国内的明星基金经理王亚伟也特别喜欢重组股或者资产隐蔽型的股票，而且在07年一度屡屡得手，战绩不俗，但07年底这位明星基金经理终于兵败长春经开（600215），并宣告了资产隐蔽型题材投资的终结。

    这里就产生了一个问题：对资产隐蔽型公司的投资是不是价值投资？这类操作到底是xx还是价值投资？

    要判断对资产隐蔽型公司的投资是否是价值投资，我们可以看一下《彼得·林奇的成功投资》的原文，这本书的原文中提到：“隐蔽资产型公司（the asset play）是指任何一家拥有你注意到了而华尔街投资大众却没有注意到的价值非同一般的资产的公司，而这种有价值的资产却被华尔街的专家忽视了。”

    在《彼得·林奇的成功投资》这本书中，林奇举到了好几个例子，如Pebble Beach公司的例子：“拥 有全世界最昂贵的高尔夫球场的Pebble Beach公司是一个表现非凡的隐蔽资产型公司，原因如下：1976年底这家公司的股价为每股14.5美元，流通股份共有170万股，这表明整个公司股票 市值仅为2500万美元，过了不到三年（1979年5月），20世纪福克斯公司以7200万美元即每股42.5美元的价格收购了这家公司，而且，在收购该公司仅仅{yt}之后，福克斯公司转手就卖掉了Pebble Beach公司的石料场—这只不过是公司众多资产中的一项，仅仅这一个石料场就卖了3000万美元，也就是说，仅石料场一项资产的价值就比1976年整个公司的股票市值还要高。那些在1976年购买Pebble Beach公司股票的投资者不花一分钱就拥有了原来Pebble Beach公司中除石料场以外的所有资产：石料场周围的土地、特拉华州山地林场（Del Monte Forest）、蒙特瑞半岛2700英亩的土地、300年的参天古木、酒店和两个高尔夫球场。”

    “Pebble Beach公司的股票是不在交易所交易的场外交易股票。可能普通投资者并不熟悉，股价上涨了20多倍的Newhall土地农场公司（Newhall Land and Farming）的股票是纽约股票交易所上市的股票，十分显而易见。Newhall公司有两项重要的资产：位于旧金山湾区的克威尔大牧场（Cowell Ranch）和价值更大的距离洛杉矶市中心北部30英里的Newhall大牧场（Newhall Ranch）。这家公司在Newhall大牧场计划修建一个社区，社区里包括一个休闲公园和一个大型工业和办公综合性建筑，并且正在建设一个大型购物中心。……”

    当然，书中举到了好些例子，大概的思路很清楚，这里不再赘述。那长春经开（600215）算不算资产隐蔽型的公司呢？按分析师的说法，长春经开（600215）应该算资产隐蔽型的公司，公司有大量的土地，这些土地市值达152亿元，远超过当时公司的市值40亿元。

    那对Pebble Beach公司的投资与对长春经开（600215）的投资有什么不同呢？这里我要强调，尽管两者均为资产隐蔽型的公司，但对Pebble Beach公司的投资是价值投资，符合价值投资的典型特征；但王亚伟对长春经开（600215）的投资则不是价值投资，而是xx。

    这其中的奥妙何在呢？其实资产隐蔽型公司 有点“桔生淮南为橘，生于淮北为枳”的味道，并不是价值投资的原理到了中国就变了，而是由于中国特殊的国情。我们知道，西方国家的公司尽管也强调“利益相关者”主义，但基本上仍是“股东利益至上”主义，公司股东对公司具备完备的所有权，这种所有权包括占有、使用、收益、处分的权利， 因此只要他们买到了Pebble Beach公司，他们就拥有xx的处分权，Pebble Beach公司中的隐蔽资产就释放出来了；而长春经开只是国企，这类国企只有法人财产权，公司流通股东的真实权利受到了很大的限制，可行使的权利有很大的不确定性，因此长春经开（600215）那些闲置土地只是理论上的隐蔽资产，流通股东并没有处分这部分资产的权利。正因为这种高度的不确定性，王亚伟买入长春经开（600215）以期“价值实现”具有高度的不确定性，只是炒作“隐蔽资产”这个题材而已，其本意并非真的搞价值投资。

    按格老《证券分析》中的一些陈述，经典的价值投资更多的是“价值发现”，并非现在所说的“价值创造”，《证券分析》中的很多例子讲的价值，其实均是讲资产 价值，并非是收益能力的价值，事实上，名震天下的巴老早期10多年的投资很多也是这类“资产处置型”的投资，他戏称为“烟蒂投资”。因此，将对资产隐蔽型 公司的投资视为价值投资，逻辑上并没有问题，按格老的说法“价格是你付出的，价值是你得到的”、巴老说过的“所谓价值投资，就是用40美分买入1美元的东 西”，买入物超所值的东西，这当然是价值投资。

    那么问题出在哪里呢？为什么同样是资产隐蔽型公司，投资Pebble Beach公司就是价值投资，而投资长春经开（600215）就不是价值投资呢？关键就出在“价格是你付出的，价值是你得到的”这种话的核心思想上，价值 投资追求的是确定性，投资Pebble Beach公司肯定能得到公司完整的所有权，能处分资产并轻松收回本金、盈利，这当然是价值投资；而投资长春经开（600215），连闲置土地转为开发用 地这种权利都存在高度的不确定性，何谈能得到价值？而且最要命的是，王亚伟等人只是买入少数股权，并非控股权，根本就没有直接处置长春经开 （600215）资产的权利。所谓的“152亿相对于40亿市值”的溢价只是空中楼阁和遥远的馅饼而已，这当然不是价值投资！

    因此，在中国投资资产隐蔽型的公司一定要慎重，并非是林奇骗我们，也不是格老的思想错了，而是我们不能机械理解投资大师们的具体结论，而要吃透其思想精华。

    在我看来，格老所说的“价格是你付出的，价值是你得到的”这句经典名言宜深刻理解其含义，这句话是有条件的，就是确定性，我斗胆将格老这句话加几个字——“价格是你计划付出的，价值是你肯定能得到的”。因为能得到价值的确定性程度不同，因此对有些资产隐蔽型公司的投资是价值投资，而对有些资产隐蔽型公司的投资则是纯粹的投机和xx。

    因此，理解投资大师们的一些阐述时，我们更应该吃透投资大师们的思想精华，而不是只关注其具体的结论，此为对王亚伟兵败长春经开（600215）看资产隐蔽型公司的一点感想。

    因为我本人在近期尝试从一些公司的资产负债表中掘金，但A股很多公司的隐蔽资产只是理论上的价值，少数股权的股东并不能得到这类资产的处置权。现实中的资产隐蔽型公司的价值实现都需要催化剂，关注确定性始终是我们做公司分析的重中之重，在此记录下来提醒自己注意。