。盈利预测及投资评级。维持公司2009-2011年EPS预测分别为0. 61元、0. 6元、0. 75元，其中经营性EPS分别为0. 43元、0. 6元、0. 75元，当前经营性业绩PE分别为35, 25, 20倍，给予2010年35倍PE，目标价21元，维持“买入”评级。

国信证券 航民股份（600987）

印染将成纺织上游产业链需求复苏的瓶颈环节：1H09 开始，出口带动纺织服装行业复苏，进而带动纺织服装上游产业链需求增长；环保壁垒导致印染行业进入门槛提高，近期基本没有新批的印染企业，07 年开始印染行业的调整提高了行业集中度，使得该行业将成为纺织服装上游产业链需求复苏的瓶颈环节，行业整体供需形势向好。产业链完整的印染加工型企业：航民股份是全国规模{zd0}印染企业，拥有8 亿米印染能力，以及1900 万米织布、发电5 亿度、蒸汽330 万吨以及染料1 万吨的产能，构成完整的印染产业链。印染业务采用委托加工、收取加工费用的模式，降低经营风险。调整产品结构，提高印染主业毛利率：航民股份印染业务在销量稳定的前提下，利用其地域优势，融入产业链升级，通过提升产品结构提高加工费，进而提高毛利率水平。印染加工费上涨4-6%是导致公司毛利率水平从二季度的16.32%提升至19.08%的主要原因。航运业务成新的增长点：控股子公司航民海运拥有约4 万吨货运能力，满足自身约100 万吨煤炭运输需求外，富余约100 万吨运力为周边地区运输燃煤。09 年9 月启运时航线运价仅为30 元/吨，目前航线运价已上涨至50-60 元/吨左右，预计2010 年运价约60 元/吨。预计09年航运业务收入2500 万元以上，10 年将达到1.1 亿元。09-11 年EPS0.40、0.54、0.66，给予“推荐”评级：环保壁垒使得印染行业将成为纺织服装上游产业链需求复苏的瓶颈环节，航民股份通过提升产品结构提高加工费，印染业务毛利率提高促进业绩稳定增长，航运业务将成新的利润增长点。我们预计航民股份09-11 年EPS 为0.40、0.54、0.66 元，给予公司“推荐”评级。

申银万国 冀中能源(000937)

更名后资产过户手续加快，标的资产年内并表概率进一步增大。09 年底公司已将标的资产中采矿权、土地、房产以及机动车等资产权证过户所需的相关资料备好，1 月 8 日公司正式更名为“冀中能源股份”后将完成工商登记，预计此后公司办理上述资产的过户手续将加快，09 年年报并表可能性进一步增强。首月产量突破 300 万吨，全年完成 3000 万吨计划确定无虞：1 月份公司迎来开门红，股份公司现有资产贡献产量 151 万吨，对于我们 10 年 1550 万吨的预测来说略超预期。考虑注入资产，1 月份产量在 300 万吨以上，公司已进入十一五规划目标的冲刺阶段。多家焦煤主体酝酿提价，公司 1/3 焦存在提价潜力{zg}。1 月底安徽、河南山东等多处地区焦煤合同价已上涨100 元/吨左右不等，与冀中地区焦煤价格差距拉大，由于公司与华东各省焦煤企业面对的合同客户基本相同（如邯钢、武钢、马钢等），所以近期公司已酝酿提价，预计 1/3 焦、主焦合同价将在 1 月份基础上再提 70-80 元/吨。值得说明的是，申万盈利预测中对未来提价均不包含，因此关键假设并不激进。2009 年保底业绩 1.41，超预期因素将来自于注入资产盈利的{zh1}确定。我们预计公司现有资产 09 年保守业绩1.31 元，但是现在市场对于公司业绩的担心主要来自于注入资产盈利性的不确定。我们先前对于成本的估计是基于调研的结果：峰峰比本部矿井吨生产成本 320 元高 20-30 元，邯郸和张矿则略低。鉴于市场对于注入资产盈利性的担忧，我们按照公司资产评估报告书中预测的业绩进行重新核算，也就是在产量和价格基本确定的情况下调整吨生产成本（峰峰从 345 到 357；邯郸从 335 到 347；张矿从 335 到 347），然后得到的 09 年保底业绩为 1.41 元，对应的 10 年业绩为 2.51 元,如此保守计算 10 年 PE 为 13 倍，从估值看依然具有较好的安全边际，维持增持评级。

国泰君安 浙富股份(002266)

公司09 年业绩较为平淡。全年新增订单4-5 亿，目前在手订单14-15 亿元，其中2 亿左右为海外订单，预计09 年实现销售收入8-9 亿元。2010 年的新增订单情况成为今后公司业绩成长的关键。能源委护航，水电或有蓄势爆发。水电行业由于诸多因素，自08 年来发展放缓。国家政策督导大力发展清洁能源和节能减排产业，近期成立国家能源委，将跨部委有效解决能源发展中的障碍问题，推延多年的水电项目审批有望在2010 年提速。民企质地优秀，行业竞争力突出。公司作为专注水电设备生产的民营企业，拥有较强成本管理能力，毛利率水平一直高于同行业其他企业。公司通过加强技术合作，积累了扎实的技术与研发经验。目前募投项目建设情况良好，产能问题的解决使公司业绩弹性有保障，在行业复苏中有望提高市场份额获得超行业发展。抽水蓄能业务蓄势待发。广东清远抽水蓄能电站项目的竞标结果尚难预测。但公司在此领域的积极布局和实现突破已成为必须，相信抽水蓄能业务将成为公司未来业绩成长的重要推动力。业绩拐点已经来临。我们预计10 年新增订单10 亿元，超过08 年水平。并且随着新增产能的释放，全年销售收入增长将有保证。预计公司09-11 年EPS 分别为0.92、1.27、1.66 元。关注公司在抽水蓄能领域的招投标进度，一旦成功中标而进入该领域，将是公司估值爆发性提升的重要标志。公司具有市场认可的成长性和合理溢价水平，上调至增持评级，给予10 年30 倍PE，未来6-12 个月目标价38 元。风险因素：水电项目审批进度及海外订单情况低于预期；原材料价格波动；抽水蓄能招标结果不确定对估值影响。