许继电气(000400):市场份额与地位稳固
     方正证券2月1日发布投资报告,针对许继电气2009年业绩增长240%,维持“增持”评级。
     许继电气2009年年度报告显示,公司全年实现营业收入30.39亿元,较去年同比增长16.85%,实现利润总额2.74亿元,同比增长88.03%,归属上市公司股东净利润1.30亿元,同比增长240.77%;基本每股收益0.34元。
     许继电气是国内电气设备产业链最全的上市公司之一,共有电网及发电系统设备、配网产品、变压器、用电系统设备、EMS 加工服务、直流输电系统、电气化铁路设备等7大块业务,分别占主营收入比为33.65%,31.59%、11.26%、8.25%、6.42%、5.63%与3.19%,2009年各项业务分别同比增长了4.47%、80.88%、11.65%、27.61%、6.22%、-3.56%与52.15%。
     从营收上来看,电网及发电系统设备是其{dy}大主营业务,营收占比为33.65%,但是较2009年中期大幅下降6个百分点。而第二大业务配网产品经营指标完成的{zh0},全年实现了81%的增速,超出方正证券之前预期,占比迅速从中期的21%提升到31.59%,另一大业务电气化铁路设备的全年也保持了52.15%的增速,这两块业务毛利率更是高达37%与46%。方正证券认为受益于国家城乡电网改造和铁路电气化进程推进,配网与电气化铁路业务还将继续高增长,但是增速将有所放缓,预期2010年营收增速分别为40%和45%左右。
     另外在09年的国家电网及各项招标中,公司凭借自身雄厚实力,积极采取低价策略,抢有大量的产品订单,市场份额与地位稳固,为今年业绩提供了强有力保证,更能让公司专注于新市场新机会的开发。
     市场方面智能电网正在抓紧规划,许继电气在内的各大厂商也都在积极投入,加强产品攻关与提前布局,而许继电气在智能电网建设中主要的受益环节有输送、变电、配电、用电等四大环节,对应的产品有变压器开关换流阀、数字化变电站、柔xx流输电设备、配电自动化设备、智能电表等,是所有厂商中受益环节最多的设备提供商,前景乐观。再加上现在正在进行集团相关资产的注入,将进一步提升公司的整体实力。方正证券预计公司2010年EPS为0.80元,对应10年动态市盈率为30倍,给予公司“增持“评级。
     中国平安(601318):加息有利于保单利差继续扩大
     东方证券2月1日发布投资报告,针对保险股预增点评,维持中国平安 和中国太保(601601)(601601)(601601) 买入”评级,中国人寿(601628) “增持”评级。
     按照国内会计准则及09 年12 月颁布的《保险合同相关会计处理规定》,国寿、平安和太保09 年股东净利润预增50%以上、1500%以上和400%以上。
     国内准则下,08 年国寿净利润100.68 亿元,若09 年增长50%,则为151.02亿元,而一致预期达到254.02 亿元,即09 年净利润增长152%,因此,国寿预增幅度低于一致预期。在香港准则下,08 年国寿净利润212.77 亿元,东方证券预测09 年为324.73 亿元,即09年净利润增速53%,这一增速与公司预增公告比较接近。
     国内准则下,08 年平安净利润6.62 亿元,若09 年增长1500%,则为105.92亿元,而一致预期为101.13 亿元,可见预增超预期约5%。国际准则下,08 年平安净利润为2.68 亿元,东方证券估计09 年将增长3773%至103.80 亿元(对应于国内准则净利润约86.5 亿元),即预增幅度超过预期22%。
     国内准则下,08 年太保净利润13.39 亿元,若09年增长400%,则为66.95 亿元,而一致预期为53.80 亿元,即预增超预期约24%。公司H股IPO 招股说明书表示,香港准则下,09 年净利润预测为不低于65.10 亿元。由于香港准则净利润较国内准则普遍高出30%-60%,因此,相当于国内准则下09 年净利润达到41-50 亿元,即此番预增高于H 股IPO 盈利预测30%以上。
     东方证券指出,各公司业绩预增的原因主要有两点:一是09 年资本市场回暖,使得投资收益显着增加,二是执行财政部《保险合同相关会计处理规定》。其中,平安预增幅度较高,还因为08 年净利润基数较低。由此证实东方证券此前观点:保险会计新政提高寿险责任准备金的评估利率,从而加速保单利润实现,有利于成长型寿险公司提升盈利能力,并使得净利润适度回归实际业绩。
     东方证券在25 日《保险行业09 年报前瞻》中预测,09 年国寿、平安和太保的内含价值收益分别为1.67 元/股、4.32 元/股和1.54 元/股。从预增公告看,虽然还无法得知净资产实际增长,但东方证券判断各公司达到以上预期的可能性还是较大的。
     展望2010 年,保险具备三大优势:增长确定:一年新业务价值增速达20%-30%的确定性较高;利好多重:加息有利于保单利差继续扩大,延税型个人养老计划试点在即,无担保债券、不动产和PE 投资渠道逐步放开;估值便宜。东方证券维持行业“看好”评级,维持平安和太保“买入”评级,国寿“增持”评级。
     青岛啤酒(600600):品牌效应正不断深化
     东方证券2月1日发布投资报告,通过对青岛啤酒的调研,维持“增持”评级。
     09 年雪花啤酒的频繁收购和大幅扩产使其市场份额突破20%;除了市场份额的上升,xx产品的推出和成本规模效应亦使其前三季度净利润得以突破11 亿元,同比增长78%。雪花的量、利齐升对青啤形成了较大压力;而青啤与英博、燕京的销量份额相差不大;在前有堵截、后有追兵的情势下,东方证券判断销量份额指标将提上公司的考核议程。
     09 年主品牌销量突破290 万吨,增速高达22%,占比接近50%。由于主品牌的基数已逐步放大,预计今年的增速将放缓至10%-15%。尽管目前青啤主品牌销量不到雪花的一半,但其针对中xx消费群体的定位意味着对发酵工艺和口感有更高的要求,无法采用雪花的快速品牌整合战略。
     09 年前三季度吨酒成本下降约26 元,2010 年啤麦采购锁定半年,采购价位于240-250 美元,东方证券预计今年上半年成本仍有释放空间。
     经过前期3-5 年的市场运作,青啤旗下子公司的亏损比例已从50%降至20%,由于母公司和子公司所得税率的统一,两者的净利润回报率逐步趋同。东方证券认为子公司扭亏的原因有二,一是龙头公司的品牌效应正不断深化,二是外资企业08-09 年受金融危机打击大,放缓了对国内市场的投入。
     由于子公司亏损比例下降,预计09年四季度对子公司计提的减值准备{jd1}值将大幅缩减,有效所得税率亦得以保持正常水平。东方证券预测09-11年公司的每股收益为0.97、1.26和1.47元;维持“增持”的投资评级。
     七匹狼(002029):有望突破发展瓶颈
     东方证券2月1日发布投资报告,通过对七匹狼的调研,维持“增持”评级。
     东方证券了解到,09年对公司来说是终端消化库存公司内部休整提升的一年,公司在品牌形象的提升、品牌传播手段的丰富和完善等方面有了更大的进步,在加盟渠道扩张相对缓慢的情况下,公司09年加快了直营渠道的扩张(年内新开店在100家左右),直营店比重的提高和原辅料价格的相对低位是公司盈利增长的主要因素。
     根据调研获得的信息,东方证券判断2010年对公司而言仍是整固提升的一年,进行大规模外延式扩张的可能性不大,而品牌形象的继续提升和产品系列的丰富、渠道结构的优化和ERP系统的建设将是公司经营的重点内容之一。
     公司经营作风一贯稳健,同时也是国内较早从生产向品牌和渠道建设转型的服装企业,东方证券认为经过2——3年在内部管理和供应链效率等方面的改革提升,公司有望突破发展的瓶颈,在行业整合后获得更多的市场份额。
     公司2010年起的业绩增长主要来自于直营收入的持续增长和加盟收入的逐步恢复,东方证券预计公司2009——2011年的每股收益分别为0.68元、0.88元和1.15元,维持“增持”评级。
     美邦服饰(002269):相对于同行将体现出更好的成长弹性
     东方证券2月1日发布投资报告,针对美邦服饰 发布2009 度业绩修正公告,维持“增持”评级。
     公司发布09年业绩修正公告,原先公司在三季报时预计09年全年盈利同比增长-30%——0之间,此次修正公告预计09年全年业绩增长在0——10%之间。此次公告与东方证券09年12月底对公司跟踪调研后的判断xx一致,而业绩修正的原因东方证券认为主要还是09年第四季度冬装销售的旺盛和期间费用的有效控制。
     东方证券对公司还是维持此前跟踪调研报告中的看法,认为由于逆市扩张带来的费在增长和短期效益的不匹配,使得09年成为公司经营的阶段性低点。而随着国内消费的日益复苏和终端去库存的完成,公司在行业低迷时期获得的大量核心商圈优质店铺和新品牌打下的良好基础,将很快转换成公司的销售收入增长,公司相对于同行将体现出更好的成长弹性。公司品牌定位于大众休闲时尚服饰,具备较好的国际化特征,东方证券认为公司是国内少数真正按照品牌服饰企业经营理念运营的企业,也是最有希望在行业竞争中最终胜出的民族品牌企业之一。
     东方证券预计公司2009——2011年的每股收益分别为0.61元、0.85元和1.12元,维持“增持”评级。公司股价的催化剂在于后续股权激励的可能推出以及2011年控股股东股权解禁后的可能抛售。
     科华生物(002022):血液筛查核酸检测的试点工作将逐步展开
     事件:2010 年全国医政工作会议1 月28—29 日在江苏南京召开。会议部署了2010 年全国医政重点工作,其中提及“加强血液管理,保证血液安全。继续大力提倡和发展无偿献血志愿工作者队伍规范化建设,开展血液筛查核酸检测的试点工作,进一步落实采供血机构设置规划,完善供血网络和采供血机构全面质量管理体系建设,加强血液管理相关培训工作。”
     首次明确提出开展血液筛查核酸检测的试点工作:由于艾滋病、肝炎等传染病主要是通过血液传播,危害性极高,核酸试剂相对传统酶免试剂技术上具有速度更快、灵敏度更高的优势,世界上许多国家和地区都强制性要求血筛进行核酸检测。近年,国内输血感染艾滋病、肝炎的病例有所增长,卫生部门日益重视用血安全,血筛强制性使用核酸检测已是大势所趋。本次全国医政会议首次明确提出,2010 年在国内开展血液筛查核酸检测试点工作标志着开放血筛核酸市场又向前迈进了一步。
     血筛市场容量巨大。①血站市场:全国每年用血量约2000-2400 万袋,假设每袋核酸试剂费为40-50 元,临床用血的血筛市场规模为8-12 亿元。②浆站市场:08 年我国总投浆量约有3100 吨,预计09 年总投浆量可达到3500 吨,假设每24 人份组成一个汇集池,每个汇集池检测试剂费240-360 元测算,浆站的血筛市场规模约为1.4-2.1 亿元。
     科华的血筛核酸试剂审批进展最快。目前向中国SFDA 申报了核酸血筛试剂的厂家约有6 家:国内的科华、达安、浩元和匹基,国外的罗氏和凯龙等。从进度来看,科华的血筛试剂审批进展最快,已完成临床和通过技术审评,进入{zh1}行政审批阶段。根据xxx协调的{zx1}进展,药品司和器械司相关职责已划分清楚,药品司负责审批用于浆站的血筛试剂,而器械司负责审批用于血站的血筛试剂。至此,{zh1}一道行政性审批障碍已xx。
     预计科华的血筛核酸试剂年内有望获批,建议增持。我们暂时维持公司2009-2011 年每股收益至0.50 元、0.62 元、0.77 元,同比增长24%、23%、25%,对应的预测市盈率分别为46 倍、37 倍、30 倍。2010 年血液筛查核酸检测的试点工作将逐步展开,科华有望首批受益。同时,上海世博会和广州亚运会也将促进血筛核酸试剂的推广应用,预计公司股价将会有所表现,建议增持。
     深康佳A(000016):业绩好转正当起步时
     近期我们到深康佳A深圳总部进行了实地调研,与公司高管就公司近期销售情况、未来发展规划、经营战略等进行了充分交流。
     液晶向上游产业链延伸,不担忧面板价格上涨。
     2009年全年公司液晶电视与CRT电视的销量大约各占一半,但季度销售数据显示出公司液晶电视对CRT电视的替代趋势, 2009年4季度CRT电视比例仅有约30%,2010年公司CRT比例将缩减至30%以下。昆山液晶模组生产基地一期项目已于2009年12月落成投产,目前已有两条纯模组生产线投产,目前运行较好,另外两条纯模组生产线将在今年1季度投产;今年上半年3条模组整机一体化生产线也将相继投产。全部达产后,将实现纯模组产能400万台,模组整机一体化产能420万台。届时公司液晶电视成本有望降低7%-10%,毛利率有望提高3%-5%。 2010年液晶电视需求加速已成定局,而面板产能没有大规模的释放,公司认为面板供应略微偏紧,但不会出现大幅度波动,全年面板价格趋稳;更不会出现2009年面板大量缺货的情况。公司对2010年面板价格上涨并不太担忧。
     短期不会退出CRT。
     2009年海信已全面退出城市CRT市场,创维也宣布将在今年彻底退出CRT领域,退出CRT似乎已经成为彩电龙头的趋势。公司CRT业务虽逐渐萎缩,却是公司毛利率较高的业务,目前CRT毛利率约为23%,略高于LCD业务20%的毛利率。公司考虑到目前市场对CRT仍有大量需求,且目前CRT业务盈利能力尚好,短期内并没有退出CRT的计划。
     手机销售继续扩张,冰箱略显逊色。
     2009年公司手机总销量约为600万台,其中内销和出口几乎平分秋色;2010年出口反弹预期的强烈,公司也将加大手机出口销售比重,2010年公司出口销售有望达500-700万台,手机总销量将达800-1000万台。而冰箱业务表现差强人意,2009年销量仅为80-90万台,增长慢于行业。今年公司冰箱产品从低端向xx逐渐过渡,销售网络也将由三四级市场逐渐向一二级市场转移。
     战略转型能否跟上行业步伐。
     公司拥有五大区域营销中心、41个销售分公司、200多家经营部、300多家服务网点,2万多个销售终端,覆盖苏宁、国美等家电连锁卖场、地级市、县级市卖场,也包括乡镇市场。公司在三四级市场一直较为强势和{lx1},而液晶电视对CRT电视的替代则在一二级市场率先体现,公司能否将三四级市场的优势向一二级市场成功转化将直接影响到公司盈利情况,我们将进一步跟踪和观察。
     盈利预测与投资建议。
     2010年公司xx产品的销售比例有望加大,有助于提高公司盈利能力。我们预计公司09-11年EPS分别为0.15元、0.27元、0.36元,首次给予公司“增持”评级。
     风险提示。
     上游面板价格上涨幅度高于预期将给公司带来成本压力。
     烟台氨纶(002254):氨纶涨价 业绩回升
     公司主要从事高新技术纤维的研发、生产和销售,目前拥有 2.2 万吨氨纶、4300 吨芳纶1313、100 吨芳纶1414 中试生产线的生产能力,是国内氨纶和芳纶xxxx,为氨纶、芳纶1313 和芳纶1414 生产技术国产化做出重大贡献。随着经济复苏,未来氨纶和芳纶市场将逐渐好转,公司业绩有望超过我们预期;目前氨纶 40D 市场{zx1}均价51000 元/吨,考虑企业、行业盈利前景和下游接受程度,我们认为未来价格突破55000 元问题不大,超过60000 元有难度,公司业绩在氨纶涨至55000 元前增速最快,超过55000 元后,业绩增长与价格上涨的同步性减弱:
     我们认为推动氨纶涨价的主要原因是出口和内销复苏带来的需求增长、资金推动,以及市场对需求上升抱有的强烈预期。3-5 月到来前后的涨价悬念不大;
     09 年依赖,氨纶原料PTMEG 和MDI 比较平稳,但厂家涨价期望较高,我们认为随着氨纶价格启动,原料价格很可能跟随上涨,当氨纶价格超过55000 元后,原料涨价冲动可能进一步提高,从而影响公司氨纶业务盈利空间;
     公司 5000 吨医疗用氨纶生产线正出于建设过程中,有望在年中投产。
     芳纶 1313 广泛应用于过滤材料、复合材料、绝缘材料、传送带、特种服装等领域,需求与工业整体景气状况相关,我们认为未来国内外氨纶1313 需求将逐渐回升:
     随着世界经济,特别是中国经济开始复苏,对芳纶1313 需求自然提高;
     公司之前芳纶 1313 主要供应过滤材料市场,相对比较单一,但09 年以来,公司开拓新的应用领域,重点突破特种服装市场,据公司介绍,已经取得实际效果,同时进一步强化销售网络建设,我们认为未来芳纶1313 业务效益将明显回升; 09 年由于世界经济危机,芳纶1313 的龙头老大杜邦加大中国市场开拓,甚至低价进行销售,对公司的芳纶产品销售产生较大压力。根据调研,目前杜邦的市场压力已有所减轻;
     我们预计 2 季度公司芳纶1313 产能利用率将有实质性提高,下半年有望实现满负荷生产和销售,考虑到复苏是渐进过程,价格可能相对平稳。考虑到产能利用率提高,毛利率略有回升;2011 年芳纶1313 价格将回升,相应毛利率将明显提高。
     芳纶 1414 主要应用于防护领域、复合材料、轮胎帘子线、光缆增强材料,技术难度超过芳纶1313.目前公司100 吨芳纶1414 中试线已经能够实现连续化生产,募集资金项目1000 吨产业化芳纶1414 项目已经启动,有望在2010 年底完成设备安装,2011 年初开始试运行。由于公司芳纶1414 中试准备充分、试验时间长,积累了大量资料和经验,我们认为可能在2011 年上半年芳纶1414 产业化项目即能投产,下半年产生明显经济效益,成为公司新的利润来源;n 我们大幅上调公司 2010 年和2011 年业绩预期:
     氨纶价格涨幅超过我们预期,我们相应上调氨纶毛利率,09 年-11 年预期毛利率分别上调了1 个百分点、9 个百分点和4 个百分点;
     芳纶 1313 市场复苏以及公司市场开拓能力超过我们预期,相应上调毛利率和销量,其中10 年销量上调800 吨,11 年毛利率上调5 个百分点;
     芳纶1414 研发进度超过我们预期,之前我们预计2012 年才能产生明显利润,上调2011 年销量200 吨,使得预期毛利润增加1750 万元;
     公司技术优势明显,是目前国内{wy}的能够实现芳纶1414 连续生产的企业,而且氨纶业务利润回升,尽管之前股价上升,我们仍维持买入建议。
     中国国旅(601888):免税新政{zd0}受益者
     比较确定的受益于三大可能的免税政策利好.
     在转变经济增长模式、扩大内需的大背景下及国内免税政策逐步与国际接轨趋势下,未来在海南试行离岛购物免税、放开入境免税业务及市内免税店实行澳大利亚提货模式三大利好政策的出台很可能只是时间问题,而且公司作为目前国内免税行业{wy}的全国性运营商将比较确定的受益,根据我们的初步估算,离岛购物免税预增33 亿,入境免税业务预增7 亿元,提货模式改变预增10 亿元,三大政策预计合计将增加公司免税业务收入50 亿元,相当于目前免税业务收入的2 倍有余。
     免税行业基数低,竞争相对缓和,未来市场规模及盈利提升空间大.
     我国免税行业目前仅60 亿元营业收入的低基数下,未来市场规模提升空间很大,同时,在免税行业实行国家特许经营的模式下,行业竞争相对传统零售行业而言略微缓和.我们认为,这一方面有利于中免公司xxxx局面的持续;另一方面有利于公司免税业务在收入快速增长的同时盈利水平也得到进一步的提升,我们预计未来3 年免税业务仍将保持20%以上的高增长,净利润率有望在08 年的15%基础上小幅上升。
     旅游消费升级及产品结构优化趋势下旅行社盈利水平将逐步提升.
     旅游行业虽是净利润率较低的行业,但其轻资产特性下ROE 较高,在旅游消费升级及产品结构调整趋势下,未来盈利水平将逐步提升。
     首次给予“买入”评级,目标价26 元.
     不考虑三大政策利好,预计2009-2011 年公司净利润分别为2.71亿元,3.76 亿元和4.97 亿元,净利润增长率分别22.60%、38.80%和32%,对应的EPS 分别为0.38 元、0.43 元和0.56 元,对应的PE 分别为48 倍、42 倍和32 倍,与同期A 股旅游行业上市公司48 倍、36 倍和28 倍的估值水平相当.我们认为公司应当享受良好政策预期及未来业绩快速增长下的高估值水平,中国国旅2011 年合理PE 应为45 倍,对应的目标股价为25.20 元,距离目前18.19 元的目标价尚有38.54%,给予“买入”评级。
     华联综超(600361):业绩反转仍有待观察
     2009 年四季度的经营情况略有好转,但经营压力仍大:2009 年四季度以来公司的同店增长已经由此前的2-3%下降转为2-3%的增长,全年有望持平。老门店的盈利增长了10%。但是2008-2009 年新开的20 家门店仍然面临较大的业绩压力。预计2009年全年整体的亏损仍然会达到5000万。拖累2009年的业绩。2009 年净利润预计构成为成熟门店贡献1.9 个亿,新店亏损4000 万,总部费用支出6000 万。
     2010 年业绩将实现较快增长:2010 年公司业绩能实现较好的增长,主要原因:08-09 年的新店在2010 年将大幅减亏;阜成门等改造门店也会重新贡献利润;同店增长在行业向好的前提下有望加速。不利因素是仍有些门店要进行重新改造;预计2010 年上半年业绩压力仍大。
     战略转型生活超市和精品超市初见成效:公司对现有门店和未来新开门店进行了大幅调整,未来将以西直门生活超市和大望路精品超市作为发展的两个重点类型。去年末开的西直门生活超市人气不错,商品结构和购物环境都有很大的提升;大望路店精品超市投入3000 万,08 年收入1.5 亿元,净利润1000 万,09 年净利润800 万左右,盈利能力非常不错,关键是在未来的拓展上。
     股权激励没有进一步的进展,管理层薪酬较低,激励不足:股东已经按照股改约定将700 万股转用于建立管理层股权激励,但是具体的方案仍在制定中。现在的问题在于股东和管理层对公司未来业绩的要求存在一定的分歧。但我们预计股权激励迟早会做,对公司将是很大利好。而现在管理层的薪酬水平在行业内处于较低水平,激励不足。
     盈利预测和投资建议:从市销率的角度来看,公司存在一定的低估,但是股价上涨应该来源于公司经营层面的明显好转,这一点仍需观察。
     全国战略下的区域弱势和管理层激励的缺失仍是公司的硬伤,但考虑到股权激励未来得以落实,我们对公司盈利能力恢复到2007 年表示乐观。预计09-11 年EPS为0.19、0.27 和0.39 元,给予增持评级,目标价12 元,公司的长期价值可观。
     欧亚集团(600697):公司处于稳定扩张阶段
     长江证券(000783)2月1日发布投资报告,通过对欧亚集团 的调研,维持“推荐”评级。
     长江证券了解到,{dy},公司各主力门店经营良好。1)欧亚卖场:世界单体第二大的mall,逐步进入成熟期;2)欧亚商都:成功实现传统百货到现代百货的转型,品牌调整支撑未来收入和业绩的增长;3)欧亚联营:调整基本结束,沈阳竞争激烈带来压力。
     超市业务处于快速扩张期,未来2 年值得看好。公司处于稳定扩张阶段,长江证券预计公司09-11 年EPS 分别为0.7、0.81、1.04 元,维持“推荐”评级。
     三维通信(002115):增发后资金充足
     事件:近日,我们对公司进行了实地调研,与公司管理层就公司经营情况与发展战略进行了深入的交流。
     问题1:3G 网络建设对公司的影响如何?3G 的应用主要以室内为主,依据国外的经验,大约有70%的数据业务来自室内用户,因此3G 网络的建设及3G 业务的发展对公司来说是长期的利好。对于网优设备而言有2G 与3G 的区别,而对于网优服务则没有明显的区分。三家运营商都很重视网络的优化覆盖,中移动要保持其优势地位,中电信、中联通做大做强的愿望更加强烈,运营商势必加大网络覆盖优化的投资力度,以提升用户的体验。未来两年,运营商将持续投资,不断完善3G 网络的室内覆盖,公司也将保持持续稳定的增长。
     问题2:运营商的集中采购降低公司的毛利率,公司有哪些应对措施?前期公司的毛利率下滑主要是因为中电信、中联通的大规模集采。目前,集采的模式已经从原来的“设备%2B 服务统一报价”过渡到现阶段的“设备价格参考集采、服务单独定价”,服务的收费已经有了较大幅度的提高,服务已经占到了合同总价款的30%左右,服务收费的提高保持了公司毛利率水平的稳定。运营商的集采将使行业的集中度提高,目前保守估计公司的市场份额在6%左右,排在行业的第5 位。09 年公司增发融资后,资金较为充足,公司将加大研发的投入及市场的开拓,提高产品的附加值,预计10 年毛利率较高的3G 产品的出货将会提高。
     问题3:公司的RRU 业务发展情况如何?公司04 年开始RRU 产品的研发,目前RRU 产品已经开始盈利,未来RRU 产品将成为公司收入的重要增长点。目前规划的1 万台RRU 的产能是单班生产的情况,公司可根据市场需求情况,灵活调节产能,因此对产能问题不必过分xx。关键还是要看公司自身的管理经营能力及市场开拓能力,公司在发展过程中十分注重人力资源与管理能力的匹配,目前人力规模已达到1800 人左右,较08 年增长近80%。公司不会因追求市场份额的提升而盲目扩大生产规模,公司追求的是稳定持续的发展。
     问题4:公司的微波无源器件发展情况如何?公司的微波无源器件主要来自于紫光网络,紫光网络除供应公司外,还供应其他网络覆盖厂商及设备商。09 年紫光网络的收入增长较快,而公司的收入确认一般需要6-9 个月的时间,因此造成了09 年三季度公司的净利润增速远低于收入增速,随着公司收入的陆续确认,净利润增速将有所改观。微波无源器件的价格也在运营商集采的影响下持续下滑,其毛利率水平也将有所下降。
     问题5:公司的海外业务09 年增长情况如何?公司正在积极的培育海外市场,目前采取的是“借船出海”的经营策略。通过与中兴、华为等主设备商的合作,培养公司的服务团队,从而打开国际市场。目前,公司海外收入的占比较小,公司主要还是依托国内市场积极为海外业务做准备,预计未来两、三年之后,公司才能实现海外业务的快速增长。
     结论:公司专注于网络优化覆盖领域,受益于行业景气的高涨,同时公司增发后资金充足、有助于公司进行新技术的研发及市场的拓展,公司“设备%2B服务”的模式具有较高的成长性。公司09 年签订合同金额10.53 亿元, 较08 年6.61 亿元的合同金额同比增长59.01%,09 年的部分合同金额将在10 年得到确认,有助于公司10 年业绩的提升。经过初步测算,我们上调了公司的盈利预测,09-11 年的EPS 分别由0.55 元、0.70 元、0.86 元上调至0.60 元、0.79 元、0.98 元,投资评级上调至“强烈推荐”。详细的盈利预测请xx后续相关报告。