国内外价格：本周受美国奥巴马政府拟推激进的银行改革、中国加速宏观调控、希腊违约风险，股市继续拾级而下，商品市场暴跌。 LME 铜铝铅锌普遍暴挫6-9%，锡也下跌4.4%，黄金继续小幅下跌1.1%，唯有镍受xstrata 预期罢工小涨1.6%。国内除镍/锡/黄金小幅下跌1-2%之外，其余铜铝锌普遍下跌4-6%，锌跌幅最深，周跌幅8.8%。 交易所库存：过去一周所有金属交易所库存除铝小幅下降0.2%，其余均出现上升，幅度0.7-1.7%不等。 宏观流动性：2010 新年以来，一个月时间中国已经实施一系列措施以紧缩流动性，包括连续提高央行xx发行利率(SHIBOR 持续上升)，提高存款准备金率，以及上周市场盛传的不对称加息近在咫尺等。国内宏观流动性政策的调整，引发金属价格调整，以及周期性股票的回落。国际方面，尽管三月期LIBOR 和TED 依然维持在历史较低位，显示流动性并未明显紧缩。但上周美国奥巴马政府拟推出激进的银行新规以禁止商业银行自营投资，引发市场对新一轮去杠杆化。此外，希腊潜在违约风险，也进一步刺激了欧美股市和商品市场大挫。市场风险意识高涨，VIX 指数上升，美元强劲反弹。 全球经济复苏势头：全球经济各项指标的继续回暖对当前金属价格高位运行给予提振。上周公布的美国第四季度GDP 季比折年率大幅增长5.7%，高于预期中值4.6%。{zx1}公布的全球PMI 指标和OECD{lx1}指标显示全球经济继续在复苏回暖途中。{zx1}1 月公布的中国系列数据也相当强劲，包括工业生产/发电量继续强劲回升；有色金属的主要下游行业包括房地产新开工面积增速的大幅飙升以及汽车产量的高位运行.我们的观点：我们认为2010 年有色金属价格有望维持高位震荡，全球宽松流动性政策退出对价格上行构成压力，但全球经济持续复苏对价格带来支撑。 综合考虑2009 年上涨幅度及当前各自基本面状况，后期国内市场我们最看好的有色金属排序分别是铅/锡//铝/铜/锌/镍。2010 年上述品种的国内涨幅分别为-1.9%/8.5%/-3.9%/-4%/-10.3%/0.4%，目前交易所库存可供全球消费天数分别是6.5 天/30.1 天/52.4 天/24.3 天/49.3 天/48.9天。 短期风险：美元大幅反弹。目前美元套利盘平仓已经掀开序幕，短期恐将持续，对包括有色金属在内的商品资产构成压力。 (一) 一周有色金属价格和库存/库需比变化 本周受美国奥巴马政府将对银行设置新规以降低金融业风险，以及国内央行将继续加强货币政策调控方面的举措，国内外基本金属呈现了一定幅度的下跌，国内除镍继续小幅上涨1.4%之外，其余品种普遍下跌1-3%。LME除了铜周五从底部大幅反弹，跌幅在1%以内，铝/铅/锌/黄金跌幅度都超过3%，其中铅跌幅{zd0}，高达8.1%。 过去一周所有金属交易所库存均出现上升，幅度0.2-1.8%不等。 当前铜的交易所库存可供全球消费 14.9，刚好半个月。但如果以2009 年7 月下旬{zd1}7.5 天计算，最近半年已经上升几乎一倍。 当前铝的交易所库存可供全球消费 52.4 天，接近2 个月，上周为52.1 天。自2008 年金融危机爆发以来，受需求的急剧下滑以及资金链紧张，大量铝库存放入交易所抵押融资，交易所库存快速上升，与2008 年金融危机爆发9 月期间相比，当时交易所铝库存可供全球消费的天数仅为13.3 天，1 年多时间已经上升近3 倍。但是过去两个月，铝的库存基本走平，是基本金属中{wy}没有继续大幅上升的品种。 当前锌的交易所库存可供全球消费24.3 天，继续快速上升，上周为24.1 天。2008 年金融危机爆发后11-12 月期间，交易所库存可供全球消费天数仅8-9 天，一年时间上升1 倍以上。 全球镍交易所库存可供全球消费49.3 天，上周为48.9 天。2007 年初LME 镍库存最紧张时刻可供全球消费的天数不到1 天，之后便呈现快速攀升势头。2009 年年初LME 库存可供全球消费天数为23 天，一年来增加1 倍以上。 全球锡交易所库存可供全球消费 30.1 天，上周为29.7 天。2009 年初只有8-9天，一年来上升240%。 (二)流动性 2009 年下半年以来有色金属呈现价格与库存齐升的热烈场面，我们认为最主要受益于宽松的流动性驱动。无论是美国的LIBOR/TED，还是中国的银行同业拆借利率均处于历史地位，中国的M1/M2 甚至持续创出难以置信的历史新高。 但是2010 年元旦以来，中国政府收缩流动性的意图非常明显。首先央行票据的发行利率已经连续多次上调，我们看到对应的SHIBOR 已经从去年下半年的1.7-1.8%上升到目前的1.9-2.0%；其次，中国人民银行于1/13 上调存款准备金率0.5%；再次，{zx1}出台的M1/M2 已经开始掉头，预计全年增幅17-18%，意味着后期基本上逐月下跌走势；{zh1}，过去二周更是传闻甚嚣，包括银行已经暂停1月份的信贷额度/加息近在咫尺等等。一系列的宏观流动性紧缩政策，导致国内股票，尤其是周期性行业，包括煤炭/钢铁/有色金属价格大幅下挫15-25%，期货市场有色金属价格也出现10%的较大幅度下滑。 从欧美流动性看，目前美元三月期LIBOR 和TED 利差仍处在历史低位，显示全球流动性状况目前尚未出现明显紧缩。但是两周前奥巴马政府表示将对金融机构的规模和集中度施加新的限制，以禁止从客户那里吸收存款的商业银行代表其自身进行投资，即从事所谓的自营交易。此消息一出，美国股市连续下跌，大跌7%以上，商品市场也持续大幅下挫。因为一旦该建议被采纳，意味着金融机构面临新一轮去杠杆化，金融机构必须抛弃那些依靠吸收客户存款建立的头寸，未来大幅抛售可能性的预期已经引xxx市场和商品市场的大幅回撤。 (三)宏观经济{lx1}指标 全球经济各项指标的继续回暖对当前金属价格高位运行给予提振。无论是OECD{lx1}指标/还是各国PMI 指标都显示为未来经济仍将在复苏回暖途中。我们认为与2010 年全球货币宽松政策退出对有色金属价格带来压力不同，经济的持续回暖会对有色金属价格提供支撑，2010 年有色金属价格趋于高位震荡。 OECD {lx1}综合指标以及美/欧/日本各国{lx1}指标均处于V 型反弹中。 {zx1}公布的美国美国 12 月PMI 指标为58.7，大幅超市场预期，继续位于50 上方的收缩扩展分水岭之上。 {zx1}公布的中国12 月PMI 指标为56.6，无论是总体还是分项指标生产/新订单，均显示当前经济复苏势头扎实稳健。 (四)下游行业需求 本月公布的中国系列数据也相当强劲，包括工业生产/发电量继续强劲回升；有色金属的主要下游行业包括房地产新开工面积增速的大幅飙升/汽车产量的高位运行/电力电缆产量继续高速增长。 12 月我国工业生产同比增速18.5%，增速已经回到2003-2008 年初经济高速增长的区间。受去年低基数影响，12 月发电量同比大增28%，从{jd1}量看，11 月发电量是我国单月发电量的第三高水平。1-12 月我国发电量累计增长7.1%，和去年同期的7.0%基本持平。 12 月我国房地产新开工面积1.78 平方米，创历史{zg}单月新开工面积。1-12月我国新开工面积累计增长为18.3%，去年同期为3.2%。1-12 月我国施工面积累计增长为16.58%，去年同期为16.22%。 12 月我国汽车产量152.52 万辆，继续创单月历史新高，同比大增137%。1-12 月我国汽车产量累计增速高达48.3%。 我国电力电缆的产量也维持较高增长速度，12 月电力电缆产量环比增长10%，1-12 月增速为8.9%。 白色家电中洗衣机和冰箱增长势头较好，1-12 月产量累计增长18.8%和12.96%，空调生产形势仍然在复苏中，1-12 月产量累计增长-4.12%，但较上半年产量累计增速下滑20%已经大为好转。 受美国政府对首次购房者优惠政策即将到期影响， 12 月美国成屋销售暴跌16.7%，年率为545 万户，创下1968 年开始纪录以来的{zd0}跌幅，也是8 月以来最慢的销售速度，之前分析师预计年率会降至590 万户。新屋销售依然低迷，年率仅37 套。可见住房市场距离真正复苏仍需时日。 (五)黄金 受美元指数继续强劲反弹，本周交易中金价下滑1.1%，COMEX 二月期黄金周五收盘价为10810美元/。 投资需求方面，这周由于市场对全球信贷可能收紧和各国基准利率可能上调的担心挥之不去。 {zd0}的黄金ETF SPDR Gold Shares 黄金持有量减少0.1%至1111.922 吨。 (六)美元指数 最近两周，受美国奥巴马政府拟推出激进的银行改革方案，即限制银行自营交易，激起市场对新一轮去杠杆化以及未来银行盈利前景的担忧。此外，中国通货膨胀超出预期，触发市场对中国加速收紧银根的忧虑。全球风险资产经历了今年以来{zd0}的抛售，商品价格、股票价格重挫。风险指数VIX 急升，美元指数大涨。 短期我们认为商品市场包括有色金属下跌的{zd0}风险，来自于金融机构的去杠杆化，即借入美元，买入风险资产的套利平仓。 长期看，我们认为决定美元的最主要因素是美国双赤字改善情况，目前看并无明显改善迹象。预计2009 年双赤字比重占GDP 比重将再创历史新高，达11%，在双赤字占GDP 比重收缩到6%以内(意味着单季比重1.5%以内，{zx1}三季度的比重是3%)，美元难以走出趋势线反转态势。 |
