科锐配电上市定位分析

一、公司基本面分析

　　北京科锐,是国内12KV 配电及控制设备行业创新和差异化经营特点最为显著的公司之一。经过多年的推广和市场营销,公司主导产品环网柜、箱式变电站、真空开关、重合器等的市场份额均位居行业前三位。目前,公司正在积极推广户外配电设备GRC 环保箱壳的模具化生产、35~110kV 变电站建设的模块化。以创新为动力,我们认为公司有望在智能电网建设的背景下成为配电自动化领域最有竞争力的公司之一。

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　　二、首日定位预测

　　国泰君安：科锐配电首日价格区间25.60-30.75元
　　投资要点：
　　北京科锐配电自动化股份有限公司专注于配电及控制设备业务，坚持以创新为经营特色，是国内最早从事配电自动化设备开发与生产的企业之一，在行业中处于{lx1}地位。
　　公司具有电力系统科研背景，第二大股东为中国电力科学研究院，主要领导人和负责人均具有中国电力科学研究院工作经历，具有与产品优势，人才及管理优势，盈利能力突出以及市场快反应优势。
　　公司2008年主要产品环网柜、箱变市场占有率分别为5.52%和3.97%，行业排名稳居市场前列。在重合器和故障指示器的市场占有率分别为45%、45.76%，是细分市场{jd1}龙头。
　　近年来公司营业收入及利润增长显著。2006-2008年公司营业收入分别为3.44亿、3.83亿及4.83亿元。公司2006-2008年实现净利润分别为2914万、4292万及6068万元，年复合增长率达到44.3%。
　　我国电网投资近年来持续高位，城市配网和农村电网是投资的重点领域。此外智能电网的建设规划带来的电气设备智能化更新换代需求规模必将是十分巨大的，这也将为包括一次设备、二次设备的输配电设备制造行业带来难得的发展良机。
　　公司此次IPO拟投资包括配网故障定位及自动化装置改造项目、配电自动化设备改造项目、变配电研发中心项目等三项。项目总计划投资22900亿元。项目建设为1.5年，项目建成后第二年达产，正常生产年份将新增销售收入2.69亿元，年新增利润总额3117亿元。
　　预计首日价格区间25.60-30.75元。
　　
　　上海证券：科锐配电合理估值区间为23.80元-27.20元
　　鉴于公司的市场地位基本稳定，我们预计公司未来两年营业收入增速将同电网投资增速保持基本同步，预计2009-2011年归于母公司的净利润将实现年递增23.58%、21.26%和25.72%，相应的稀释后每股收益为0.68元、0.82元、1.03元。
　　基于已公布的2008年业绩和2009、2010年预测业绩的均值，同行业公司2009年平均动态市盈率为63.02倍；根据近期已中小板、创业板同类公司的定价测算，同类公司2009年动态市盈率38.78倍。我们认为公司业绩增长稳定,给予公司2009年35倍-40倍市盈率较为合理，公司合理估值区间为23.80元-27.20元。

　　长江证券25.9-29.6
　　大同证券25.5-28.1
　　国泰君安25.6-30.8
　　国联证券24.3-28.4
　　海通证券22.2-25.9
　　上海证券36.0-38.0


　　三、公司竞争优势分析

公司竞争优势和投资亮点。(1)股东背景。公司第二大股东是中国电力科学院,持有公司23%的股权,背靠中国电力科学院,公司未来在订单和拓展领域都更有竞争优势。(2)产品创新优势。GRC 新型箱壳的应用、永磁机构真空开关设备推广、模块变电站的市场推广等。(3)地方政府的积极合作。公司抓住上海世博会的契机,积极介入配电网建设,预计公司将获得充足的市场订单。(4)外延扩张计划。公司计划2009-2011 年有计划进行兼并收购。
募集资金项目分析。本次募投项目总投资2.29 亿元,用于故障指示器、智能型环网柜、重合器等配电自动化产品的扩产以及研发中心建设。建设期1.5 年,项目投产将大幅提高公司现有产能和研发能力,预计将为公司带来2.69 亿元收入,6543 万元利润。
配电自动化创新型企业。北京科锐主营业务为12kV 配电及控制设备的研发、生产和销售。公司的主要业务方向有两个,一是配电网故障的定位和隔离,二是模块化变电站。前者意义在于缩短配电网故障的停电时间, 提高供电可靠性;后者意义是提高变电站建设和运行的效率、效益和水平,将成为公司未来的业务增长点。08 年营业收入为4.83 亿元,净利润6068 万元。公司2006-2008 年营业收入复合增长率为18.56%,净利润复合增长率为46.96%。毛利率高于行业平均水平。
城乡电网改造、智能电网建设拉动配电自动化需求。12kV 是我国应用最广的输送电压等级。12kV 线路约占我国配电线路总长度的86%,"十五"期间国网公司对城网改造40%的投资用于12kV 配电网的改造。国家电网表示今后2-3 年将投资5500亿元用于城农网建设与改造,其中,城网投资3000 亿元,农网投资2500 亿元。此外,南网公司也计划2009 年和2010 年新增投资600 亿元,用于城网改造和农网完善。同时,"十二五"智能电网建设也将给配电自动化提供广阔的市场空间。